梁杏

在農(nóng)業(yè)板塊各條賽道中，養(yǎng)殖尤其是生豬養(yǎng)殖在行業(yè)中權(quán)重占比較高，往往引領(lǐng)了農(nóng)業(yè)板塊的走勢。2018年開啟的本輪豬周期中，由于非洲豬瘟疫情的擾動因素，生豬產(chǎn)能下滑幅度及豬肉價格上漲幅度均遠超以往。近期，國內(nèi)首只養(yǎng)殖ETF獲批發(fā)行，農(nóng)業(yè)類指數(shù)基金亦受到市場關(guān)注。后續(xù)豬周期行情能否延續(xù)、農(nóng)業(yè)板塊空間會有多大，成為投資者關(guān)心的要點。

生豬產(chǎn)業(yè)重要性提升三因素支持上行周期持續(xù)

2月21日，今年一號文件正式發(fā)布，文件強調(diào)堅持農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展、堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，并且重點提到保護生豬基礎(chǔ)產(chǎn)能，健全生豬產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序發(fā)展長效機制。豬周期中之所以存在生豬供應(yīng)的緊張，是因為豬價下行打擊養(yǎng)殖戶積極性，大量能繁母豬被淘汰，造成了供給減少、豬價上漲。

2018年8月以來出現(xiàn)的非洲豬瘟疫情，一方面導致母豬存欄銳減，仔豬成本升高;另一方面造成防疫設(shè)施投入及人力成本加大。最終導致的結(jié)果就是，行業(yè)平均成本明顯提升，生豬產(chǎn)能下滑幅度及豬肉價格上漲幅度相當驚人。

近期部分地區(qū)的“非瘟”疫情加劇，導致去年12月以來多地恐慌性拋售，或?qū)⑼钢磥韼讉€月可供出欄的商品豬數(shù)量，生豬產(chǎn)能恢復(fù)或不及預(yù)期。因此此次出臺的一號文件，也是針對了疫情常態(tài)化下生豬產(chǎn)能的保護問題。

落實到投資而言，豬周期行情還能否延續(xù)？首先，由于非洲豬瘟疫情影響，行業(yè)進入壁壘大幅提高，整體恢復(fù)速度較為緩慢，較歷史正常存欄水平仍存在一定差距，且三元母豬占比較高，預(yù)計2021年生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給偏緊的趨勢依舊存在。根據(jù)長江證券測算，2021年全國生豬供需缺口仍將達13.88%，有望支撐未來價格。

其次，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，上市頭部企業(yè)份額不斷提升。近年來養(yǎng)殖行業(yè)環(huán)保政策趨緊，且非洲豬瘟疫情也加速了行業(yè)出清。頭部企業(yè)通過精細化管理、規(guī)?；B(yǎng)殖，在控成本和抗風險能力上具備明顯優(yōu)勢，前十大上市豬企生豬出欄占比已經(jīng)從2017年的5.6%上升至2020年的10.7%，2021年或?qū)⑦M一步增至近20%。

最后，生豬的消費需求有釋放空間。生豬的需求端較為穩(wěn)定，主要由家庭消費、餐飲消費、團膳消費以及食品加工共同構(gòu)成。近年來我國豬肉消費規(guī)模保持在5500萬噸左右的水平。受高豬價以及新冠疫情影響，2020年國內(nèi)豬肉消費量下降至4305萬噸。國泰君安期貨研究所測算，2020年國內(nèi)生豬消費顯著壓抑近30%。

2021年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)或仍維持高景氣狀態(tài)。截至2月25日，目前中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)PE估值17.31倍，僅位于歷史8.71%分位。在全球流動性收緊預(yù)期強化的情況下，“低估值+高景氣”意味著投資農(nóng)業(yè)特別是養(yǎng)殖行業(yè)，在當前時點具備相對更高的安全邊際。

農(nóng)業(yè)類指數(shù)基金配置價值提升養(yǎng)殖ETF出爐引發(fā)關(guān)注

本輪豬周期行情的超預(yù)期，也加大了市場對農(nóng)業(yè)類指數(shù)基金的投資需求。去年底以來，國內(nèi)基金公司開始布局相關(guān)產(chǎn)品，基本上跟蹤的均為中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)，目前跟蹤該指數(shù)的已經(jīng)有一只場外基金和兩只場內(nèi)ETF。

根據(jù)申萬行業(yè)劃分，農(nóng)林牧漁行業(yè)包含了畜禽養(yǎng)殖、飼料、農(nóng)產(chǎn)品加工、種植業(yè)、動物保健等細分子行業(yè)，其中畜禽養(yǎng)殖權(quán)重占比最大達到42.3%。近期，國內(nèi)首只養(yǎng)殖ETF——國泰中證畜牧養(yǎng)殖ETF發(fā)行，填補了細分領(lǐng)域空缺。

養(yǎng)殖ETF跟蹤的是中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)，指數(shù)包含50%的生豬養(yǎng)殖、23%的飼料、17%的動物疫苗和10%的禽養(yǎng)殖?？紤]生豬養(yǎng)殖以及飼料、疫苗里與豬相關(guān)的股票，指數(shù)養(yǎng)豬成分股合計占據(jù)了72%的權(quán)重，因此養(yǎng)殖ETF也成為基民口中的“養(yǎng)豬”ETF。

從指數(shù)收益率來看，2018年以來，中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)上漲56.05%，聚焦養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)上漲85.67%，同期滬深300指數(shù)上漲35.69%，因此豬周期中農(nóng)業(yè)板塊尤其是養(yǎng)豬板塊確實存在明顯的超額收益，基金投資者可以保留一定的倉位配置這類產(chǎn)品。

附表 當前二級市場農(nóng)業(yè)類指數(shù)基金基本情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021年2月25日