徐瑾 著

東方出版社

2020.11

59.00元

徐瑾

青年經(jīng)濟學者、資深財經(jīng)觀察家。英國《金融時報》（FT）中文網(wǎng)財經(jīng)版主編，公眾號“徐瑾經(jīng)濟人”與“徐瑾經(jīng)濟學大師30講”主理人，曾被權(quán)威機構(gòu)評價為“中國最受歡迎的青年經(jīng)濟學者”。主要作品包括《白銀帝國》《印鈔者》《中國經(jīng)濟怎么了》等。

本書從影響中國經(jīng)濟發(fā)展的角度篩選出30個關(guān)鍵詞，從歷史角度追本溯源，從宏觀角度理清脈絡，落腳于大眾密切相關(guān)的經(jīng)濟問題，直擊經(jīng)濟生活的痛點，分享解決方案。

人民幣：保量與保價的雙重博弈

這幾年，人民幣改變了此前升值的態(tài)勢，連續(xù)走低，兌美元匯率中間價創(chuàng)下最近十年低位。人民幣為什么走低？除了美元短期走高以及外部環(huán)境變化外，放在長時段里來思考，這一答案的線索會更為清晰。

這首先是對過去單邊升值的市場修正。2010年年末以來，人民幣一路走高，直到2014年年中升值至1美元兌換6元人民幣的最高點，之后開始出現(xiàn)貶值趨勢。最具標志性的事件是2019年8月5日，人民幣匯率破7。匯率變化，對中國人來說到底意味著什么？這背后，無論是“買買買”還是各類企業(yè)出海的經(jīng)濟圖景，都對應著中國居民的購買力。

其次，更長遠一點思考，不僅應看到人民幣的貶值，也應該梳理清楚匯率制度的變化。中國過去巨大的貿(mào)易順差，在給中國帶來不少國際壓力之際，也使得人民幣匯率有管理的浮動匯率體系，取得了一些進展；隨后，隨著人民幣的貶值趨勢開啟，2015年“811匯改”，緊接著人民幣加入SDR（國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)），人民幣匯率中間價機制基本形成，即“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”制度初步成型。

有一種流行的說法，即人民幣兌美元匯率中間價內(nèi)嵌了人民幣貶值預期，使得貶值不可避免。事實上，人民幣中間價形成機制只是一種制度設計，其優(yōu)點是使得人民幣匯率更為透明。人民幣中間價形成機制并不是貶值的根源，只是貶值的表象。恰恰是中間價機制的推出，使得人民幣在岸市場受到了比以前更多的關(guān)注。

還有一種說法也很流行。很多人認為，人民幣貶值壓力來自外部，如貿(mào)易戰(zhàn)等問題，其實人民幣的未來走勢，決定因素還是在內(nèi)部。

從這個角度理解，對于人民幣而言，最核心的決定因素，其實是中國的資產(chǎn)回報情況。只要中國資產(chǎn)回報率高，人民幣資產(chǎn)就會維持吸引力，人民幣匯率自然也會穩(wěn)定下來。不過，這需要以中國推進結(jié)構(gòu)化改革為前提。

人民幣在糾結(jié)，癥結(jié)在于中國經(jīng)濟的自身問題。與匯率貶值互為鏡像的因素，則是外匯儲備的流失。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，以前的四萬億美元，現(xiàn)在共有三萬億出頭。

人民幣走低之下，最為難的是央行。為什么？在保持匯率穩(wěn)定與外儲數(shù)量之間存在“價”與“量”的取舍，央行的貨幣政策的騰挪空間隨之降低。人民幣的問題并不僅僅是匯率與外儲的矛盾，人民幣匯率趨勢，對于未來經(jīng)濟政策也持續(xù)構(gòu)成制約，房價泡沫、過剩產(chǎn)能甚至債務問題等原本相對獨立的問題，也在匯率問題中聚焦，日益聯(lián)系緊密。進而言之，人民幣的問題實際上與經(jīng)濟癥結(jié)互為表征。