何艷

在1.9萬億美元的疫情紓困方案出臺(tái)在即的情況下，美股春節(jié)期間再創(chuàng)歷史新高。美股主流科技股持續(xù)強(qiáng)勢，作為美股的風(fēng)向標(biāo)，它們還能否持續(xù)走牛？本期《紅周刊》特邀嘉賓美國對(duì)沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經(jīng)理盧國韜表示，美股雖然存在一定泡沫，但短期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)不大，相比成長股及小盤股，主流科技股安全系數(shù)更高。幾大領(lǐng)頭羊科技龍頭中，蘋果造車尤其值得期待，特別是在新能源車積累了巨大泡沫的當(dāng)下，蘋果造車將創(chuàng)造另一番局面。

美股短期風(fēng)險(xiǎn)不大主流科技股更安全

《紅周刊》：在新一輪紓困計(jì)劃即將推行、超發(fā)貨幣、史上利率最低等背景下，美股積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，美股的泡沫隨時(shí)可能破裂。對(duì)此，您怎么看？

盧國韜：中國面對(duì)疫情能夠快速采取措施，后期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也相對(duì)更快，相比之下，美國及歐洲則比較拖延，并較長時(shí)間實(shí)行居家隔離，這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)受沖擊非常大。為了彌補(bǔ)GDP損失，國家必須通過發(fā)債來刺激經(jīng)濟(jì)，這些利息會(huì)加重財(cái)政負(fù)擔(dān)。同時(shí)，相比緩慢的基建，直接發(fā)錢效果雖快，但一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之后，再次實(shí)施的效果都會(huì)打折扣。

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)刺激方案直接發(fā)放現(xiàn)金，且航空、餐飲等消費(fèi)還未完全恢復(fù)，這導(dǎo)致有相當(dāng)一筆閑錢存在，因此不少錢都流進(jìn)了股市，這也是自2020年4月開始股市走強(qiáng)的一大因素。如果1.9萬億的刺激方案能夠通過，很大概率還是有不少錢會(huì)進(jìn)入股市。雖然現(xiàn)在美股確實(shí)存在泡沫，但因?yàn)檫@些錢在現(xiàn)實(shí)生活中也花不出去，如果資金持續(xù)進(jìn)入股市，還是有很大可能再次推動(dòng)股市走強(qiáng)的，且會(huì)抬升其他各類資產(chǎn)的價(jià)格。

到2021年夏季或秋冬季時(shí)，如果疫情有所好轉(zhuǎn)，那么就沒有理由再持續(xù)發(fā)放現(xiàn)金，而且居民消費(fèi)也會(huì)有更多的去處，比如旅游、外出就餐等等，而不是迫使資金進(jìn)入股市，那時(shí)候股市可能會(huì)有所承壓。但近期看來，美股的風(fēng)險(xiǎn)并不大。

《紅周刊》：科技股尤其是FAAMG等幾大主流科技股成為美股走向的重要標(biāo)桿，這些公司在整個(gè)2020年均有不錯(cuò)的漲幅，比如，蘋果公司2020年全年漲幅超過80%，亞馬遜漲幅超過70%，可謂真正的“大象起舞”。您認(rèn)為這些主流科技股是否存在泡沫？

盧國韜：這幾家科技公司股價(jià)走強(qiáng)各有各的原因，比如亞馬遜和谷歌的網(wǎng)絡(luò)購物發(fā)力導(dǎo)致廣告收入增加，蘋果則是大家手頭有不少閑錢而大部分線下消費(fèi)又被抑制，因此更換新機(jī)的需求大增等等，因此各家公司都有其業(yè)績的推動(dòng)點(diǎn)。

事實(shí)上，自2020年9月份開始，這幾家科技公司股價(jià)就表現(xiàn)平平，而它們的業(yè)績卻基本上都越來越好，這就使得它們的估值看起來并不高，也并不危險(xiǎn)，且較為合理。相比之下，那些成長股和小市值股票反而風(fēng)險(xiǎn)更大。整體上看，科技股確實(shí)可能存在泡沫，但這幾家領(lǐng)頭羊則相對(duì)安全。

iPhone及服務(wù)空間相對(duì)有限但蘋果造車勢不可擋

《紅周刊》：值得關(guān)注的是，蘋果每個(gè)產(chǎn)品類別的銷售額都以兩位數(shù)的百分比增長。您怎么評(píng)價(jià)蘋果的這一業(yè)績表現(xiàn)？其發(fā)展的“后勁”如何？

盧國韜：iPhone收入增長與居民可支配收入增加有關(guān)，也就是經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃使得很多人手握現(xiàn)金但其他線下消費(fèi)受抑制進(jìn)而購買電子產(chǎn)品，而與市場普遍認(rèn)為的5G換機(jī)大年關(guān)系并不太大。

蘋果股價(jià)持續(xù)走高的部分原因是由其服務(wù)業(yè)務(wù)推動(dòng)的，蘋果致力于轉(zhuǎn)型成一家服務(wù)型公司，作為分發(fā)型平臺(tái)來賣服務(wù)。但賣服務(wù)和賣硬件的價(jià)值是不一樣的，蘋果近幾年的營運(yùn)收入并無太大的增長，因此，其還能維持多久需要打個(gè)問號(hào)。而蘋果EPS增長很大部分原因是由持續(xù)性的回購股票造成的。另外，蘋果收取的稅針對(duì)100萬美元以上非中小企業(yè)的30%的蘋果稅也飽受質(zhì)疑，我對(duì)此種商業(yè)模式是有所保留的。同時(shí)，這種模式還受到了Pinterest、Snap、Facebook等這類公司的挑戰(zhàn)。而蘋果對(duì)服務(wù)的投入也不是太堅(jiān)決，與奈飛持續(xù)不斷進(jìn)行投入不同，蘋果總是會(huì)在效果不好時(shí)就退出。因此，蘋果能否持續(xù)在服務(wù)上進(jìn)行投入，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)徹底轉(zhuǎn)型還有待觀察。

《紅周刊》：蘋果造車備受矚目，有人說蘋果會(huì)像顛覆手機(jī)行業(yè)那樣顛覆汽車行業(yè)，您怎么看這個(gè)問題？

盧國韜：蘋果造車確實(shí)非常令人期待，汽車確實(shí)是一個(gè)資本開支非常重的行業(yè)，蘋果在iPhone上的策略就是主要進(jìn)行設(shè)計(jì)，同時(shí)重要的零部件由自己來做，而其他需要大量資本和人力支出的部分則外包出去，這就使得其本身還是一個(gè)相對(duì)輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)。蘋果在汽車上大概率也會(huì)“復(fù)制”這個(gè)模式。

相比手機(jī)，汽車的資本和人力開支更大，因此借助第三方是個(gè)合理的選擇。盡管現(xiàn)代起亞與蘋果的合作被暫停，但無論與誰合作，這都會(huì)是一個(gè)主要路徑，而且本身現(xiàn)代起亞也是不錯(cuò)的選擇對(duì)象。蘋果在造車上一直猶豫到底是否投資，直到最近才下定決心。

蘋果雖然不做電池，但其一直在做電池管理，作為手機(jī)商，這本身就是其業(yè)務(wù)的一部分，因此在電池和電池管理方面，蘋果是具備一定經(jīng)驗(yàn)的。好比特斯拉的電池是由其他廠商來供應(yīng)，但其電池管理系統(tǒng)卻是自己的，我相信蘋果也會(huì)有足夠的能力來構(gòu)建自己的電池管理系統(tǒng)，放眼整個(gè)市場，都是具備其獨(dú)特性的。另外，自動(dòng)駕駛永遠(yuǎn)會(huì)是未來的方向，如果蘋果在2024年至2025年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，那么其自動(dòng)駕駛完全可以獨(dú)立于電池系統(tǒng)一同推進(jìn)，而且蘋果本身外包模式就是具備基礎(chǔ)的。蘋果可以在全球選擇合作伙伴，想和蘋果合作的公司也非常多，它也不可能選擇太差的伙伴來一起合作，這對(duì)蘋果汽車的品質(zhì)是有保障的。再搭配蘋果自身的技術(shù)，蘋果汽車將會(huì)是非常令人期待的。特斯拉說了多年的自動(dòng)駕駛，蘋果可能就會(huì)將其落實(shí)。蘋果汽車也是推動(dòng)蘋果股價(jià)持續(xù)走高的一大原因，正如百度股價(jià)持續(xù)走高，也主要是由電車推動(dòng)的一樣。

《紅周刊》：您怎么看蘋果利潤率窄的問題？

盧國韜：至于汽車?yán)麧櫬收膯栴}，事實(shí)上，手機(jī)和汽車有相通之處，現(xiàn)在在美國，不少人買手機(jī)是分期付款，汽車更會(huì)如此，只不過貸款數(shù)額大一點(diǎn)，期限長一些，這種通過借貸的方式賣給消費(fèi)者的商業(yè)模式是一樣的。蘋果不論是電池管理系統(tǒng)還是自動(dòng)駕駛，都是自己的技術(shù)，其他的可以通過采購及外包來獲得，類似蘋果手機(jī)在全球選擇供應(yīng)鏈具有絕對(duì)話語權(quán)，蘋果汽車也會(huì)如此，但它進(jìn)行大規(guī)模采購時(shí)，是可以以非常好的價(jià)格拿到的，一旦占領(lǐng)了市場份額，競爭對(duì)手想追都追不上了。這樣關(guān)鍵部件不依賴他人，而采購部件又可以拿到很好的價(jià)格，蘋果汽車的利潤問題是不用擔(dān)心的。重要的是，汽車的售價(jià)比手機(jī)高得多，這對(duì)蘋果營收貢獻(xiàn)將是不可度量的。只是，未來幾年，將會(huì)有無數(shù)的汽車廠商及多方勢力在這個(gè)領(lǐng)域競爭，蘋果會(huì)取得多大程度的成功，還有待持續(xù)追蹤。

幾大云服務(wù)供應(yīng)商格局相對(duì)穩(wěn)定電動(dòng)車積累了巨大泡沫

《紅周刊》：幾大主流科技股中，2020年亞馬遜股價(jià)表現(xiàn)僅次于蘋果。北京時(shí)間2月3日，亞馬遜宣布公司創(chuàng)始人貝索斯將于2021年第三季度卸任CEO，接任者是開創(chuàng)AWS云計(jì)算業(yè)務(wù)的安迪·賈西（Andy Jassy），后續(xù)貝索斯將擔(dān)任亞馬遜董事會(huì)執(zhí)行主席。在您看來，亞馬遜的人事變動(dòng)會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)方向產(chǎn)生較大的影響嗎？幾大云服務(wù)商的格局會(huì)發(fā)生改變嗎？

盧國韜：貝索斯的角色一直介于CEO和chairman之間，它們也會(huì)有專門的團(tuán)隊(duì)就各種設(shè)想進(jìn)行商議及決策等等，安迪·賈西在接受AWS之前，本身也是這個(gè)團(tuán)隊(duì)的成員，他具備足夠的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，而不僅僅是純粹地經(jīng)營AWS。因此，如果安迪擔(dān)任CEO，那么他對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)也是足夠熟悉的，這并不會(huì)影響公司整體格局發(fā)展。作為大型組織機(jī)構(gòu)，亞馬遜具有合理的組織架構(gòu)，不會(huì)因?yàn)閭€(gè)人的人事變動(dòng)，就影響到整個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展，AWS也不會(huì)因此會(huì)出現(xiàn)很大調(diào)整。

除了貝索斯本身的角色定位早已不再單單是CEO，讓其他人來接手順其自然，接班人的理念與其基本一致，因此不會(huì)有太大的差距。還有一個(gè)原因我認(rèn)為是反壟斷方面的考慮，創(chuàng)始人離開焦點(diǎn)位置，可能對(duì)公司反壟斷訴訟上起到一定幫助作用。

現(xiàn)在微軟、亞馬遜、谷歌等云服務(wù)商的市場份額相對(duì)穩(wěn)定，谷歌在新的季度下滑了一點(diǎn)，但我認(rèn)為它還會(huì)持續(xù)投入，谷歌應(yīng)該不會(huì)滿足于占有15%-20%的市場份額，未來能否拿到三分之一的份額還有待觀望。而微軟在云服務(wù)上的投資我認(rèn)為是最理想的，它占有40%的份額也相對(duì)穩(wěn)定，一些與亞馬遜競爭的領(lǐng)域，客戶傾向于選擇微軟，同時(shí)，微軟也相對(duì)靈活，它與谷歌的云服務(wù)直接在office這套系統(tǒng)上產(chǎn)生競爭，谷歌在做一套表格文字處理系統(tǒng)期望跟微軟競爭，希望拿走其一部分市場份額，但能否拿走尚無定論。

（文中提及個(gè)股僅做舉例，不做買入或賣出推薦?。?/p>