梁杏

2020年新冠疫情發(fā)生后，受國內(nèi)金融讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向影響，市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績(jī)擔(dān)憂較大，公募基金銀行股持倉明顯下降。四季度以來，投資者對(duì)于銀行及整個(gè)金融行業(yè)的觀點(diǎn)有了轉(zhuǎn)變，主要是由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形勢(shì)向好，銀行業(yè)基本面有一定程度的改善。

近期銀行業(yè)上市公司2020年業(yè)績(jī)快報(bào)陸續(xù)披露，其有望成為行情的催化劑。不過去年12月社融增速下行，疊加政策邊際收緊的預(yù)期下，銀行股的行情也出現(xiàn)了一定的震蕩，對(duì)此有擔(dān)憂的投資者布局上可以兼顧金融行業(yè)的證券、保險(xiǎn)，做一些分散配置。

四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期好轉(zhuǎn)行業(yè)低估值成為配置理由

銀行是傳統(tǒng)的周期行業(yè)，其表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。2020年尤其是上半年，疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成沖擊。國內(nèi)政策要求銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性寬松以及LPR改革導(dǎo)致貸款利率和債券投資利率下行，因而銀行資產(chǎn)端收益受到拖累。

另一方面，上市銀行集體大額計(jì)提撥備，大批量處置不良貸款，這也顯著壓降了銀行業(yè)的利潤增速。2020年上半年申萬銀行指數(shù)歸母凈利潤同比-9.41%，尤其二季度是-23.71%。這個(gè)階段市場(chǎng)對(duì)于銀行的預(yù)期非常悲觀，基金持倉處在歷史低位，上市銀行整體估值水平下降到了史無前例的0.65附近。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，半年末上市銀行加總不良率為1.47%，環(huán)比有所增加，但僅為連續(xù)四年下降以后底部的小幅回升?？傮w來說行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平比較平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)處置措施也有利于在疫情后資產(chǎn)質(zhì)量的快速恢復(fù)。

進(jìn)入下半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在積極復(fù)蘇的狀態(tài)，貨幣政策也逐步走向常態(tài)。三季度申萬銀行指數(shù)歸母凈利潤同比-4.76%，下降幅度明顯收窄。在政策緩和、盈利恢復(fù)的預(yù)期下，銀行板塊的市場(chǎng)情緒也發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變。特別是四季度，投資者開始重視低估值板塊的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，銀行也階段性出現(xiàn)了超額收益。

近日，銀保監(jiān)會(huì)公布了銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)2020年運(yùn)行及改革發(fā)展情況。2020年銀行業(yè)凈利潤同比為-1.8%，其中四季度單季利潤同比增長(zhǎng)29%。目前行業(yè)的2020年年度業(yè)績(jī)快報(bào)也正在陸續(xù)披露，整體來看超出市場(chǎng)預(yù)期。

發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的16家上市銀行中，主要為招商、浦發(fā)等股份制銀行及各地區(qū)城商行。其中，僅1家歸母凈利潤同比下降，其余13家均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增速中位數(shù)3.7%，并且整體上資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)也有改觀。受此刺激，年初以來銀行板塊快速上漲，大幅跑贏滬深300指數(shù)。

根據(jù)長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，2020年四季度末，基金重倉銀行股占比達(dá)到3.18%，環(huán)比增加0.21個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)上升態(tài)勢(shì)，但仍顯著低配4.74個(gè)百分點(diǎn)。此外，目前銀行整體仍然“破凈”，市凈率僅0.76倍，位于歷史10.47%分位。不論從基金持倉還是估值角度，銀行板塊向上空間大、安全邊際高。預(yù)計(jì)2021年隨著國內(nèi)外需求進(jìn)一步復(fù)蘇，制造業(yè)將進(jìn)入新一輪資本開支周期，屆時(shí)銀行股將迎來較好投資環(huán)境。

表1 當(dāng)前內(nèi)地7只銀行板塊ETF 一覽

來源：Wind，截至2021年1月28日

銀行股基本面存在擔(dān)憂投資者或可分散配置

銀行業(yè)經(jīng)營同質(zhì)化比較強(qiáng)，對(duì)于看好銀行板塊的投資者來說，比

較合適的思路是可以通過銀行ETF進(jìn)行配置。目前市場(chǎng)上共有7只銀行ETF，跟蹤的均為中證銀行指數(shù)，投資者可以選擇其中規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的。

不過市場(chǎng)對(duì)于銀行業(yè)績(jī)回暖的持續(xù)性也有擔(dān)憂。2021經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大方向沒有太大分歧，但由于基數(shù)的原因，GDP增速很有可能呈現(xiàn)“前高后低”。去年底社融增速已經(jīng)開始回落，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，社融增速的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，這樣預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)未來將面臨一定的下行壓力。另外，宏觀政策雖然強(qiáng)調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，但仍可能會(huì)出現(xiàn)信用偏緊的局面，這一點(diǎn)對(duì)于銀行相對(duì)不利。因此銀行股的行情也是出現(xiàn)了反復(fù)，市場(chǎng)還是存在不認(rèn)可的情緒。

對(duì)銀行也有擔(dān)憂的投資者，可以考慮在金融行業(yè)進(jìn)行分散配置。例如保險(xiǎn)板塊2021年開門紅逐漸明朗，新增保費(fèi)及NBV有望實(shí)現(xiàn)15%-20%增長(zhǎng)。近期長(zhǎng)端利率持續(xù)穩(wěn)定在3.1%以上，行業(yè)投資端收益改善，有效緩解市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司利差損的悲觀預(yù)期，給予估值一定支撐。

表2 當(dāng)前內(nèi)地兩只金融類ETF一覽

來源：Wind，截至2021年1月28日

而證券板塊則受益于股票市場(chǎng)成交的活躍。年初的春季行情之下，A股成交額一直維持高位，日均達(dá)到近1.1萬億元。證券公司自營、經(jīng)紀(jì)、資管、信用等業(yè)務(wù)收入與市場(chǎng)行情息息相關(guān)，因此也往往是行情先鋒。此前行業(yè)由于2020年信用減值計(jì)提等原因相對(duì)滯漲，后續(xù)隨著春季行情的演繹還是有望迎來爆發(fā)。

目前市場(chǎng)上僅有兩只金融ETF，所跟蹤的上證180金融股指數(shù)包含49%的銀行、29%的證券以及21.1%的保險(xiǎn)。截至2021年1月28日，上證180金融股指數(shù)PB估值0.95，低于滬深300指數(shù)的1.79，而股息率3.57%遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)的1.87%，配置價(jià)值較高。兩只ETF中，金融ETF規(guī)模和流動(dòng)性有明顯優(yōu)勢(shì)，投資者可以優(yōu)先選擇。

（文中提及個(gè)股僅做舉例。不做買入或賣出推薦）