段俊宇，鄺嫦娥

（湖南科技大學商學院，湖南 湘潭，411100）

1 引言

中國過去的粗放式經(jīng)濟增長模式造成了嚴重的環(huán)境污染，已經(jīng)對生態(tài)造成了巨大的破壞，為了盡快解決這個問題，政府鼓勵我國企業(yè)盡快將環(huán)境會計工作納入企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃之中，我國多年來倡導可持續(xù)發(fā)展理念，環(huán)境信息披露是環(huán)境會計工作的最終成果，對其進行相關(guān)研究一方面可以為我國完善環(huán)境法律法規(guī)提供建議和幫助，規(guī)范整個市場的生產(chǎn)活動；另一方面，環(huán)境信息披露有利于外界了解企業(yè)的綠色發(fā)展情況，這對企業(yè)自身的經(jīng)營管理和績效增長有著十分重要的意義。長江經(jīng)濟帶作為重大國家戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域，包含了九省兩市，擁有全國40%的人口和生產(chǎn)總值，地理位置極其優(yōu)越，是我國實現(xiàn)經(jīng)濟飛躍的重要流域，但是企業(yè)在促進工業(yè)化進程的同時不僅讓經(jīng)濟增長，也讓生態(tài)環(huán)境逐漸惡化，頻頻發(fā)生的環(huán)境污染事件、稀有物種滅絕、用水安全難以保證，這些都極大地影響了長江經(jīng)濟帶的可持續(xù)發(fā)展，2016 年1 月，習總書記也在長江經(jīng)濟帶發(fā)展座談會上強調(diào)“走綠色發(fā)展之路，平衡好經(jīng)濟效益和生態(tài)效益”。重污染行業(yè)作為長江經(jīng)濟帶污染的源頭，聚焦此類企業(yè)環(huán)境信息披露水平對財務(wù)績效的影響研究，對所有上市公司的綠色發(fā)展都有著良好的借鑒價值。

2 理論分析及假設(shè)提出

在經(jīng)濟全球化的大背景下，環(huán)境保護和經(jīng)濟發(fā)展是否是水火不相容的關(guān)系，已經(jīng)是重污染企業(yè)重點關(guān)注的問題，環(huán)境會計領(lǐng)域各學者在這方面的研究也隨之不斷深入細化。關(guān)于環(huán)境信息披露影響財務(wù)績效方面，利益相關(guān)者理論、信息不對稱理論、信號傳遞理論等解釋較為廣泛常見，不同的理論對企業(yè)環(huán)境披露及財務(wù)決策都會產(chǎn)生不同的影響，而且國內(nèi)外學者研究角度各有差異，樣本選取和變量選擇等方面也有所不同，因此沒有明確統(tǒng)一的結(jié)論，但是國內(nèi)外主要存在兩種結(jié)論：顯著正相關(guān)、顯著負相關(guān)。

一是兩者顯著正相關(guān)。從利益相關(guān)者理論出發(fā)，企業(yè)為了滿足內(nèi)外部利益相關(guān)者的需求，需要及時準確地對企業(yè)環(huán)境信息進行披露，為了獲取政府政策支持和外部資金支持，企業(yè)會披露更多的環(huán)境信息來提升企業(yè)的社會形象，這有利于提升財務(wù)績效。最早關(guān)于環(huán)境信息披露與財務(wù)績效的研究，源于Belkaoui（1976）[1]對企業(yè)披露環(huán)境信息時市場給到的反饋的研究，他認為證券市場對企業(yè)的信息披露有一定的正向反饋。Preston（1997）[2]通過研究美國67 家大型企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任披露會降低企業(yè)運營成本，為企業(yè)利益相關(guān)者創(chuàng)造更多價值。Russo&Fouts（1997）[3]基于資源配置理論認為企業(yè)環(huán)境信息披露會對財務(wù)績效有正面影響，并且通過實證驗證了此假設(shè)，認為企業(yè)的盈利能力會增加兩者的相關(guān)性。Clarkon（2013）[4]等選擇2003 年至2006 年美國環(huán)境保護局認定的五個污染性行業(yè)的上市公司作為研究樣本數(shù)據(jù)，探究污染企業(yè)自愿披露環(huán)境信息對于公司價值是否有附加值的問題，并將環(huán)境信息劃分為定量和定性兩大類別，最后結(jié)果表明，公司會在披露環(huán)境信息時產(chǎn)生一定的附加值。Ofoegbu（2016）[5]選擇尼日利亞制造業(yè)企業(yè)為樣本，利用線性回歸模型分析，得出結(jié)論是企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高，財務(wù)績效越好。

但信息不對稱理論認為，Murray（2006）[8]文章中市場經(jīng)濟活動中擁有充分信息的人員往往可以在市場競爭中獲得巨大優(yōu)勢，這會出現(xiàn)不公平競爭的情況。企業(yè)管理層很可能為了規(guī)避不利影響而向外披露虛假環(huán)境信息，外部利益相關(guān)者難以從企業(yè)年報和社會責任報告中獲取真實信息。此外，信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情況下，企業(yè)更可能披露利好消息；某些對環(huán)境污染防控較差的企業(yè)，會選擇對環(huán)境信息進行隱瞞或者粉飾，因為較差的披露水平實質(zhì)上代表著潛在的環(huán)境治理成本和不好的財務(wù)績效；但是企業(yè)環(huán)境信息披露對于財務(wù)績效的影響并不是即時的。因此本文提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)環(huán)境信息披露水平對財務(wù)績效的正面影響具有滯后性。

二是兩者顯著負相關(guān)?；谛盘杺鬟f理論的學者普遍認為雖然環(huán)境信息披露會產(chǎn)生一定的社會效益，但也會增加企業(yè)的經(jīng)濟負擔，對企業(yè)利益產(chǎn)生負面影響，并且額外的環(huán)保支出和管理活動會提高企業(yè)運營成本和運營風險，企業(yè)更愿意主動披露對自身有利的信息，而選擇規(guī)避那些對自身不利的信息，信息的完整度和準確度難以得到保證，所以他們更傾向于通過政府嚴格的法律法規(guī)來提高整個市場的環(huán)境保護水平。Brown（2009）[6]將選取的樣本劃分為五種不同類型的重污染企業(yè)，探索企業(yè)環(huán)境信息披露與財務(wù)績效的相關(guān)性，得出結(jié)論是企業(yè)自愿披露環(huán)境信息與企業(yè)類別對財務(wù)績效有一定調(diào)節(jié)作用，但對于大部分污染企業(yè)來說，主動披露的環(huán)境信息與預(yù)期的盈利能力、經(jīng)營能力都呈負相關(guān)關(guān)系。高建來（2019）[7]通過選取上交所94 家重污染行業(yè)上市公司作為樣本數(shù)據(jù)，研究環(huán)境信息披露與企業(yè)價值之間的關(guān)系，結(jié)果表明上市公司的環(huán)境信息披露不但沒有提升企業(yè)價值，反而降低了企業(yè)價值。因此本文提出第二種假設(shè)：

H2：企業(yè)環(huán)境信息披露水平與財務(wù)績效呈負相關(guān)關(guān)系。

綜合上述研究發(fā)現(xiàn)，國外學者Murray（2006）[8]等人對環(huán)境信息披露的研究較早，但是對環(huán)境信息披露對績效產(chǎn)生何種影響尚未有統(tǒng)一結(jié)論，研究對象的不同也決定了難以形成系統(tǒng)性的觀點，所以針對特定地區(qū)、特定行業(yè)的研究就顯得尤為重要；國內(nèi)學者呂峻（2011）[9]等人對環(huán)境信息披露對財務(wù)績效影響的研究起步較晚，大多數(shù)停留在理論分析階段。因此，本文選擇國家重要戰(zhàn)略地帶長江經(jīng)濟帶作為研究對象，對環(huán)境信息采取定量定性相結(jié)合的評價方法，對長江經(jīng)濟帶重污染行業(yè)環(huán)境信息披露與財務(wù)績效的相關(guān)性進行實證研究，旨在探究企業(yè)提高環(huán)境信息披露水平是否有利于財務(wù)績效的增長。

表1 環(huán)境信息披露指數(shù)評分體系表

3 變量與模型

3.1 解釋變量

本文以環(huán)境信息披露水平指數(shù)（EDI）作為解釋變量。在企業(yè)實際工作中，針對環(huán)境信息的披露關(guān)注點都有差異，為保證數(shù)據(jù)準確性和完整性，本文采取環(huán)境信息披露實證研究常用的內(nèi)容分析法，通過閱讀上市公司年度報告，以是否披露、有無貨幣性信息、披露內(nèi)容等要求作為標準，將環(huán)境信息披露分為貨幣性和非貨幣性兩大類，總計10項明細條目。借鑒戴悅（2019）[10]的評分標準為：定量與定性相結(jié)合描述環(huán)境信息披露的為2 分，定性描述為1 分，沒有披露的為0 分，對評分進行相加算出環(huán)境信息披露指數(shù)。具體披露項目和評分標準見表1。

3.2 被解釋變量和控制變量

上市財務(wù)績效主要體現(xiàn)在兩個方面，即企業(yè)價值和企業(yè)投資價值。選取托賓Q（TOBINQ）、市凈率（PB）作為被解釋變量，分別代表企業(yè)價值和企業(yè)投資價值，借鑒李鐘秀（2018）[11]的變量選取以企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)收入增長率作為控制變量。變量解釋見表2。

表2 變量解釋

3.3 模型設(shè)計

根據(jù)上文假設(shè)，設(shè)計實證回歸模型如下：

公式中Fi（i=1，2）代表財務(wù)績效，分別是托賓Q 值（F1）、市凈率（F2），t 表示年度，C 為常數(shù)項，αi（i=1，2，3，4，5，6，7）為回歸系數(shù)。同時，用固定效應(yīng)模型來檢測企業(yè)前期的環(huán)境信息披露對當期財務(wù)績效的影響來驗證滯后性，構(gòu)建模型如下：

4 實證分析

4.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選擇長江經(jīng)濟帶2009-2018 年的重污染行業(yè)滬深證券所上市公司作為樣本，在此基礎(chǔ)上剔除樣本期內(nèi)非持續(xù)經(jīng)營的公司、財務(wù)數(shù)據(jù)存在缺失的公司、存在極端異常值的樣本，研究的樣本數(shù)據(jù)中的財務(wù)指標數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)網(wǎng)和國泰安數(shù)據(jù)庫，環(huán)境信息披露情況是結(jié)合長江經(jīng)濟帶地區(qū)上市公司實際情況，對75 家上市公司2009-2018 年的年報、社會責任報告、可持續(xù)發(fā)展報告以及環(huán)境披露報告等進行閱讀分析得出。對數(shù)據(jù)的分析采用STATA14 軟件處理。

4.2 描述性統(tǒng)計分析

對樣本公司的各類變量進行描述性統(tǒng)計分析，基本情況如表3 所示。通過表3 結(jié)果可知：長江經(jīng)濟帶重污染行業(yè)上市公司的總體環(huán)境信息披露水平較低，平均值僅為5.560。

表3 描述性統(tǒng)計表

4.3 相關(guān)性分析

對樣本的自變量與控制變量進行相關(guān)性分析，若變量之間相關(guān)性過強，可能會影響回歸分析的準確性，分析結(jié)果見表4?？梢钥闯觯篢OBINQ 環(huán)境信息披露水平指數(shù)與各控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，變量之間并不存在明顯的共線性，可直接進行模型回歸分析。

表4 變量相關(guān)性分析表

4.4 模型回歸分析

運用STATA 軟件，對兩個被解釋變量托賓Q值（TOBINQ）、市凈率（PB）分別進行線性回歸分析，并將公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)收益率作為控制變量，回歸結(jié)果如表5 所示，分析結(jié)果如下：

（1）環(huán)境信息披露水平指數(shù)（EDI）與托賓Q（TOBINQ）值存在負相關(guān)關(guān)系。托賓Q 值（TOBINQ）與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、資產(chǎn)負債率（LEV）、每股凈資產(chǎn)（VALUE）、 營業(yè)收入增長率（GROWTH）都有著顯著的相關(guān)性。托賓Q 值的回歸分析中，與環(huán)境信息披露水平指數(shù)的相關(guān)系數(shù)小于0，顯著性P<0.1。

（2）環(huán)境信息披露水平指數(shù)（EDI）與市凈率（PB）存在負相關(guān)關(guān)系。市凈率（PB）與資產(chǎn)負債率（LEV）、每股凈資產(chǎn)（VALUE）有著顯著的相關(guān)性。市凈率（PB）的回歸分析中，環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI）的系數(shù)小于0，顯著性P<0.1。

由此可見，當期的環(huán)境信息披露對企業(yè)財務(wù)績效具有負相關(guān)影響，實證結(jié)果符合假設(shè)H2。為了驗證模型2，把F 代入進行多重固定效應(yīng)回歸分析，并將公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)收入增長率作為控制變量，實證結(jié)果如表6 所示。

（3）從表6 實證結(jié)果可以看出，環(huán)境信息披露水平會對財務(wù)績效產(chǎn)生正面影響且影響具有滯后性，滯后一期的環(huán)境信息披露水平指數(shù)與托賓Q值（TOBINQ）、市凈率（PB）均存在正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)上一期的環(huán)境信息披露會對企業(yè)當期的財務(wù)績效產(chǎn)生正面影響，印證了假設(shè)H1。此外，模型2 的擬合程度也優(yōu)于模型1，H1 假設(shè)結(jié)果更具有說服力。

表5 模型1 顯著性檢驗結(jié)果

表6 模型2 顯著性檢驗結(jié)果

表6 模型2 顯著性檢驗結(jié)果

4.5 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證實證模型2 是否具有穩(wěn)健性，更改被解釋變量來做穩(wěn)健性檢驗。借鑒國內(nèi)外學者研究可以知道，雖然大部分學者選擇托賓Q 值（TOBINQ）來衡量財務(wù)績效，但是也有學者選擇用資產(chǎn)收益率（ROA）來替代。因此，本文選擇資產(chǎn)收益率（ROA）來代表財務(wù)績效，由實證結(jié)果可知：環(huán)境信息披露水平指數(shù)（EDI）與資產(chǎn)收益率（ROA）之間仍然存在滯后性影響，與假設(shè)H1 仍然符合，證明模型2 的確具有穩(wěn)健性。

表7 穩(wěn)健性檢驗

5 研究結(jié)論與建議

通過構(gòu)建環(huán)境信息披露水平評價體系，對變量進行描述性統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，我國長江經(jīng)濟帶的重污染企業(yè)整體的環(huán)境信息披露水平較低，選擇托賓Q 值（TOBINQ）和市凈率（PB）來衡量財務(wù)績效，構(gòu)建固定效應(yīng)回歸模型研究環(huán)境信息披露對財務(wù)績效的影響。由實證結(jié)果可知，長江經(jīng)濟帶重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露水平對財務(wù)績效的影響存在滯后一期的影響，并且是顯著正相關(guān)影響。

根據(jù)長江經(jīng)濟帶重污染企業(yè)存在的問題以及研究結(jié)論提出以下建議：

（1）制定統(tǒng)一標準，完善法律法規(guī)

在本文構(gòu)建環(huán)境信息評分體系時發(fā)現(xiàn)，雖然國家對企業(yè)環(huán)境信息披露提出了一定要求，但是缺乏統(tǒng)一的披露標準，導致在獲取環(huán)境信息時存在巨大的困難。此外，尹建華，王森（2020）[12]等學者也提出，因為行業(yè)特性，重污染企業(yè)的環(huán)境問題也更為嚴重，而企業(yè)環(huán)境會計信息披露又往往以自愿披露為主，環(huán)境信息披露的法律法規(guī)還不夠完善。王麗萍（2020）[13]基于市場化視角提出：只有不斷健全環(huán)保法律法規(guī)，針對重污染企業(yè)做出一些強制性的披露要求，增加披露項目，才可能從根本上提高整個行業(yè)的環(huán)境會計信息披露水平，對于我國企業(yè)的綠色發(fā)展有著巨大的推動作用。

（2）健全激勵機制，提高披露效益

由研究結(jié)果可知，環(huán)境信息披露水平對于財務(wù)績效的提高是顯而易見的，政府應(yīng)當重視企業(yè)環(huán)境信息披露。對于重污染行業(yè)的上市公司，政府相關(guān)部門應(yīng)當增加稅收優(yōu)惠和環(huán)保補貼來抵減企業(yè)披露環(huán)境信息的成本，鼓勵企業(yè)披露環(huán)境會計信息；如果企業(yè)按照政府要求詳細及時地披露，應(yīng)當給予鼓勵和更多的政策優(yōu)惠，這可以明顯地提高企業(yè)披露信息的意愿，實現(xiàn)短期利益和長期利益的有效結(jié)合。另外應(yīng)當對企業(yè)加強外部監(jiān)督，增加違約成本；此外，以政府為主導，在法律法規(guī)的強制要求下，針對企業(yè)的環(huán)境保護違約行為進行行政處罰、經(jīng)濟處罰、公開反面典型等手段，促使企業(yè)將改善環(huán)境會計工作作為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重要目標之一。

（3）積極履行義務(wù)，加大環(huán)保投入

實證結(jié)果表明，環(huán)境信息披露對財務(wù)績效存在滯后一期的正面影響，企業(yè)對于環(huán)境信息披露的豐富程度會影響利益相關(guān)者對企業(yè)的投資態(tài)度，張愛美（2020）[14]認為因為存在時間滯后性，所以企業(yè)為了擁有更好的企業(yè)形象和發(fā)展前景，應(yīng)當主動承擔環(huán)境保護的責任，履行環(huán)境信息披露的義務(wù)。本文在進行環(huán)保信息披露指數(shù)的評分中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)對于環(huán)保保護和污染處理方面的投入較少，所以羅燕琴（2016）[15]指出如果企業(yè)想要通過環(huán)保信息披露工作推進財務(wù)績效增長，實際上應(yīng)當加大對環(huán)保的投入，包括環(huán)保設(shè)施的更新支出、環(huán)保技術(shù)的創(chuàng)新研發(fā)、專業(yè)環(huán)保人員的招納培養(yǎng)，從而形成良性循環(huán)。