【摘 要】 山西杏花村汾酒廠股份有限公司專營(yíng)中國(guó)名酒汾酒、竹葉青等系列酒，是我國(guó)久負(fù)盛名的大型釀酒業(yè)上市公司。進(jìn)入7月，中國(guó)股市迎來(lái)了一輪暴漲，在如此大環(huán)境下，不少投資者都對(duì)山西汾酒股價(jià)能否繼續(xù)上漲充滿了期待。本文通過(guò)對(duì)當(dāng)前的宏觀背景和行業(yè)背景的分析，得出現(xiàn)在的環(huán)境對(duì)于山西汾酒是十分有利的。山西汾酒作為老牌企業(yè)，其本身的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都高于行業(yè)平均水平，具有良好的投資價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】 山西汾酒 投資價(jià)值 財(cái)務(wù)指標(biāo)

一、引言

1994年1月6日，山西杏花村汾酒廠股份有限公司正式在上海證券交易所上市，是山西省的第一股，也是中國(guó)白酒板塊的第一股。2020年3月5日，山西汾酒以100.17元收盤(pán)，成為山西第一支百元股，第五只百元白酒股，可謂勢(shì)頭正猛。目前，新冠疫情還未完全消退，中國(guó)股市則在7月初迎來(lái)了一輪暴漲，這說(shuō)明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景較好，奠定了人們對(duì)牛市的預(yù)期。因此，不少投資者都十分關(guān)注山西汾酒股票的走勢(shì)，本文將基于目前的宏觀背景，結(jié)合山西汾酒所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及公司的發(fā)展水平，為投資者提供建議。

二、公司概況

（一）公司簡(jiǎn)介。山西杏花村汾酒廠股份有限公司坐落于山西省呂梁市汾陽(yáng)市杏花村鎮(zhèn)西堡，占地313萬(wàn)平方米，年產(chǎn)銷白酒75000多千升。它是中國(guó)最大的名優(yōu)白酒生產(chǎn)基地之一，公司主營(yíng)汾酒、竹葉青酒及其系列酒，擁有著“汾”、“杏花村”、“竹葉青”三大國(guó)家馳名商標(biāo)，依托輝煌燦爛的歷史文化，緊緊圍繞“國(guó)酒之源、清香之祖、文化之根”的戰(zhàn)略定位，志在將汾酒打造為中國(guó)歷史文化名酒第一品牌。

山西杏花村汾酒廠股份有限公司早已是中國(guó)釀酒行業(yè)的佼佼者。公司堅(jiān)持“清香品質(zhì)為本，歷史文化為魂”的品牌定位，秉承“用心釀造、誠(chéng)信天下”的企業(yè)核心理念，始終把產(chǎn)品質(zhì)量擺在第一位，數(shù)年間企業(yè)相繼獲得了“中國(guó)最具影響力企業(yè)”、“全球百佳儒商企業(yè)”、“品牌中國(guó)華譜獎(jiǎng)”等獎(jiǎng)項(xiàng)。

（二）股東構(gòu)成。截止到2019年12月31日，公司的控股股東為山西杏花村汾酒集團(tuán)公司（58.14%），實(shí)際控制人為山西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（100.00%）。公司前十大股東累計(jì)持有6.99億股，累計(jì)占總股本比為80.17%。

三、宏觀背景

突發(fā)疫情給經(jīng)濟(jì)造成短期的停滯，許多行業(yè)受到了影響，但未來(lái)的趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)檫@種突發(fā)情況發(fā)生改變。和內(nèi)生需求減弱帶給經(jīng)濟(jì)的影響不同，短期的突發(fā)情況主要是因?yàn)橄拗屏巳?、生產(chǎn)資料的傳輸而使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了短暫的停滯。當(dāng)疫情結(jié)束之后這種影響也會(huì)消失，不影響繼續(xù)看好的未來(lái)預(yù)期。從宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)規(guī)律來(lái)看，公司企業(yè)和市場(chǎng)的自信心會(huì)不斷地恢復(fù)，全球的產(chǎn)業(yè)在新興行業(yè)的帶領(lǐng)下會(huì)逐步走入正軌。當(dāng)突發(fā)性事件過(guò)去之后，市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)恢復(fù)及大批的復(fù)工人員會(huì)重新開(kāi)始生產(chǎn)。市場(chǎng)對(duì)于白酒的接受程度越來(lái)越高，進(jìn)一步促進(jìn)了釀酒行業(yè)的成長(zhǎng)。市場(chǎng)龐大的使用量相比于當(dāng)前有限的供給來(lái)說(shuō)，未來(lái)發(fā)展的前景非常廣闊。

在世界范疇內(nèi)，隨著人們生活水平質(zhì)量的上升，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，作為重要飲品的酒類的消費(fèi)需求逐步提高。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入逐年上升。居民收入的快速增長(zhǎng)，為白酒消費(fèi)增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。國(guó)民收入水平的提高帶動(dòng)了人們消費(fèi)的升級(jí)，這種消費(fèi)升級(jí)不僅體現(xiàn)為消費(fèi)者對(duì)白酒整體需求的增加，更體現(xiàn)為對(duì)優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品的需求日益增強(qiáng)。

我國(guó)關(guān)于白酒行業(yè)發(fā)布的相關(guān)法規(guī)與政策有很多，如2018年1月11日的《飲料酒制造業(yè)污染物防治技術(shù)政策》、2018年12月28日的《中華人民共和國(guó)食品安全法》等。國(guó)家政策對(duì)白酒消費(fèi)的宏觀環(huán)境會(huì)產(chǎn)生重要影響，在目前嚴(yán)格控制“三公”消費(fèi)的國(guó)家政策影響下，整個(gè)白酒業(yè)迎來(lái)了發(fā)展的拐點(diǎn)，從過(guò)去高端商務(wù)等情況下消費(fèi)拉動(dòng)的高端“名酒”市場(chǎng)轉(zhuǎn)向大眾消費(fèi)推動(dòng)的“民酒”市場(chǎng)。而自2020年1月1日起施行的 《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本）（修正）》的新目錄中，“白酒生產(chǎn)線”已從限制類輕工業(yè)中刪除，這意味著白酒不再是國(guó)家限制產(chǎn)業(yè)，以往對(duì)于白酒業(yè)土地供給、許可證辦理、環(huán)境評(píng)價(jià)等嚴(yán)格限制已取消，這有利于解決長(zhǎng)期以來(lái)優(yōu)質(zhì)純糧白酒產(chǎn)能不足的現(xiàn)狀，也對(duì)白酒業(yè)高質(zhì)量的發(fā)展提出了更高的要求。

四、行業(yè)分析

（一）行業(yè)現(xiàn)狀。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，2019年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量785.90萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)0.80%;累計(jì)完成銷售收入 5617.8億元，同比增長(zhǎng)8.24%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1404.09億元，同比增長(zhǎng)14.54%。在我國(guó)主管白酒業(yè)的部門(mén)是國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局以及地方各級(jí)人民政府相應(yīng)的職能部門(mén)，它們負(fù)責(zé)對(duì)白酒行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理。而中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)白酒分會(huì)、中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)白酒專業(yè)委員會(huì)和中國(guó)酒類流通協(xié)會(huì)作為白酒行業(yè)的全國(guó)性行業(yè)自律組織，主要對(duì)我國(guó)的白酒行業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)并進(jìn)行服務(wù)。

2020年，新冠疫情襲來(lái)，消費(fèi)行業(yè)受到影響，白酒業(yè)也不例外，短期內(nèi)業(yè)績(jī)會(huì)受到影響，但白酒仍是長(zhǎng)久的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)升級(jí)促使行業(yè)前行。對(duì)于釀酒業(yè)來(lái)說(shuō)，原本熱鬧的白酒春節(jié)檔遭遇“寒流”，加之企業(yè)年后開(kāi)工被迫延遲，都極大地沖擊白酒市場(chǎng)。因?yàn)樗幨袌?chǎng)環(huán)境、防控時(shí)間以及終端消費(fèi)場(chǎng)景受限程度的不同，導(dǎo)致短期內(nèi)疫情對(duì)行業(yè)影響大，白酒銷量下滑也是由于短時(shí)間內(nèi)人們沒(méi)有渠道進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)造成的。疫情進(jìn)入消退期后，行業(yè)恢復(fù)速度提升，以高端及次高端龍頭白酒恢復(fù)效果最為明顯，其他白酒業(yè)則需要一段時(shí)間來(lái)消化庫(kù)存，重歸市場(chǎng)。

白酒是人際關(guān)系粘合劑，聚飲消費(fèi)占比高達(dá)80%，雖然人們因?yàn)榻】狄庾R(shí)而減少了消費(fèi)量，但卻推動(dòng)企業(yè)向高品質(zhì)端發(fā)展，白酒行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)量穩(wěn)定和效益提升的高質(zhì)量發(fā)展期，整體增速呈放緩趨勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，日益趨向優(yōu)秀品牌、優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)。

（二）行業(yè)地位。山西汾酒手握三大知名品牌，作為山西一張亮麗的名片，在白酒、保健酒兩大品類上有一定的影響力。公司依仗優(yōu)秀的歷史文化，汾酒的酒文化特色獨(dú)一無(wú)二，文化價(jià)值得天獨(dú)厚。在清香型白酒行業(yè)，汾酒具有先進(jìn)的制造能力，汾酒率先在同行業(yè)提出并執(zhí)行與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌的食品內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)，目前在多省擁有綠色原糧基地，實(shí)現(xiàn)了從田間到餐桌的全程可追溯。

作為白酒行業(yè)的第五只百元股，在公司規(guī)模方面，山西汾酒與行業(yè)平均相比（見(jiàn)表2）市值與流通市值及總股本均高于行業(yè)平均水平，意味著公司在釀酒業(yè)里有一定的地位，經(jīng)營(yíng)有一定的成效，才能到達(dá)現(xiàn)在的程度。在估值水平方面（見(jiàn)表3），市盈率稍高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明山西汾酒股票不存在被低估的情況，但仍需做出調(diào)整，降低市盈率，市凈率明顯低于行業(yè)平均水平，證明公司的投資風(fēng)險(xiǎn)小，而市銷率比行業(yè)平均小證明了相較于其他酒企，山西汾酒具備一定的投資價(jià)值。在財(cái)務(wù)方面，（見(jiàn)表4）公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)、銷售凈利率等均高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力較好。

五、財(cái)務(wù)分析

以下數(shù)據(jù)來(lái)自于山西證券匯通啟富APP及山西汾酒歷年財(cái)務(wù)報(bào)表。

（一）主要產(chǎn)品。山西汾酒的主要產(chǎn)品汾酒是我國(guó)清香型白酒的典型代表，竹葉青酒是著名的保健養(yǎng)生酒。2019年其汾酒收入102.97億元，竹葉青等系列酒收入9億元，配制酒收入5.48億元，收入比例見(jiàn)圖1。

圖1 2019年產(chǎn)品收入比例

（二）公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就體現(xiàn)在其品牌品類、歷史文化和生產(chǎn)技術(shù)上。

1.品牌品類優(yōu)勢(shì)。山西汾酒手握三大國(guó)際馳名商標(biāo)，是山西省食品制造業(yè)的龍頭，在白酒品類上具有一定的影響力。

2.歷史文化優(yōu)勢(shì)。汾酒有著悠久獨(dú)特的歷史文化，提高了山西汾酒的知名度。

3.生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。山西汾酒是國(guó)家清香白酒標(biāo)準(zhǔn)的制定者之一，在清香型白酒行業(yè)，汾酒具有先進(jìn)的制造能力。并且在多省擁有原糧基地，實(shí)現(xiàn)了從田間到餐桌的全程可追溯。

（三）主要指標(biāo)分析。2016到2019年，公司的收入和純利潤(rùn)一直在快速增加。公司的收入水平從2016年的44.05億元增加2019年的118.80億元。凈利潤(rùn)從2016年的6.42億元增加到2018年的20.54億元，增長(zhǎng)了近3.2倍。

山西汾酒四年中毛利率較為穩(wěn)定，均在70%左右（見(jiàn)圖2），基本上也屬于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這說(shuō)明山西汾酒價(jià)格空間大，利潤(rùn)彈性高，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力高。

山西汾酒在從2016年之后公司凈利率處于穩(wěn)步提升過(guò)程，在2019年達(dá)到17.29%（見(jiàn)圖3）。數(shù)據(jù)表明隨著山西汾酒的產(chǎn)品銷售量的增加，而成本的控制較好，所以使得凈利潤(rùn)不斷提高。

2016年到2019年，四年內(nèi)山西汾酒EPS（每股收益）持續(xù)提升，山西汾酒持續(xù)增長(zhǎng)的銷量和成本的控制，是EPS表現(xiàn)較好的關(guān)鍵，這體現(xiàn)了山西汾酒的運(yùn)作效率比較高，表現(xiàn)出非常好的成長(zhǎng)能力。山西汾酒的每股EPS從2016年的0.6989，每年逐步提升至了2019年的2.2339（見(jiàn)圖4），表明公司有很強(qiáng)的盈利能力。

圖5 山西汾酒存貨周轉(zhuǎn)率

2020年突發(fā)的疫情使許多企業(yè)遭遇了危機(jī)，而衡量一個(gè)公司是否具備抵抗突發(fā)事件能力的指標(biāo)就是存貨周轉(zhuǎn)率。對(duì)比山西汾酒每年第一季度的存貨周轉(zhuǎn)率，發(fā)現(xiàn)山西汾酒的存貨周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，均在0.3左右，存貨周轉(zhuǎn)率較低（見(jiàn)圖5），這符合白酒行業(yè)的特殊性，且說(shuō)明疫情對(duì)山西汾酒的影響不大，不影響公司的經(jīng)營(yíng)。

六、小結(jié)

受這次疫情暴發(fā)的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)受到了一些沖擊，但并沒(méi)有影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)的預(yù)期。卻加速了行業(yè)洗牌，在大環(huán)境下，品牌力強(qiáng)、盈利能力穩(wěn)定的酒企將充滿競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)中終有一席之地。查看山西汾酒今年的一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)兩大核心指標(biāo)的同比雙增，使得公司對(duì)其后續(xù)的發(fā)展充滿了信心。在當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇下，山西汾酒作為老牌的白酒上市公司，作為清香酒類的龍頭，依靠悠久的歷史文化，先進(jìn)的技術(shù)支撐，高端的產(chǎn)品質(zhì)量，有著廣闊的發(fā)展前景。因此，山西汾酒可作為長(zhǎng)期的投資對(duì)象。

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作者簡(jiǎn)介：王曉東（1996-）性別， 男，漢，山西省陽(yáng)泉市礦區(qū)香河苑，碩士研究生在讀，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融投資