王立峰

12月18日，中國銀行與中國聯(lián)通共同推出了基于5G消息的金融應(yīng)用試點(diǎn)平臺，被視為這家國有商業(yè)銀行向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要嘗試。不過，對于這一舉動的最終效果和前景，還是應(yīng)該謹(jǐn)慎看待。

數(shù)字金融早在十幾年之前就已經(jīng)出現(xiàn)了，但是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，包括中國銀行在這一領(lǐng)域的進(jìn)展一直非常緩慢。銀行（尤其支付）業(yè)務(wù)上的通道化、金融業(yè)務(wù)應(yīng)用場景的缺乏等導(dǎo)致了這一轉(zhuǎn)型并不會很順利。

中國銀行面臨的挑戰(zhàn)還有很多，業(yè)績低迷、平淡，經(jīng)營保守、效率不高，都擺在中國銀行管理層面前。上述種種原因也導(dǎo)致其市值的低迷，從市值的角度，中國銀行還停留在十年以前，約為8500億人民幣。

謹(jǐn)慎看待中國銀行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型

據(jù)中行官網(wǎng)，12月18日，中國銀行聯(lián)合另外一家央企中國聯(lián)通推出基于5G消息的金融應(yīng)用試點(diǎn)平臺，讓志愿者用戶體驗(yàn)基于5G消息的金融應(yīng)用。5G消息是短信業(yè)務(wù)的升級，支持豐富的媒體格式，無需下載客戶端，即可實(shí)現(xiàn)“消息即服務(wù)”。此舉被認(rèn)為是中國銀行推進(jìn)“金融+科技”創(chuàng)新，提升數(shù)字金融服務(wù)能力的重要舉動。

從目前的信息來看，這一“5G消息”由于缺乏社交功能，未來能否獲得用戶認(rèn)同存在較大的不確定性。這當(dāng)然也意味著借此就想切入零售金融領(lǐng)域并取得成功，并不容易。就零售金融來說，中行身邊有很多的“對手”，這既有阿里巴巴旗下的支付寶、騰訊旗下的財付通，乃至京東數(shù)科等科技巨頭，也有招商銀行、平安銀行等這樣的零售銀行強(qiáng)敵。

不管怎樣，這一舉動還是讓投資者有機(jī)會重新檢視中國銀行在零售金融業(yè)務(wù)的成敗與得失。

就成功的方面來說，過去十年，中行在零售業(yè)務(wù)上取得了不小的進(jìn)展，零售金融業(yè)務(wù)對中行的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比，從2010年的29%上升到今年上半年的38.98%。反映這一業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)變化的個人零售存、貸款余額從2010年的3.45萬億元、1.42萬億元上升到今年上半年的7.61萬億元、5.34萬億元，分別是2010年的2.2倍、3.8倍;來自零售業(yè)務(wù)方面的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入在同類業(yè)務(wù)中的占比，從2010年的33%上升到今年上半年的49%。

不足也是顯然的，尤其與對手比較。從業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的角度看，其競爭對手零售業(yè)務(wù)也在不斷成長。今年上半年，中國銀行個人金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入額1113.56億元，占比38.98%，是四大行中比例最低的。工行、建行以及農(nóng)行個人金融業(yè)務(wù)占比分別為42.2%、40.5%以及40%。從絕對額看，今年上半年，工行一家個人金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入額1891.75億元，是中行的1.7倍，這與二者的資產(chǎn)體量比較并不匹配，工行資產(chǎn)是中行資產(chǎn)的約1.3倍。數(shù)據(jù)反映了中行與同行對手在收入結(jié)構(gòu)上的競爭性差異。

另外的一項(xiàng)數(shù)據(jù)更能夠直觀反映中國銀行在零售金融業(yè)務(wù)上的落差。截至今年上半年末，中國銀行累計(jì)發(fā)行信用卡1.3億張，按照上半年信用卡消費(fèi)金額來算，平均每張卡消費(fèi)金額僅為6200元，是四大行里最低的。工行、農(nóng)行、建行上半年信用卡平均消費(fèi)金額分別為8000元、7200元以及1.05萬元。信用卡平均消費(fèi)金額低于行業(yè)競爭對手，反映其信用卡使用頻次受限，應(yīng)用場景相對受限，而這不利于中行信用卡業(yè)務(wù)推廣以及零售金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中國銀行零售金融方面與同行的差距，只是其市場競爭力不足的一個方面。但是，正是類似零售金融等諸多業(yè)務(wù)上的落后，導(dǎo)致了中行業(yè)績的低迷。對于中國商業(yè)銀行來說，未來業(yè)務(wù)的廣闊空間在于零售金融。

中國銀行息差與壞賬的艱難權(quán)衡經(jīng)營文化保守

作為一家老牌國有大型商業(yè)銀行，中國銀行業(yè)績上的低迷，也與其保守的經(jīng)營風(fēng)格有密切的關(guān)系，其業(yè)績太過于平淡了，這在公司財務(wù)、經(jīng)營數(shù)據(jù)上體現(xiàn)較為明顯。認(rèn)真比對中國銀行的凈息差與不良率數(shù)據(jù)，不難

發(fā)現(xiàn)，過去很多年，中國銀行的凈息差一直維持在較低的水平，當(dāng)然這也幫助其將不良率維持在四大行內(nèi)最低位置。

從凈息差來看，2010年～2019年，中國銀行凈息差簡單平均數(shù)為2.04%，這低于工行、建行，以及農(nóng)行，后三者同期凈息差平均數(shù)分別為2.43%、2.51%以及2.56%?！都t周刊》記者發(fā)現(xiàn)，過去十年，直到今年上半年，中行的凈息差始終是四大行中最低位置。

中國銀行較低的凈息差，如果不考慮資金成本問題，很大程度上暗示其采取了較低的風(fēng)險容忍度。進(jìn)一步說，這意味著中國銀行整體上對于資產(chǎn)（尤其是信貸）擴(kuò)張采取了較低的不良率對策，財務(wù)數(shù)據(jù)的確反映了這個趨勢。從過去十年看（2010年～2019年），中國銀行的不良貸款率1.23%，工行、建行以及農(nóng)行的同期不良率分別為1.26%、1.29%以及2.03%，顯然后三者具備更高的不良率，隱含相對高的風(fēng)險暴露概率。

從波動的角度來說，《紅周刊》記者針對過去十年四大行的凈息差、不良資產(chǎn)率的波動率分析后發(fā)現(xiàn)，中行在過去十年也總體呈現(xiàn)更低波動率。凈息差方面，中行這一數(shù)據(jù)為0.17，另外三大國有行均值為0.25，不良率方面，中行0.22，另外三大國有行均值0.31。波動率明顯低位，進(jìn)一步印證了前述關(guān)于中行經(jīng)營保守的公司特質(zhì)。

對于中行來說，這不見得是個最優(yōu)解。

對于這一結(jié)論最好的解釋是業(yè)績，也就是股東回報率。很遺憾，從中行過去十年的業(yè)績來看，很不理想。2019年，中行實(shí)現(xiàn)凈利潤2018.91億元，是2010年1096.91億元的1.84倍，低于同期工行、建行以及農(nóng)行的這一表現(xiàn)，后三者這一數(shù)據(jù)分別為1.89、1.99以及2.24倍。這意味著在與其他三大行業(yè)績增長的較量中，中行落敗了。

業(yè)績增速的低迷，意味著較低的ROE回報。中行平均的ROE回報率在四大行中，歷年都是最低的。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中行過去十年ROE均值15.34%，較大程度低于工行、建行以及農(nóng)行，后三者分別為18.47%、18.28%以及17.67%。

過于平淡的業(yè)績反映中行保守的企業(yè)文化，這樣做的好處是，可以少犯錯誤。這并未換來股東回報率的提升，也沒有換來經(jīng)營效率的提升。從國有資產(chǎn)保值增值的效率角度來看，中行顯然也略遜于其他三大行。反倒相比中行略顯激進(jìn)的另外三家大型國有銀行，取得了更值得投資者信任的收益率。

2006年，中國銀行登陸A股資本市場，由于甩掉了不良資產(chǎn)的巨額包袱給四大資管公司，再加上資本的補(bǔ)充，趁著中國城鎮(zhèn)化浪潮，中國銀行的業(yè)績一度突飛猛進(jìn)。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2006年至2010年，其歸母凈利潤平均增速高達(dá)30.74%。從那以后，少了政策的支持，經(jīng)營上缺乏鮮明特色（除了外匯以及海外業(yè)務(wù)），且經(jīng)營相對保守的中國銀行，業(yè)績開始進(jìn)入下行通道。從2011年至2019年，中國銀行歸母凈利潤增速僅為6.9%，2015年至2019年，這一增速進(jìn)一步下降為2.07%。

顯然，這樣的業(yè)績增速，對于市場投資者來說，期望難平。

市場化機(jī)構(gòu)持股比例最低

機(jī)構(gòu)投資者對于一家上市公司的持股比例多寡，在很大程度上側(cè)面暗示了一家公司業(yè)績的悲觀或者樂觀。《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，四大商業(yè)銀行中，不考慮法人持股，中國銀行的機(jī)構(gòu)持股比例最低。而法人股東方面，中國銀行的股權(quán)主要被控制在中央?yún)R金、中國證券金融公司兩大股東，兩者合計(jì)持有中國銀行67.55%的股權(quán)。

機(jī)構(gòu)方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，以反映外資持股比例的陸股通為例，截至三季度末，陸股通對中國銀行的持股比例僅為7.26億股，持股比例0.34%。2020年以來，持股比例不斷下降，相比2019年底的0.43%下降了9個BP。相比之下，陸股通對工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行的持股比例都在中國銀行之上，其持股比例分別為0.39%、4.51%以及0.45%。

險資方面，截至三季度末，險資持有中國銀行22.43億股，持股比例1.06%。與陸股通持股趨勢不一致，險資今年以來累計(jì)加倉中國銀行5.42億股，持股比例上升至1.06%。不過，與另外三大國有銀行相比，依然最低。Wind數(shù)據(jù)顯示，險資持有工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行的比例分別為1.69%、4.51%以及1.85%。

上述機(jī)構(gòu)投資者比例，如果與國內(nèi)部分領(lǐng)先的股份制銀行相比，結(jié)果更加讓人悲觀。以招商銀行為例，截至三季度末，陸股通持股比例4.51%，險資持股比例高達(dá)12.21%?；鸱矫?，基金對招商銀行持股比例高達(dá)4.26%，中國銀行的持股比例僅為0.03%，幾乎可以忽略不計(jì)。

機(jī)構(gòu)持倉影響著中國銀行的市值變動。2015年股市大震蕩以來，中國銀行的整體走勢在四大行中表現(xiàn)最差。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2015年6月30日至今，中行跌幅最大，為-38%，另外三大行跌幅在10%～16%之間，顯著低于中行。

中行海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢能否繼續(xù)維持

中行一直堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略定位，很長時間以來，也一直是中國企業(yè)以及居民辦理海外業(yè)務(wù)的最重要銀行通道，這一度也成為中國銀行相對于其他商業(yè)銀行的重要競爭優(yōu)勢之一。

截至今年6月末，中國銀行目前在全球擁有558家海外分支機(jī)構(gòu)，覆蓋全球61個國家和地區(qū)，其中包含25個“一帶一路”沿線國家，為國際性企業(yè)和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)客戶提供綜合金融服務(wù)，這推動了中行海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。

以今年上半年的數(shù)據(jù)為例，到今年6月末，海外商業(yè)銀行客戶存款、貸款總額分別折合4，851.37億美元、4，244.67億美元;上半年，中國銀行海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入663.73億元，約占中國銀行全部業(yè)務(wù)收入的23.23%。

中行海外業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)還是來了。挑戰(zhàn)之一是自身海外業(yè)務(wù)發(fā)展的緩慢。財報數(shù)據(jù)顯示，中行海外業(yè)務(wù)收入663.73億元，同比僅微增1.5%。進(jìn)一步拆分后，更不樂觀。中國銀行海外業(yè)務(wù)的主要收入來自港澳臺地區(qū)，占比超過了八成;其他海外地區(qū)的業(yè)務(wù)收入上半年109億元，同比下降約5%。縱向來看，從2017年至2019年，中行除了港澳臺以外的海外地區(qū)業(yè)務(wù)收入，整體處于停滯狀態(tài)，大約在230億元上下。

挑戰(zhàn)之二是其同行對手工商銀行的海外業(yè)務(wù)推進(jìn)。截至6月末，工行在49個國家和地區(qū)建立了425家機(jī)構(gòu)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋六大洲和全球重要國際金融中心，在“一帶一路”沿線21個國家和地區(qū)擁有125家分支機(jī)構(gòu)。

盡管機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量以及覆蓋的國家數(shù)量低于中行，從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，上半年工行海外業(yè)務(wù)收入693.21億元，這一收入金額實(shí)際已經(jīng)超過了中行海外收入總額。事實(shí)上，2019年，這一數(shù)據(jù)就已經(jīng)非常接近，工行海外地區(qū)當(dāng)年業(yè)務(wù)收入1309億元，逼近中行1317.44億元的海外營業(yè)收入。下圖直觀反映了海外業(yè)務(wù)收入方面，中行與工行的地位變化。

從海外營收占比的角度，工行海外業(yè)務(wù)收入占比從2010年的3.51%，不斷上升至2019年的15.31%;同期中行海外業(yè)務(wù)收入占比從2010年的20.16%微升至2019年的23.99%。

顯然，相對于工行，最先在海外業(yè)務(wù)有較多布局的中行在競爭中已經(jīng)處于了下風(fēng)。隨著“一帶一路”政策的不斷推進(jìn)，中國銀行在海外能否重新奪回昔日輝煌，保持海外業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢存在不確定性。

中國銀行的不良貸款隱含結(jié)構(gòu)性問題

中國銀行的問題不止這么多，其在不良貸款方面隱含結(jié)構(gòu)性問題，尤其是海外業(yè)務(wù)上。

從不良貸款率數(shù)據(jù)看，今年前三季度中國銀行的不良貸款率1.48%，低于工行、農(nóng)行以及建行，后三者不良貸款率分別為1.55%、1.52%以及1.53%。盡管與過去多年的歷史趨勢相一致，但是中國銀行在不良貸款的結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出一些并不一樣的特點(diǎn)。

與其他三大行不一樣，中國銀行是海外資產(chǎn)布局最為廣泛的商業(yè)銀行，海外業(yè)務(wù)對其營收的貢獻(xiàn)占比達(dá)到23.23%。這意味著其資產(chǎn)質(zhì)量的表現(xiàn)也將同樣因?yàn)槿虿季侄艿接绊憽?/p>

今年以來，受到新冠病毒疫情因素的影響，除了中國，全球經(jīng)濟(jì)都在下滑。中國經(jīng)濟(jì)的增長主要受益于疫情的成功控制，經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。但是海外就不一樣了，全球新冠疫情目前還在蔓延，目前感染人數(shù)超過7800萬人，這拖累了全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。據(jù)世界銀行預(yù)測，今年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮5.2%。

出于中國銀行的全球業(yè)務(wù)布局，其業(yè)績以及不良資產(chǎn)的表現(xiàn)很難不會受到海外因素的不利影響。數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，中國銀行不良資產(chǎn)率1.48%。4大行中最低。從結(jié)構(gòu)看，中行海外不良資產(chǎn)率從去年末的0.3%上升了25個BP至0.55%，內(nèi)地信貸業(yè)務(wù)不良率與去年持平。數(shù)據(jù)證實(shí)了其海外業(yè)務(wù)有加速風(fēng)險暴露的可能。目前，中行海外信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險敞口超過3萬億，不良率每10個BP的上升，將會導(dǎo)致其不良貸款增加超過30億元。

不良貸款的潛在增加，形成對中行撥備計(jì)提的壓力。從撥備覆蓋率來看，中國銀行的確存在壓力，目前是四大行里面日子最緊的。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，中行撥備率僅為177.46%，為四大行最低。如果海外業(yè)務(wù)不良率最終帶動中行不良率整體攀升，這意味著中行不得不計(jì)提更多的撥備，以滿足監(jiān)管要求。多計(jì)提不良率，一定意味著利潤下降，資本下降。

作為四大國有商業(yè)銀行之一，中國銀行以22.75萬億的資產(chǎn)總規(guī)模居于末位?；谑兄档谋容^更為尷尬，中國銀行目前總市值約8500億元，不僅四大行中最低，即便與規(guī)模比其小的多的招商銀行相比，中國銀行更是遜色不少，中行規(guī)模接近招行的3倍，市值卻低于招行。市場對于中國銀行的冷淡態(tài)度，反映投資者對中國銀行這家老牌國有銀行業(yè)績的不滿，并對未來的前景看淡。

從市凈率角度來看，中國銀行也是四大行中最低的。截至12月23日，中行市凈率僅為0.54倍，工行、建行以及農(nóng)行的市凈率分別為0.69倍、0.71倍以及0.6倍。市盈率的表現(xiàn)同樣如此。

最新交易日，中行報收于3.18元，總市值為8527億元。