張俊鳴

用真金白銀的高股息回報(bào)投資者，往往會被視為“良心企業(yè)”，近期提出高分紅分配預(yù)案的公司也獲得市場熱捧，無論是市值相對較小的四方股份還是大藍(lán)籌中國神華，股價(jià)都隨著高股息應(yīng)聲而漲。高股息“一抓一個(gè)準(zhǔn)”的背后，不乏市場震蕩中投資者對確定性的追求，也在一定程度上體現(xiàn)了價(jià)值投資的有效性。但從最近幾年的情況來看，高股息公司未必能長期跑贏大盤指數(shù)，甚至不乏“分紅陷阱”讓投資者深陷泥潭。在布局高分紅“現(xiàn)金奶?！钡臅r(shí)候，投資者仍需要全面分析，避免陷入盲目追逐分紅的誤區(qū)。

年報(bào)尋寶：從“高送轉(zhuǎn)”到“高股息”

相比以往在年報(bào)季廣受矚目的“高送轉(zhuǎn)”，今年A股更聚焦“高股息”，近期幾乎每一只提出巨額分紅方案且股息率較高的公司都獲得了追捧，甚至不乏連續(xù)漲停，形同通過價(jià)格上漲“提前支付分紅”。今年“高股息”會蓋過“高送轉(zhuǎn)”的鋒芒，在一定程度上體現(xiàn)了近年來投資者教育的成效。經(jīng)過監(jiān)管層連續(xù)數(shù)年嚴(yán)管和基本面脫節(jié)的“高送轉(zhuǎn)”，市場越來越認(rèn)識到做大股本的“高送轉(zhuǎn)”是“分蛋糕”而不是“做蛋糕”，雖然對改善高價(jià)股的流動性有所幫助，但公司基本面并沒有改變;而“高股息”則不然，屬于上市公司用真金白銀回報(bào)投資者，只有在公司有充足現(xiàn)金流流入的真實(shí)利潤之下，才會慷慨大方和股東分享公司經(jīng)營成果。因此，“高股息”在某種程度上是公司基本面良好的“認(rèn)證標(biāo)章”，獲得投資者的認(rèn)同也是價(jià)值投資理念深入人心的表現(xiàn)之一。

另一個(gè)不容忽視的因素，則是弱勢中投資者的“求穩(wěn)”心理。春節(jié)之后的調(diào)整A股明顯降溫，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，“高股息”品種一方面除了滿足投資者對基本面確定性的需求之外，也是篩選“底部品種”的有效手段之一。近期走強(qiáng)的“高股息”公司，不僅僅是分紅總金額和每股分紅多，更是分紅和股價(jià)對比之后的股息率高。像貴州茅臺這樣的高價(jià)績優(yōu)股，雖然每股分紅可觀，但高企的股價(jià)讓股息率顯得不起眼，因此也不會被納入真正意義上的“高股息”板塊。只有當(dāng)高股息對應(yīng)較低股價(jià)，才會有吸引力較強(qiáng)的股息率產(chǎn)生，而這些股票一般是最近兩年表現(xiàn)相對平淡、漲幅有限的品種。如今再疊加巨額分紅和基本面良好的兩大因素，才會成為市場“年報(bào)尋寶”的重要對象。

高股息推動長期上漲？“價(jià)值陷阱”屢見不鮮

雖然“高股息”有種種吸引力，也確實(shí)在近期成為股價(jià)上漲的催化劑，但從長期角度來看卻未必能給投資者提供“躺著賺錢”的機(jī)會，“價(jià)值陷阱”可謂屢見不鮮。比如本周推出股息率超過10%分紅預(yù)案的中國神華，雖然應(yīng)聲漲停創(chuàng)出年內(nèi)新高，可謂表現(xiàn)不俗，但和反映全行業(yè)走勢的煤炭ETF基金相比，過去一年的漲幅竟然落后將近5個(gè)百分點(diǎn)。這也意味著，看好中國神華股息率買入的投資者，還不如直接買入ETF基金，后者投資績效更好。換一個(gè)角度思考，中國神華的長期表現(xiàn)，受行業(yè)的影響比自身分紅的因素或許更大。

不過，中國神華在過去一年還是有所上漲，但另一個(gè)“高股息”的代表大秦鐵路表現(xiàn)則可以用“原地踏步”來形容。在連續(xù)多年高分紅且經(jīng)常股息率超過5%的情況下，大秦鐵路最近三年股價(jià)復(fù)權(quán)之后不漲反跌，長期持有的投資者可謂“拿了分紅、虧了市值”。相當(dāng)部分的銀行股近年來的表現(xiàn)也與之類似，市場對公司行業(yè)的發(fā)展前景看法謹(jǐn)慎，讓這類公司的投資者耐心備受考驗(yàn)。

還有一類“價(jià)值陷阱”則殺傷力更大，部分公司在個(gè)別年份實(shí)施高分紅之后，股價(jià)反而節(jié)節(jié)走低，后來高分紅也煙消云散，隨之而來的是公司業(yè)績下滑甚至虧損。像哈藥股份就是典型案例，2015年到2018年的四年里，公司有三年實(shí)施了高分紅，股息率相當(dāng)可觀，但股價(jià)卻不見起色一跌再跌，今年的年報(bào)也預(yù)告將出現(xiàn)虧損。相比前面兩類公司，這類“階段性高分紅”的公司殺傷力更大，對沖著高股息買入而被深套的投資者來說，可謂是“撿了芝麻丟了西瓜”。類似的情況，在港股等境外市場并不少見，高股息甚至可能被貼上“夕陽行業(yè)”的標(biāo)簽，打入持續(xù)低估值的冷宮。

布局“現(xiàn)金奶?！钡乃拇笠c(diǎn)

正因?yàn)楦吖上€(gè)股長期表現(xiàn)參差不齊，近年來跑贏滬深300指數(shù)的相關(guān)品種更不算多，據(jù)此編制的相關(guān)指數(shù)也“跑輸大盤”。從2017年8月算起，中證高股息指數(shù)、中證紅利指數(shù)的累計(jì)漲幅在8%上下，而同期滬深300指數(shù)漲幅大約是35%。雖然近期差距有所縮小，但由于“價(jià)值陷阱”的存在，未來能否將近期的勢頭維持下去仍有不確定性。因此，看見高股息就無腦買入，并不是最好的策略，甚至可能隱藏較大的風(fēng)險(xiǎn)。

和所有的投資策略一樣，高股息策略能否給投資者帶來理想回報(bào)，除了運(yùn)氣因素之外，長期來看更需要立足價(jià)值、穩(wěn)健參與。如果買入的是能夠長期給投資者帶來真實(shí)回報(bào)、基本面穩(wěn)定且估值較低的“現(xiàn)金奶?！?，不失為長期投資的一個(gè)方向。筆者認(rèn)為，參與高股息策略不妨從以下幾方面著手：

一、超前部署：篩選有高股息率潛力的公司，在相對低位提前布局。一般來說，上市公司在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)也會公布分紅預(yù)案，如果等到消息明朗之后再進(jìn)場追高已經(jīng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)年報(bào)預(yù)告發(fā)布的時(shí)間來超前部署，對大部分投資者來說是比較穩(wěn)健的選擇。在標(biāo)的選擇方面，除了關(guān)注最近五年的分紅記錄外，還應(yīng)當(dāng)結(jié)合去年三季報(bào)、全年預(yù)告、股價(jià)相對位置和估值多重考慮，優(yōu)先選擇分紅記錄良好、現(xiàn)價(jià)對應(yīng)過去五年平均股息率較高、股價(jià)位于最近兩年底部區(qū)域的品種。筆者重點(diǎn)觀察的有：物產(chǎn)中大、中南傳媒等。

二、結(jié)合打新：立足長期投資，積極參與打新增厚收益。投資者參與高股息策略應(yīng)當(dāng)以長線為主，將其當(dāng)成一門“生意”來做，除了從長周期觀察分紅的可持續(xù)性之外，也可以將表現(xiàn)穩(wěn)健的高股息品種作為參與打新的“門票”，實(shí)現(xiàn)超越高股息的長期收益。

三、巧用基金：關(guān)注相對掛鉤指數(shù)存在超額收益的ETF基金的投資機(jī)會。對個(gè)人投資者來說，配置高股息品種打新在新股中簽率較低的情況下，更多的是一種獲得“免費(fèi)彩票”的機(jī)會，是否能從中獲利主要看運(yùn)氣。而基金則不然，通過網(wǎng)上網(wǎng)下打新可以確定增加整體收益。從中證高股息指數(shù)、中證紅利指數(shù)對應(yīng)的ETF基金來看，最近兩年累計(jì)實(shí)現(xiàn)超過掛鉤指數(shù)20%的超額收益，很大程度上正是拜打新所賜。如果看好高股息策略的投資者，也可以布局相關(guān)ETF基金，實(shí)現(xiàn)另一種形式的“指數(shù)增強(qiáng)”效果。

四、盯緊利率：觀察市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率的動向。所謂的高股息除了和市場平均水平對比之外，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的高低在很大程度上也決定了高股息的相對價(jià)值。如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率走高，高股息的相對吸引力也會不可避免地下降。因此，投資者應(yīng)當(dāng)密切觀察多項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率波動情況，如國債逆回購、長期國債收益率、銀行同業(yè)拆借利率、余額寶等貨幣基金收益率等多重指標(biāo)，據(jù)此做出合適的布局。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附圖 中證高股息指數(shù)、中證紅利指數(shù)、滬深300指數(shù)（2017.08-2021.03）