劉 攀 艾曉艷

一、我國中小企業(yè)融資問題的基本現(xiàn)狀

（一）融資方式中間接融資占據(jù)主體地位，直接融資占比過低

按照融資方式,企業(yè)融資可分為直接融資和間接融資。直接融資和間接融資是以是否經(jīng)過銀行等金融機構(gòu)實現(xiàn)來區(qū)分的,直接融資和間接融資成本各有不同,各有優(yōu)勢和劣勢,在企業(yè)融資體系中相互平衡,相互促進,相互補充。

在企業(yè)融資體系中,只有直接融資、間接融資協(xié)同發(fā)展,才能夠保證金融體系的平穩(wěn)運行,保障實體經(jīng)濟融資渠道的安全性和穩(wěn)定性。在世界范圍內(nèi),以美國為首的發(fā)達國家,由于建立了完善的資本市場運行體系,直接融資在整個企業(yè)融資體系中占主導(dǎo)地位。我國由于資本市場起步較晚,20世紀90年代才真正建立起了上海證券交易所和深圳證券交易所,整個國家的融資體系到目前仍以銀行業(yè)為主導(dǎo)。截至目前,以銀行為主導(dǎo)間接融資總量在整個社會融資總量中占比接近90%,直接融資占比僅有10%。整個社會直接融資和間接融資的不平衡,直接導(dǎo)致了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理,企業(yè)特別是中小企業(yè)的負債率偏高,影響了中小企業(yè)的長遠健康發(fā)展。

（二）融資期限以短期資金為主，較難取得中長期融資

由于我國融資結(jié)構(gòu)的不合理,中小企業(yè)依賴于銀行為主體的間接融資,在正規(guī)融資渠道不能解決現(xiàn)實的資金問題時,只能依賴于民間資金。以銀行和民間資金為主體的資金來源,決定了現(xiàn)階段企業(yè)的融資以期限一年以內(nèi)的流動資金貸款為主,一年以上的中長期貸款獲得難度較大。以短期貸款為主體的造成中小企業(yè)短貸長用的現(xiàn)象普遍存在,大量短期貸款被用于固定資產(chǎn)投資等長期投資項目,短期貸款續(xù)貸既加重了企業(yè)財務(wù)負擔,又增加了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

（三）融資渠道非常狹窄，融資成本較高

在現(xiàn)行的以銀行為主體的融資體系中,企業(yè)對外融資大多需要抵(質(zhì))押物,而中小企業(yè)由于處在發(fā)展的初創(chuàng)階段,發(fā)展規(guī)模較小,以輕資產(chǎn)運營為主,缺乏抵(質(zhì))押物,并且抵押質(zhì)押手續(xù)繁瑣,成本較高,直接加重了企業(yè)財務(wù)負擔。

二、我國中小企業(yè)融資難題的原因分析

（一）中小企業(yè)成長階段的固有局限性

中小企業(yè)在發(fā)展的初創(chuàng)階段,資產(chǎn)規(guī)模較小,缺乏對外融資的抵(質(zhì))押物,能夠從銀行獲得授信和擔保較大型企業(yè)難度更大。從企業(yè)的發(fā)展階段上講,中小企業(yè)由于業(yè)務(wù)模式不成熟,面臨的經(jīng)營風(fēng)險更大。據(jù)統(tǒng)計,我國中小企業(yè)的平均壽命只有3.5年,更高的財務(wù)風(fēng)險決定了中小企業(yè)相比于大型企業(yè),對外融資有天然的難度。

（二）中小企業(yè)規(guī)范化程度偏低

相比于成熟的大型企業(yè),中小企業(yè)大部分沒有建立起完善的法人治理體系,規(guī)范化程度偏低。另一個方面,中小企業(yè)的企業(yè)信用相對偏低,銀行等金融機構(gòu)授信時對企業(yè)認可度較低,這都成為中小企業(yè)融資難的重要原因。

（三）多層次資本市場體系不成熟不完善

與西方發(fā)達的市場經(jīng)濟國家相比,我國多層次資本市場體系雖然已經(jīng)具備雛形,但仍然不成熟,不完善。以滬深交易所為主體的場內(nèi)市場存在上市標準、監(jiān)管方式、退市等一系列難以解決的問題,大批優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新型企業(yè)不能通過資本市場獲取融資。以全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和區(qū)域性股權(quán)市場為主體的場外市場,雖然掛牌企業(yè)數(shù)量較多,但融資功能尚未有效建立,在破解中小企業(yè)融資難題上尚有欠缺。

三、區(qū)域性股權(quán)交易市場的定位和基本情況

（一）區(qū)域性股權(quán)市場的基本定位

發(fā)展多層次資本市場體系是從2013年開始連續(xù)6年納入政府工作報告的,在2015年的政府工作報告中更是明確提出,要發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場。國辦發(fā)11號文明確規(guī)定,區(qū)域性股權(quán)市場運營機構(gòu)負責(zé)組織相應(yīng)行政區(qū)域內(nèi)的股權(quán)市場的活動,對市場參與者進行自律管理,保障市場規(guī)范穩(wěn)定運行。為了便于監(jiān)管,確保風(fēng)險不發(fā)生外溢,通知規(guī)定,各省級行政區(qū)、計劃單列市行政區(qū)域內(nèi)設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場運營機構(gòu)不得超過1家,區(qū)域性股權(quán)市場不得為所在省級行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。截至2018年6月底,全國共設(shè)立37家區(qū)域性股權(quán)市場。

經(jīng)過近10年的探索和實踐,我國區(qū)域性股權(quán)市場已經(jīng)成為多層次資本市場的塔基,在服務(wù)中小企業(yè)投融資、交易結(jié)算、登記托管、培育孵化、信息資源集聚、金融創(chuàng)新等方面發(fā)揮了重要作用。區(qū)域性股權(quán)市場不斷創(chuàng)新,推動更多科技型企業(yè)發(fā)展,形成巨大示范效應(yīng),在全社會形成良好的創(chuàng)新氛圍,促進科技和金融有效結(jié)合,幫助整個社會構(gòu)建持續(xù)健康增長的長效機制。

（二）山東區(qū)域性股權(quán)市場設(shè)立的基本概況

齊魯股權(quán)是山東省政府批準設(shè)立的山東省區(qū)域內(nèi)的股權(quán)交易市場,它作為全省性股權(quán)交易市場,主要定位于為山東省的中小企業(yè)提供融資服務(wù)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市培育等服務(wù),近期目標是打造山東省中小企業(yè)投融資平臺,它的中遠期目標是建成山東省內(nèi)以資本要素為特征的金融綜合交易平臺。

截至2020年1月31日,齊魯股權(quán)累計掛牌企業(yè)4 292家,市值2 099億元。截止到目前市場上的托管企業(yè)達到4 493家,展示企業(yè)達到10 395家,整個市場的企業(yè)規(guī)模已初步顯現(xiàn)：齊魯股權(quán)通過各種方式累計幫助企業(yè)完成融資超過了548億元,其中直接融資方式實現(xiàn)的超過了200億元。

四、借力區(qū)域性股權(quán)交易市場助力中小企業(yè)融資——以齊魯股權(quán)實踐為例

（一）推動企業(yè)規(guī)范化公司制改制，提升自身規(guī)范化水平

配合全省規(guī)范化公司制改制“五年行動計劃”,發(fā)揮市場資源和會員機構(gòu)作用,主動服務(wù)全省規(guī)模企業(yè)改制,全力推動更多規(guī)模企業(yè)掛牌,促進民營企業(yè)發(fā)展。持續(xù)加大企業(yè)規(guī)范、融資和培育力度,建立后備資源培育孵化機制,搭建分層次、分行業(yè)、分領(lǐng)域、分梯隊的上市后備企業(yè)資源庫。

（二） 圍繞股權(quán)融資主業(yè)， 探索適合小微企業(yè)的融資模式

深入研究企業(yè)發(fā)展特點,根據(jù)企業(yè)實際需求,引導(dǎo)企業(yè)以股權(quán)激勵和股利分配為核心,吸引公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人才等成為企業(yè)股東,通過內(nèi)源式融資增強企業(yè)內(nèi)部凝聚力和向心力。爭取大企業(yè)、股權(quán)投資(創(chuàng)業(yè)投資)機構(gòu)和民間資本管理公司進場,開展股權(quán)投資業(yè)務(wù),為掛牌企業(yè)提供更多外源式融資。完善工作機制、編制業(yè)務(wù)指南,總結(jié)推廣案例經(jīng)驗,推動企業(yè)股權(quán)融資的便利化、制度化和標準化。通過“齊魯股權(quán)百家企業(yè)成長計劃”,重點提高精選板、科技板和省直投企業(yè)融資滿意度,實現(xiàn)精品企業(yè)股權(quán)融資,發(fā)揮示范引領(lǐng)作用。

依托路演中心,為企業(yè)提供產(chǎn)品路演、項目路演、招商路演、產(chǎn)業(yè)鏈路演、業(yè)績說明、信息發(fā)布、重大事件實時報道等多鏈條、全生態(tài)路演服務(wù)體系。建設(shè)行業(yè)上下游對接渠道和跨行業(yè)交流平臺,向上市公司、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等推送掛牌公司信息,開展并購重組業(yè)務(wù)等方式為掛牌公司提供各類股權(quán)融資服務(wù)。

（三）開展優(yōu)質(zhì)項目的私募可轉(zhuǎn)債融資

積極拓展可轉(zhuǎn)債推薦機構(gòu),在嚴控風(fēng)險的基礎(chǔ)上探索開展可轉(zhuǎn)債備案發(fā)行,豐富擔保增信方式,推動創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。加強合規(guī)管理,合理設(shè)計發(fā)行條款,科學(xué)制定轉(zhuǎn)股價格,提高可轉(zhuǎn)債吸引力。

（四）創(chuàng)新中小企業(yè)融資產(chǎn)品，搭建普惠融資服務(wù)平臺

建設(shè)“股e融”平臺,用大數(shù)據(jù)等先進技術(shù)打造非上市公司股權(quán)線上智能化估值定價模式,幫助投資機構(gòu)快速了解、對接優(yōu)質(zhì)企業(yè)。探索與券商建立研究報告服務(wù)合作制度,為券商推薦優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)并聯(lián)合開展調(diào)研,協(xié)助出具研究報告。通過半開放式線上平臺,向投資者及時推送企業(yè)定增情況、研究報告等最新信息。

吸引銀行、保險、證券等各類金融機構(gòu)入駐,整合各類金融機構(gòu)及相關(guān)中介機構(gòu)資源優(yōu)勢,構(gòu)成完整的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈,依托齊魯股權(quán)的平臺綜合優(yōu)勢,最大限度的匯集企業(yè)的融資需求,采用定向精準化的對接方式,把平臺建設(shè)成為資金撮合為一體的普惠金融平臺,為中小企業(yè)提供全方位的金融服務(wù),實現(xiàn)資金供應(yīng)方與需求方的雙贏。力爭打造成為功能全面的金融要素聚集平臺、便捷高效的金融資源落地平臺。

（五）推動企業(yè)股權(quán)托管，開展企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)

優(yōu)先推動地方金融機構(gòu)、擬上市、擬掛牌全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)企業(yè)、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌企業(yè)進入托管系統(tǒng),實現(xiàn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)范運作。探索服務(wù)國有企業(yè)非公開發(fā)行、轉(zhuǎn)讓股權(quán),促進國有資產(chǎn)保值增值。

（六）集合政府各類扶持政策，加大中小企業(yè)融資扶持力度，共建政策措施應(yīng)用平臺

利用齊魯股權(quán)交易中心相關(guān)業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢,不斷豐富金融產(chǎn)品,推動縣域扶持中小企業(yè)發(fā)展、招商引資、上市掛牌等政策更加有效落地。充分發(fā)揮市場資源配置功能,服務(wù)“三農(nóng)”、“四新”、綠色企業(yè)做優(yōu)做強。依托市場資源優(yōu)勢,幫助地方政府開展產(chǎn)業(yè)扶貧工作,推動貧困地區(qū)掛牌企業(yè)融資。開展市場調(diào)研,根據(jù)客戶需求加快推出更多符合掛牌企業(yè)特點的普惠融資產(chǎn)品。

以政府購買服務(wù)方式,承接各級、各地政府對民營企業(yè)扶持措施,吸引新舊動能轉(zhuǎn)換投資基金,省級引導(dǎo)基金以及各類投資機構(gòu)投資于掛牌企業(yè),多渠道推動銀行落實信貸額度,探索與市場監(jiān)管部門建立股權(quán)登記對接機制。