廖鎮(zhèn)中
(福建連城國有投資集團(tuán)有限公司,福建 龍巖 366200)
縣級國有投資公司在外部政策環(huán)境急劇變化和內(nèi)部管理水平亟待提升的情況下,培育市場化全產(chǎn)業(yè)鏈的主營業(yè)務(wù),構(gòu)建企業(yè)核心競爭力是其實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要手段,可以通過內(nèi)部新建和外部并購兩種手段來實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略變革。而外部并購相對于內(nèi)部新建來說,可以更加直接、快速有效地獲取所需的戰(zhàn)略資源,實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。因此,外部并購作為一項(xiàng)落實(shí)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、培育市場化全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的重要手段被廣泛運(yùn)用。外部并購主要采用股權(quán)并購和資產(chǎn)并購兩種模式,兩者之間即有共同點(diǎn)也有許多的不同之處,需要通過有效的分析決策,選擇最適合的并購方式,以達(dá)到最佳的并購效果。
筆者所在的某縣級國有投資公司,在同一年度內(nèi),通過有效決策,采用不同的并購方式,實(shí)現(xiàn)了公司的產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局。首先,通過新設(shè)立公司和新建項(xiàng)目,穩(wěn)步推進(jìn),逐步介入物業(yè)管理財(cái)務(wù)管理服務(wù)等現(xiàn)代服務(wù)行業(yè);其次,通過摘拍工業(yè)園區(qū)破產(chǎn)企業(yè)的廠房資產(chǎn),再重新進(jìn)行招商引資,盤活了園區(qū)資產(chǎn);最后,通過股權(quán)并購的方式,直接取得某建筑公司的股權(quán),控制其有效的資產(chǎn)、人員、資質(zhì)等資源,快速實(shí)現(xiàn)向公司的產(chǎn)業(yè)鏈上游戰(zhàn)略擴(kuò)張的目標(biāo)。
股權(quán)并購是指并購方通過購買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán),以獲取企業(yè)的有效資源,并實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行控制的交易。其交易的主要流程:
第一,初始調(diào)查階段。根據(jù)公司的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃,選擇適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè),搜集目標(biāo)企業(yè)信息,了解目標(biāo)企業(yè)意向,明確并購的基本原則,達(dá)成初步并購意向,起草和完善并購方案,向上級主管部門報(bào)告,并取得其對方案的原則性同意。
第二,并購實(shí)施階段。委托中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審計(jì)、評估等盡職調(diào)查,根據(jù)盡職調(diào)查情況,確定并購成交價(jià)以及對價(jià)交付方式。上報(bào)項(xiàng)目建議書,根據(jù)內(nèi)部控制管理權(quán)限,逐級履行相關(guān)決策程序,簽署并購協(xié)議及相關(guān)附屬文件。
第三,變更整合階段。并購方根據(jù)并購協(xié)議支付并購對價(jià),辦理股權(quán)變更登記手續(xù)。并購方根據(jù)股東權(quán)限,對董事會(huì)進(jìn)行改組,并對目標(biāo)企業(yè)的資源進(jìn)行充分的整合與調(diào)整,實(shí)現(xiàn)預(yù)期的戰(zhàn)略目標(biāo)。
資產(chǎn)并購是指并購方為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo),直接購買目標(biāo)企業(yè)的某一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。該資產(chǎn)即可以是不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等有形資產(chǎn),也可以是企業(yè)商譽(yù)、專利許可、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商業(yè)秘密以及向政府取得的企業(yè)經(jīng)營許可資質(zhì)等無形資產(chǎn)。
首先,根據(jù)公司的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃,明確對擬并購資產(chǎn)的未來用途(自用、出租、轉(zhuǎn)讓等);其次,委托有資質(zhì)中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行評估等盡職調(diào)查,對目標(biāo)資產(chǎn)的實(shí)物情況、權(quán)屬情況、抵押擔(dān)保情況等方面進(jìn)行實(shí)地考察,測算資產(chǎn)預(yù)期帶來的經(jīng)濟(jì)效益;再次,根據(jù)資產(chǎn)評估價(jià)格,設(shè)定合理的價(jià)格底線,通過協(xié)商或公開拍賣等形式進(jìn)行交易;最后,簽訂資產(chǎn)并購合同,雙方履行對價(jià)支付、進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、辦理產(chǎn)權(quán)變更登記等程序,完成資產(chǎn)并購交易。
縣級國有投資公司在做出投資決策前,應(yīng)充分了解并研究股權(quán)并購與資產(chǎn)并購兩者之間的主要區(qū)別,只有掌握了二者的區(qū)別,才能做出最恰當(dāng)?shù)牟①彌Q策方案。
(1)主體和客體不同。股權(quán)并購主要針對的是目標(biāo)公司的股權(quán),所以其主體是并購公司和目標(biāo)公司的原股東,客體則是目標(biāo)公司的股權(quán)。而資產(chǎn)并購的主體是并購公司和目標(biāo)公司,客體是目標(biāo)公司的某項(xiàng)資產(chǎn);(2)變更手續(xù)不同。股權(quán)并購需要到市場監(jiān)督部門辦理股權(quán)變更手續(xù),而資產(chǎn)并購中,只有不動(dòng)產(chǎn)或?qū)@麢?quán)等權(quán)利形資產(chǎn),才須辦理產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù),而如營銷渠道等其他無形資產(chǎn)則不需要辦理變更手續(xù)。
(1)權(quán)利狀況不同。股權(quán)并購?fù)ǔ?梢灾苯荧@得目標(biāo)公司的資質(zhì)、牌照,以及其他不可轉(zhuǎn)讓的商譽(yù)、權(quán)利等無形資產(chǎn)資源,快速達(dá)到企業(yè)并購的戰(zhàn)略目標(biāo)。而采用資產(chǎn)并購模式,通常無法取得上述無形資產(chǎn)資源;(2)穩(wěn)定程度不同。股權(quán)并購后,目標(biāo)企業(yè)主體繼續(xù)保留,企業(yè)不會(huì)產(chǎn)生大量的人力資源變動(dòng)和職工安置等問題,有利于目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)性和穩(wěn)定性。
(1)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不同。在股權(quán)并購中,目標(biāo)企業(yè)可能存在法律糾紛風(fēng)險(xiǎn)、債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、涉稅風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)用工風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)產(chǎn)權(quán)憑證缺失等風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)主體繼續(xù)保留,所以這些風(fēng)險(xiǎn)在并購后仍舊存在。而在資產(chǎn)并購中,并購方只需承擔(dān)目標(biāo)資產(chǎn)自身的潛在風(fēng)險(xiǎn),可以規(guī)避目標(biāo)公司除目標(biāo)資產(chǎn)以外的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),減少風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的范圍;(2)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同。在股權(quán)并購中,目標(biāo)公司的股東變更為并購方,其承接了目標(biāo)公司的所有資產(chǎn)和負(fù)債。因此,在并購前,并購方應(yīng)聘請專業(yè)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評估師和律師對目標(biāo)公司的所有資產(chǎn)負(fù)債的狀況,進(jìn)行全面的盡職調(diào)查,特別是要針對或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行梳理,并予以規(guī)避。而在資產(chǎn)并購中,目標(biāo)公司的原有債務(wù)沒有轉(zhuǎn)移,只需要關(guān)注目標(biāo)資產(chǎn)是否存在被設(shè)定為抵押物等他物權(quán)的資產(chǎn)權(quán)利限制,基本不存在或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn),所以資產(chǎn)并購的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要小于股權(quán)并購。
在股權(quán)并購中,目標(biāo)企業(yè)只是變更了股東名字,沒有產(chǎn)生增值收入,所以不需要繳納增值稅及附加和企業(yè)所得稅。目標(biāo)企業(yè)的原股東因股權(quán)轉(zhuǎn)讓,其溢價(jià)部分需要繳納企業(yè)或個(gè)人所得稅。資產(chǎn)并購因產(chǎn)權(quán)發(fā)生變更,目標(biāo)企業(yè)一般需要繳納增值稅及附加、企業(yè)所得稅、印花稅等相關(guān)稅費(fèi),涉及不動(dòng)產(chǎn)的還需要繳納契稅等。
(1)受股東因素影響的程度不同
在股權(quán)并購中,須經(jīng)一半以上的其他股東同意才能轉(zhuǎn)讓股份,并且在同等條件下,要優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給其他股東,因此,股權(quán)并購會(huì)受目標(biāo)公司原有的其他股東影響;而資產(chǎn)并購是一項(xiàng)發(fā)生在并購方與目標(biāo)企業(yè)兩者之間的資產(chǎn)交易,一般情況下不需要經(jīng)過股東會(huì),受股東因素的影響較小。
(2)受第三方因素影響的程度不同
在股權(quán)并購中,并購方持有了目標(biāo)公司的股權(quán),目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)和債務(wù)主體不變,對債權(quán)債務(wù)的權(quán)利人影響較?。毁Y產(chǎn)并購中,對資產(chǎn)享有他物權(quán)等權(quán)利人影響較大,例如,租賃權(quán)人、擔(dān)保人、專利權(quán)人等。對設(shè)有他物權(quán)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓,須經(jīng)相關(guān)權(quán)利人的同意,或提前解除他物權(quán)的設(shè)定。
第一,如果目標(biāo)企業(yè)擁有的資質(zhì)證書、專利許可權(quán)、營銷渠道等無形資產(chǎn)無法單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)讓成本過高,而且控制該無形資產(chǎn)是本次并購的主要目的,則應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)并購的方式,這樣才能實(shí)現(xiàn)并購目的,控制目標(biāo)企業(yè)的核心資源。筆者所在集團(tuán)就通過股權(quán)并購的方式,控制一家具有二級建筑資質(zhì)的企業(yè),從而快速進(jìn)入建筑行業(yè),實(shí)現(xiàn)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)。
第二,在股權(quán)并購中,如果股東意見不統(tǒng)一或股權(quán)關(guān)系較為復(fù)雜,則給并購增加難度。此外,有些法律法規(guī)和政策以及公司章程規(guī)定,成為公司股東需要具有某些前置資格條件,例如,從事非營利活動(dòng)的主體不能成為公司股東等,因此,并購雙方的主體資格可能受到約束。并購方如果不滿足相關(guān)前置資格條件,則可以考慮采用資產(chǎn)并購方式。
企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)主要有,通過對現(xiàn)有資源的整合,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ),產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的同業(yè)并購動(dòng)機(jī);以獲取銷售和采購渠道等無形資源,降低交易成本,提高生產(chǎn)、研發(fā)和銷售能力的產(chǎn)業(yè)鏈并購動(dòng)機(jī);為分散風(fēng)險(xiǎn),以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元化經(jīng)營的跨行業(yè)并購動(dòng)機(jī)。對基于上述并購動(dòng)機(jī)的企業(yè)并購,應(yīng)當(dāng)選擇股權(quán)并購的方式,其他并購動(dòng)機(jī)則應(yīng)采用資產(chǎn)并購的方式。
在并購初始階段,需要對目標(biāo)公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查,重點(diǎn)對法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人事、債權(quán)債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行調(diào)查,是否存在或有事項(xiàng),如重大擔(dān)保、未決訴訟、勞務(wù)糾紛、環(huán)保未達(dá)標(biāo)等問題。另外,如果目標(biāo)公司財(cái)務(wù)管理狀況混亂,則說明其治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制存在較大風(fēng)險(xiǎn),要綜合分析該風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的不利后果,如果預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)損失大于預(yù)期收益,則不應(yīng)采用股權(quán)并購。因?yàn)閷Σ①徠髽I(yè)而言,該風(fēng)險(xiǎn)損失大且不可控,而選擇資產(chǎn)并購可直接規(guī)避了該風(fēng)險(xiǎn)。
股權(quán)并購,因?yàn)橘Y產(chǎn)所有權(quán)沒有改變,不需繳納資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的增值稅、契稅等相關(guān)稅費(fèi)。而根據(jù)現(xiàn)行的《企業(yè)所得稅法》規(guī)定,交易的股權(quán)份數(shù)不低于被并購企業(yè)全部股權(quán)的一半,而且股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的百分之八十五的,可以暫不繳納企業(yè)所得稅。因此股權(quán)并購相對于資產(chǎn)并購而言,可以節(jié)約稅收。
綜上所述,股權(quán)并購與資產(chǎn)并購有各自的利弊與風(fēng)險(xiǎn),國有企業(yè)應(yīng)從企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展、并購后的資源整合、稅收和債務(wù)負(fù)擔(dān)、并購動(dòng)因等角度來思考,綜合分析評價(jià)兩種方式的利弊與風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)在于采用成本效益原則,分析其預(yù)期收益是否大于風(fēng)險(xiǎn)與損失,再選擇對并購方最有利的并購方式,以實(shí)現(xiàn)并購的戰(zhàn)略目標(biāo)。