王齊 丁思寧

摘要：十四五規(guī)劃提出完善金融支持創(chuàng)新體系，促進新技術產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；瘧玫恼吣繕?。本文通過構建金融支持科技創(chuàng)新的超額收益模型，對模型進行極值分析，推導決定變量的極值條件，有針對性地開展政策研究，系統(tǒng)梳理政策方向，最終為金融支持科技創(chuàng)新提供政策建議。

關鍵詞：金融 科技創(chuàng)新 超額收益 政策研究

一、引言

十四五規(guī)劃將推動科技創(chuàng)新提高到前所未有的高度，在重點任務中將促進科技創(chuàng)新列為首要目標。要實現(xiàn)十四五規(guī)劃關于科技創(chuàng)新的長遠目標，就應該向科技創(chuàng)新提供有力支持。金融作為經(jīng)濟的血脈，不僅為科技創(chuàng)新提供了資金支持，更為技術、人才、設備等創(chuàng)新要素的有效融合發(fā)揮引領作用，幫助科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)科技成果的轉(zhuǎn)化。因此，如何運用政策工具引導金融更好地支持科技創(chuàng)新是現(xiàn)階段政策研究的重點。

二、金融支持科技創(chuàng)新的超額收益模型構建

（一）模型要素

模型參與者包括金融機構、科創(chuàng)企業(yè)與政府部門。其中，金融機構掌握資金要素，科創(chuàng)企業(yè)掌握人才與技術要素，政府部門把控政策要素。

1.金融機構。為開展模型分析，將金融機構與金融業(yè)務分別進行分類。將金融機構按照支持科技創(chuàng)新的態(tài)度劃分為兩類：一類是支持科技創(chuàng)新的金融機構，另一類是不支持科技創(chuàng)新的金融機構。根據(jù)金融業(yè)務的科技創(chuàng)新屬性，將金融業(yè)務劃分為科技創(chuàng)新業(yè)務以及非科技創(chuàng)新業(yè)務兩類。其中，非科技創(chuàng)新業(yè)務是指金融機構投資已完成技術研發(fā)的項目，此類業(yè)務無需承擔科技創(chuàng)新風險?？萍紕?chuàng)新業(yè)務是基于正在開展科技研發(fā)的項目，此類業(yè)務既承擔科技創(chuàng)新風險，也享有企業(yè)創(chuàng)新成功帶來的超額收益?？萍紕?chuàng)新風險是指科技創(chuàng)新為金融機構帶來的風險，包括信用風險、市場風險與政策風險。

根據(jù)金融機構與金融業(yè)務的分類情況，將金融支持科技創(chuàng)新的業(yè)務流程進行梳理：首先，不支持科技創(chuàng)新的金融機構不愿意承擔科技創(chuàng)新風險，所以只投資非科技創(chuàng)新業(yè)務，但此時金融機構由于違反政府部門支持科技創(chuàng)新的政策，會受到政府部門的相關處罰。其次，支持科技創(chuàng)新的金融機構既投資非科技創(chuàng)新業(yè)務，也投資科技創(chuàng)新業(yè)務。此類金融機構雖承擔科技創(chuàng)新風險，但享有政府的政策激勵以及科技研發(fā)成功所帶來的超額收益。

2.科創(chuàng)企業(yè)?？苿?chuàng)企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體，掌握科技創(chuàng)新的技術與人才要素，運用生產(chǎn)資料實現(xiàn)科技成果的轉(zhuǎn)化?？苿?chuàng)企業(yè)內(nèi)部既有科技創(chuàng)新項目也有非科技創(chuàng)新項目，當科技創(chuàng)新項目成功時，企業(yè)的科技創(chuàng)新項目與非科技創(chuàng)新項目均能正常運轉(zhuǎn)，企業(yè)可以正常履行金融業(yè)務合同。當科技創(chuàng)新項目失敗時，失敗的科研項目會損耗企業(yè)大量資源，導致企業(yè)現(xiàn)金流緊張，引發(fā)企業(yè)經(jīng)營困難：一方面導致科技創(chuàng)新業(yè)務的違約，另一方面引發(fā)非科技創(chuàng)新業(yè)務的連帶違約，此時金融機構投資的非科技創(chuàng)新業(yè)務收益下降為0。

3.政府部門。政府部門負責監(jiān)督管理整個科技創(chuàng)新體系，監(jiān)督的對象包括科創(chuàng)企業(yè)、金融機構以及從事技術研發(fā)的科研院所與高等院校。政府部門可以要求金融機構大力支持科技創(chuàng)新、引導科創(chuàng)企業(yè)的科技研發(fā)方向、督導科研院所加快產(chǎn)學研一體化進程，通過政策引導實現(xiàn)科技創(chuàng)新領域的高質(zhì)量發(fā)展。

圖1 金融支持科技創(chuàng)新的業(yè)務流程

（二）模型構建

金融機構作為市場經(jīng)營主體，投資科技創(chuàng)新業(yè)務時需要進行收益核算。只有金融業(yè)務可以獲得超額收益，金融機構才具有支持科技創(chuàng)新的內(nèi)生動力。所以，應構建金融支持科技創(chuàng)新的超額收益模型，將金融機構支持與不支持科技創(chuàng)新的業(yè)務收益進行比較分析，推導金融機構超額收益的極值條件，梳理金融支持科技創(chuàng)新的核心要點，開展有針對性的政策研究。

1.金融機構大力支持科技創(chuàng)新的情況。金融機構在支持科技創(chuàng)新的情況下，設定科技創(chuàng)新成功的概率為P1，創(chuàng)新失敗的概率為1-P1。設定金融機構的總收益為R，非科技創(chuàng)新收益為RN，科技創(chuàng)新收益為RI，政府部門給予的政策激勵為RP，非科技創(chuàng)新成本為CN，科技創(chuàng)新風險為DI。

（1）科技創(chuàng)新成功的收益模型。設定科技創(chuàng)新成功情況下的金融機構收益為R1，收益模型如下：

科技創(chuàng)新成功的收益=非科技創(chuàng)新收益+創(chuàng)新收益+政策激勵-非科技創(chuàng)新成本-創(chuàng)新風險

即R1=RN+RI+RP-CN-DI

（2）科技創(chuàng)新失敗的收益模型。設定科技創(chuàng)新失敗情況下的金融機構收益為R2，收益模型如下：

科技創(chuàng)新失敗的收益=-非科技創(chuàng)新成本-創(chuàng)新風險+政策激勵

即R2=-CN-DI+RP

2.金融機構不支持科技創(chuàng)新的情況。金融機構在不支持科技創(chuàng)新的情況下，政府部門會對違反政策的金融機構進行處罰，設定政策處罰為λ。此情況下科技創(chuàng)新成功的概率為P2，創(chuàng)新失敗的概率為1-P2。

（1）科技創(chuàng)新成功的收益模型。設定科技創(chuàng)新成功下的金融機構收益為R3，收益模型如下：

科技創(chuàng)新成功收益=非科技創(chuàng)新收益-非科技創(chuàng)新成本-政策處罰

即R3=RN-CN-λ

（2）科技創(chuàng)新失敗的收益模型。設定科技創(chuàng)新失敗情況下的金融機構收益為R4，收益模型如下：

科技創(chuàng)新失敗收益=-非創(chuàng)新成本-政策處罰

即R4=-CN-λ

三、金融支持科技創(chuàng)新的超額收益模型分析

（一）超額收益模型的比較分析

1.支持科技創(chuàng)新的金融機構綜合收益分析。設定支持科技創(chuàng)新的金融機構綜合收益為Rs，綜合考慮創(chuàng)新成功與失敗情況下的收益模型如下：

2.不支持科技創(chuàng)新的綜合收益。設定不支持科技創(chuàng)新的金融機構綜合收益為RN，綜合考慮創(chuàng)新成功與失敗情況下的收益模型如下：

3.金融機構的超額收益分析。比較金融機構在支持與不支持科技創(chuàng)新兩種不同情況下的收益，設定金融機構選擇支持科技創(chuàng)新所獲得的超額收益為ΔR，超額收益模型如下：

其中：RN+RI代表金融機構的投融資總額，設定投融資總額為不變量。RP+λ代表政府部門對金融機構進行監(jiān)管的政策總效用，簡稱金融監(jiān)管效應。

（二）超額收益模型的極值條件

超額收益模型的極值條件分析如下：

RN+RI代表金融機構的投融資總額，此數(shù)值為不變量。ΔRMAX最大化的極值條件為：P1極大值、金融監(jiān)管效應RP+λ極大值、創(chuàng)新風險DI極小值、P2極小值。其中P1的極大值為1，P2的極小值為0，創(chuàng)新風險DI極小值為0。所以將P1，RP，λ，DI，P2設定為超額收益模型的決定變量，推導出超額收益的極值條件為：當P1=1，DI=0，P2=0，（RP+λ）MAX時，ΔRMAX達到極大值。

根據(jù)超額收益極值條件進行推導：當決定變量不斷接近極值條件時，超額收益越接近極大值。

（三）金融支持科技創(chuàng)新的政策方向

要引導金融機構加大對科技創(chuàng)新的支持力度，就需要按照市場化原則有效提升金融機構投資科技創(chuàng)新業(yè)務的超額收益，當超額收益達到極大值時，金融支持科技創(chuàng)新的政策效果也實現(xiàn)最大化。所以，應運用政策工具使決定變量達到極值條件，實現(xiàn)金融支持科技創(chuàng)新的政策目標。具體政策包括提高科技創(chuàng)新成功率、提升金融監(jiān)管效應、降低科技創(chuàng)新風險、推動金融與科技的深度融合，具體政策方向如下：

1.提高科技創(chuàng)新成功率。加強政策引導，一方面提升金融支持科技創(chuàng)新的力度，豐富科技創(chuàng)新的要素稟賦，為創(chuàng)新成功提供充足的資源配置;另一方面，通過政策引導，推動產(chǎn)學研一體化發(fā)展，充分調(diào)動科研院所與科創(chuàng)企業(yè)開展產(chǎn)學研一體化的積極性，幫助科創(chuàng)企業(yè)引進先進人才與科研成果，充分利用金融資源，實現(xiàn)科技成果的成功轉(zhuǎn)化。

2.提升金融監(jiān)管效應。一方面，加大對金融機構支持科技創(chuàng)新的政策激勵力度，創(chuàng)新政策工具，實現(xiàn)政策激勵手段的多樣化;另一方面，加大對違反科技創(chuàng)新政策金融機構的處罰力度，引導金融機構提高科技創(chuàng)新業(yè)務的資源配置。

3.降低科技創(chuàng)新風險。利用政策工具，幫助金融機構與科創(chuàng)企業(yè)解決信息不對稱問題與創(chuàng)新風險不確定問題。一方面，充分利用工商、稅務、人民銀行信用報告等信息平臺，打破金融機構與科創(chuàng)企業(yè)的信息壁壘;另一方面，充分利用金融工具固化風險功能，解決創(chuàng)新風險不確定問題，實現(xiàn)科技創(chuàng)新風險的固化、弱化與可核算。

4.推動金融與科技的深度融合。引導金融機構的金融服務端口前移，提前介入科技研發(fā)階段，利用金融資源優(yōu)勢補齊企業(yè)科技創(chuàng)新的資源短板，實現(xiàn)金融與科技的深度融合、協(xié)調(diào)配合以及高質(zhì)量發(fā)展。兩者深度融合后，企業(yè)要想研發(fā)成功，必然需要金融機構的大力支持。也就是說，如果金融機構不支持科技創(chuàng)新，那么科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新成功概率趨近于0，實現(xiàn)了P2極小值的極值條件。

四、金融支持科技創(chuàng)新的政策建議

（一）提高金融支持科技創(chuàng)新的政策效應

一是提高政府部門政策激勵力度。擴大支持科技創(chuàng)新的財政資金規(guī)模，降低政策扶持門檻。加大對金融支持科技創(chuàng)新業(yè)務的補貼力度，建議對金融機構在資本充足率、存款準備金率等方面給予優(yōu)惠政策，充分發(fā)揮政策扶持對金融資金的杠桿撬動作用，提升金融機構支持科技創(chuàng)新的內(nèi)生動力。二是加大對金融機構違反科技創(chuàng)新政策的處罰力度。夯實政策執(zhí)行力，強化落實“六項機制”和“四單原則”等監(jiān)管規(guī)定，確保各項監(jiān)管要求落地執(zhí)行。三是完善政策扶持機制。鼓勵地方政府建立科創(chuàng)企業(yè)風險補償基金，對知識產(chǎn)權質(zhì)押業(yè)務給予補貼和風險補償。有效落實稅費減免制度，減輕企業(yè)融資成本。

（二）完善金融支持科技創(chuàng)新的政策機制

一是不斷完善政策機制。加強頂層設計規(guī)劃，建立滿足科創(chuàng)企業(yè)融資需求的金融定價和考核機制，完善科技創(chuàng)新業(yè)務審批機制，提高金融業(yè)務審批效率。二是建立健全科創(chuàng)企業(yè)融資盡職免責和容錯糾錯機制。從源頭上鼓勵金融機構“敢投、愿投、能投”，免除金融從業(yè)人員的后顧之憂。三是適度降低科創(chuàng)企業(yè)金融業(yè)務的風險權重，減輕資本充足率對金融投放的資本約束。適度放寬對科技創(chuàng)新資金用途的限制，適應科學技術高速發(fā)展背景下的融資需求。

（三）提升金融助力科技創(chuàng)新的支持力度

一是加大金融精準支持力度。鼓勵金融機構支持高新區(qū)、產(chǎn)業(yè)園與科技孵化園等創(chuàng)新示范區(qū)的基礎設施、研發(fā)平臺和創(chuàng)新服務平臺的建設，加大對高新技術企業(yè)、瞪羚獨角獸企業(yè)的金融資源投放。二是給予科創(chuàng)企業(yè)政策傾斜。在當前金融風險積聚、風險防控壓力較大的環(huán)境下，嚴格落實國家對科創(chuàng)企業(yè)的扶持政策，在資源調(diào)配、普惠政策、金融服務方面給予科創(chuàng)企業(yè)大力支持。三是創(chuàng)新金融產(chǎn)品。開發(fā)滿足科創(chuàng)企業(yè)從發(fā)展種子期到初創(chuàng)期、成長期、成熟期不同階段融資需求的金融產(chǎn)品。鼓勵金融機構創(chuàng)新產(chǎn)品并“先行先試”，將事前審批改為事后備案，為科創(chuàng)企業(yè)提供便捷高效的金融服務。四是創(chuàng)新金融服務。在準入門檻上更多考慮企業(yè)的科技創(chuàng)新實力，不以盈利能力、還款能力作為投放的唯一標準。運用專業(yè)化的評判標準和流程開辟綠色通道，提高金融服務質(zhì)效，降低管理成本。

（四）有效降低科技創(chuàng)新風險

一方面，努力解決金融機構與科創(chuàng)企業(yè)信息不對稱問題。充分利用工商、稅務、人民銀行信用報告等信息平臺，披露科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營指標、融資規(guī)模、專利登記等信息，實現(xiàn)信息共享與風險共擔。將分散的稅務信息、市場信息、政策支持信息進行有效整合。集成化的科技創(chuàng)新信息平臺可以打破金融機構與科創(chuàng)企業(yè)的信息壁壘，降低信息不對稱風險;另一方面，充分發(fā)揮金融對科技創(chuàng)新風險的對沖、固化作用。借助產(chǎn)業(yè)引導基金、風險補償基金、政府擔保機構以及金融風險緩釋工具，實現(xiàn)科技創(chuàng)新風險的固化、弱化。建立科技創(chuàng)新風險預警機制，動態(tài)監(jiān)測科創(chuàng)企業(yè)風險水平，針對科創(chuàng)企業(yè)的融資規(guī)模、融資成本、經(jīng)營現(xiàn)金流開展風險監(jiān)測，合理測算科技創(chuàng)新項目與企業(yè)融資需求的匹配度，降低科技創(chuàng)新超額授信風險。

（五）推動金融與科技的深度融合

努力構建企業(yè)科技研發(fā)、政府政策扶持、金融服務支持相互融合的高質(zhì)量發(fā)展模式，引導金融服務深入科技研發(fā)前沿，為科創(chuàng)企業(yè)提供多元化的金融支持。金融機構不僅為科創(chuàng)企業(yè)提供資金支持，更可以調(diào)動金融機構在科技產(chǎn)業(yè)鏈條上的資源，在企業(yè)科技研發(fā)的關鍵節(jié)點為企業(yè)提供技術指導、研發(fā)支持與供應鏈援助，實現(xiàn)金融與科技的深度融合。

（六）推進產(chǎn)學研一體化發(fā)展

通過政府部門的政策引導，激發(fā)科研院所與高等學府的科技研發(fā)潛力。積極搭建金融機構、科創(chuàng)企業(yè)與科研院所共同參與的科技研發(fā)平臺，組建科技人才“專家?guī)臁?、科技研發(fā)“項目庫”、金融服務“產(chǎn)品庫”。將科研院所的科研成果與科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)鏈有效對接，實現(xiàn)產(chǎn)學研一體化的可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

參考文獻：

[1]王寧，穆瑞麗，王勃.京津冀科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展背景下的金融支持分析[J].時代金融.2020（03）.

[2]張玉喜，趙麗麗.政府支持和金融發(fā)展、社會資本與科技創(chuàng)新企業(yè)融資效率[J].科研管理.2015（11）.

[3]俞立平.金融支持、政府與企業(yè)投入對科技創(chuàng)新的貢獻研究[J].科研管理.2015（03）.

[4]戚湧，張明，丁剛.基于博弈理論的協(xié)同創(chuàng)新主體資源共享策略研究[J].中國軟科學. 2013（01）.

[5]何郁冰.產(chǎn)學研協(xié)同創(chuàng)新的理論模式[J].科學學研究. 2012（02）.

[6]鄧平.中國科技創(chuàng)新的金融支持研究[D].武漢理工大學.2009.

作者單位：王齊，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會遼寧監(jiān)管局;丁思寧，中國人民銀行沈陽分行