吳玲

2020年疫情對(duì)消費(fèi)行業(yè)造成嚴(yán)重沖擊，餐飲旅游板塊企業(yè)總體業(yè)績(jī)承壓，但部分企業(yè)仍能保持增長(zhǎng)。

一方面，優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭財(cái)務(wù)情況穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，在疫情沖擊下表現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性；另一方面，疫情加速行業(yè)結(jié)構(gòu)變革和資源整合，危機(jī)之下也為頭部企業(yè)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

天風(fēng)證券研報(bào)顯示，餐飲服務(wù)終端可關(guān)注消費(fèi)場(chǎng)景的多樣性和模式創(chuàng)新，期待實(shí)現(xiàn)第二曲線；酒店景氣度持續(xù)提升，連鎖化和中高端化仍是發(fā)展趨勢(shì)。

回顧2020年，餐飲酒店持續(xù)復(fù)蘇

從宏觀來(lái)看，2020年整體處于疫后恢復(fù)階段，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，各項(xiàng)指標(biāo)企穩(wěn)向好。

制造業(yè)PMI指數(shù)自2020年3月回升以來(lái)連續(xù)9個(gè)月維持在50%以上，2020年11月達(dá)到52.1%，創(chuàng)下2017年10月以來(lái)新高，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能強(qiáng)勁。

近年來(lái)，居民人均消費(fèi)支出有向非必需消費(fèi)品轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，但2020年受疫情影響，食品煙酒、居住等必選消費(fèi)占人均消費(fèi)支出比例出現(xiàn)回升。長(zhǎng)期消費(fèi)習(xí)慣并未發(fā)生變化，后續(xù)可選消費(fèi)將持續(xù)修復(fù)。

從板塊來(lái)看，餐飲旅游行業(yè)表現(xiàn)亮眼，年中發(fā)力后整體表現(xiàn)平穩(wěn)。截至2020年12月10日，餐飲旅游板塊（801210.SI）整體上漲64.87%，跑贏滬深300指數(shù)44.27個(gè)百分點(diǎn)。餐飲旅游板塊作為消費(fèi)行業(yè)，2020年初受疫情影響嚴(yán)重，一度表現(xiàn)不及大盤(pán)，自2020年5月以來(lái)消費(fèi)需求逐步釋放，板塊出現(xiàn)大幅上漲。

餐飲旅游板塊整體估值處于近年來(lái)高位，135.69倍滾動(dòng)市盈率大幅高于2015年以來(lái)板塊的平均估值水平54.37倍。

部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股表現(xiàn)出強(qiáng)大韌性。一方面，優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭財(cái)務(wù)情況穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；另一方面，疫情加速行業(yè)結(jié)構(gòu)變革和資源整合，危機(jī)之下也為頭部企業(yè)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

餐飲龍頭加速擴(kuò)張，第二曲線成長(zhǎng)

餐飲消費(fèi)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年餐飲收入規(guī)模達(dá)4.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%，由1978年的54.8億元增長(zhǎng)近780倍，41年間復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)17.89%。受疫情影響，2020年市場(chǎng)規(guī)模略有收縮，但長(zhǎng)期來(lái)看依然向好。2024年中國(guó)餐飲業(yè)規(guī)模有望達(dá)6.6萬(wàn)億元。

消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，人均消費(fèi)水平逐年提升。2019年中國(guó)人均餐飲消費(fèi)同比增加9.01%至3337元，近年來(lái)增速保持穩(wěn)定。從餐飲門(mén)店人均消費(fèi)價(jià)格的結(jié)構(gòu)可以看到，高端消費(fèi)人均消費(fèi)增長(zhǎng)更快。

以美國(guó)人均餐飲消費(fèi)為錨，中國(guó)餐飲市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間。

美國(guó)作為世界最大的餐飲市場(chǎng)，經(jīng)歷了150多年的發(fā)展，已經(jīng)達(dá)到平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，2019年市場(chǎng)規(guī)模為8730億美元（折合人民幣為6.14萬(wàn)億元），2001-2019年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為4.63%。

絕對(duì)規(guī)模上，中國(guó)餐飲規(guī)模有望在短期內(nèi)超越美國(guó)。而在人均餐飲消費(fèi)上，中國(guó)僅為美國(guó)的18%左右，仍相當(dāng)于美國(guó)20世紀(jì)80年代水平。

相較美國(guó)餐飲市場(chǎng)，中國(guó)餐飲菜品類(lèi)型豐富，細(xì)分賽道極多；中國(guó)餐飲市場(chǎng)相對(duì)分散，集中度遠(yuǎn)低于美國(guó)；中國(guó)餐飲業(yè)連鎖化程度低，存在提升趨勢(shì)。

拆解中國(guó)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈，可從兩大路徑探尋投資機(jī)會(huì)。

其一是餐飲服務(wù)終端：龍頭企業(yè)加速拓店擴(kuò)張，關(guān)注消費(fèi)場(chǎng)景的多樣性和模式創(chuàng)新，期待實(shí)現(xiàn)第二曲線。其二是上游供應(yīng)鏈：餐飲企業(yè)連鎖化提升帶動(dòng)上游標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；l(fā)展，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)的成長(zhǎng)。

優(yōu)質(zhì)餐飲企業(yè)的篩選，有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。前端流量獲取：廣譜性的餐飲品類(lèi)，賽道可容納性大；品牌影響力大，門(mén)店擴(kuò)張快，具有更大議價(jià)權(quán)。中端門(mén)店經(jīng)營(yíng)：標(biāo)準(zhǔn)化程度高，流程簡(jiǎn)化，有助于盈利；門(mén)店天花板高，想象成長(zhǎng)空間大。后端供應(yīng)管理：高效穩(wěn)定供應(yīng)管理發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)；優(yōu)秀內(nèi)部管理機(jī)制提供后臺(tái)支撐。

從終端來(lái)看，消費(fèi)者所熟知的頭部餐飲企業(yè)如九毛九、海底撈、呷哺呷哺，目前逐步尋找機(jī)會(huì)切入其他細(xì)分賽道，期待第二成長(zhǎng)曲線帶來(lái)的增長(zhǎng)空間。

經(jīng)過(guò)兩年打磨，九毛九旗下的“慫”品牌正式進(jìn)軍火鍋賽道。2020年8月15日，九毛九第一家慫重慶火鍋廠于廣州開(kāi)業(yè)，為慫旗下全新火鍋品牌，菜品上主打鮮切黃牛肉，并且只賣(mài)一款鍋底——“牛油辣搭蔬果湯”。

“十八汆”是海底撈旗下首家快餐廳面館品牌，以經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)餐飲項(xiàng)目為主，同時(shí)推出各類(lèi)原材料的制作與營(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)建立標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)則以成為人們喜愛(ài)的創(chuàng)業(yè)選擇。

呷哺呷哺致力于滲透所有細(xì)分賽道，“湊湊”作為公司高端品牌，主要面向家庭聚會(huì)及商務(wù)宴請(qǐng)，憑借獨(dú)特菜品、服務(wù)和別具一格的就餐氛圍，廣受消費(fèi)者好評(píng)。2020上半年呷哺呷哺新開(kāi)張5家湊湊餐廳，總數(shù)達(dá)107家。

從供應(yīng)鏈來(lái)看，中國(guó)餐飲企業(yè)的供應(yīng)商較為分散。餐企采用多供應(yīng)商模式，70%餐飲企業(yè)供應(yīng)商數(shù)量在100個(gè)以上，渠道較為多元，可通過(guò)對(duì)比產(chǎn)品價(jià)格和質(zhì)量后擇優(yōu)而取，但同時(shí)也帶來(lái)了供應(yīng)商過(guò)于分散、采購(gòu)訂單難以跟蹤管理等問(wèn)題。

蜀海供應(yīng)鏈、信良記、美菜網(wǎng)、永輝超市彩食鮮等，均是以批發(fā)采購(gòu)為主的中國(guó)餐飲供應(yīng)商的典型代表。其中，蜀海供應(yīng)鏈成立于2011年6月，由海底撈控股，是集銷(xiāo)售、研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、品保、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、信息金融為一體的餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)，在全國(guó)有7大物流中心。屬于全品類(lèi)服務(wù)、餐飲企業(yè)延伸、重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的模式。

不過(guò)，相較于美國(guó)成熟的供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)餐飲供應(yīng)鏈公司體量偏小、處于發(fā)展早期，整體數(shù)據(jù)不透明，中國(guó)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)仍有很大的發(fā)展空間。

酒店立足業(yè)績(jī)修復(fù)，連鎖和中高端是發(fā)展趨勢(shì)

經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和消費(fèi)需求升級(jí)，驅(qū)動(dòng)酒店行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。而且，疫情沖擊加速酒店業(yè)出清和供給側(cè)改革，連鎖化和中高端化仍是發(fā)展趨勢(shì)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)酒店數(shù)量逐年增長(zhǎng)，2019年酒店數(shù)量達(dá)54.9萬(wàn)家。2015-2019年，酒店總數(shù)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.7%。受疫情影響，2020年部分酒店關(guān)閉，酒店數(shù)量減少。預(yù)計(jì)2020-2024年，酒店總數(shù)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.5%，2024年酒店總數(shù)將恢復(fù)性達(dá)到53.9萬(wàn)家。

中國(guó)酒店行業(yè)由大量的獨(dú)立酒店和少數(shù)的連鎖酒店組成，連鎖化率呈逐年上升態(tài)勢(shì)，行業(yè)整合加速。

美國(guó)酒店連鎖化率為全球最高，達(dá)到了71.8%。而中國(guó)的連鎖酒店數(shù)量占比從2015年底的6.5%增長(zhǎng)到2019年底的10.1%。

從酒店數(shù)量和客房數(shù)量來(lái)看，經(jīng)濟(jì)型酒店占所有連鎖酒店的大頭，但是中高檔酒店門(mén)店數(shù)和客房數(shù)量占比正在不斷增長(zhǎng)。中檔型酒店增長(zhǎng)最快，數(shù)量從2015年的2.5萬(wàn)家增長(zhǎng)至2019年的8.6萬(wàn)家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.2%，高于高檔酒店的11.6%以及經(jīng)濟(jì)型酒店的13.7%增長(zhǎng)。

未來(lái)，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量個(gè)性化體驗(yàn)的需求更高，中檔酒店或?qū)⑹俏磥?lái)數(shù)年連鎖酒店的重點(diǎn)發(fā)展方向。

經(jīng)濟(jì)型酒店競(jìng)爭(zhēng)激烈。2020年中國(guó)前10大經(jīng)濟(jì)型酒店市占率達(dá)到52.61%，其中漢庭酒店、如家酒店和7天酒店市占率前三，總計(jì)達(dá)26.10%。

中端酒店市場(chǎng)，2020年中國(guó)前10大中端酒店市占率達(dá)到63.91%，其中維也納酒店、全季酒店和麓楓酒店市占率前三，分別為27.30%、10.83%和5.48%，總計(jì)達(dá)43.61%。

高端酒店市場(chǎng)分散，前十大高端酒店市占率為29.41%，亞朵酒店優(yōu)勢(shì)明顯。

頭部酒店管理集團(tuán)優(yōu)勢(shì)明顯。2020年中國(guó)十大酒店集團(tuán)市占率達(dá)到59.76%。其中錦江國(guó)際、華住酒店和首旅如家酒店市占率前三，分別為19.5%，12.0%，9.3%，總計(jì)達(dá)40.8%。

其中，首旅酒店品牌矩陣不斷完善，中高端占比持續(xù)提升。公司積極布局全服務(wù)高端酒店，同時(shí)推進(jìn)打造以逸扉、璞隱、和頤為核心的中高端產(chǎn)品集群。同時(shí)積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)型酒店如家NEO3.0升級(jí)改造。

公司利用加盟模式助力門(mén)店快速擴(kuò)張。堅(jiān)定推進(jìn)全年800-1000家開(kāi)店計(jì)劃，逆勢(shì)擴(kuò)張。2020年Q3新開(kāi)店298家，三季度末公司已簽約未開(kāi)業(yè)和正在簽約的儲(chǔ)備項(xiàng)目達(dá)到1084家，創(chuàng)歷史新高。

線上線下融合發(fā)展，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式促增收。推進(jìn)線上渠道的擴(kuò)展，“直播+”等新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)手段步入正軌，依托直播平臺(tái)吸引關(guān)注，提高銷(xiāo)量。

2002年6月15日至18日在首旅如家飛豬官方旗艦店平臺(tái)進(jìn)行的四場(chǎng)直播帶貨獲超百萬(wàn)人觀看，成交金額超95萬(wàn)，平均每分鐘成交1單。

2019年底，公司會(huì)員總數(shù)已達(dá)1.18億，自有渠道入住間夜數(shù)占比76%。2020年8月推出“權(quán)益+體驗(yàn)”家賓會(huì)員組合體系，在集團(tuán)通用體系下覆蓋全周期權(quán)益，提升會(huì)員忠誠(chéng)度。