杜鵬

自2020年以來，醫(yī)美概念遭到資本市場瘋狂追捧，悅心健康（002162.SZ）也被市場認為具有醫(yī)美概念，公司股價自2020年最底部至今最高漲幅接近2倍，最高市值接近70億元。

然而，事實卻是，悅心健康是一只偽醫(yī)美概念股，這是一次完全沒有醫(yī)美業(yè)績支撐的赤裸裸炒作。

悅心健康目前絕大部分收入來自于瓷磚，實際上是一家建材公司。瓷磚雖然是個成熟行業(yè)，但是市場空間依然巨大，集中度提升空間大。

在一個不錯的行業(yè)中，悅心健康卻把建材業(yè)務做到極差，盈利能力連銀行理財都不如，完全是價值毀滅，反映出管理層不靠譜。

建材業(yè)務沒有做好的悅心健康，從2015年開始轉型大健康，涉足綜合醫(yī)院、高端門診部、口腔專科醫(yī)院等多個細分領域。

但是六年多過去，公司大健康業(yè)務體量規(guī)模仍然很小，各個細分領域都沒有做好，轉型完全不及格。隨著醫(yī)美概念大火，悅心健康2019年火速切入醫(yī)美業(yè)務，截至目前貢獻的收入可以忽略不計。醫(yī)美行業(yè)競爭激烈，以悅心健康管理層的歷史表現(xiàn)來看，恐怕極難在醫(yī)美行業(yè)有所作為。

價值毀滅

悅心健康業(yè)務分為建材業(yè)務、醫(yī)療服務、養(yǎng)老服務、投資性房地產租賃等。2020年，公司瓷磚、負離子健康材料、倉庫租賃、大健康業(yè)務收入分別為10.22億元、1088萬元、7723萬元、8418萬元，占比分別為85.58%、0.91%、6.46%、7.05%。

瓷磚和負離子健康材料均屬于建材領域，目前仍是上市公司核心收入來源。

悅心健康的建材業(yè)務經營主體是全資子公司江西斯米克陶瓷有限公司（下稱“江西斯米克”）、上海斯米克建材有限公司（下稱“上海斯米克建材”）、上海斯米克建筑陶瓷有限公司（下稱“上海斯米克建筑”）。其中，江西斯米克負責生產，上海斯米克建材和上海斯米克建筑負責銷售。

2020年，江西斯米克收入和凈利潤分別為6.9億元、1741萬元，凈利率2.52%;上海斯米克建材收入和凈利潤分別為8.27億元、3821萬元，凈利率4.62%;上海斯米克建筑收入和凈利潤分別為4.45億元、921萬元，凈利率2.07%。2020年年末，這三家子公司凈資產分別為6.62億元、-2.09億元、5.29億元，簡單按照凈利潤/期末凈資產計算，2020年ROE分別為2.63%、-18.28%、1.74%。

如果說2020年有疫情影響，那么2019年又如何呢？2019年，江西斯米克收入和凈利潤分別為7.4億元、2144萬元，凈利率2.9%;上海斯米克建材收入和凈利潤分別為8.3億元、1491萬元，凈利率1.8%。2019年年末，這兩家子公司凈資產分別為6.45億元、2.47億元，ROE分別為3.32%、6.03%。上海斯米克建筑沒有披露當年的經營數(shù)據(jù)。

可以說，悅心健康的建材業(yè)務經營狀況非常差，連銀行理財都不如，完全是在價值毀滅。

瓷磚雖然是成熟行業(yè)，但是行業(yè)空間依然巨大，目前市場規(guī)模大約有3700億元。再者，目前瓷磚公司的市場占有率水平較低，像龍頭公司馬可波羅 2019 年收入規(guī)模才達到 100億元，市場占有率僅為3%左右，集中度提升空間巨大。

對于規(guī)模瓷磚企業(yè)而言，這還算是一個不錯的行業(yè)。A股瓷磚行業(yè)上市公司有蒙娜麗莎（002918.SZ）、帝歐家居（002798.SZ）、東鵬控股（003012.SZ），這幾家上市公司主業(yè)不僅快速增長，而且盈利能力也表現(xiàn)非常好。比如，蒙娜麗莎2018-2020年收入同比增幅分別為11.02%、18.57%、27.86%，凈利潤同比增幅分別為20.11%、19.42%、30.89%，期間加權ROE分別為15.2%、15.91%、17.91%。

蒙娜麗莎2020年收入和凈利潤分別為48.64億元、5.66億元，規(guī)模要顯著大于悅心健康。悅心健康無論是成長性還是盈利能力，遠遠遜于蒙娜麗莎等同行。因此，悅心健康瓷磚業(yè)務經營不好，并非因行業(yè)原因所致，完全是管理層經營能力差所致。

大健康進展緩慢

大健康與建材完全不搭界，但這卻成為了上市公司重點發(fā)展的業(yè)務板塊。悅心健康2020年年報稱，公司自2015年轉型發(fā)展大健康產業(yè)以來，在醫(yī)療業(yè)務領域，陸續(xù)投資了綜合醫(yī)院、高端門診部、口腔?？漆t(yī)院等項目，同時也與江西省宜春市婦幼保健院合作了婦產生殖項目。

財報顯示，2019-2020年，悅心健康的大健康業(yè)務收入分別為9578萬元、8418萬元。從2015年算起，公司轉型大健康已超過六年。

六年的時間還未做到億元收入，這是一份不及格的成績單。

上市公司大健康業(yè)務收入主要由控股子公司全椒同仁醫(yī)院有限公司（下稱“全椒有限”）貢獻，后者2021年3月更名為“全椒同德愛心醫(yī)院有限公司”。財報顯示，全椒有限2019年收入和凈利潤分別為6294萬元、780萬元，2020年收入和凈利潤分別為6715萬元、694萬元。

全椒有限是由上市公司收購而來。2018年9月，悅心健康以7700萬元收購上海鑫曜節(jié)能科技有限公司（下稱“鑫曜節(jié)能”）等持有的全椒有限70%股權;鑫曜節(jié)能是公司實際控制人控制的企業(yè)，屬于關聯(lián)交易。

全椒有限是一家二級綜合性醫(yī)院。公告顯示，全椒有限設置批復床位190張，擁有醫(yī)護人員201人，擁有臨床科室10個、醫(yī)技科室8個、職能科室11個。

收購公告披露，全椒有限2017年收入和凈利潤分別為5713萬元、727萬元。交易對方承諾，2018 -2020 年實現(xiàn)的凈利潤分別不低于607萬元、745萬元和953萬元。

可以看出，2018年承諾值比2017年凈利潤還要低，2019年承諾值僅比2017年多18萬元。因此，這是完全毫無誠意的業(yè)績承諾，反映出交易方對全椒有限未來沒有信心。

根據(jù)公告披露，全椒有限2018-2020年實際凈利潤分別為531萬元、780萬元、694萬元。

相比承諾值，全椒有限2018年和2020年根本就沒有完成業(yè)績承諾，2019年完成額僅比承諾值多出來35萬元。

全椒縣屬于安徽省滁州市，縣區(qū)常住人口只有40萬人。目前，全椒縣人民醫(yī)院是該縣三級綜合醫(yī)院，全椒有限僅是一家二級綜合醫(yī)院，相比三級綜合醫(yī)院沒有競爭力。

在拋開全椒有限之后，公司大健康板塊其他業(yè)務2019-2020年貢獻的收入規(guī)模大約有兩三千萬左右。如此小的體量說明，2015年轉型大健康以來，公司高端門診部、口腔醫(yī)院、婦產生殖等業(yè)務做的也同樣很差。

2019年以來，隨著醫(yī)美被資本市場熱炒，悅心健康大健康板塊快速切入醫(yī)美。2020年年報稱，2019年公司在上海悅心綜合門診部有限公司（下稱“上海悅心門診部”）增設了醫(yī)療美容科、美容外科、美容皮膚科，公司將進一步整合上海醫(yī)療整形美容的核心專業(yè)資源及團隊，拓展上海悅心門診部醫(yī)療美容業(yè)務。

財報顯示，上海悅心門診部2019年收入和凈利潤分別為657萬元、1114萬元，2020年收入和凈利潤分別為329萬元、-1262萬元，2020年年末凈資產為-1651萬元。

上海悅心門診部業(yè)務并不止醫(yī)美，由此可以推斷，公司醫(yī)美業(yè)務目前收入體量可以忽略不計。

醫(yī)美是典型的大行業(yè)、小公司格局，競爭極其激烈。據(jù)華西證券數(shù)據(jù)，2019年，國內有超過1.2萬家醫(yī)療美容整形機構，以中小型醫(yī)美機構為主，占比超70%，大型醫(yī)美機構市占率僅10%左右。分散度較高且競爭激烈的結果，是醫(yī)美機構面臨營銷費用居高不下等問題，導致凈利率較低，頭部醫(yī)美機構凈利率僅為7%左右。

激烈的競爭環(huán)境要求醫(yī)美管理層有極強的經營能力。從悅心健康歷史經營來看，其ROE連銀行理財都不如，甚至不少年份出現(xiàn)虧損。

要想讓這樣的管理層把醫(yī)美業(yè)務做好，恐怕概率極低。

因此，悅心健康近期大漲完全是沒有醫(yī)美業(yè)績支撐的瘋狂炒作，最終將一地雞毛。

4月27日，悅心健康發(fā)布高管減持預披露公告，董事兼副總裁陳前、監(jiān)事倉華強、副總裁劉暉計劃自本次減持計劃公告之日起15個交易日后的6個月內，以集中競價方式減持其持有的公司股份不超過64250股，占公司總股本比例0.0075%。

高管減持是指上市公司的高管在二級市場賣出自己公司股票的行為。高管減持股票說明其有短期行為，缺乏持股信心，這樣勢必影響到市場，是一種利空，會有不少人跟風拋售該股票。高管減持往往意味著不看好公司發(fā)展前景，或者認為當前股價高估，總之對于上市公司是個利空。

悅心健康2020年年報披露了公司官方郵箱?！蹲C券市場周刊》記者給悅心健康發(fā)去了采訪函，不過郵箱提示郵件無法送達。