周少鵬

市場(chǎng)方面，近期核心資產(chǎn)調(diào)整，被壓制多時(shí)的中小盤股似乎多了些許機(jī)會(huì)。申萬宏源日前出了篇深度報(bào)告，認(rèn)為過去小盤股風(fēng)格弱化，根源確實(shí)是自身基本面出現(xiàn)了較大瑕疵，逆境反轉(zhuǎn)故事不再誘人，然而站在2021年，小盤股基本面正走出泥沼。

1）金融去杠桿的沖擊已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。2020年疫情之后，小盤股籌資凈現(xiàn)金流大幅改善。復(fù)盤歷史，歷次籌資凈現(xiàn)金流大幅改善都見證了小盤股高彈性，背后是金融資源向小盤股遷移，幫助有意愿做大的小企業(yè)脫穎而出。

2）業(yè)績(jī)爆雷可能已經(jīng)告一段落。2020H1小盤股計(jì)提商譽(yù)減值首度轉(zhuǎn)負(fù)，減值壓力已經(jīng)顯著降低。保守估計(jì)，假設(shè)2021年經(jīng)濟(jì)過熱背景下小盤股收入環(huán)比、毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率溫和修復(fù)，資產(chǎn)減值壓力僅回歸2018年水平。那么小盤股2020Q3已經(jīng)宣告邁出ROE修復(fù)第一步，2021年全年持續(xù)改善至0附近，2022年修復(fù)至歷史正常水平。

3）供給側(cè)改革退坡，A股階級(jí)固化問題改善。行業(yè)集中度提升應(yīng)是長(zhǎng)期且緩慢的，2016年之后的龍頭們?nèi)庋劭梢姷尼绕鹗枪┙o側(cè)改革助推的結(jié)果。伴隨供給側(cè)改革退坡，2019年以來我們已經(jīng)看到小盤股長(zhǎng)成中盤股的概率提升，金字塔頂端之下依然激蕩。

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4）源頭活水改善小盤質(zhì)地+新股的可投資性不斷上升。相比中盤股、大盤股，小盤股近10年一直在不斷進(jìn)行“年輕化”的迭代。同時(shí)，近5年上市的新股業(yè)績(jī)?cè)铱蝇F(xiàn)象明顯減少，股價(jià)消化所需時(shí)間少于此前的新股。注冊(cè)制短期沖擊存量“殼資源”小票，長(zhǎng)期來看利好小盤股不斷優(yōu)化，提高選股勝率。

他們建議兩條選股思路：1）“三高模型”提前識(shí)別能擴(kuò)張的小盤股?！案叩幕I資現(xiàn)金凈流入率、投資現(xiàn)金流出率、銷售費(fèi)用增速改善幅度”是擴(kuò)張小盤股的特性。

2）挖掘強(qiáng)基本面消化估值能力的次新股。針對(duì)2019年以及之前上市的股票，選取股價(jià)基本消化到位、高成長(zhǎng)性、動(dòng)態(tài)估值有安全墊的小盤股。

? ? ? ? ? ? ? 每期金股：方大炭素

方大炭素（600516）主要從事石墨及炭素制品的生產(chǎn)與銷售。它曾是2017年市場(chǎng)熟知的大妖股，當(dāng)時(shí)主要是因?yàn)楣┙o側(cè)改革下石墨電極銷量和價(jià)格暴漲。經(jīng)過3年多的股價(jià)調(diào)整，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，公司的主要邏輯則與碳中和政策掛鉤：在碳中和驅(qū)動(dòng)下，電爐鋼占比持續(xù)提升會(huì)成為行業(yè)新趨勢(shì)，利好公司石墨電極銷售和價(jià)格提升。

從資金層面看，三股勢(shì)力近期接連高位大幅加倉(cāng)，也許不是簡(jiǎn)單的短線博弈。

電爐鋼占比有望提升

從行業(yè)的角度看，鋼鐵是國(guó)內(nèi)碳排放最大的工業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，占比約為18%。在碳中和目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，鋼鐵行業(yè)碳減排勢(shì)在必行。

根據(jù)國(guó)際鋼協(xié)的相關(guān)研究，鋼鐵行業(yè)存在6大主要的減碳路徑，采用電弧爐煉鋼是節(jié)約碳排放和優(yōu)化原材料結(jié)構(gòu)較為容易的方式。因?yàn)閺纳a(chǎn)流程來看，鋼鐵主要分為長(zhǎng)流程和短流程兩種工藝，短流程原材料為廢鋼，核心設(shè)備為電弧爐，長(zhǎng)流程采用鐵礦石為原料，核心設(shè)備為高爐。相比長(zhǎng)流程，短流程的制作工藝所需能耗和排碳量都很低，根據(jù)國(guó)泰君安的數(shù)據(jù)，電爐現(xiàn)在和高爐的單噸碳排放比例應(yīng)該在0.5：1.9的水平。

因此，在碳中和的背景下，鋼鐵行業(yè)的整個(gè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生重大變化，電爐鋼的占比會(huì)持續(xù)上升?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的電爐鋼產(chǎn)量約為10%，發(fā)達(dá)國(guó)家都在40%-50%，全球電爐鋼的平均占比也都在20%以上。未來有很大的增長(zhǎng)空間。國(guó)泰君安預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間應(yīng)該在一倍以上。

電弧爐在冶煉中要消耗大量石墨電極，電爐煉鋼提升也間接刺激石墨電極的需求。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)看，2019年方大炭素?fù)碛刑克刂破肪C合產(chǎn)能23萬噸，其中石墨電極高達(dá)19萬噸，產(chǎn)能國(guó)內(nèi)第一，市占率接近3成。而且，方大碳素還上游掌握了最核心的針狀焦生產(chǎn)技術(shù)，核心原材料自給率高達(dá)70%，在成本上還有優(yōu)勢(shì)，受益會(huì)更明顯。

石墨電極價(jià)格春節(jié)前完全處于整個(gè)周期底部，春節(jié)后小幅上漲至1500元左右，3月17日價(jià)格突然暴漲至1700元附近，價(jià)格已經(jīng)開始上漲。

多方資金密集加持

有政策加持，行業(yè)邏輯順，市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也在，這些因素讓公司獲得資金青睞。梳理今年的資金流向，有三股資金蠢蠢欲動(dòng)：

第一股是外資。開年持股數(shù)量只有7200多萬股，截止3月17日，達(dá)到3.07億股。絕大部分的增持是從3月才開始的，3月1日持股數(shù)量只有9800多萬股，短短兩周增持了2.2億股十來個(gè)億，持股占流通股比例從2.5%飆到8%。

第二股是實(shí)控人的增持。公司實(shí)際控制人方威擬以不超過1億元自有資金增持公司股票，2月23日，實(shí)控人已完成首筆增持687.22萬股，后續(xù)增持將在未來6個(gè)月內(nèi)展開，本次增持不設(shè)價(jià)格區(qū)間。

第三股是兩融資金。融資盤持倉(cāng)規(guī)模年初是14.7億元，年前最高到了18億以上，春節(jié)前后出現(xiàn)過一波下降，但在3月5號(hào)大跌之后，融資盤便迅速?gòu)?4.9億元加倉(cāng)至16.1億元。此前公司的股價(jià)漲幅已經(jīng)超過50%，獲利盤豐厚，風(fēng)險(xiǎn)積聚，而兩融是場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資金，股價(jià)稍微調(diào)整5、6個(gè)點(diǎn)就獲得風(fēng)險(xiǎn)資金加倉(cāng)，讓人浮想翩翩。

縱觀3月以來，截止17日，方大碳素的股價(jià)大致只是在8-9.5元的區(qū)間波動(dòng)。

最近三天公司股價(jià)漲幅接近20%，中長(zhǎng)線邏輯再好，投資者也要注意短線風(fēng)險(xiǎn)。

圖：2021年以來北向資金持有公司股份變動(dòng)情況