劉鏈

3月30日，興業(yè)銀行披露2020年年報(bào)。2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2031.37億元，同比增長(zhǎng)12.04%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)666.23億元，同比增長(zhǎng)1.15%。截至2020年四季度末，不良貸款率為1.25%，季度環(huán)比下降22BP;撥備覆蓋率為218.83%，季度環(huán)比提高7.14個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，興業(yè)銀行業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量符合預(yù)期。

2020年，興業(yè)銀行凈息差為2.36%，同比上升11BP，比2020年前三季度提升74BP，凈息差改善明顯。從資產(chǎn)端來(lái)看，雖然投資收益率受高收益資產(chǎn)到期影響有所下降，但由于興業(yè)銀行強(qiáng)化資產(chǎn)組合與負(fù)債結(jié)構(gòu)管理，合理擺布信貸資源的投放節(jié)奏，抓住利率相對(duì)高點(diǎn)時(shí)機(jī)加大信貸資產(chǎn)投放力度，同時(shí)合理控制存放同業(yè)、買入返售等低收益?zhèn)涓额愘Y產(chǎn)規(guī)模，一定程度減緩資產(chǎn)收益率下降幅度。從負(fù)債端來(lái)看，一方面，興業(yè)銀行對(duì)高成本存款到期不續(xù)做，降低高成本存款在負(fù)債中的占比，帶動(dòng)存款付息率穩(wěn)步下降;另一方面加強(qiáng)前瞻性分析，把握市場(chǎng)利率低位窗口，加大長(zhǎng)期債券發(fā)行和中長(zhǎng)期同業(yè)資金吸收力度，顯著降低長(zhǎng)期負(fù)債和同業(yè)資金成本。

截至2020年年末，興業(yè)銀行不良貸款率與不良余額環(huán)比均大幅改善，其中，不良貸款率環(huán)比下降22BP至1.25%，為2015年第二季度以來(lái)的最低水平，不良貸款余額環(huán)比下降71.21億元至496.56億元。在前瞻性指標(biāo)方面，興業(yè)銀行關(guān)注類貸款占比較三季度末大幅下降32BP至近年新低1.37%，逾期貸款占比與余額分別較二季度末下降60BP與201.02億元至1.32%與523.19億元。在逾期貸款中，逾期3個(gè)月內(nèi)的貸款余額、逾期3個(gè)月至1年與逾期1年以上3年以內(nèi)貸款余額較二季度末分別下降51.56億元、89.69億元與60.66億元。此外，截至四季度末，興業(yè)銀行逾期90天以上貸款偏離度較二季度末大幅下降 20個(gè)百分點(diǎn)至65.66%。

在不良資產(chǎn)大幅出清且資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)到2015年第二季度以來(lái)最好水平的同時(shí)，興業(yè)銀行計(jì)提充分，撥備覆蓋率環(huán)比繼續(xù)改善。2020年四季度，興業(yè)銀行保持充足的計(jì)提力度，單季計(jì)提各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備166.57億元。截至四季度末，興業(yè)銀行減值準(zhǔn)備提升至754.27億元，不良貸款撥備覆蓋率環(huán)比提升7個(gè)百分點(diǎn)至218.83%。

值得注意的是，2020年四季度，興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全面大幅改善，凈利潤(rùn)增速繼續(xù)明顯提升。加上當(dāng)前銀行所處的宏觀環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境持續(xù)向好，按照目前公司經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)興業(yè)銀行未來(lái)基本面改善可持續(xù);而且，由于當(dāng)前公司不良資產(chǎn)已被明顯消化，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將明顯恢復(fù)。

表內(nèi)表外業(yè)務(wù)齊發(fā)力

根據(jù)興業(yè)銀行發(fā)布的2020年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2031.37億元，同比增速為12.04%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)765.47億元，同比增速為3.07%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)666.26億元，同比增速為1.15%。截至2020年年末，興業(yè)銀行總資產(chǎn)達(dá)到7.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.47%;存款規(guī)模為4.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.55%，貸款規(guī)模為3.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.23%。公司凈息差為2.36%，年化ROE為12.62%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。

2020年，興業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2031億元，同比增速達(dá)到全年高點(diǎn)的12.04%，較前三季度的11.1%進(jìn)一步提升，其中，利息和手續(xù)費(fèi)凈收入增速分別為17.4%和24.2%，量?jī)r(jià)齊升下全年利息凈收入增速逐季提升，同時(shí)手續(xù)費(fèi)收入高增長(zhǎng)錦上添花，主要來(lái)自投行和大資管業(yè)務(wù)上的靚麗表現(xiàn)。

圖1：公司營(yíng)業(yè)收入及同比增長(zhǎng)率

資料來(lái)源：Wind，中原證券

圖2：公司凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率

資料來(lái)源：Wind，中原證券

具體來(lái)看，興業(yè)銀行代理和咨詢顧問(wèn)類手續(xù)費(fèi)收入同比分別增長(zhǎng)51.4%和46.8%，源于2020年公司包括固收、信托等的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入增速達(dá)33.85%，理財(cái)業(yè)務(wù)和零售財(cái)富代銷手續(xù)費(fèi)收入分別高增68%和79.7%。而且，隨著2019年302億元的銀行卡手續(xù)費(fèi)收入有193億元?jiǎng)澣肜⑹杖?，目前手續(xù)費(fèi)收入中咨詢顧問(wèn)類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度最高，占比達(dá)到 31.5%。

興業(yè)銀行2020年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)666億元，與前三季度-5.5%的增速相比，轉(zhuǎn)正為1.2%，四季度單季利潤(rùn)增速為34.6%，主要是四季度營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，減值計(jì)提力度邊際減弱。四季度單季減值計(jì)提規(guī)?；九c2019年同期持平，盡管與前三季度累計(jì)同比多提41.3%相比趨勢(shì)有所放緩，但2020年全年仍同比多計(jì)提30%，這或許是興業(yè)銀行2020年業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正的重要原因。

從資產(chǎn)負(fù)債兩端的情況來(lái)看，興業(yè)銀行在2020年極端困難的前提下仍有所作為，存貸占比提升和嚴(yán)控負(fù)債成本，使得息差回升超預(yù)期。尤其是2020年興業(yè)銀行貸款投放提速，全年擴(kuò)增15.2%，高于總資產(chǎn)增速4.7個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)在資產(chǎn)端的比例提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至49%。從投向來(lái)看，凈增的5242億元貸款中50.5%投向零售業(yè)務(wù)，帶動(dòng)零售貸款占比同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至43.2%。另一方面，帶有政策性質(zhì)的普惠小微貸款增幅高達(dá)61.25%，也在一定程度上助推興業(yè)銀行貸款占比的提升。

再來(lái)看負(fù)債端，2020年，興業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)端幾乎保持同步改善，一方面，全年存款規(guī)模增加7.6%，且活期存款率與2019年相比再獲提升;另一方面，低利率環(huán)境下興業(yè)銀行擇機(jī)加大對(duì)低息同業(yè)負(fù)債的配置，同業(yè)存放余額同比增幅超過(guò)20%。

興業(yè)銀行2020年凈息差為2.36%，同比提升11BP，也是目前已披露年報(bào)的14家大行和股份制銀行中唯一一家實(shí)現(xiàn)同比提升的銀行。優(yōu)于同業(yè)的息差表現(xiàn)主要由負(fù)債端驅(qū)動(dòng)，2020年，興業(yè)銀行披露的計(jì)息負(fù)債成本率為2.36%，同比大幅降低30BP，源于同業(yè)負(fù)債成本顯著下行以及對(duì)存款成本的把控。2020年，興業(yè)銀行存款成本率為2.26%，同比下降13BP，一方面，高息結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模較年初壓降30%，另一方面，以“結(jié)算型、投資型、交易型”銀行為戰(zhàn)略導(dǎo)向，結(jié)算性存款沉淀能力增強(qiáng)，對(duì)公和零售定期存款付息率同比、環(huán)比均下行。

從季度趨勢(shì)來(lái)看，由于信用卡分期收入重分類后年末凈息差重述不可比，但根據(jù)年報(bào)“全年凈息差逐季提升”，且期初期末余額均值測(cè)算的一至三季度單季凈息差分別為 1.56%、1.60%、1.76%。根據(jù)華西證券的預(yù)計(jì)，市場(chǎng)利率已經(jīng)回升至疫前水平，主動(dòng)負(fù)債成本有壓力，但我們認(rèn)為資產(chǎn)端高息資產(chǎn)的投放和利率的回升、疊加存款成本的把控賦予息差更多韌性。根據(jù)2019年重述數(shù)據(jù)，信用卡分期收入重分類一次性提升凈息差31BP，其中個(gè)貸收益率由4.78%增速為6.27%，同口徑下2020年個(gè)貸收益率同比也提升了32BP至 6.59%，高息產(chǎn)品對(duì)興業(yè)資產(chǎn)端的拉動(dòng)效應(yīng)更明顯。

因此，興業(yè)銀行年報(bào)增量的看點(diǎn)主要包括四個(gè)方面：第一，表外貢獻(xiàn)全年手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)靚麗，代理和咨詢顧問(wèn)類手續(xù)費(fèi)收入增速高達(dá)51.4%和46.8%;第二，在擴(kuò)表提速的同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債兩端存貸占比均提升，凈息差表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，同比回升11BP超預(yù)期;第三，加大核銷做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，在認(rèn)定趨嚴(yán)的同時(shí)，不良、逾期、關(guān)注類貸款均實(shí)現(xiàn)余額和占比的雙降，不良生成率拐點(diǎn)向下;第四，表內(nèi)外齊發(fā)力，業(yè)務(wù)規(guī)模和客群覆蓋面均實(shí)現(xiàn)快增。

總體來(lái)看，興業(yè)銀行核心盈利持續(xù)提升和撥備計(jì)提放緩貢獻(xiàn)2020年四季度利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正、不良雙降，與業(yè)績(jī)快報(bào)保持一致。興業(yè)銀行戰(zhàn)略特色鮮明、金融同業(yè)稟賦突出，公司管理層的穩(wěn)定有助于商投聯(lián)動(dòng)戰(zhàn)略的扎實(shí)推進(jìn)，未來(lái)，在打造“場(chǎng)景、投行、投資”三大生態(tài)圈的預(yù)期下，興業(yè)銀行表內(nèi)外均有較大提升空間。

負(fù)債端成本控制得當(dāng)

2020年，興業(yè)銀行營(yíng)收和撥備前利潤(rùn)同比增速居股份制銀行前列，營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)12.04%、14.82%。根據(jù)中銀證券的分析，興業(yè)銀行營(yíng)收表現(xiàn)向好和四季度撥備前利潤(rùn)大幅提升的原因主要有兩點(diǎn)：公司規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴俚耐瑫r(shí)不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu);公司做強(qiáng)表外業(yè)務(wù)帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至四季度末，興業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.15%，與三季度-5.53%的增速相比大幅提升6.68個(gè)百分點(diǎn)。

表內(nèi)表外齊發(fā)力主要表現(xiàn)為打造投行和投資生態(tài)圈，2020年，興業(yè)銀行表外對(duì)公融資總量（FPA）占比超過(guò)表內(nèi)，全年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)24.14%，增速為股份制銀行靠前水平。細(xì)拆手續(xù)費(fèi)收入來(lái)看，同比多增的項(xiàng)目主要來(lái)自于咨詢顧問(wèn)和代理業(yè)務(wù)，同比分別增長(zhǎng)47%、51%。中間業(yè)務(wù)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，是興業(yè)銀行通過(guò)投行生態(tài)圈和投資生態(tài)圈的建設(shè)發(fā)力表外，從而帶動(dòng)客戶規(guī)模以及資產(chǎn)管理規(guī)模快速增長(zhǎng)所致。

截至2020年年末，興業(yè)銀行對(duì)公融資總量余額比2019年年末增長(zhǎng)12.47%至6.06萬(wàn)億元，且表外傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)對(duì)公融資規(guī)模占比提升至51.8%。另一方面，負(fù)債端成本率優(yōu)勢(shì)凸顯，促全年息差同比走闊。興業(yè)銀行2020年全年息差比2019年提升11BP至2.36%;其中，負(fù)債端成本率降幅（30BP）大于資產(chǎn)收益率（15BP），根據(jù)中銀證券的分析，興業(yè)銀行負(fù)債端成本率的優(yōu)異表現(xiàn)來(lái)自于以下三個(gè)方面：

一是“結(jié)算型銀行”推動(dòng)下沉淀低成本的結(jié)算性存款沉淀，活期存款占存款比重提升;二是公司壓降高成本存款產(chǎn)品;三是受益于2020年市場(chǎng)資金利率下行。展望2021年，在市場(chǎng)資金利率上行預(yù)期下，興業(yè)銀行負(fù)債端成本優(yōu)勢(shì)較2020年或有所減弱，預(yù)計(jì)公司將強(qiáng)化低成本結(jié)算性存款的拓展，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)來(lái)減緩負(fù)債端成本率的上行壓力。

從2020年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，興業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化基本到位，“金融降杠桿”陣痛已過(guò)，而穩(wěn)健扎實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表是強(qiáng)勁盈利能力的基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，興業(yè)銀行營(yíng)收、PPOP同比分別增長(zhǎng)12%和14.8%，較三季度進(jìn)一步提速，在可比股份制銀行同業(yè)中名列前茅。走出2017年金融降杠桿的“陰霾”，興業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)已經(jīng)調(diào)整完畢，截至2020年年末，興業(yè)銀行貸款、存款占比分別達(dá)到50.2%、55.6%，均超過(guò)50%，未來(lái)面對(duì)金融市場(chǎng)利率波動(dòng)將更加從容。

從貸款端來(lái)看，興業(yè)銀行零售貸款占比較中期提高2.2個(gè)百分點(diǎn)至43.2%，為歷史最高水平，2020年，興業(yè)銀行零售貸款收益率同比提高32BP至6.59%。從存款端來(lái)看，興業(yè)銀行在金融同業(yè)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步構(gòu)建場(chǎng)景生態(tài)圈，拓展低成本結(jié)算性負(fù)債。2020年，興業(yè)G端（政府端）、B端（企業(yè)端）日均結(jié)算性存款分別為3687億元、1193億元，合計(jì)占日均存款比重達(dá)到12%。2020年，興業(yè)銀行存款成本同比下降13BP至2.26%。資產(chǎn)負(fù)債兩端結(jié)構(gòu)改善疊加同業(yè)負(fù)債利率下降的利好，使得興業(yè)銀行2020年凈息差同比提高11BP至2.36%。

圖3：公司資產(chǎn)減值損失及同比增長(zhǎng)率

資料來(lái)源：Wind，中原證券

圖4：公司不良貸款余額及不良貸款率

資料來(lái)源：Wind，中原證券

興業(yè)銀行2020年全年盈利同比增長(zhǎng)1.2%，盈利重回正增長(zhǎng)，前三季度盈利增速為-5.5%，盈利增速回正疊加營(yíng)收穩(wěn)中有升符合市場(chǎng)預(yù)期，尤其是四季度單季盈利增速為34.6%略超市場(chǎng)預(yù)期，平安證券認(rèn)為，四季度單季盈利增速的大幅提升主要?dú)w因于營(yíng)收增長(zhǎng)的提速和撥備計(jì)提力度的邊際減弱。

2020年，興業(yè)銀行營(yíng)收增速為12%，與前三季度11.1%的增速相比，穩(wěn)中略有提升。具體來(lái)看，凈利息收入2020年全年增速為17.4%，比前三季度13.5%的增速有所提升，手續(xù)費(fèi)凈收入全年同比增速為24.1%，與前三季度27.4%增速相比有所下降，主要是受到興業(yè)銀行將信用卡手續(xù)費(fèi)收入重分類至利息收入的口徑調(diào)整影響。興業(yè)銀行全年中間業(yè)務(wù)收入依然保持了20%以上的高增長(zhǎng)，主要?dú)w因于投行業(yè)務(wù)和零售財(cái)富代銷業(yè)務(wù)的景氣度提升。另一方面，興業(yè)銀行四季度撥備計(jì)提力度邊際放緩也對(duì)盈利增速提升做出正面貢獻(xiàn)，全年撥備計(jì)提同比增長(zhǎng)29.8%，而前三季度同比增長(zhǎng)41.3%。

此外，負(fù)債端成本下行助力興業(yè)銀行息差逆勢(shì)擴(kuò)張，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。興業(yè)銀行2020年重分類后凈息差為2.36%，同口徑下同比增長(zhǎng)11BP，息差表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，息差的提升主要來(lái)自負(fù)債端成本的優(yōu)化。2020年全年計(jì)息負(fù)債成本率為2.36%，同比下行30BP，驅(qū)動(dòng)主要?dú)w因于存款成本的有效管控以及公司同業(yè)負(fù)債成本的下行。受益于高息存款的壓降，興業(yè)銀行全年存款成本率為2.26%，同比下行13BP，全年同業(yè)負(fù)債利率為2.17%，同比下降66BP，這主要?dú)w因于公司2020年上半年抓住同業(yè)利率大幅下降的窗口擇機(jī)加大中長(zhǎng)期同業(yè)資金的獲取力度。

從資產(chǎn)端來(lái)看，興業(yè)銀行2020年全年貸款收益率同比下行4BP至5.30%，與行業(yè)整體趨勢(shì)基本相符。但值得注意的是，興業(yè)銀行資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，貸款全年同比增速為15.2%，高于同期資產(chǎn)10.5%的增速，貸款在總資產(chǎn)中的占比同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至49%。從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，高收益資產(chǎn)投放力度加大，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款、信用卡貸款2020年同比分別增長(zhǎng)64.5%、17.3%。

風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增強(qiáng)

四季度，興業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.4%，一舉將2020年全年凈利潤(rùn)增速拉為正數(shù)，主要得益于四季度減值損失計(jì)提力度的放緩，這與興業(yè)銀行加強(qiáng)負(fù)債管理，凈息差逆勢(shì)回升有很大的關(guān)系。

2020年，興業(yè)銀行凈息差為2.36%，同比上升11BP，在全行業(yè)息差下行的大背景下尤為亮眼。興業(yè)銀行息差提升主要得益于資產(chǎn)組合和負(fù)債結(jié)構(gòu)的管理：首先，通過(guò)擇機(jī)調(diào)整負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債等負(fù)債項(xiàng)目成本下降較快，全年計(jì)息負(fù)債成本率下降30BP，降幅大于資產(chǎn)收益率降幅，從而帶動(dòng)息差回升。其次，抓住利率相對(duì)高點(diǎn)加大信貸投放，同時(shí)合理存放同業(yè)等低收益資產(chǎn)規(guī)模，使得資產(chǎn)端收益率降幅趨緩，2020年生息資產(chǎn)收益率下降15BP。

而不良貸款余額和占比的雙降和資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全面向好更是錦上添花。2020年，興業(yè)銀行不良貸款率下降29BP至1.25%，不良貸款余額為496.56億元，較上年末下降33.66億元。不良率、不良余額為近五年來(lái)首次雙降，撥備覆蓋率重回200%。關(guān)注類貸款占比、逾期60天以上貸款占比、不良貸款占比、遷徙率等指標(biāo)全面改善。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)改善的環(huán)境下，資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)向好，且2020年不良處置較為充分，為今后幾年減輕了負(fù)擔(dān)，未來(lái)或?qū)?shí)現(xiàn)撥備反哺利潤(rùn)。

隨著不良率的大幅下降，興業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力不斷增強(qiáng)。興業(yè)銀行2020年四季度不良率環(huán)比三季度大幅下行22BP，絕對(duì)水平在上市銀行中居相對(duì)低位。截至四季度末，興業(yè)銀行逾期90天以上貸款與不良貸款的比值為66%。展望未來(lái)，公司輕資本、輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)策略為表內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量的進(jìn)一步改善向好奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。隨著興業(yè)銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升7.14個(gè)百分點(diǎn)至218.8%，公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也在持續(xù)增強(qiáng)。

不良處置力度加大，撥備覆蓋保持充足。截至2020年年末，興業(yè)銀行不良率為1.25%，同比、環(huán)比分別下降29BP、22BP，不良率的大幅下降主要系興業(yè)銀行四季度不良核銷和處置力度加大所致。

值得注意的是，根據(jù)平安證券的測(cè)算，興業(yè)銀行2020年四季度單季年化不良生成率為2.16%，環(huán)比三季度提升30BP，表明公司不良生成率仍維持高位。不過(guò)，結(jié)合前瞻性指標(biāo)來(lái)看，興業(yè)銀行2020年年末關(guān)注類貸款率為1.37%，同比、環(huán)比分別下行41BP、32BP，基于此，興業(yè)銀行未來(lái)潛在的不良生成壓力整體可控。由于公司不良核銷和處置力度的加大，興業(yè)銀行2020年年末的撥貸比為2.73%，同比、環(huán)比分別下降33BP、38BP，年末撥備覆蓋率為218.8%，同比、環(huán)比分別提升19.7個(gè)百分點(diǎn)和7.1個(gè)百分點(diǎn)。

由于負(fù)債端驅(qū)動(dòng)息差擴(kuò)張，而資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全面向好助力息差逆勢(shì)上行，且資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，因此，把握優(yōu)質(zhì)賽道的興業(yè)銀行盈利能力持續(xù)優(yōu)于同業(yè)。

存款基礎(chǔ)仍有夯實(shí)空間

根據(jù)中泰證券的分析，興業(yè)銀行2020年年報(bào)的亮點(diǎn)在于以下四個(gè)方面：

第一，興業(yè)銀行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)同比增速向上，全年實(shí)現(xiàn)同比12%和15%的高增長(zhǎng)，在已出業(yè)績(jī)的股份制銀行中位列第一。凈利潤(rùn)同比增速在撥備邊際少提的背景下，由負(fù)轉(zhuǎn)正、全年同比增長(zhǎng)1.2%。第二，凈利息收入累積同比向上，凈息差同比正貢獻(xiàn)走闊，負(fù)債成本保持下降。時(shí)點(diǎn)累積凈息差1.93%，較2019年同期上升14BP（前三季度凈息差同比提升7BP，凈息差同比走闊主要為負(fù)債端成本下行貢獻(xiàn)）。興業(yè)銀行的負(fù)債端成本在四季度仍呈改善趨勢(shì)：?jiǎn)渭矩?fù)債付息率環(huán)比下降2BP至2.25%，預(yù)計(jì)是主動(dòng)負(fù)債與存款的共同貢獻(xiàn)。第三，中間業(yè)務(wù)收入保持靚麗高增速，尤其是財(cái)富代理業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)收入。2020年，興業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24%，其中，代銷和咨詢顧問(wèn)實(shí)現(xiàn)超高增速，同比增長(zhǎng)52%和47%，顯示公司財(cái)富代理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)發(fā)力下的增長(zhǎng)潛力。第四，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化夯實(shí)，不良、關(guān)注、逾期實(shí)現(xiàn)“三降”，增量風(fēng)險(xiǎn)小。新生不良在低位，存量不良大幅減少。公司單季年化不良凈生成率為1.11%，環(huán)比微升7BP，在不良認(rèn)定更加嚴(yán)格的背景下，不良絕對(duì)值在相對(duì)低位。而且，逾期貸款余額和占比也實(shí)現(xiàn)雙降，更為真實(shí)的逾期凈生成率下降，僅為0.52%，較半年度下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。撥備對(duì)不良貸款和關(guān)注類貸款的覆蓋程度明顯提升，非標(biāo)減值準(zhǔn)備對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的覆蓋程度也在提高，興業(yè)銀行整體安全邊際在逐漸提升。

值得一提的是，興業(yè)銀行2020年不良貸款、關(guān)注類貸款、逾期貸款實(shí)現(xiàn)“三降”，資產(chǎn)質(zhì)量相當(dāng)扎實(shí)，且增量風(fēng)險(xiǎn)較小。興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)2014年來(lái)的最優(yōu)水平，不良、關(guān)注與逾期實(shí)現(xiàn)絕對(duì)值和比例的雙降。

從不良維度分析，新生不良在低位，存量不良大幅減少。興業(yè)銀行2020年四季度單季年化不良凈生成率為1.11%，環(huán)比微升7BP，絕對(duì)值在相對(duì)低位，且這一不良凈生成率是在不良認(rèn)定更加嚴(yán)格背景下實(shí)現(xiàn)的低位，一定程度上反映公司資產(chǎn)質(zhì)量新增壓力不大。最新不良率為1.25%，環(huán)比大幅下降22BP，是公司2015年來(lái)的最優(yōu)水平。從未來(lái)不良上升的壓力看，關(guān)注類貸款占比環(huán)比下行32BP至1.37%，是興業(yè)銀行2014年來(lái)的最優(yōu)水平，不良+關(guān)注類貸款占比下行54BP至2.62%的低位，未來(lái)不良?jí)毫^小。

從逾期維度分析，不良認(rèn)定更加嚴(yán)格，逾期雙降，逾期凈生成率下降。興業(yè)銀行對(duì)不良的認(rèn)定更加嚴(yán)格，逾期占比不良的105%，比半年度進(jìn)一步下降了25%，幾乎將全部逾期認(rèn)定為不良。逾期率較半年度下降60BP至1.32%，是2014年來(lái)的低位。更為真實(shí)的逾期凈生成率也僅為0.52%，較半年度下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司新增不良?jí)毫^小。

從撥備維度分析，安全邊際相對(duì)較高，未來(lái)增量風(fēng)險(xiǎn)小。撥備對(duì)不良貸款、不良+關(guān)注類貸款的覆蓋程度提升，非標(biāo)減值準(zhǔn)備對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的覆蓋程度也在提高，公司整體安全邊際在提升。2020年，興業(yè)銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升7個(gè)百分點(diǎn)至219%，撥備對(duì)不良和關(guān)注類貸款的覆蓋程度為104%，較半年度提升6個(gè)百分點(diǎn);非標(biāo)減值準(zhǔn)備對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的覆蓋比例在2%，較半年度提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于撥備計(jì)提力度在高位邊際遞減，撥貸比環(huán)比下降37BP至2.74%。

如果說(shuō)興業(yè)銀行年報(bào)有不足的話，那就是存款基礎(chǔ)仍有夯實(shí)的空間，興業(yè)銀行2020年，全年存款同比增長(zhǎng)7.6%，與存款基礎(chǔ)扎實(shí)的同業(yè)相比仍有一定的提升空間，即使與興業(yè)銀行貸款全年同比15%的增速相比，也有一定的差距。

從期限上看，興業(yè)銀行活期存款占比在上升。2020年活期存款占總存款的比例為39.9%，較上半年提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，企業(yè)活期存款和個(gè)人活期存款占比分別提升0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民存款占比上升，占存款的比例小幅提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至17.9%，其中個(gè)人定期存款占比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

興業(yè)銀行2002年全年凈利息收入同比增長(zhǎng)17.4%，較前三季度同比增速回升3.8個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)點(diǎn)累積凈息差為1.93%，較2019年同期上升14BP（前三季度凈息差同比提升7BP，凈息差同比走闊主要為負(fù)債端成本下行貢獻(xiàn)）。由于信用卡分期收入由手續(xù)費(fèi)重分類至利息收入，使得公司的凈利息收入單季環(huán)比不可比，同比的可比性也相對(duì)較弱，因此，我們需要著重分析興業(yè)銀行的負(fù)債端情況。興業(yè)銀行的負(fù)債端成本在四季度仍呈改善趨勢(shì)，單季負(fù)債付息率環(huán)比下降2BP至2.25%，預(yù)計(jì)是主動(dòng)負(fù)債與存款的共同貢獻(xiàn)。不過(guò)，興業(yè)銀行相對(duì)較高成本的主動(dòng)負(fù)債持續(xù)替換，行業(yè)結(jié)構(gòu)性存款在下半年開(kāi)始?jí)航担瑫r(shí)新發(fā)結(jié)構(gòu)性存款利率下行對(duì)公司存款壓力有一定的緩解。

總體來(lái)看，經(jīng)過(guò)近期的持續(xù)下跌，興業(yè)銀行目前估值不高，加上公司基本面穩(wěn)健，資產(chǎn)端具備較強(qiáng)的資產(chǎn)獲取能力，負(fù)債端存款基礎(chǔ)也在逐步夯實(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量未來(lái)增量風(fēng)險(xiǎn)較小。如果興業(yè)銀行盈利能保持高增長(zhǎng)，表內(nèi)凈利息收入維持平穩(wěn)，表外在直接融資發(fā)展的大背景下中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)有望打開(kāi)空間。