鐘岳

2020年11月30日，深交所披露信息，中消云科技股份有限公司（下稱“中消云”）因更新財務資料中止創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核程序。中消云創(chuàng)業(yè)板IPO申請于9月30日獲得受理，11月1日獲深交所問詢。

中消云成立于2011年，傳統(tǒng)主營LED燈具業(yè)務。2012年，中消云完成對深圳市泰和安科技有限公司（下稱“深圳泰和安”）的收購事項，公司主營業(yè)務轉(zhuǎn)為消防產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務。

2017-2019年，中消云營業(yè)收入穩(wěn)步增長，年化增速超過15%，但凈利潤年化增速不足5%，2018年和2019年的扣非凈利潤甚至分別同比下滑5.32%和4.14%。

2019年，中消云營業(yè)收入同比增長20.37%，公司期間費用反而出現(xiàn)不同程度下滑。根據(jù)招股書（申報稿），2019年，關(guān)聯(lián)公司和前員工“轉(zhuǎn)制”經(jīng)銷商對中消云的收入增長貢獻突出。與此同時，中消云的應收賬款占比出現(xiàn)了更大幅度的增長，公司“關(guān)聯(lián)交易”及信用政策寬松的合理性值得關(guān)注。

收入增長 利潤增速下滑

根據(jù)招股書（申報稿），2017-2019年，中消云的營業(yè)收入分別為5.54億元、6.21億元和7.47億元，年化復合增長率約為16.12%。其中，2018年和2019年，中消云營業(yè)收入分別同比增長12.06%和20.37%。

2017-2019年，中消云實現(xiàn)的歸母凈利潤分別為7920萬元、8389萬元和8596萬元，年化復合增長率為4.18%。2018年和2019年，公司歸母凈利潤分別同比增長5.93%和2.47%。

2020年1-3月，中消云的營業(yè)收入為7923萬元，凈利潤為-900萬元。

需要指出的是，2017-2019年，中消云的其他收益金額分別為3812萬元、4201萬元和3250萬元，分別占當期營業(yè)利潤的40.76%、42.05%和31.44%，公司經(jīng)營業(yè)績很大程度有賴于政府補助。其中，2017-2019年，公司計入當期損益的政府補助分別為411萬元、597萬元和783萬元。

在扣除各項非經(jīng)常性損益后，2017-2019年，中消云的扣非凈利潤分別為8363萬元、7918萬元和7590萬元，呈逐年下滑趨勢。

費用增速異常 關(guān)聯(lián)交易促增長

經(jīng)統(tǒng)計，2019年，中消云的營業(yè)收入較上年增加了1.26億元，同比增長20.37%，但期間費用出現(xiàn)了不同程度的下滑。

2019年，中消云的銷售費用為9418萬元，較上年減少7萬元;管理費用為4057萬元，較上年減少184萬元，同比下滑4.35%;研發(fā)費用為3563萬元，較上年減少398萬元，同比下滑10.04%。三項費用（銷售、管理和研發(fā)）累計減少589萬元，而營業(yè)利潤僅增加了348萬元。

中消云的銷售模式分為經(jīng)銷模式和直銷模式兩類。2017年，公司經(jīng)銷模式實現(xiàn)的銷售收入為3.39億元，約占61.2%，直銷模式銷售收入為2.15億元，占38.8%;2019年，中消云經(jīng)銷模式的銷售收入大幅增至5.84億元，同比增長38.39%，直銷模式銷售收入則下滑至1.63億元，同比下滑17.68%。

2020年一季度，中消云的經(jīng)銷模式銷售收入占比已增至81.14%，直銷模式銷售收入占比下滑至18.86%。

對經(jīng)銷商銷售收入的大幅增加帶動了中消云整體收入規(guī)模的持續(xù)上漲，但在2019年的前五大客戶中，至少有3家公司為中消云的“關(guān)聯(lián)方”，其中第一大客戶為新疆萬宸和信息科技有限公司（下稱“新疆萬宸和”）和烏魯木齊海泰和安智能科技有限公司（下稱“烏魯木齊海泰和安”），合計確認收入3875萬元，較上年增加939萬元，同比增長31.99%。

烏魯木齊海泰和安注冊資本100萬元，其中深圳泰和安認繳55萬元，持有公司55%股權(quán)，因此中消云與烏魯木齊海泰和安及新疆萬宸和的交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

2019年，中消云對第二大客戶廣州泰和安電子科技有限公司（下稱“廣州泰和安”）的銷售收入為1572萬元，較上年增加660萬元，同比增長66.58%，廣州泰和安是中消云股東榮海杰實際控制公司，中消云與廣州泰和安的交易同樣應認定為關(guān)聯(lián)交易;同時，2019年，中消云對第五大客戶重慶泰和安及重慶防威合計銷售產(chǎn)品1306萬元，二者均為中消云實際控制人宋佳城表兄弟譚淵實際控制公司。

此外，2017-2019年，中消云存在眾多離職員工持股經(jīng)銷商或擔任經(jīng)銷商董事、監(jiān)事或高級管理人員的情形。

根據(jù)招股書（申報稿），2017-2019年，中消云對前員工“轉(zhuǎn)制”經(jīng)銷商的交易金額分別為1203萬元、1506萬元和5404萬元。

以上述數(shù)據(jù)計算可知，2019年，中消云對前員工“轉(zhuǎn)制”經(jīng)銷商的交易金額同比增長了258.83%，占當期營業(yè)收入比例由2.43%大幅攀升至7.24%。

2020年一季度，中消云對前員工“轉(zhuǎn)制”經(jīng)銷商的交易金額為663萬元，占當期營業(yè)收入的8.36%。

對“關(guān)聯(lián)方”和“關(guān)系方”銷售規(guī)模的增長，帶動了中消云營業(yè)收入的持續(xù)增長。但與此同時，中消云的應收賬款表現(xiàn)出遠超營收增速的大幅增長。

2019年，中消云的應收賬款期末賬面余額約為1.63億元，較上年同期增加5266萬元，同比增長47.63%，占當期營業(yè)收入的比重約為21.85%。

2017年和2018年，中消云應收賬款占當期營業(yè)收入的比重分別為14.31%和17.82%。

以賬齡計，2019年年末，中消云1年以上應收賬款的累計金額為2840萬元，占當期全部應收賬款余額的17.52%;而2017年和2018年，公司1年以上應收賬款期末累計金額分別為405萬元和1476萬元，占當期全部應收賬款余額的5.11%和13.35%。

而且，2019年年末，中消云的第一大欠款客戶為廣州泰和安，金額為828萬元，占當期應收賬款總余額的5.07%。

根據(jù)前文所述，廣州泰和安是中消云股東榮海杰實際控制公司，中消云與廣州泰和安的交易往來構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

招股書（申報稿）顯示，2019年以前，廣州泰和安未曾進入過中消云的前五大客戶名單。2019年，廣州泰和安一躍成為中消云第二大客戶。以交易金額計，2019年，中消云對廣州泰和安的應收賬款約占公司對其銷售收入的52.67%。

對關(guān)聯(lián)方公司銷售收入大幅增加，且以應收賬款方式掛賬，中消云的營業(yè)收入增長背后還有多少“雷同”情況？

此外，根據(jù)招股書（申報稿），2019年年末，中消云的第二大欠款客戶為昆明防威消防科技有限公司（下稱“昆明防威”），公司對昆明防威的應收賬款約為555萬元。

2017-2019年，昆明防威均未曾進入中消云的前五大客戶名單。若以2019年中消云對第五大客戶的銷售收入計，中消云對昆明防威的賒銷比例將不低于42.5%。

根據(jù)工商資料，昆明防威成立于2013年，注冊資本為10萬元。2020年10月，昆明防威因通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系被西山區(qū)市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄。一家注冊資金10萬元的公司，有能力負擔起近600萬元的欠款嗎？

募投項目信披嚴重不足

根據(jù)招股書（申報稿），中消云本次擬募集資金5.7億元，計劃分別用于消防科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園智慧消防設備生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設項目（下稱“消防設備生產(chǎn)項目”）、營銷服務網(wǎng)絡建設項目、信息化建設項目和智慧消防云建設項目。其中，消防設備生產(chǎn)項目計劃投資總額為3.76億元，擬投入募集資金金額為3.32億元，是本次IPO募資占比最大的項目。

然而，在項目可行性分析環(huán)節(jié)，中消云既沒有披露公司現(xiàn)有產(chǎn)能和擬募投項目的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)，也沒有對項目的預期盈利情況進行測算分析，公司的信息披露亟待補充。

截至2020年一季度末，中消云的資產(chǎn)總計金額約為7.44億元，其中公司的固定資產(chǎn)賬面價值約為1.15億元;同期，公司凈資產(chǎn)金額約為4.5億元。

以上述數(shù)據(jù)計，僅消防設備生產(chǎn)項目的擬投入金額就已達到中消云現(xiàn)有固定資產(chǎn)的2.88倍，約占公司凈資產(chǎn)的73.78%。

自2017年以來，中消云的毛利率呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的趨勢。2017-2019年，公司的綜合毛利率分別為42.62%、40.2%和34%。

招股書（申報稿）中，中消云表示，報告期內(nèi)，行業(yè)內(nèi)主要競爭對手均采用了更加積極的市場競爭策略，公司主要產(chǎn)品單價有所下降。

面對激烈的市場競爭環(huán)境，大規(guī)模資本投入能夠為中消云帶來可靠的投資回報嗎？