金巖石

提要：伴隨著資本市場(chǎng)的成長成熟，公司融資渠道不斷拓寬，輕資產(chǎn)高成長的產(chǎn)業(yè)模式就和證券金融相得益彰。

10月7日股市大漲收盤后，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》。這次發(fā)布的文件被市場(chǎng)稱為“國七條”，與2004年和2014年兩次發(fā)布的“國九條”并列，是中國A股市場(chǎng)的重要里程碑。2004年的“國九條”發(fā)布后，股市下挫跌破1000點(diǎn)，之后是一輪暴漲暴跌：滬指在2007年10月達(dá)到6124點(diǎn)后，2008年暴跌至1664點(diǎn)。2014年的“新國九條”發(fā)布后，之后又一輪暴跌暴漲：滬指在2015年6月沖上5178點(diǎn)后，2018年暴跌到2440點(diǎn)。

和此前兩次“國九條”不同的是，“國七條”劍指上市公司質(zhì)量，意義深遠(yuǎn)。一個(gè)國家為什么需要股票市場(chǎng)？2020年《證券法》修訂版明確提出了全面推行注冊(cè)制，由此演繹，推行注冊(cè)制和提高上市公司質(zhì)量是相輔相成的。于是就有了本文的話題：證券金融驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。

現(xiàn)代股票市場(chǎng)本質(zhì)上是資產(chǎn)交易市場(chǎng)，具有三大功能：其一為融資人服務(wù);其二為投資人服務(wù);其三驅(qū)動(dòng)國家的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。資產(chǎn)交易和商品交易的共性是規(guī)則平等，買賣雙方，各得其所，市場(chǎng)本身不偏不倚，才能供銷兩旺，繁榮經(jīng)濟(jì)。和商品交易不同的是，資產(chǎn)交易市場(chǎng)上交易的是商品化的企業(yè)，質(zhì)量高低主要取決于投資人的選擇。于是在資產(chǎn)交易中，優(yōu)質(zhì)公司脫穎而出，新興產(chǎn)業(yè)順理成章，企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，自發(fā)形成產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰，最終驅(qū)動(dòng)著國家的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新成長。

通俗而論，證券化交易就是三點(diǎn)：1.不可分割的資產(chǎn)可以分割;2.不能交易的資產(chǎn)可以交易;3.尚未兌現(xiàn)的預(yù)期可以變現(xiàn)。所以在思想創(chuàng)造財(cái)富的時(shí)代，納斯達(dá)克市場(chǎng)最早的廣告語是：“任何公司都可以上市，時(shí)間將證明一切”。也正是納斯達(dá)克市場(chǎng)的實(shí)踐證明了這句話，才有了當(dāng)年的英特爾，微軟和今天的特斯拉。

企業(yè)的高成長有兩大來源，其一是資本積累;其二是公司融資。就像火箭升空有兩級(jí)驅(qū)動(dòng)一樣，沒有融資和再融資的資本市場(chǎng)，企業(yè)靠利潤積累，難以實(shí)現(xiàn)高成長，更難實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新成長。在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，銀行金融偏好重資產(chǎn)，這就是重資產(chǎn)高杠桿的產(chǎn)業(yè)模式。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，證券金融偏好輕資產(chǎn)，這就是輕資產(chǎn)高成長的產(chǎn)業(yè)模式。由此演繹，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型必然是從重資產(chǎn)模式升級(jí)到輕資產(chǎn)模式。更重要的是：重資產(chǎn)模式的“輸血管”是超額貨幣+居民儲(chǔ)蓄。如今國民儲(chǔ)蓄偏好逐年下降，廣義貨幣（M2）突破216萬億元，增長速度遞減。銀行金融驅(qū)動(dòng)的重資產(chǎn)模式已經(jīng)走到了盡頭，取而代之的幾乎必然是證券化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，因?yàn)?，輕資產(chǎn)高成長的企業(yè)才能獲得追逐暴利的投資人追捧。

銀行金融和證券金融是兩種金融業(yè)態(tài)，可以簡單概括為兩個(gè)直接和兩個(gè)間接：直接融資與直接投資是證券金融;間接融資與間接投資是銀行金融，還可延伸到財(cái)富管理。伴隨著資本市場(chǎng)的成長成熟，公司融資渠道不斷拓寬，輕資產(chǎn)高成長的產(chǎn)業(yè)模式就和證券金融相得益彰，所以說中國經(jīng)濟(jì)正處在從重資產(chǎn)高杠桿和銀行金融轉(zhuǎn)型升級(jí)為輕資產(chǎn)高成長和證券金融的過程中。