馮鈺晴

【摘 要】投資者在選擇目標公司時，主要關(guān)注利潤狀況，盡管在利潤表中對利潤規(guī)模有明顯標示，然而隱藏在背后的經(jīng)濟活動才更具說服力。只有通過利潤額的表面對盈利的本質(zhì)進行剖析，即探究其真實的盈利質(zhì)量，才能為決策提供更有價值的信息參考?，F(xiàn)有的文獻中，雖然不缺乏研究盈利質(zhì)量的文章，但是很少深入經(jīng)濟活動探究其對盈利質(zhì)量的影響，文章在前人研究的基礎(chǔ)上加以拓展，具有一定的現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】盈利質(zhì)量;利潤結(jié)構(gòu);資產(chǎn)質(zhì)量

【中圖分類號】F270 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）01-0137-03

0 引言

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)財務報告信息質(zhì)量變得越來越重要，特別是在資本市場上，投資者主要通過財務報告信息評價上市公司的財務狀況和經(jīng)營成果[1]。財務報告信息可以提供有關(guān)企業(yè)的多種信息，但投資者關(guān)注的是企業(yè)的盈利質(zhì)量信息。如果只靠每股收益、每股凈資產(chǎn)或凈利潤等指標進行分析是存在局限性的。因為這些指標在利潤表中雖然能夠基本反映出公司的盈利規(guī)模，但如果從不同視角對企業(yè)的真實利潤進行透視分析，在盈利能力相同的情況下，利潤的真實質(zhì)量之間也有很大的差異。日漸增多的財務造假事件使其利益相關(guān)者對利潤表中呈現(xiàn)出來的財務數(shù)據(jù)的可靠性和真實性產(chǎn)生了懷疑[1]。對投資者而言，最關(guān)注的是公司在未來的發(fā)展?jié)摿Γ虼烁枰矛F(xiàn)在和以往年報中的利潤質(zhì)量信息分析要投資的目標公司的可持續(xù)發(fā)展的能力，并做出決策。

那么，盈利規(guī)模高的公司一定值得投資嗎？究竟什么是盈利質(zhì)量呢？企業(yè)的盈利質(zhì)量又受哪些因素的影響？最關(guān)鍵的影響因素是什么？探尋一個綜合的盈利質(zhì)量綜合評價體系，利用上市公司的財務報告信息評價上市公司盈利質(zhì)量已經(jīng)成為廣大投資者投資乃至整個資本市場健康發(fā)展的客觀要求。因此，我們尋求企業(yè)的真實利潤，探究影響盈利質(zhì)量的因素，綜合評價企業(yè)需要拓展到利潤表之外。

1 盈利質(zhì)量及其評價

盈利質(zhì)量的概念起源于20世紀30年代的美國。在一篇關(guān)于《盈利質(zhì)量》的投資咨詢報告中揭示，一個公司的盈利質(zhì)量也就是對更深層次的盈利能力的評價。根據(jù)前人的研究，本文從不同維度將利潤質(zhì)量總結(jié)概括為企業(yè)真實的經(jīng)濟效益、經(jīng)營成果及成長能力的內(nèi)在揭示，也是一種對當前企業(yè)盈利的持續(xù)性趨勢、獲現(xiàn)性水平與成長能力的綜合性評價結(jié)果。在評價盈利質(zhì)量時，我們通常在選取指標時既要考慮所選指標的實用性，又要兼顧其數(shù)據(jù)的可獲取性，還要考慮所選指標的針對性[2]。即，對目標公司利潤質(zhì)量的評價指標選取應當符合該公司的實際經(jīng)營情況和經(jīng)營特點。選取的指標數(shù)量要適中，在取得途徑上也要具有實用性和可行性。當所選取的指標過多時，可能存在指標之間有重疊交叉，從而造成工作量的增加，選取的指標太少又不能全面、客觀、深入地分析公司真實的盈利質(zhì)量情況。此外，在獲取數(shù)據(jù)時，必須是較為方便取得或者計算得到的數(shù)據(jù)，具有較強的可操作性。盡量選取能確保真實客觀反映公司經(jīng)營業(yè)績的一手資料中獲得的指標數(shù)據(jù)。因此，本文對盈利質(zhì)量的分析與評價是基于以下指標展開的。

1.1 成長性

簡單來說，成長性是用來衡量一個公司盈利的增長。我們可以從兩個方面對利潤的成長性進行分析。一方面，在持續(xù)經(jīng)營的前提下，公司的盈利能力可以長期保持在一個相對穩(wěn)定的水平，債權(quán)人和投資者對所投入公司的資本非常放心;另一方面，公司的盈利能力除了需要維持至穩(wěn)定水平，還應具有在未來階段能夠保持持續(xù)增長的良好態(tài)勢。對于一個公司而言，有較強的盈利能力但是利潤缺少持續(xù)的增長性，這樣的利潤其實質(zhì)量不高。大多數(shù)時候，企業(yè)利潤的增長會被利潤是否穩(wěn)定、是否持續(xù)等因素所影響，所以企業(yè)應結(jié)合自身實際情況，不斷拓展主營業(yè)務范圍，保證盈利的穩(wěn)定性，實現(xiàn)盈利的成長，提高利潤質(zhì)量。我們一般通過毛利率、利潤總額增長率、每股收益增長率等指標進行分析。

1.2 獲現(xiàn)性

盡管利潤表能夠反映公司的盈利水平，但揭示公司現(xiàn)金來龍去脈的情況更依賴于現(xiàn)金流量表，它彌補了利潤表不能動態(tài)反映現(xiàn)金流動狀況的不足。此時，我們引入獲現(xiàn)性的衡量指標，它是評價一個公司盈利質(zhì)量的重要特征。一般用來表示企業(yè)的利潤中有多少可以換成現(xiàn)金。當然，在現(xiàn)金流量表中，也并非現(xiàn)金流量的增加就代表一個公司生產(chǎn)經(jīng)營能力或者盈利能力變強。對于生產(chǎn)制造類企業(yè)而言，當企業(yè)的凈現(xiàn)金流增加主要源于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動時，這意味著公司應收賬款的收現(xiàn)能力較強，發(fā)生壞賬的風險較小，在權(quán)責發(fā)生制下，預計凈現(xiàn)金流能夠真正轉(zhuǎn)換成公司的收益。如果企業(yè)的凈現(xiàn)金流來源于變賣資產(chǎn)引起的，盡管在現(xiàn)金流量表中現(xiàn)金凈額增加了，也不能真正體現(xiàn)公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中利潤轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。利潤的獲現(xiàn)性可以呈現(xiàn)出預計現(xiàn)金凈流量將來真正轉(zhuǎn)換成公司可以控制的現(xiàn)金流。源于企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量越高，說明營銷能力和收款能力越強，資金回籠的速度越快，意味著企業(yè)的利潤獲現(xiàn)能力愈強，企業(yè)的盈利質(zhì)量就越好[3]。只有在有現(xiàn)金保障的由經(jīng)營活動產(chǎn)生的才是公司真正的、可靠的、值得信賴的利潤。在分析盈利質(zhì)量時，可選取盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比值）、銷售現(xiàn)金比率等指標對獲現(xiàn)能力分析提供參考。

1.3 利潤結(jié)構(gòu)

除了上述指標，我們還可通過營業(yè)利潤、營業(yè)外收支凈額、投資收益等分別對利潤總額的貢獻衡量盈利質(zhì)量。利潤的持續(xù)性可以通過利潤結(jié)構(gòu)衡量。主要用于描述企業(yè)在一定程度上不受經(jīng)濟波動的干擾，依然能夠保持利潤流入的持續(xù)性和穩(wěn)定性，利潤額的高低并不能說明利潤質(zhì)量的高低。如果當市場經(jīng)濟低迷，企業(yè)面臨生存困境時，選擇售賣股權(quán)等方式，通過非經(jīng)常性損益的增加維持經(jīng)營，盡管利潤總額增加，利潤表變得更加美觀，但這樣的利潤顯然不是持續(xù)穩(wěn)定的。在企業(yè)的運營過程中，主營業(yè)務作為企業(yè)經(jīng)營的根基，關(guān)乎千秋大業(yè)，必須成為企業(yè)穩(wěn)定的、持續(xù)的、具有可預測性的主要利潤來源。因此，利潤結(jié)構(gòu)同樣是衡量盈利質(zhì)量的一項關(guān)鍵指標。

2 影響盈利質(zhì)量的主要因素

2.1 行業(yè)競爭態(tài)勢

受市場競爭和不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響，當商品的賣方市場縮小，相應買方市場的特征便逐步顯現(xiàn)。市場中的諸多商品都已經(jīng)出現(xiàn)了不同程度的飽和。這一形勢的出現(xiàn)就意味著在上市公司中，這些商品所屬行業(yè)已步入成熟期，不再是成長期。一些曾經(jīng)擁有巨額利潤的領(lǐng)域如今不如以往風光。因此，中小企業(yè)為求生存，選擇進行惡性降價競爭，這一行為更是讓所在行業(yè)雪上加霜。外在的經(jīng)濟環(huán)境波動，勢必會對收益水平帶來影響，公司的發(fā)展舉步維艱時，企業(yè)會為了尋求生存依靠非經(jīng)常性損益勉強提高利潤總額，造成主營業(yè)務的利潤貢獻率較低。比較典型的是電子商貿(mào)企業(yè)，電商平臺發(fā)展的速度遠遠高于消費者的需求，一旦競爭開始朝多元化的方向發(fā)展，將會顧不上發(fā)展主業(yè)。

2.2 企業(yè)戰(zhàn)略定位

由于管理權(quán)和所有權(quán)分離，所以一些企業(yè)管理者在公司業(yè)績不穩(wěn)定的情況下，選擇只顧自己的眼前利益或者出于短期利益驅(qū)動，將大筆募集資金進行分散投資，盲目選擇進入一些和主業(yè)無關(guān)并且未經(jīng)科學預測的經(jīng)營領(lǐng)域，忽視主業(yè)的發(fā)展，難以形成規(guī)模效應。片面追求資產(chǎn)擴張，并未集中精力抓主業(yè)，這種僅考慮自身利益最大化的戰(zhàn)略定位將會大大影響公司的盈利質(zhì)量。因此，企業(yè)戰(zhàn)略定位是影響盈利質(zhì)量的又一重要因素。只有集中精力探索與研究自己的經(jīng)營特色，充分發(fā)揮主業(yè)創(chuàng)造真實利潤的能力，提高企業(yè)自身的核心競爭力，這種利潤才是持久且穩(wěn)定的，這樣的盈利質(zhì)量才是值得投資者信賴的。

2.3 自身“造血”能力

對盈利質(zhì)量的分析，還應考慮對經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金流進行分析。任何企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營都離不開源源不斷的現(xiàn)金流支撐，只有當現(xiàn)金凈流入高于凈流出時，企業(yè)才能進行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動;經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入低于凈流出，現(xiàn)金流與企業(yè)利潤不相符時，說明在營業(yè)收入中可能存在資金未收回的情況，例如應收賬款在資產(chǎn)中的比例過高，并且回收期過長，加上籌資能力較弱，對現(xiàn)金流貢獻率過低都有可能會給企業(yè)帶來資金鏈的斷層，也說明企業(yè)的盈利質(zhì)量非常低。在一些通信行業(yè)、電力及煙草行業(yè)，在經(jīng)營活動中極少存在這種情況。原因是幾乎在這些行業(yè)不存在賒銷，現(xiàn)金流伴隨著利潤同時流入，甚至提前流入。說明企業(yè)造血能力非常強，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供良好的現(xiàn)金流支撐。因此，企業(yè)的自身“造血”能力的強弱會直接影響盈利質(zhì)量。

2.4 盈余管理

盈余管理是指企業(yè)的經(jīng)營和管理人員迫于利益相關(guān)者的壓力，出于對預期盈利的要求，會選擇一定的會計處理技術(shù)，通過合法手段進行利潤管理，使利潤表、利潤報告滿足利益相關(guān)者的預期。近年來，有不少上市公司存在盈余管理行為的傾向，導致上市公司的年度報告或多或少地存在會計利潤的失真，因此投資者在分析盈利情況時會發(fā)現(xiàn)，公司的財務報表提供的會計信息并不完全真實可靠，也許與公司真實的盈利存在一定的差異，這種行為也會影響公司的盈利質(zhì)量。

2.5 資產(chǎn)運營效率

除了上述因素以外，資產(chǎn)的運營效率對盈利質(zhì)量的高低也起著非常關(guān)鍵的作用。資產(chǎn)的運營效率體現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力和周轉(zhuǎn)效率。當今市場競爭日趨激烈，任何企業(yè)都很難保證其在本行業(yè)中的地位和核心競爭力的穩(wěn)固，而且在以“大、智、移、云”為代表的新科技革命浪潮的沖擊下，同一行業(yè)的競爭者的技術(shù)水平顯得尤為重要。資產(chǎn)是一個企業(yè)想要獲取經(jīng)濟利益的最根本資源，只有將其投入生產(chǎn)經(jīng)營活動，才有可能為企業(yè)帶來利益[4]。盈利質(zhì)量依賴于資產(chǎn)運營，因為各項資產(chǎn)項目周轉(zhuǎn)的速度直接決定了轉(zhuǎn)換成利益的效率，比如存貨和應收賬款項目，周轉(zhuǎn)速度緩慢，說明企業(yè)的營運能力較低，銷售能力也較差，這樣不僅會影響企業(yè)的盈余[5]，也會影響資金的周轉(zhuǎn)，進而會給企業(yè)帶來現(xiàn)金流斷裂的風險。在這種情況下，公司的盈利質(zhì)量的高低更加取決于資產(chǎn)的運營效率，只有高質(zhì)量的資產(chǎn)，同時具有較強運營能力，才有可能為一個企業(yè)的利潤實現(xiàn)持續(xù)地提供動力。對資產(chǎn)運營效率的評價，能夠幫助投資者對上市公司的盈利持續(xù)性進行預測，這也是影響盈利質(zhì)量最關(guān)鍵的因素。

3 結(jié)論與建議

上市公司盈利質(zhì)量是政府監(jiān)管層、投資者、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者共同關(guān)心的焦點[6]。盈利質(zhì)量作為衡量企業(yè)盈利真實性的一個概念，研究盈利質(zhì)量是對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的一個深度分析。不同于盈利能力，相比于“量”，盈利質(zhì)量更注重“質(zhì)”。因此，對于投資者而言，對盈利質(zhì)量的深刻剖析有利于了解所選擇目標公司盈利的真實性、可靠性，為投資決策提供重要的信息參考。因此，針對企業(yè)自身與外部因素兩個角度提出以下建議。

第一，對于企業(yè)自身而言，加強自身內(nèi)部管理，不僅要考慮盈利能力水平，更要關(guān)注企業(yè)各方面的發(fā)展能力。通過對盈利質(zhì)量的深入分析，可以幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)盈利是否存在短板，夯實資產(chǎn)，提高資產(chǎn)運營效率，縮短應收賬款回款期，提高存貨周轉(zhuǎn)率。完善管理制度，使“權(quán)、責、治”三方利益相互牽制，發(fā)展企業(yè)自身優(yōu)勢，提升核心競爭力，突出主業(yè)的發(fā)展特色。

第二，對于證券市場而言，要完善信息披露制度，優(yōu)化上市公司發(fā)行新股和配股政策，盡量減少采用如凈資產(chǎn)收益率這一單一指標而輕易被上市公司操縱的可能，嚴格控制考核標準，增強對上市公司盈利質(zhì)量的監(jiān)控，提高盈余質(zhì)量。

參 考 文 獻

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