陳嘉禾

在股票投資中，許多研究都曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)，持續(xù)買入高股息率的股票，能夠讓投資者在長周期取得超過市場(chǎng)平均水平的回報(bào)率。現(xiàn)在的港股市場(chǎng)，恒生指數(shù)族中就有一個(gè)特殊的股票指數(shù)，值得投資者關(guān)注，這個(gè)指數(shù)就是恒生高股息率指數(shù)（下稱“高股息率指數(shù)”）。

顧名思義，恒生高股息率指數(shù)代表了港股市場(chǎng)上連續(xù)派發(fā)股息比較高的一類股票。現(xiàn)在，這個(gè)股票指數(shù)有兩點(diǎn)值得投資者留意：其在長周期相對(duì)恒生指數(shù)取得了明顯的超額回報(bào)，同時(shí)高股息率指數(shù)當(dāng)前的估值水平，相較恒生指數(shù)處于自身歷史的低點(diǎn)。

首先，從長期回報(bào)率來說，高股息率指數(shù)高于恒生指數(shù)。恒生高股息率指數(shù)的基日為2007年6月29日，發(fā)布日為2012年12月10日。由于高股息率指數(shù)的派息要高于恒生指數(shù)，因此這里對(duì)比兩者的股息累計(jì)指數(shù)。

從高股息率指數(shù)的基日到現(xiàn)在（2021年12月21日，下同），高股息率指數(shù)的整體回報(bào)（包含了股息的股息累計(jì)指數(shù)）是121%，同時(shí)恒生指數(shù)的整體回報(bào)是72%。

為了避免高股息率指數(shù)編制時(shí)，對(duì)歷史數(shù)據(jù)過度優(yōu)化的干擾（這種現(xiàn)象在一些隨著市場(chǎng)熱情而編制的指數(shù)中不同程度的存在），再看兩個(gè)指數(shù)從高股息率指數(shù)發(fā)布日至今的回報(bào)對(duì)比：兩者的回報(bào)率分別為80%、41%，高股息率指數(shù)仍然顯著優(yōu)于恒生指數(shù)。

而比長期回報(bào)率相對(duì)占優(yōu)更有意思的是，在目前的市場(chǎng)情況下，高股息率指數(shù)的估值，相對(duì)恒生指數(shù)的比值，是歷史上可以查到的最低水平。也就是說，恒生高股息率指數(shù)相對(duì)恒生指數(shù)的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)，是在相對(duì)估值不斷下降、而不是上升的情況下取得的。

根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，在恒生高股息率指數(shù)的發(fā)布日（2012年12月10日），高股息率指數(shù)的PE（市盈率）、PB（市凈率）、DY（股息率）分別是9.1%、1.36%、3.9%，同日恒生指數(shù)的這三個(gè)估值數(shù)據(jù)分別是10.6、1.50%、3.2%，兩者的估值的比值（股息率采取倒數(shù)）分別是86%、91%、82%。也就是說，在發(fā)布日，高股息率指數(shù)的整體估值，大概是恒生指數(shù)的八到九成左右，兩者相差并不顯著。

到了2019年年底，高股息率指數(shù)的PE、PB、DY分別為7.1%、0.73%、5.4%，同時(shí)恒生指數(shù)的分別為10.2%、1.09%、3.3%，兩者估值的比值分別是70%、67%、61%，大約處于六到七成的位置。這個(gè)比值比2012年略有下降，不過并不太明顯。

但是，在短短兩三年以后，2020年底和現(xiàn)在，兩個(gè)指數(shù)的估值比值，瞬間暴降到了40%左右。其中，就現(xiàn)在而言，2021年12月21日的高股息率指數(shù)的PE、PB、DY分別為4.6%、0.43%、7.4%，恒生指數(shù)則分別為10.5%、1.07%、2.5%，估值比值分別為43%、40%、34%。

造成高股息率指數(shù)和恒生指數(shù)之間的這種歷史性估值差異的原因有很多，但是其中有兩個(gè)原因是不容忽視的：港股市場(chǎng)當(dāng)前一些內(nèi)資股票估值極度低廉，同時(shí)恒生指數(shù)在2020年、2021年之間新納入了一些估值相對(duì)較高的、主要以科技和醫(yī)藥類為主的股票（恒生國企指數(shù)也有類似調(diào)整）。

從恒生高股息率指數(shù)和恒生指數(shù)在長期的對(duì)比來看，可以得到兩個(gè)結(jié)論。第一，高股息率策略在港股市場(chǎng)，長期是可以給投資者帶來明顯的超額收益的，即使在相對(duì)估值嚴(yán)重下降時(shí)也是如此。第二，目前，由于恒生高股息率指數(shù)的估值相對(duì)恒生指數(shù)處于歷史低位，因此投資者在港股市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，可以把股息率作為格外重要的估值指標(biāo)加以考量。