荀玉根

春季行情已開(kāi)始，全年主線(xiàn)仍是代表轉(zhuǎn)型升級(jí)的科技和內(nèi)需。

在過(guò)去的兩年中，上證綜指、萬(wàn)得全A、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指等股票市場(chǎng)主要指數(shù)均大幅上漲，因此在展望2021年時(shí)，許多投資者擔(dān)憂(yōu)“牛不過(guò)三”，即歷史上牛市很少能連續(xù)漲三年，2021年市場(chǎng)大概率不好過(guò)。

從概率上講，以三年為一個(gè)樣本（滾動(dòng)計(jì)算），1991-2020年共28個(gè)樣本中只有4%的概率出現(xiàn)了三年連漲。那是不是就此意味著A股2021年大概率不會(huì)出現(xiàn)陽(yáng)線(xiàn)？要以動(dòng)態(tài)的眼光看待歷史規(guī)律。借鑒美股的經(jīng)驗(yàn)，美股在1980年以前三年連漲的概率也很低，而1980年后美股三年連漲的概率則從16%上升到34%。

這源自美股1980年后投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，機(jī)構(gòu)投資者在股市中的占比從1980年初的40%逐漸提高至2000年前后的60%。過(guò)去幾年，A股中機(jī)構(gòu)投資者占比也在上升中，公募、外資、保險(xiǎn)公司三大機(jī)構(gòu)投資者在A股自由流通市值口徑下的持股市值占比從2015年最低的16%上升到2020年三季度的27%，剔除個(gè)人投資者持有的基金后，機(jī)構(gòu)投資者的占比從2007年低點(diǎn)的4%上升到2020年三季度的21%。隨著A股制度的改進(jìn)及投資者占比的提升，A股“牛不過(guò)三”的歷史規(guī)律有望打破。

2019年市場(chǎng)整體處在由資金面驅(qū)動(dòng)的牛市孕育期，指數(shù)上漲與盈利的相關(guān)性并不大。2020年市場(chǎng)進(jìn)入了基本面和資金面雙輪驅(qū)動(dòng)的牛市爆發(fā)期，各大指數(shù)的漲跌幅差異與基本面差異基本。展望2021年，預(yù)計(jì)A股凈利累計(jì)同比增速將持續(xù)回升至2021年三季度，ROE持續(xù)回升至2021年四季度，2021年全部A股凈利同比增速預(yù)計(jì)為15%。與此同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)熱度只有約60度，對(duì)比歷史牛市頂點(diǎn)還有提升的空間。因此，2021年股市將從2020年的爆發(fā)期轉(zhuǎn)變?yōu)橛苫久婧颓榫w面驅(qū)動(dòng)的泡沫期，將是“股”舞人心的一年。

中短期，春季行情或已正在路上。歷次春季行情無(wú)明顯風(fēng)格特征，價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)概率差別不大。行業(yè)上，2021年市場(chǎng)將進(jìn)入牛市第三階段泡沫期。

回到當(dāng)下，資源股和金融股都屬于后周期的滯漲板塊。資源股的持續(xù)性還需看全球需求復(fù)蘇后續(xù)如何，相比之下，金融確定性更高一點(diǎn)，因?yàn)槟壳按蠼鹑诎鍓K整體漲幅低、配置低、估值低、基本面回升。短期看，牛市成交量放大將推高券商業(yè)績(jī)，2020年三季度，券商歸母凈利潤(rùn)單季度同比高達(dá)73%，但2020年以來(lái)申萬(wàn)券商行業(yè)漲幅只有8%;中期看，金改將改變?nèi)虡I(yè)態(tài)，最終將提高券商ROE。2020年三季度基金重倉(cāng)股中券商股持有市值占比為1%，相比滬深300（自由流通市值）低配8.1（4.3）個(gè)百分點(diǎn)。而銀行行業(yè)ROE下行的趨勢(shì)中，估值中樞下移很正常，但目前銀行PB畢竟才0.71倍，如果修復(fù)至0.9-1倍附近，空間也很可觀(guān)。

中長(zhǎng)期視角看，本輪牛市是轉(zhuǎn)型升級(jí)牛，主線(xiàn)是科技+消費(fèi)。2021年行業(yè)配置的第一梯隊(duì)是科技：一是政策推動(dòng)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量”列為排名第一的重點(diǎn)任務(wù)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)依托新型舉國(guó)體制突破核心技術(shù)、解決一系列“卡脖子”問(wèn)題，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了清潔能源、綠色發(fā)展，“十四五”規(guī)劃建議稿也強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，科技自立自強(qiáng)，加快在關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破;二是產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散，2010-2015年前后，科技股行情上下游行業(yè)間傳導(dǎo)過(guò)程是從電子設(shè)備開(kāi)始，逐漸向軟件內(nèi)容傳導(dǎo)并擴(kuò)散至場(chǎng)景應(yīng)用，當(dāng)前正處于5G引領(lǐng)的新一輪科技周期中，前期以硬件為主，中后期帶動(dòng)軟件革新需求，最終萬(wàn)物互聯(lián)、人工智能。依照硬件-軟件-內(nèi)容-應(yīng)用場(chǎng)景規(guī)律，往后看計(jì)算機(jī)（云計(jì)算、人工智能）、傳媒（游戲等）、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間更大。2021年行業(yè)配置的第二梯隊(duì)是內(nèi)需。預(yù)計(jì)乳制品、餐飲、超市等大眾消費(fèi)需求或?qū)⒋笤觥?/p>