劉杰

中集車輛（集團）股份有限公司（以下簡稱“中集車輛”）近日在創(chuàng)業(yè)板的注冊申請獲得審批同意，若本次成功發(fā)行，其將成為在A股及H股同時上市的公司。

此前，《紅周刊》記者在《港股公司中集車輛進軍創(chuàng)業(yè)板，產(chǎn)品質(zhì)量、安全生產(chǎn)問題頻出，“賣子”“拆遷”助力之下，業(yè)績增長令人擔憂》一文中，對其業(yè)績持續(xù)增長能力表示擔憂，對其存在的產(chǎn)品質(zhì)量、安全生產(chǎn)等問題也進行了分析。事實上，中集車輛境外業(yè)務深受貿(mào)易摩擦影響，公司存在借應收賬款計提粉飾業(yè)績的嫌疑，此外，其巨額商譽高懸于頂，也有較大的爆發(fā)風險。

深受貿(mào)易摩擦影響

中集車輛的業(yè)務面向全球，境外業(yè)務在其主營業(yè)務中占有舉足輕重的地位。據(jù)招股書顯示，2018-2020年（以下簡稱“報告期”），其境外銷售金額分別為102.77億元、95.23億元、73.18億元，占營收的比重分別為42.24%、40.72%、27.62%。呈現(xiàn)出明顯的大幅收縮態(tài)勢，這又是為什么呢？

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，中集車輛北美地區(qū)的集裝箱骨架車銷售收入金額分別為33.89億元、14.82億元、12.51億元，占北美地區(qū)銷售收入的比重分別為51.07%、25.71%、28.51%，占比較高，意味著該產(chǎn)品正是中集車輛在北美地區(qū)銷售的核心產(chǎn)品。

2018年，中美之間發(fā)生貿(mào)易摩擦，當年9月，美國政府對價值2000億美元中國輸美產(chǎn)品征收10%的關稅，而中集車輛出口的半掛車及零部件產(chǎn)品就在美國加征關稅清單之中。次年5月，貿(mào)易摩擦升級，前述關稅由10%上調(diào)至25%。北美地區(qū)是中集車輛重要的銷售市場，2018年其北美地區(qū)的銷售金額高達66.36億元，占營收比重為27.27%，但此后該地區(qū)銷售金額不斷縮減，2019年、2020年，分別降至57.63億元、43.88億元，占比也分別下滑至24.64%、16.56%。顯然，中美貿(mào)易摩擦對中集車輛北美地區(qū)業(yè)務產(chǎn)生了巨大的沖擊，

壞消息并非只有這一個，2020年7月30日，美國集裝箱骨架車生產(chǎn)商聯(lián)盟向美國國際貿(mào)易委員會（以下簡稱“美國國貿(mào)會”）及美國商務部提交對來自中國的特定集裝箱骨架車及其部件發(fā)起反傾銷及反補貼的調(diào)查呈請，目前，美國商務部已經(jīng)做出反補貼、反傾銷調(diào)查的肯定性初裁及最終裁定;美國國貿(mào)會對反補貼調(diào)查作出肯定性最終裁定，反傾銷還在調(diào)查階段，預計將于2021年6月作出最終裁定。自上述裁定結(jié)果公告后，中集車輛需對其出口美國的集裝箱骨架車及其部件繳納反補貼和反傾銷保證金。可見，這對于中集車輛北美地區(qū)的銷售來說無疑是雪上加霜。

為了應對這一情況，中集車輛欲改變境外市場的經(jīng)營模式，由國內(nèi)直接出口改為北美市場“當?shù)刂圃臁蹦Ｊ剑撃Ｊ降膶嵤?，則意味著其生產(chǎn)、銷售成本的提高。

中集車輛此前花費大量成本，在國內(nèi)外建造了十多家融合工業(yè)化與信息化，具備自動化、智能化生產(chǎn)的“燈塔工廠”。從其披露的信息來看，在“當?shù)刂圃臁蹦Ｊ较?，其北美子公司從國?nèi)燈塔工廠采購核心零部件，并在北美當?shù)夭少徠渌枇闩浼?，原材料總體采購成本高于國內(nèi)燈塔工廠;另外，北美工廠的組裝工時費用為國內(nèi)東莞燈塔工廠的3-4倍，總裝成本將大幅提高，進而導致中集車輛的成本優(yōu)勢縮小。因此，即便中集車輛將“當?shù)刂圃臁备吨T現(xiàn)實，但高昂的成本恐將嚴重影響其境外銷售。

還值得注意的是，境外銷售占比較大，也將給中集車輛帶來匯兌風險。據(jù)招股書顯示，2018年、2019年公司匯兌收益685.03萬元、4562.35萬元，但2020年，其則出現(xiàn)了高達1.13億元的匯兌損失，嚴重蠶食了其凈利潤。

有借壞賬計提粉飾業(yè)績之嫌

中集車輛部分業(yè)務采用賒銷結(jié)算方式，據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，其應收賬款分別為26.44億元、22.91億元、28.05億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為15.97%、12.26%、14.15%。巨額的應收賬款掛賬則意味著大量的資金滯留在下游客戶手中，不僅擠占了公司的營運資金，還將面臨款項難以收回的風險。為了應對回款風險，企業(yè)需要對應收賬款計提足額的壞賬準備，那么中集車輛的應收賬款壞賬計提情況如何呢？

中集車輛在創(chuàng)業(yè)板問詢回復中披露，2017年，中集車輛對于一年以內(nèi)仍在信用期的應收賬款不計提壞賬準備;對于一年以內(nèi)超過信用期的逾期應收賬款計提5%的壞賬準備;對于一至兩年的應收賬款計30%的壞賬準備;對于兩年以上的應收賬款全額計提壞賬準備。

中集車輛在問詢回復涵中，將漢馬科技、一汽解放、東風汽車、比亞迪、龍馬環(huán)衛(wèi)作為同行業(yè)可比公司，其中，漢馬科技、龍馬環(huán)衛(wèi)對一年以內(nèi)應收賬款的壞賬計提比例均為5%，而東風汽車對一年以內(nèi)且超過三個月的賬款計提5%的壞賬準備。顯然，相比之下，中集車輛的計提政策有失謹慎。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，中集車輛一年以內(nèi)的應收賬款金額分別為26.02億元、22.87億元、28.15億元，而一年以內(nèi)的逾期金額則分別僅為5.49億元、7.40億元、7.15億元。這也就代表著中集車輛僅對少部分應收賬款計提了壞賬準備，倘若如行業(yè)內(nèi)公司，采用更為謹慎的計提政策，將一年以內(nèi)的應收賬款全部按照5%的比例計提壞賬的話，其凈利潤恐將大幅減少。因此，該公司存在借應收賬款計提粉飾業(yè)績之嫌。

還需要警惕的是，由于業(yè)務性質(zhì)原因，中集車輛為促進銷售，會為本公司及控股子公司客戶購買車輛產(chǎn)品的融資提供信用擔保。據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，中集車輛提供擔保的客戶融資款項分別為12.54億元、17.86億元、22.88億元，金額巨大，這意味著一但客戶出現(xiàn)違約情況，中集車輛將承擔連帶責任。

由于客戶違約，報告期內(nèi)，中集車輛已分別向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)支付資金1740.30萬元、2852.39萬元、2362.38萬元，占各期末擔保余額的1.39%、1.60%、1.03%。雖然目前違約率較小，但鑒于其擔保金額巨大，因此不免令人擔憂，若此后一旦擔保風險集中爆發(fā)，恐將給中集車輛帶來不小的風險。