曹井雪

身背5G標簽的通信板塊去年一度在二級市場高歌猛進，隨后陷入很長時間的沉寂當中。2021年，這一頗受爭議的焦點板塊是“江郎才盡”，還是有了新的想象的空間了呢？

帶著這些問題，本期《紅周刊》邀請到了天風證券通信首席分析師唐海清來剖析5G板塊在牛年的投資機會。

他指出：“去年板塊的調(diào)整主要系國內(nèi)外的科技爭端造成的，隨著國產(chǎn)替代的發(fā)展，未來5G領域被技術‘卡脖子的情形會越來越少;此外，5G板塊中的主設備板塊已經(jīng)進入盈利階段，而且估值也處于歷史低位，這一板塊具有很大的投資價值。”

但這類公司通常都有多重屬性。“研究時最核心的首先要看公司各類業(yè)務的利潤結(jié)構(gòu)占比;其次，要關注每個業(yè)務的成長空間，例如公司包含的幾類業(yè)務，未來3～5年有怎樣的成長性，會產(chǎn)生多大的規(guī)模;第三是公司的綜合業(yè)績成長速度?！彼麖娬{(diào)。從過去12年通信行業(yè)指數(shù)看，春節(jié)至兩會之間通信指數(shù)上漲概率高達92%，一季度通信指數(shù)上漲概率接近60%。

“5G宣布商用”時機已相對成熟板塊調(diào)整到位 部分標的被低估

《紅周刊》：對于5G板塊的發(fā)展階段，市場上存在諸多爭論：有的觀點認為當前處于商用期，有的則認為當前處于建設期。您認為當前處于怎樣的階段？場景落地與基站之間存在怎樣的關系？

唐海清：這兩種說法都沒有錯，目前，5G基站在大規(guī)模建設，而且也已經(jīng)開始了商用。2020年底，基站建設數(shù)量已經(jīng)超過70萬個，覆蓋了全國絕大多數(shù)一、二、三線城市。許多海外運營商建設了幾千家基站就已經(jīng)宣布商用了，相比之下，我們國家宣布商用的條件已經(jīng)成熟。

應用的落地和基站建設之間的關系，用“雞生蛋、蛋生雞”的關系形容比較貼切。基站會推動應用發(fā)展，而應用的發(fā)展也會倒逼基站的建設。5G從建設到應用需要經(jīng)歷網(wǎng)絡建設、終端普及后才開始應用;但是大家經(jīng)常提到“4G改變生活、5G改變世界”也就意味著5G的應用更加多元化，與生產(chǎn)、生活、消費的相關度更高，隨著爆款應用的產(chǎn)生，對基站的需求也會更大。

《紅周刊》：回歸到二級市場表現(xiàn)，去年下半年開始，5G產(chǎn)業(yè)鏈相關股票都經(jīng)歷了大幅調(diào)整，您認為主要原因是什么？目前調(diào)整到位了嗎？

唐海清：2020年全年，通信板塊的漲幅在各行業(yè)中排在倒數(shù)第2的位置，這主要由于中美之間的對抗和摩擦，像美國出臺了很多對國內(nèi)科技公司打擊的政策，“卡脖子”的結(jié)果直接導致了市場對板塊未來的確定性產(chǎn)生了擔憂。

我們認為，當前板塊的利空消化地已經(jīng)比較充分了，板塊整體調(diào)整到位，甚至有不少標的已經(jīng)處于被低估的狀態(tài)。需要指出的是，目前產(chǎn)業(yè)端已經(jīng)全面恢復，5G的國產(chǎn)方案也已經(jīng)完善。

《紅周刊》：近期，很多人提到5G的低估契機，而此前這類公司的成長屬性則更被關注。您認為當前5G產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會有多大呢？

唐海清：5G產(chǎn)業(yè)鏈中，不同子板塊的公司有不同的特點，也處于不同的發(fā)展階段，因此，它們也有不同的投資屬性。對于基站建設相關的公司而言，上游的PCB、濾波器等處于建設的高峰，它們投資的黃金時段基本已經(jīng)結(jié)束，而接下來將會是主設備領域業(yè)績向好的階段。

此外，隨著市場滲透率的提升，整個終端產(chǎn)業(yè)鏈也將進入業(yè)績向好的階段。值得注意的是，終端的變革還在繼續(xù)，例如我們目前看到的5G手機的形態(tài)，不一定是最終5G手機形態(tài)。在終端的變化和成長中，還會帶來新的投資機遇。像近期比較火熱的新能源車，會經(jīng)歷從電動化到智能化的過程，未來一定是無人駕駛的，所以車也會成為5G重要的終端。

因此，5G的應用不僅局限在手機，包括車、電視等，未來生活的方方面面都會有相關應用產(chǎn)生，它是與各行業(yè)的結(jié)合，這一過程蘊含著成長性的投資機會。

《紅周刊》：5G和新能源車是國內(nèi)科技發(fā)展的兩大重要方向。但在過去一年，市場給予了新能源車板塊較高的估值，但是卻沒有給予5G板塊同樣高的估值，您認為主要原因是什么？

唐海清：過去一年消費和新能源板塊表現(xiàn)較好估值較高，主要有兩方面的原因：一方面，現(xiàn)在市場中機構(gòu)投資者的話語權(quán)越來越重，尤其2020年是基金爆發(fā)的大年，機構(gòu)投資者更加追求確定性。而5G由于中美之間科技對抗，不確定性較大，因此機構(gòu)投資者的配置比例較低，所以估值也沒能上升。而消費板塊由于業(yè)績確定性高，長期可持續(xù)性較強，吸引了機構(gòu)投資者前來布局，最終拉高了估值。

另一方面是長期的成長空間。目前新能源汽車的市場滲透率比較低，所以拉長時間來看，隨著滲透率不斷增加，相關公司的成長空間也會很大，所以市場也會給予更高的估值。5G板塊則需要具體問題具體分析。比如像基站產(chǎn)業(yè)鏈、終端產(chǎn)業(yè)鏈本身就處于升級換代階段，雖然滲透率也在提升，但是在原來的業(yè)務占比已經(jīng)較高的情況下，成長空間就有限了。不過5G中也存在一些“從無到有”的公司，例如陶瓷濾波器、高頻覆銅板等，過去也經(jīng)歷了這個過程。包括成長性較強的如物聯(lián)網(wǎng)模組移遠通信，市場也給了較高估值;未來具備大空間的終端應用類公司，市場應該也會給予較高估值。

國內(nèi)技術被“卡脖子”的情況或?qū)⒕徑庵髟O備盈利預期值得關注，長期關注應用發(fā)展

《紅周刊》：那么，您認為2021年投資這一板塊的主線是什么呢？

唐海清：5G的投資要分為網(wǎng)絡端和應用端兩大領域來看，網(wǎng)絡端的主設備到了利潤兌現(xiàn)的年份，其投資價值機會需要關注。而終端應用方面，5G用戶在2021年后會大規(guī)模增長，終端迎來持續(xù)放量階段。應用則即將迎來爆發(fā)期，3G、4G時代都存在的視頻類的應用會繼續(xù)強化，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/無人駕駛等這類此前沒有的應用則會加速發(fā)展。

《紅周刊》：您能否具體闡述一下主設備這一子板塊具體的投資邏輯呢？

唐海清：首先是中國企業(yè)在全球競爭力的提升。3G、4G都是國外先建，我們后建，而5G則是中國最先開始建設的。我們的主設備技術產(chǎn)品是優(yōu)于國外的。而且我們的產(chǎn)品還有性能強、性價比高、服務好的特點，這些都有利于中國主設備廠商在全球的競爭中獲得更多市場份額，中國的龍頭公司可能會成為全球龍頭。

其次，主設備在2021年有望實現(xiàn)盈利的兌現(xiàn)。2020年主設備的價格出現(xiàn)下降，所以相關公司的盈利壓力比較大。但是我們預計2021年，設備價格會相對穩(wěn)定，而且由于2020年基站的大規(guī)模建設，5G基站產(chǎn)業(yè)鏈的成本會下降，這更強化了我們對主設備的盈利預期。

最后，國內(nèi)外的5G建設都處于發(fā)展階段，未來對于主設備的需求還處于一個上升周期，所以未來全球?qū)τ谥髟O備的需求量還會進一步增加。

《紅周刊》：那您認為主設備的需求增長周期會持續(xù)多久呢？

唐海清：我判斷至少還有3～5年的投資周期。3G、4G的投資周期大概2-3年就結(jié)束了，但是我們認為不能用這個歷史數(shù)據(jù)來預測5G的投資周期，因為在此之前，3G/4G國外先建設，同時以國外技術為主，中國本土公司的市場份額并不大;而中國則是最先建設5G的國家，所以隨著全球的建設，國內(nèi)廠商的份額也會提升，這會使得公司成長周期被拉長。

具體到每家公司，公司是否拓展了其他的成長領域也會對公司的成長周期帶來影響。例如華為除了主設備外，手機等其他品類也發(fā)展得非常好，這會大大拉長公司的成長周期。

《紅周刊》：此前，主設備的龍頭公司由于受國外技術“卡脖子”情況影響了發(fā)展。未來，外部環(huán)境對主設備的影響是否會有改善呢？

唐海清：未來技術“卡脖子”的情況可能會得到緩解。首先，對比歷史上各類與美國和解的公司，目前包括中興通訊在內(nèi)的主設備公司的合規(guī)體系、發(fā)展體系都相對完善，未來再受美國打壓的概率變小。再者我國目前在大力完善自己的自主可控能力，相關公司的進步也飛快，5G的大部分領域已能自主可控。

《紅周刊》：從短期、中期、長期的投資角度，您如何判斷5G概念股的投資機會呢？

唐海清：短期來看，5G板塊已經(jīng)調(diào)整很久了，許多公司已經(jīng)處于歷史估值的下限，而且部分公司的業(yè)績表現(xiàn)也非常好，板塊整體迎來估值修復的機會，例如主設備、光模塊、物聯(lián)網(wǎng)模組。此外，短期內(nèi)，行業(yè)的相關政策、主管部門對于科技領域的扶植和政策傾斜也值得關注。

中長期來看，流量的持續(xù)增長、應用的持續(xù)發(fā)展是我們關注的方向。例如，光模塊從100G到400G的升級;從網(wǎng)絡建設到終端應用的發(fā)展，模組到各個域的應用，例如AR、VR、智能汽車等;受益于5G的平臺，例如抖音、快手等短視頻平臺。上述這些都是值得長期關注的領域。

5G平臺型公司需要居安思危手機形態(tài)巨變會產(chǎn)生下一個卓越公司

《紅周刊》：從更長遠的角度來看，衛(wèi)星（天際）互聯(lián)網(wǎng)是不是5G未來發(fā)展的一大方向？

唐清海：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是5G應用的一個補充。這在國外比較適合，它們地廣人稀，而且土地私有，許多地方建立路上的網(wǎng)絡設備是非常困難的，所以它們通過衛(wèi)星來解決問題，網(wǎng)絡用起來還比較流暢;但是對于我國而言，陸地的光纖網(wǎng)絡更可靠、更穩(wěn)定、容量更大，也適合人員密集的區(qū)域，而衛(wèi)星通信的容量較小，可以覆蓋一些廣袤的地區(qū)以及人口稀少的地方，所以僅僅是一種補充作用。

《紅周刊》：對于5G應用中的平臺型公司來說，例如蘋果、阿里、騰訊等會不會是最受益的一類呢？

唐海清：目前還處于不確定狀態(tài)。這類公司會去布局5G相關的應用，具體是否能夠前瞻性地打造出這些應用還是未知。從當前情況看，蘋果在終端這個領域中的終端生態(tài)建設是具有明顯優(yōu)勢的，例如有iwatch以及新宣布的造車等都能拓展應用場景，目前騰訊和阿里從移動互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的態(tài)勢還不錯。

它們在5G時代發(fā)展的不確定性還來源于其他公司的成長、彎道超車，例如抖音、快手這類短視頻平臺，未來在5G流量速度更快的情況下，競爭優(yōu)勢也很明顯。

《紅周刊》：不過，5G領域還沒有出現(xiàn)蘋果、騰訊這類卓越的公司。您認為在5G時代，成為卓越公司需要具備哪些基因呢？

唐海清：不同領域會有所差異。例如在網(wǎng)絡側(cè)的主設備，華為、中興通訊肯定是其中的龍頭，這非常明確。而其他硬件領域，如PCB等龍頭的形態(tài)也基本已經(jīng)明確。而終端領域，此前已經(jīng)經(jīng)歷一個與從功能手機到智能手機的過程，在這個過程中，原本的龍頭諾基亞、摩托羅拉等已經(jīng)被淘汰，取而代之的是蘋果、華為、OPPO等公司。

未來手機的形態(tài)可能還會有更大的改變，未來能夠適應這種變化、及時推出新手機形態(tài)的公司，可能會一飛沖天。然后在應用側(cè)，未來會出現(xiàn)爆款應用，誰能看得更長遠同時最有定力就存在更大的成功可能，就會躋身到卓越公司的行列。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）