《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

2020年，股市從“喝酒吃藥”變成了“喝酒開車”，白酒、新能源受到資金熱捧，機(jī)構(gòu)紛紛抱團(tuán)，茅臺(tái)、五糧液一度占據(jù)深戶兩市市值第一。但是自進(jìn)入2021年來，這一強(qiáng)勢抱團(tuán)股開始出現(xiàn)松動(dòng)跡象，白酒、新能源板塊近日整體走勢連遭不利，茅臺(tái)、五糧液、寧德時(shí)代、比亞迪等龍頭股股價(jià)也出現(xiàn)連日下跌的情況。

與此同時(shí)，銀行突然殺出，股價(jià)一路飆升，引起市場關(guān)注。上海銀行、招商銀行、興業(yè)銀行財(cái)報(bào)陸續(xù)出爐，表現(xiàn)亮眼、明星投資人李錄大舉增持郵儲(chǔ)銀行、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、利率上行，眾多利好因素將銀行股推到了市場的鎂光燈下。

此時(shí)越來越多人認(rèn)為原抱團(tuán)結(jié)構(gòu)即將瓦解，市場風(fēng)格將要切換的猜測日益增多，眾多機(jī)構(gòu)更是看好銀行、基建、消費(fèi)等低估值內(nèi)需板塊。

然而，這一論斷也受到不少質(zhì)疑。該方機(jī)構(gòu)及人士認(rèn)為，通常而言只有公司業(yè)績不及預(yù)期或者有了更好的投資機(jī)會(huì)，原抱團(tuán)機(jī)構(gòu)才會(huì)徹底瓦解。盡管上述白酒、新能源龍頭股近期出師不利，但其盈利能力依然強(qiáng)勁，行業(yè)地位持續(xù)穩(wěn)固。

抱團(tuán)股集體殺跌

去年以來一路高歌猛進(jìn)的白酒、新能源等白馬藍(lán)籌股，終于在近期停止疾馳。

1月13日開始，白酒板塊就“跌跌不休”，14日創(chuàng)最高跌幅4.78%，市值蒸發(fā)近2000億元，15日下跌1.86%，18日回升1.05%后由于19日滑落1.74%（見圖一）。龍頭股貴州茅臺(tái)14日-19日持續(xù)下跌，跌幅分別為1.39%、2.44%、0.91%、2.60%;五糧液分別下跌5.22%、0.59%、1.09%、1.07%。

圖一：白酒板塊股價(jià)走勢

數(shù)據(jù)來源：同花順

新能源板塊更是從1月初就持續(xù)下跌。1月5日至11日跌幅分別達(dá)0.72%、0.8%、1.26%、0.69%、2.88%。隨后1月13日、14日又出現(xiàn)連跌，跌幅分別為2.04%、2.77%（見圖二）。龍頭股寧德時(shí)代大跌4.03%、4.15%，比亞迪14日大跌6.41%。

圖二：新能源板塊2021年1月1日-19日股價(jià)走勢

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

至于為何下跌，研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為有兩點(diǎn)原因：一是板塊估值過高;二是央行近日公開市場操作引發(fā)流動(dòng)性擔(dān)憂。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月6日，白酒指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)63.6倍，位居歷史最高分位;新能源更是從去年就被持續(xù)爆炒，2020年中證新能源指數(shù)上漲105.29%，比亞迪、小鵬、蔚來等相關(guān)車企市值一度遠(yuǎn)超寶馬、奔馳等傳統(tǒng)車企，高估值進(jìn)一步刺激市場回調(diào)。

另一方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周（1月11日至15日）央行共550億元逆回購到期，規(guī)模分別為200億、100億、100億、100億和50億元，另有3000億元MLF到期，盡管央行今年1月以來陸續(xù)進(jìn)行逆回購操作，最終仍凈回籠資金390億元，引發(fā)了市場對資金流動(dòng)性緊張的擔(dān)憂，刺激股價(jià)下跌。并且本周（1月16日至1月22日）還將有160億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期50億元、50億元、20億元、20億元、20億元。

銀行股異軍突起

剛過去的2020年，銀行板塊的表現(xiàn)并不出彩。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行指數(shù)2020年全年下跌超3%。（見圖三）

圖三：銀行板塊2020年走勢概覽

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

然而今年以來，銀行板塊快速升溫。年初至1月18日，申萬行業(yè)指數(shù)銀行板塊累計(jì)漲幅達(dá)8.7%，跑贏滬深300指數(shù)2.8個(gè)百分點(diǎn)，在申萬28個(gè)行業(yè)指數(shù)中位列第二。其中招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行分別錄得累計(jì)漲幅18.13%、17.37%以及16%，位列上市銀行前三位。其中在15日，銀行指數(shù)迎來巔峰，早盤大幅高開，郵儲(chǔ)銀行一度漲停，漲幅高達(dá)8.37%;興業(yè)銀行、招商銀行也全線大漲，漲幅分別為6.37%、4.26%，股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，銀行股市值一天暴漲1800億元。

促成這一現(xiàn)象主要有兩點(diǎn)原因。一方面，招商銀行、興業(yè)銀行業(yè)績快報(bào)相繼出爐，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，使得市場對其信心大增，資金紛紛流入。

2021年1月14日，招商銀行發(fā)布業(yè)績快報(bào)。內(nèi)容顯示該行2020年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2905.08億元，同比增加208.05億元，增幅達(dá)7.71%;利潤總額1224.78億元，同比增加53.46億元，增幅達(dá)4.56%;股東凈利潤為973.42億元，同比增加44.75億元，增幅達(dá)4.82%;普通股基本每股收益為3.79元，同比上漲4.70%。

在營收、凈利潤雙向增長的同時(shí)，其資產(chǎn)質(zhì)量也有所優(yōu)化：不良貸款率為1.07%，較上年末下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2014年來低位;不良貸款撥備覆蓋率437.68%，較上年末增加10.90個(gè)百分點(diǎn)。

隨后1月15日，興業(yè)銀行發(fā)布業(yè)績快報(bào)，其2020年實(shí)現(xiàn)營收2031.37億元，利潤總額達(dá)766.37億元，同比增長2.86%;歸屬于母公司股東的凈利潤為666.26億元，同比增長1.15%;本外幣各項(xiàng)存款余額40428.94億元，同比增長7.55%;不良貸款余額為496.56億元，較上年末減少33.66億元;不良貸款率為1.25%，較上年末下降0.29個(gè)百分點(diǎn);撥備覆蓋率218.83%，較上年末提高19.70個(gè)百分點(diǎn)。

15日當(dāng)天，銀行板塊主力資金凈流入達(dá)36.21億元，超大單凈流入約達(dá)29.24億元。

事實(shí)上早在1月8日，上海銀行就發(fā)布了業(yè)績快報(bào)。公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入507.46億元，同比增長1.90%;歸屬于母公司股東的凈利潤208.85億元，同比增長2.89%，為后續(xù)兩家銀行引爆行情埋下了引芯。

民生證券表示，招行和興業(yè)都是在月初上海銀行的快報(bào)之后，又一次公開宣告利潤增速轉(zhuǎn)正的銀行，進(jìn)一步明確了上市銀行利潤增速轉(zhuǎn)正的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)提前到2020年年報(bào)，板塊基本面正在加快改善。

另一方面，素有“巴菲特接班人”之稱的美國喜馬拉雅資本董事長李錄大舉買入郵儲(chǔ)銀行H股，打響了看多銀行股的“信號槍”。據(jù)港交所披露，李錄于2020年12月18日通過喜馬拉雅資本完成了1326.2萬股郵儲(chǔ)銀行H股增持，耗資約5607萬港元，至2021年1月15日總持倉已達(dá)約10.06億股，持股比例達(dá)5.06%。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，李錄買入郵儲(chǔ)銀行可能是看中其完善的渠道布局。據(jù)郵儲(chǔ)銀行透露，其網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量多達(dá)4萬個(gè)，覆蓋廣泛，且深度下沉，被稱為銀行界的“拼多多”。此外市場熱情高漲還因?yàn)樵撔袠O其類似巴菲特當(dāng)年投資的富國銀行：社區(qū)銀行業(yè)務(wù)強(qiáng)勁、都面臨著貸款不清晰及壞賬模糊等質(zhì)疑、市盈率較低。巴菲特1990年買入富國銀行時(shí)市盈率不到5倍，如今郵儲(chǔ)銀行的市盈率約6倍。

除了兩項(xiàng)強(qiáng)刺激因素，光大證券認(rèn)為目前資本市場較好的流動(dòng)性也有效助推了銀行股近期大漲。該機(jī)構(gòu)表示，盡管央行連續(xù)回籠基礎(chǔ)貨幣，縮量續(xù)作MLF，但僅僅只是對貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，引導(dǎo)資金利率回歸走廊中樞，并不改全年穩(wěn)健基調(diào)，市場流動(dòng)性仍相對寬松。觀測近期基金銷售對于零售存款合影銀行理財(cái)?shù)呢?fù)向拉動(dòng)、資金大戶對資管機(jī)構(gòu)的融出來看，銀行信貸外溢效應(yīng)較為明顯，資本市場較佳，有利于銀行股上漲。

在今年1月15日舉辦的2020年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長陳雨露、貨幣政策司司長孫國峰等人也明確表示維持貨幣穩(wěn)健仍是今年主基調(diào)。

個(gè)體機(jī)會(huì)而非集體狂歡

值得一提的是，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這只是銀行黃金時(shí)期的開端，今后兩年可能都是銀行股的大年。

首先，金融監(jiān)管思路重回正軌，加強(qiáng)監(jiān)管、持牌經(jīng)營成為大方向，增強(qiáng)了銀行牌照的價(jià)值與稀缺性。以支付寶為代表的互金平臺(tái)批量下線互聯(lián)網(wǎng)存款產(chǎn)品、銀保監(jiān)會(huì)首席律師劉福壽也宣稱全國P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)至去年11月已全部清退，這些機(jī)構(gòu)讓出的市場絕大部分將由銀行接手。同時(shí)，在經(jīng)過P2P暴雷等金融亂象后，投資者對于銀行的信賴度有所提高。

其次，最壞階段或已經(jīng)過去。國信證券、野村東方國際證券等研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著疫情陰霾消散、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，銀行已經(jīng)度過至暗時(shí)刻，且經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的回溫態(tài)勢意味著疫情期間特殊政策的逐步退出，前期由于凈息差收窄和撥備計(jì)提增加對銀行利潤帶來的壓制有望緩解，市場對銀行“讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的擔(dān)憂也將顯著減少。目前，銀行已基本完成全年讓利1.5萬億的政策目標(biāo)。

第三，去年央行披露的第三季度貨幣政策報(bào)告顯示貸款利率回升6個(gè)基點(diǎn)，利率上行拐點(diǎn)趨勢在那時(shí)就已確立。眾所周知，銀行業(yè)績與利率趨勢呈正相關(guān)，利率上行有利于提升銀行資產(chǎn)端的收入。

最后，銀行股估值較低，起跳空間大，易受市場關(guān)注。截至2021年1月18日，銀行板塊PB（LF）估值0.77x，在過去十年的11%低百分位數(shù)水平。（見圖四）

圖四：銀行股PB估值在歷史低位

數(shù)據(jù)來源：Wind，浙商證券研究所（百分位數(shù)為近十年估值百分位數(shù)）

然而，在這場順風(fēng)局中，過往的一些利好因素正悄然發(fā)生變化。

一是歷史經(jīng)驗(yàn)印證，銀行板塊階段性行情的持續(xù)時(shí)間其實(shí)是越來越短的。2020年8月，安信證券對過去十五年（2005年4月-2019年10月）的銀行股歷史行情進(jìn)行了總結(jié)回顧，發(fā)現(xiàn)這一區(qū)間共有14個(gè)銀行板塊階段性行情，每一階段持續(xù)時(shí)間從最初的10個(gè)月逐漸縮短到兩、三個(gè)月，甚至2019的行情只持續(xù)了一個(gè)月。

二是各大企業(yè)對銀行的依賴程度越來越低。過去企業(yè)多為制造行業(yè)，屬于重資產(chǎn)類型，需要較大資金投入，向銀行借貸是常有之事。而如今企業(yè)群體以科技互聯(lián)網(wǎng)為主導(dǎo)，經(jīng)營模式轉(zhuǎn)向線上，以販賣知識等無形資產(chǎn)為主，現(xiàn)金流創(chuàng)造力強(qiáng)，對銀行依賴度不高，因此銀行未來的借貸業(yè)務(wù)或?qū)⒉粡?fù)從前繁榮。

上述局限注定了銀行股這波紅利并不是“來者有份”，只有積極轉(zhuǎn)型的個(gè)體才能抓住機(jī)會(huì)，諸如招商銀行、平安銀行等正積極向零售銀行轉(zhuǎn)型，并頗具成效。

目前，招商銀行已是國內(nèi)零售業(yè)務(wù)龍頭，具有顯著市場優(yōu)勢。金融科技持續(xù)發(fā)力、私人銀行普及、服務(wù)升級;持續(xù)推廣“一體兩翼”戰(zhàn)略，輕資產(chǎn)，使零售客戶基礎(chǔ)不斷夯實(shí)。2020上半年，招商銀行零售貸款總額24447.15億元，較2019年末增長5.02%;6月末零售貸款客戶數(shù)720.26萬戶，較上年末增長12.15%。

平安銀行早在2016年就確定了零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，模仿招行打造零售生態(tài)體系，大力發(fā)展一站式綜合金融財(cái)富管理和私人銀行，將客戶留在自身零售業(yè)務(wù)閉環(huán)內(nèi)，并在信貸資源方面給予零售空前力度的支持;此外引入信用卡、新一貸、汽融貸等產(chǎn)品，做大客戶群，圈占份額。

光大證券預(yù)判，今年銀行業(yè)績表現(xiàn)、估值將出現(xiàn)一定分化。東南沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，特別是江浙一帶的優(yōu)質(zhì)上市銀行盈利情況較好，全年凈利潤有望維持在大個(gè)位數(shù)，不排除部分銀行維持在雙位數(shù)水平。

市場風(fēng)格要切換？

白酒新能源股價(jià)遭挫，銀行崛起，市場上原抱團(tuán)行情要結(jié)束、投資風(fēng)格要轉(zhuǎn)換的聲音不絕于耳。

中信證券在研報(bào)中表明，機(jī)構(gòu)重倉板塊年末實(shí)際賣盤減少，變相刺激場內(nèi)活躍資金的投機(jī)行為，借助主題和賽道邏輯炒作概念，追逐機(jī)構(gòu)重倉板塊，驅(qū)動(dòng)板塊內(nèi)前期滯漲的非龍頭品種大幅上行，催生出一些不匹配基本面特征的純市場炒作行情?？缒旰筚Y金博弈行為趨于緩和，局部投機(jī)性抱團(tuán)大概率瓦解。

在此之下多家機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，新方向?qū)⒚闇?zhǔn)低估值、純內(nèi)需、高質(zhì)量，除了銀行，基建、消費(fèi)、科技等板塊被屢屢提及。

海通證券荀玉根策略團(tuán)隊(duì)指出，站在全年視角看，2021年消費(fèi)和科技兩大賽道未變，但從市場表現(xiàn)看會(huì)有新的子行業(yè)出現(xiàn)，這些子行業(yè)有望于4月份浮出水面，因?yàn)橐环矫妗笆奈濉币?guī)劃落地、政策明朗，另一方面年報(bào)及一季報(bào)披露、業(yè)績得到確認(rèn)。

圖五：銀行PB估值的變異系數(shù)持續(xù)提升

數(shù)據(jù)來源：Wind，浙商證券研究所

國盛證券也在研報(bào)中稱，近日前期抱團(tuán)的個(gè)股明顯有松動(dòng)跡象，機(jī)構(gòu)調(diào)倉換股或更關(guān)注估值及大科技超跌后的機(jī)會(huì)。操作上，雖市場嚴(yán)重分化，但指數(shù)下跌空間有限，重個(gè)股輕指數(shù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或貫穿春節(jié)前這段時(shí)期。關(guān)注低估值板塊修復(fù)和科技板塊反彈機(jī)會(huì)，重點(diǎn)還是龍頭企業(yè)。

此外東北證券表示，資金仍在尋找新的績優(yōu)權(quán)重股抱團(tuán)，金融尤其是前期受美國制裁而被拋售的“中”字頭央企具有較好性價(jià)比。因?yàn)槟壳癆 股的潛在風(fēng)險(xiǎn)一面來自于國內(nèi)供求緊平衡，另一面來自于歷史高位的美股下跌帶動(dòng)外資階段性流出。這兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對已經(jīng)被外資拋售的大國重器類股票而言具有較好的攻守兼?zhèn)涮匦浴?/p>

就在白酒、新能源股價(jià)啞火的1月14日，中國中車迎來了兩連板，截至當(dāng)日收盤中國中車上漲9.94%。此外，中國中鐵、中國鐵建、中國交建等多支交通基建股均連日走強(qiáng)，交運(yùn)設(shè)備、交運(yùn)物流、工程建設(shè)板塊分別上漲3.49%、1.61%和1.38%。

然而，原抱團(tuán)趨勢將瓦解這一觀點(diǎn)尚存頗多爭議。

“‘抱團(tuán)其實(shí)表示大家的認(rèn)知和投資行為趨同，公司基本面非常好，才會(huì)得到公募基金的一致認(rèn)可。當(dāng)出現(xiàn)“抱團(tuán)”瓦解的時(shí)候，一般是公司業(yè)績不及預(yù)期，或有了更好的投資機(jī)會(huì)。”中信建投證券首席策略分析師張玉龍表示。而在這類機(jī)構(gòu)的眼中，這些龍頭公司目前競爭優(yōu)勢仍然穩(wěn)固、盈利能力表現(xiàn)良好、有長期增長的穩(wěn)定性?！鞍拙啤⑿履茉催@種原抱團(tuán)股波動(dòng)屬于短期，是機(jī)會(huì)而不是風(fēng)險(xiǎn)。“張玉龍說到。

2020年至今，茅臺(tái)等國資控股的白酒巨頭頻繁發(fā)生“無償劃轉(zhuǎn)”，將企業(yè)所持股份轉(zhuǎn)給所在省的財(cái)政廳，以充實(shí)社?；鸹蚪鉀Q地方債務(wù)問題。對此一些投資者在論壇中稱，在綁定民生利益后，酒企股價(jià)若持續(xù)下跌不合情理。

新能源更是被各大資本所堅(jiān)定看好。在1月13、14日連跌后，新能源板塊走勢再度上揚(yáng)，與白酒行情分化，實(shí)現(xiàn)兩日連漲：1月15日收盤漲幅達(dá)0.93%、18日漲幅達(dá)1.60%。龍頭寧德時(shí)代15日漲幅達(dá)3.13%，18日漲幅達(dá)0.88%;比亞迪15日上漲0.56%。同日，廣汽埃安在官方微博上宣稱即將推出全新動(dòng)力電池科技，可8分鐘充電80%、電動(dòng)車NEDC續(xù)航能夠達(dá)1000公里。這則消息的能量很快傳遞到了股市，廣汽集團(tuán)尾盤漲停，H股一度大漲20%。

但無論持何種觀點(diǎn)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象愈發(fā)穩(wěn)固是共識。如是資本董事總經(jīng)理張奧平表示，近兩年來市場資金端機(jī)構(gòu)化越來越明顯，不管是新發(fā)基金還是增量資金，散戶市場逐步在向機(jī)構(gòu)化演變。同時(shí)，伴隨著全面注冊制改革的不斷推進(jìn)，投資者們也在不斷調(diào)整自己的策略，適應(yīng)這個(gè)新的市場環(huán)境。