王艷 王發(fā) 孫靜｜文

2020年，國(guó)際銅價(jià)先抑后揚(yáng)，實(shí)現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)從新冠疫情的陰影中逐步恢復(fù)，中國(guó)為確?！笆奈濉遍_好局，將保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，將給國(guó)內(nèi)消費(fèi)以及下游用銅產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力，在消費(fèi)信心回升背景下，銅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)。

2020年銅價(jià)走勢(shì)回顧

2020年，銅價(jià)走勢(shì)先抑后揚(yáng)，大幅上漲，2020年末，價(jià)格升至7年多來(lái)的最高水平。

受全球新冠肺炎疫情暴發(fā)影響，各國(guó)紛紛采取封鎖措施，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，金融、商品市場(chǎng)恐慌情緒急速升溫，股市、債市、金屬、貴金屬等品種均出現(xiàn)大幅暴跌。LME 三月期銅最低探至4371 美元/噸的4年多最低。中國(guó)疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇；同時(shí)，疫情在產(chǎn)銅國(guó)蔓延，銅礦供應(yīng)端的擔(dān)憂升溫；各國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情，不斷加碼量化寬松，實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激措施，全球制造業(yè)逐步恢復(fù)；在2020年年底美國(guó)大選結(jié)果發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃；疫苗研發(fā)進(jìn)展迅速并投入使用也帶來(lái)樂(lè)觀情緒。銅價(jià)在接連的利好推動(dòng)下強(qiáng)勁上漲，不但完全收復(fù)去年一季度的跌幅，并且突破數(shù)個(gè)阻力位，刷新2013年以來(lái)的高點(diǎn)。

全球市場(chǎng)供需

1.全球銅礦供應(yīng)

2020年前8 個(gè)月，全球銅礦產(chǎn)量1336 萬(wàn)噸，同比下降0.8%。其中，精礦及濕法銅產(chǎn)量分別下降0.8%。秘魯、澳大利亞、墨西哥、美國(guó)銅礦產(chǎn)量不同程度下滑，中國(guó)、印尼、智利、剛果（金）、巴拿馬等國(guó)產(chǎn)量有所增加。2020年幾乎沒(méi)有大型新銅礦投產(chǎn)，疫情也限制礦山產(chǎn)量。ICSG 統(tǒng)計(jì)，2020年全球產(chǎn)量2022 萬(wàn)噸，較2019年下降1.5%。

圖1 國(guó)際國(guó)內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)

圖2 全球精銅市場(chǎng)供需平衡（單位：千噸）

預(yù)計(jì)2021年全球礦山產(chǎn)量將有大幅增長(zhǎng)，受疫情抑制的產(chǎn)能將恢復(fù)，礦山新投產(chǎn)能也較2020年增多。新礦增量在10 萬(wàn)噸左右的主要是智利Spence銅礦項(xiàng)目和秘魯?shù)腗ina Justa 銅礦項(xiàng)目。Grasberg 銅礦以及Chuquicamata銅礦項(xiàng)目產(chǎn)能將大幅增加，預(yù)計(jì)2021年增量分別為30 萬(wàn)噸和10 萬(wàn)噸左右。ICSG 預(yù)計(jì)，2021年全球礦山產(chǎn)量將增長(zhǎng)4.6%，至2115 萬(wàn)噸。

2.全球精煉銅市場(chǎng)

2020年前8 個(gè)月，全球精煉銅產(chǎn)量、消費(fèi)量分別為1608 萬(wàn)噸和1637 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)1.2%和1%，美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)家和地區(qū)消費(fèi)量均為負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)量和消費(fèi)量分別達(dá)到2443 萬(wàn)噸和2460 萬(wàn)噸，市場(chǎng)供應(yīng)短缺17 萬(wàn)噸。

預(yù)計(jì)2021年全球精銅產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能繼續(xù)釋放，增量將主要來(lái)自受疫情抑制的產(chǎn)能，以及剛果（金）和贊比亞的濕法銅產(chǎn)量。全球精煉銅的消費(fèi)量增幅將擴(kuò)大。預(yù)計(jì)中國(guó)需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，全球主要消費(fèi)國(guó)從疫情的影響中恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銅需求增長(zhǎng)都將回升。隨著全球消費(fèi)信心回升，銅下游行業(yè)鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)需求增強(qiáng)、預(yù)計(jì)2021年的產(chǎn)量、消費(fèi)量分別增長(zhǎng)1.6%和2%，市場(chǎng)供需缺口擴(kuò)大。

中國(guó)市場(chǎng)供需

1.中國(guó)銅礦供應(yīng)

2020年1-10月，中國(guó)銅精礦產(chǎn)量137.9 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)量168 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%。2021年，新投產(chǎn)礦山很少，如果資金到位，驅(qū)龍銅礦有投產(chǎn)可能。現(xiàn)有礦山中，玉龍銅礦可貢獻(xiàn)6 萬(wàn)～8萬(wàn)噸的增量。

2020年1-10月，中國(guó)進(jìn)口銅精礦實(shí)物量1805 萬(wàn)噸，較2019年同期增長(zhǎng)0.8%，預(yù)計(jì)2020年進(jìn)口銅精礦2200萬(wàn)噸左右，含銅量約為615 萬(wàn)噸。2021年，中國(guó)冶煉產(chǎn)能利用率提升，銅精礦進(jìn)口需求繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)進(jìn)口銅精礦金屬量將超過(guò)640 萬(wàn)噸。

2.中國(guó)精煉銅市場(chǎng)供需

2020年1-10月，中國(guó)精煉銅總產(chǎn)量增長(zhǎng)6.1%，至836 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)量將超過(guò)1010 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2021年精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)3.3%，因?yàn)榻鼉赡晖懂a(chǎn)的冶煉項(xiàng)目將繼續(xù)提升產(chǎn)能。2021年，計(jì)劃投產(chǎn)4 個(gè)新建項(xiàng)目，分別是新疆五鑫銅業(yè)有限責(zé)任公司的10 萬(wàn)噸項(xiàng)目、紫金銅業(yè)有限公司的8 萬(wàn)噸項(xiàng)目、山東煙臺(tái)國(guó)潤(rùn)銅業(yè)的8 萬(wàn)噸項(xiàng)目以及大冶有色金屬集團(tuán)的40 萬(wàn)噸項(xiàng)目。由于大部分產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2021年年底投產(chǎn)，因此對(duì)2021年精銅產(chǎn)量貢獻(xiàn)不大。

2020年1-10月，中國(guó)進(jìn)口精煉銅400 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40%，出口精煉銅18 萬(wàn)噸，同比下降33%，預(yù)計(jì)2020年凈進(jìn)口量460 萬(wàn)噸。海外需求大幅減少，使得更多的銅流向中國(guó)。2021年，中國(guó)自產(chǎn)精煉銅繼續(xù)增加，且疫情后海外需求恢復(fù)，精煉銅進(jìn)口量將減少，預(yù)計(jì)精煉銅凈進(jìn)口量370 萬(wàn)噸左右。2020年前10 個(gè)月，中國(guó)精煉銅表觀消費(fèi)量達(dá)到1216 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年達(dá)到1470 萬(wàn)噸以上，較2019年增長(zhǎng)13%，2021年，精煉銅將在較高的基數(shù)水平上，同比下降。

中國(guó)精銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈細(xì)微變化。電力用銅雖仍占據(jù)主導(dǎo)，但比例已從2016年的50.9% 下降至48.5%；空調(diào)制冷、電子產(chǎn)品等用銅占比回升，建筑用銅占比下降。2020年前10 個(gè)月，中國(guó)銅材產(chǎn)量1633 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年超過(guò)2000 萬(wàn)噸，增幅達(dá)到4.6%。預(yù)計(jì)2021年銅材產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，但增幅將縮小。

影響銅價(jià)走勢(shì)的其他因素

1.庫(kù)存

2020年，全球精煉銅顯性庫(kù)存下降，總量處于歷史較低水平，年內(nèi)累庫(kù)主要體現(xiàn)在中國(guó)保稅區(qū)。顯性庫(kù)存總量在2020年一季度末達(dá)到最高水平96萬(wàn)噸，三季度再次累庫(kù)，但增量不大，截至2020年12月18日，庫(kù)存總量為64.5 萬(wàn)噸，較最高水平減少30 萬(wàn)噸，較2020年年初減少9.8 萬(wàn)噸。其中，中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存為35.1 萬(wàn)噸，較2020年年初增加了10.7 萬(wàn)噸。全球三大交易所庫(kù)存中，LME 庫(kù)存變化不大，COMEX增加3.74 萬(wàn)噸，上期所減少4.2 萬(wàn)噸。LME、COMEX、上期所電解銅庫(kù)存分別為14 萬(wàn)噸、7.1 萬(wàn)噸和8.2 萬(wàn)噸。

2.美元

2020年，美元呈階梯式下跌，自2020年3月下旬上沖至102 點(diǎn)的高位后開始，截至2020年12月18日最低跌至89.2，跌幅達(dá)12.5%。美國(guó)疫情自2020年3月集中暴發(fā)后，采取快速降息及無(wú)限量寬松貨幣政策。美國(guó)政府的貿(mào)易保護(hù)主義、反全球化、應(yīng)對(duì)疫情不力，使其全球美元主導(dǎo)地位削弱。

美聯(lián)儲(chǔ)已將利率降至零，美元與其他工業(yè)國(guó)家貨幣之間的利率差縮小，削弱了美元的套利優(yōu)勢(shì)，美元的吸引力已經(jīng)減弱。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇將會(huì)提振大宗商品出口國(guó)、新興市場(chǎng)以及與全球貿(mào)易最密切相關(guān)的經(jīng)濟(jì)體的貨幣。因此，預(yù)計(jì)2021年美元將大概率走弱。但是，該判斷存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，一是美國(guó)支持經(jīng)濟(jì)的措施能否落地；二是歐洲是否能夠成功克服英國(guó)脫歐和疫情帶來(lái)的政治不確定性，支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

表1 中國(guó)精銅市場(chǎng)供需（單位：萬(wàn)噸）

圖3 全球顯性庫(kù)存（單位：噸）

2021年銅價(jià)走勢(shì)展望

宏觀面上，當(dāng)前歐美的新一輪疫情將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)在2021年一季度繼續(xù)疲軟，但全球經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的可能性不大。隨著疫苗的大范圍使用，全球經(jīng)濟(jì)總體將持續(xù)好轉(zhuǎn)。中國(guó)方面，為確?！笆奈濉遍_好局，我國(guó)將科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策，努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。目前全球貨幣政策仍看不到收緊的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)保持主導(dǎo)利率在非常低的水平，預(yù)計(jì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激機(jī)會(huì)持續(xù)時(shí)間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2021年。全球經(jīng)濟(jì)體為支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也將維持貨幣寬松基調(diào)，甚至進(jìn)一步寬松，美元大概率繼續(xù)走軟。

供需基本面上，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性回升，帶動(dòng)大宗商品總體需求增加，精煉銅市場(chǎng)供需缺口擴(kuò)大。中國(guó)堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，給國(guó)內(nèi)消費(fèi)以及下游用銅產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力。盡管電力用銅有繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，但地產(chǎn)竣工面積回升，家電、汽車等傳統(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀，通訊、電子、光伏等新增領(lǐng)域消費(fèi)增速進(jìn)一步提升。全球精煉銅庫(kù)存水平處于歷史低位，在消費(fèi)信心回升背景下，銅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)。

預(yù)計(jì)，2021年全球經(jīng)濟(jì)和基本面都利多銅價(jià)。預(yù)計(jì)國(guó)際銅價(jià)延續(xù)漲勢(shì)，但可能會(huì)出現(xiàn)階段性回調(diào)，價(jià)格波動(dòng)劇烈。LME三月期銅站穩(wěn)8000美元/噸后，目標(biāo)依次為9000 美元/噸和歷史高點(diǎn)10190 美元/噸，下方在7200 美元/噸有一定支撐，強(qiáng)勁支撐位6500 美元/噸，預(yù)計(jì)全年均價(jià)為7750 美元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨均價(jià)5.8 萬(wàn)元/噸。

影響以上判斷的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素主要有以下幾方面，首先，疫苗的研發(fā)成功增加了控制疫情的確定性，但若疫苗的免疫效果以及供應(yīng)不能保證，將失去以上預(yù)測(cè)基礎(chǔ)；其次，美國(guó)拜登政府的執(zhí)政能力存在不確定性，美國(guó)國(guó)會(huì)是否配合，將決定美國(guó)財(cái)政、貨幣等政策是否能夠落地，直接影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度；再次，美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易摩擦可能導(dǎo)致的各種負(fù)面影響；此外，原油價(jià)格劇烈波動(dòng)，以及南美等主要產(chǎn)銅地區(qū)疫情波動(dòng)等原因?qū)е氯蜚~礦端供應(yīng)低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。