光大證券：雖然3月社融數(shù)據(jù)相較去年同期有所回落，但就2016-2019年等正常年份的季節(jié)性規(guī)律而言，表現(xiàn)仍然非常強(qiáng)勁。尤其是反映實(shí)體融資需求的人民幣貸款持續(xù)超出季節(jié)性。展望來(lái)看，一方面，在PMI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等指標(biāo)顯著回暖背景下，企業(yè)融資意愿持續(xù)強(qiáng)勁，融資需求短期內(nèi)難以明顯收縮。但受制于宏觀杠桿率以穩(wěn)為主的政策基調(diào)，全年信貸規(guī)模增量有限，疊加當(dāng)下PPI呈現(xiàn)出陡峭上行的階段性通脹壓力，預(yù)計(jì)央行對(duì)信貸投放節(jié)奏的控制將會(huì)趨嚴(yán)。另一方面，今年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度并未提前下達(dá)，雖然3月份地方債發(fā)行重啟，但并未放量，預(yù)計(jì)4月份政府債券發(fā)行節(jié)奏將會(huì)明顯加快。綜合來(lái)看，在去年高基數(shù)及信貸額度控制的背景下，社融增速將會(huì)延續(xù)下行走勢(shì)，但融資需求依然旺盛，新增社融仍有支撐。

華泰證券：3月新增社融低于預(yù)期，主要由于“非標(biāo)”資產(chǎn)余額環(huán)比明顯下滑，同時(shí)企業(yè)債、政府債凈融資同比下降，顯示政策“正常化”過(guò)程中監(jiān)管邊際收緊、及信用加速“分層”的影響。往前看，短期周期動(dòng)能有望保持強(qiáng)勢(shì)，貸款需求暫時(shí)無(wú)虞，但我們將繼續(xù)關(guān)注監(jiān)管政策“正?；边^(guò)程中新增非標(biāo)及直接融資下降對(duì)社融增速的可能影響。

中金公司：3月新增貸款好于市場(chǎng)預(yù)期，一季度金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款同比多增6589億元，顯示銀行信貸力度的回撤沒(méi)有“急轉(zhuǎn)彎”，我們維持年內(nèi)信貸和社融繼續(xù)溫和回落的判斷，年底社融余額增速或降至11.3%左右，而在政府債券集中發(fā)行的時(shí)間段，央行或通過(guò)相應(yīng)貨幣政策操作維持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

中信證券：3月社融與M2增速均出現(xiàn)較明顯回落，但分析來(lái)看，去年同期的“高基數(shù)”為主因，信貸需求仍然位于景氣區(qū)間。一季度整體觀察，政府債與信用債的同比少增是社融回落的主要因素，屬于后疫情時(shí)代“情理之中”的再平衡過(guò)程。往后觀察，社融在4月大概率將企穩(wěn)，需關(guān)注未來(lái)一段時(shí)期信貸層面可能出現(xiàn)的同比少增與政府債券逐步加大發(fā)行的綜合因素影響。

中信建投：2021年2月社融高點(diǎn)是市場(chǎng)的共識(shí)，但社融增量低于市場(chǎng)預(yù)期，這也反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣。在這種條件下央行才具備貨幣政策“轉(zhuǎn)彎”的條件。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣的條件下，社融不及預(yù)期意味著信貸利率將逐步回升，有利于防控大宗商品價(jià)格持續(xù)上行帶來(lái)的PPI通脹壓力，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速上升的原材料成本，防止經(jīng)濟(jì)杠桿水平的回升。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣，信用逐步收縮的階段，我們認(rèn)為，流動(dòng)性將成為市場(chǎng)的主要變量。

圖說(shuō)

海關(guān)總署公布3月中國(guó)外貿(mào)數(shù)據(jù)，以美元計(jì)價(jià)的出口同比30.6%，進(jìn)口同比38.1%，貿(mào)易順差138.0億美元。展望未來(lái)，中國(guó)出口走勢(shì)如何，取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)份額流出這一正一反的兩個(gè)因素孰強(qiáng)孰弱。我們認(rèn)為：1）市場(chǎng)份額流出對(duì)出口的負(fù)面影響更大，中國(guó)出口最景氣的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去。不過(guò)，由于上半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外需擴(kuò)張仍然較快，加之非發(fā)達(dá)國(guó)家疫苗接種整體慢于發(fā)達(dá)國(guó)家，海外對(duì)中國(guó)制造的需求缺口仍在，訂單回流是緩慢的，不會(huì)一蹴而就，因此上半年中國(guó)的出口仍將維持韌性。下半年隨著歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸顯充分、非發(fā)達(dá)國(guó)家疫苗接種取得進(jìn)展，出口回落的壓力將有明顯體現(xiàn)，尤其是同比讀數(shù)。2）進(jìn)口則由于大宗商品價(jià)格仍處在相對(duì)高位，以及去年較低的基數(shù)，二季度同比讀數(shù)中樞有可能高于一季度。

——摘自平安證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告