胡立新 劉丹洲

【摘? 要】企業(yè)環(huán)保投資行為是企業(yè)參與環(huán)境治理的直接表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策作為國家宏觀調(diào)控的手段，在企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。基于我國產(chǎn)業(yè)政策制度背景，論文以2011-2018年滬市A股重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證分析產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)業(yè)政策的支持能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，這種“正向激勵(lì)”的作用機(jī)制主要通過緩解企業(yè)的融資約束體現(xiàn)。論文的結(jié)論豐富了現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)政策微觀經(jīng)濟(jì)后果研究，拓展了企業(yè)環(huán)保投資的影響因素。

【Abstract】Enterprises' environmental protection investment behavior is the direct performance of enterprises' participation in environmental governance. As a means of national macro-control， industrial policy plays a vital role in the implementation process of enterprises' responsibility for the environment. Based on the background of China's industrial policy and system， this paper takes listed companies in the heavy pollution industry in Shanghai A-shares from 2011 to 2018 as the research sample to empirically analyze the influence of industrial policy on environmental protection investment in enterprises. The results show that： the support of industrial policy can promote the environmental protection investment of enterprises， and the mechanism of action of this "positive incentive" is mainly reflected by easing the financing constraints of enterprises. The conclusion of this paper enriches the existing research on the microeconomic consequences of industrial policy and expands the influencing factors of environmental protection investment.

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)政策;環(huán)保投資;融資約束

【Keywords】industrial policy; environmental protection investment; financing constraints

【中圖分類號(hào)】F275.5;X324? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）03-0068-03

1 引言

改革開放以來，粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的直接后果就是我國環(huán)境狀況日益惡化，以破壞環(huán)境為代價(jià)的經(jīng)濟(jì)增長方式已難以為繼，“綠色發(fā)展”成為新發(fā)展理念的必然要求。由于生態(tài)環(huán)境具有公共物品的屬性，容易造成過度消費(fèi)，導(dǎo)致環(huán)保市場失靈，因此，更需要政府的積極干預(yù)。作為國家宏觀調(diào)控手段之一，產(chǎn)業(yè)政策一般通過政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠和信貸支持等措施進(jìn)行有效的資源配置，直接影響微觀企業(yè)行為。以“十二五”規(guī)劃為起點(diǎn)，我國明確提出要構(gòu)建“資源節(jié)約型、環(huán)境友好型”社會(huì)，對產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持和鼓勵(lì)的行業(yè)突出強(qiáng)調(diào)“綠色、清潔”發(fā)展。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，僅“十二五”期間，中央政府投入的環(huán)境污染治理投資總額已從2010年0.76萬億逐年增加至2014年的0.96萬億，而“十三五”期間，相關(guān)環(huán)保投入更是達(dá)到上一個(gè)五年的兩倍以上，凸顯出經(jīng)濟(jì)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)協(xié)同發(fā)展的國家戰(zhàn)略意圖。

作為企業(yè)環(huán)境治理的直接表現(xiàn)，企業(yè)環(huán)保投資行為本質(zhì)上是企業(yè)對自然資源的利益訴求的滿足，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多從環(huán)境規(guī)制的視角闡述了正式制度對企業(yè)環(huán)保投資的影響，認(rèn)為環(huán)境規(guī)制會(huì)影響企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)和資金配置，在政府嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)會(huì)主動(dòng)進(jìn)行環(huán)境治理和環(huán)保投資，但少有研究關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策這一“扶持之手”是否會(huì)通過資源配置對企業(yè)進(jìn)行環(huán)境治理產(chǎn)生影響？具體的作用機(jī)制又是如何？這些問題就成為本文討論的重點(diǎn)。

因此，本文采用2011-2018年滬市A股重污染行業(yè)上市公司環(huán)保投資數(shù)據(jù)，并結(jié)合對該期間產(chǎn)業(yè)政策的解讀和分析，以融資約束視角為切入點(diǎn)，分析研究產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響及作用機(jī)制，為產(chǎn)業(yè)政策作用于企業(yè)綠色實(shí)踐提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響

我國目前實(shí)行的產(chǎn)業(yè)政策屬于典型的選擇性產(chǎn)業(yè)政策，其主要特征是以政府選擇來代替市場競爭，受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)可以在項(xiàng)目審核、市場準(zhǔn)入等方面獲得一定的政策支持。除放寬行政管制外，產(chǎn)業(yè)政策還可以通過政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠和信貸支持等財(cái)政手段引導(dǎo)金融資源再配置，彌補(bǔ)“市場失靈”，促進(jìn)企業(yè)競爭?？紤]到企業(yè)環(huán)保投資存在外部性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高、投資金額大等特點(diǎn)，因此，穩(wěn)定的資本供給和有效的資源配置對企業(yè)而言十分重要。政府不僅可以通過產(chǎn)業(yè)政策直接向受支持企業(yè)提供資源并且放寬行政管制，緩解企業(yè)環(huán)保投資面臨的成本壓力，還可以向外部資本市場傳遞有利信號(hào)，改善融資雙方信息不對稱的狀況，降低企業(yè)在環(huán)保投資領(lǐng)域面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行環(huán)保投資。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H1：產(chǎn)業(yè)政策的支持能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。

2.2 產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資的作用機(jī)制

產(chǎn)業(yè)政策能夠通過資源配置和釋放利好信號(hào)，促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，但在一定時(shí)期內(nèi)，金融資源的總量總是有限的，產(chǎn)業(yè)政策的存在就會(huì)導(dǎo)致有限的金融資源無法在各行業(yè)之間均衡分配，不同行業(yè)的企業(yè)所面臨的融資約束也會(huì)存在較大差異。

從資源配置的角度來看，企業(yè)融資行為直接影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)，融資約束程度高的企業(yè)為保持經(jīng)營流動(dòng)性，往往需要放棄金額大、風(fēng)險(xiǎn)高的投資項(xiàng)目。與未受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)相比，那些受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)更容易獲得政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠，為企業(yè)環(huán)保投資提供直接融資來源，緩解了企業(yè)面臨的融資約束壓力，使企業(yè)能夠承擔(dān)履行環(huán)境責(zé)任的“綠色”成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。

從信號(hào)傳遞的角度來看，由于資本市場存在信息不對稱的問題，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)因信息收集成本過高而放棄某些“潛在客戶”。產(chǎn)業(yè)政策的信號(hào)傳遞效應(yīng)，能夠在一定程度上解決融資雙方信息不對稱的問題，因此，受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)更容易獲得信貸支持，緩解企業(yè)融資約束，使企業(yè)能夠抓住市場機(jī)會(huì)，主動(dòng)進(jìn)行環(huán)保投資，促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，讓企業(yè)能夠在解決環(huán)境外部性問題的同時(shí)提高生產(chǎn)效率。

由此看出，產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的“正向激勵(lì)”作用主要通過緩解企業(yè)的融資約束體現(xiàn)。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H2：受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)，融資約束程度降低，從而促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2011-2018年滬市A股重污染行業(yè)上市公司為樣本。為符合研究需要，對樣本作如下處理：①剔除當(dāng)年ST和*ST類公司;②剔除變量缺失的公司。同時(shí)，為消除異常值對研究結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行Winsorize處理，最終獲得有效觀測值922個(gè)。本文涉及產(chǎn)業(yè)政策數(shù)據(jù)來源于國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“五年規(guī)劃綱要”，企業(yè)環(huán)保投資金額通過搜集年報(bào)手工整理得到，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

3.2 模型設(shè)定和變量說明

3.2.1 模型設(shè)定

本文構(gòu)建如下模型研究產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)系：

其中，i和t分別代表公司和年份;Controls代表各控制變量;Year代表控制時(shí)間效應(yīng);ε代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。模型（1）用來檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響，模型（2）用來檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資的作用機(jī)制。

3.2.2 變量說明

①企業(yè)環(huán)保投資（EPI）。本文借鑒姜英平等（2019）的方法，從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中篩選出環(huán)保治理相關(guān)支出作為企業(yè)環(huán)保投資額：一是與環(huán)保相關(guān)的工程項(xiàng)目的更新、改造和新建（如污水處理項(xiàng)目、脫硫項(xiàng)目等）;二是綠化費(fèi)用支出。同時(shí)，為消除或減輕企業(yè)規(guī)模差異帶來的影響，本文最終選擇企業(yè)環(huán)保投資額/期末總資產(chǎn)作為被解釋變量。

②產(chǎn)業(yè)政策（IP）。本文依據(jù)我國“十二五”和“十三五”規(guī)劃綱要中對各行業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)建議設(shè)置產(chǎn)業(yè)政策虛擬變量，如果樣本企業(yè)所在行業(yè)受到國家明確鼓勵(lì)和重點(diǎn)支持，則定義IP=1，否則IP=0。

③融資約束（FC）。參考Lamont等（2001）的研究方法，本文通過構(gòu)造KZ指數(shù)來衡量企業(yè)融資約束大小，該指數(shù)越大，表明企業(yè)面臨的融資約束壓力越大。

式（3）中，Cflow表示企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量;Tbin'sQ表示托賓Q值;Lev表示資產(chǎn)負(fù)債率;Div表示企業(yè)當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利;Cash表示現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。除資產(chǎn)負(fù)債率外，所有數(shù)據(jù)均用期初總資產(chǎn)平減。

④控制變量。本文選擇財(cái)務(wù)杠桿、代理成本、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、成長性和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量作為控制變量，具體變量符號(hào)和定義詳見表1。

4 實(shí)證分析結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。由表中結(jié)果可以看出，產(chǎn)業(yè)政策（IP）均值為0.4447，表明有超過44.5%的樣本企業(yè)受到了產(chǎn)業(yè)政策的支持。企業(yè)環(huán)保投資（EPI）均值和中位數(shù)分別為0.0024和0.0008，表明絕大部分樣本企業(yè)的環(huán)保投資尚未達(dá)到平均水平。融資約束（FC）標(biāo)準(zhǔn)差為1.8871，各樣本企業(yè)間融資約束程度差異化較大。其余變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果均在正常范圍內(nèi)，未見異常值。

4.2 相關(guān)性分析

表3顯示了各變量間的相關(guān)性關(guān)系。整體來看，各相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)小于0.5，共線性檢驗(yàn)結(jié)果表明，方差膨脹因子（VIF）為1.75，各變量間不存在多重共線性問題。其中，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與產(chǎn)業(yè)政策（IP）在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證假設(shè)H1。企業(yè)融資約束（FC）與企業(yè)環(huán)保投資（EPI）相關(guān)性較差，但與產(chǎn)業(yè)政策（IP）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明融資約束在產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資的過程中可能存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。

4.3 回歸結(jié)果分析

4.3.1 基礎(chǔ)回歸分析

模型（1）驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響，回歸結(jié)果如表4所示。由表4結(jié)果可以看出，產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)環(huán)保投資在1%的水平上顯著正相關(guān)，這說明受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能夠顯著提升其自身環(huán)保投資水平，H1得到驗(yàn)證。同時(shí)，在控制變量方面，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平（Lev）、盈利能力（ROA）顯著正相關(guān)，與企業(yè)規(guī)模（Size）、成長性（Growth）顯著負(fù)相關(guān)，體現(xiàn)出資源配置對企業(yè)環(huán)保投資的重要性。

4.3.2 作用機(jī)制檢驗(yàn)分析

為了進(jìn)一步驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資的作用機(jī)制，在模型（1）基礎(chǔ)上，引入融資約束（FC）和產(chǎn)業(yè)政策與融資約束交互項(xiàng)（IP×FC）得到模型（2）。由表4的回歸結(jié)果可以看出產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)環(huán)保投資仍然在1%的水平上顯著正相關(guān)，而產(chǎn)業(yè)政策與融資約束交互項(xiàng)（IP×FC）的回歸系數(shù)卻顯著為負(fù)，這表明融資約束在產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資過程中起到了調(diào)節(jié)效應(yīng)：受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)，融資約束程度降低，從而促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，H2得到驗(yàn)證。

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

將企業(yè)環(huán)保投資總額/企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入作為企業(yè)環(huán)保投資（EPI）的替代變量，帶入模型進(jìn)行穩(wěn)健性回歸分析，所得結(jié)果基本與前文相符（因篇幅有限留存?zhèn)渌鳎?/p>

5 結(jié)論與啟示

本文聚焦宏觀政策與微觀企業(yè)行為，基于我國產(chǎn)業(yè)政策制度背景，以2011-2018年滬市A股重污染行業(yè)上市公司環(huán)保投資數(shù)據(jù)為樣本，研究了產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響，實(shí)證結(jié)果表明：產(chǎn)業(yè)政策的支持能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，這種“正向激勵(lì)”的作用機(jī)制主要通過緩解企業(yè)融資約束壓力體現(xiàn)。具體來說，一方面，產(chǎn)業(yè)政策通過政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等手段為企業(yè)直接提供融資來源，緩解了企業(yè)融資約束，降低了企業(yè)環(huán)境治理的風(fēng)險(xiǎn)成本，促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資;另一方面，產(chǎn)業(yè)政策釋放的有利信號(hào)使企業(yè)擁有更多的投資機(jī)會(huì)，外部融資成本降低，企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行環(huán)保投資的可能性提高。

本文豐富了現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)政策微觀經(jīng)濟(jì)后果的研究，對產(chǎn)業(yè)政策如何在企業(yè)環(huán)境治理層面發(fā)揮作用提供了一定啟示。第一，政府應(yīng)借助產(chǎn)業(yè)政策這一“支持之手”，為企業(yè)制定環(huán)保投資戰(zhàn)略、履行環(huán)境責(zé)任提供政策支持;第二，企業(yè)自身要密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)可能帶來的潛在影響，在環(huán)境治理過程中努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和生態(tài)效益雙贏。

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