方斐

12月3日，江蘇銀行連續(xù)發(fā)布配股發(fā)行公告、配股說明書等多則公告。公告顯示，該行此次配股擬向截至股權(quán)登記日收市后登記在冊的江蘇銀行全體A股股東配售。這是繼2013年招商銀行配股融資后，A股上市銀行再度進(jìn)行配股融資。

公告稱，此次配股以股權(quán)登記日2020年12月8日（T日）上海證券交易所收市后江蘇銀行A股股本總數(shù)115.45億股為基數(shù)，按每10股配售3股的比例向全體A股股東配售，可配售股份總額為34.63億股新股，配股價格為4.59元/股。此次配股募資預(yù)計不超過200億元，用于補(bǔ)充核心一級資本，募集資金扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于補(bǔ)充該行核心一級資本。

江蘇銀行此次配股是時隔7年后上市銀行的首單。啟動配股后，江蘇銀行最終能否成功發(fā)行，以及接下來是否有更多銀行采用配股方式融資等，都引起了市場的極大關(guān)注。

配股價低于凈資產(chǎn)

據(jù)了解，上一次上市銀行通過配股進(jìn)行融資還在2013年招商銀行的配股，7年之后，江蘇銀行重磅推出配股計劃，再次引起市場的關(guān)注。與招商銀行不同，江蘇銀行配股項(xiàng)目于2020年7月通過董事會、股東大會審議，8月獲得江蘇銀保監(jiān)局核準(zhǔn)，9月完成證監(jiān)會反饋意見回復(fù)，11月初通過證監(jiān)會發(fā)審會審核，近日獲得發(fā)行批文，前后歷時4個多月。

根據(jù)中信證券的統(tǒng)計，綜合A股上市銀行的配股經(jīng)歷，共涉及9家銀行10次配股。此前的配股預(yù)案之所以引起二級市場股價走勢波動，主要是市場擔(dān)憂配股價格高于凈資產(chǎn)、發(fā)行價格不夠優(yōu)惠等因素所致。

由此可見，上市銀行通過配股進(jìn)行融資發(fā)生的概率不是很高，上一次銀行配股還要追溯到2013年，為招商銀行A+H配股。從2013年至今長達(dá)7年的時間內(nèi)，銀行股再未有采用配股融資的案例，直至此次的江蘇銀行配股，配股融資重出江湖。中信證券統(tǒng)計了A股上市銀行歷史上的各次配股情況，9家銀行共有10次配股，其中9次時間集中于2010年3月至2013年8月。

對上市銀行而言，配股一方面可以避免公司財務(wù)成本增加，另一方面與定增相比不會對現(xiàn)有股東權(quán)益構(gòu)成稀釋。此外，相對于二級資本債、永續(xù)債等方式， 以配股補(bǔ)充核心資本效率相對較高。

實(shí)際上，上市銀行并不經(jīng)常使用配股的方式，一定程度上是因?yàn)榕涔珊笮枰龣?quán)。由于擔(dān)心未來股價走勢，這就可能出現(xiàn)部分股東參與不積極導(dǎo)致融資失敗，或出現(xiàn)部分股東在配股前就拋售股票。

中信證券分析認(rèn)為，雖然配股對中小股東而言具有“被動加倉”的效應(yīng)，但當(dāng)前貨幣環(huán)境偏寬、估值水平較低，加之風(fēng)險周期步入中后段，預(yù)計配股重啟對市場情緒的影響將迅速修復(fù)。

當(dāng)前， 相關(guān)政策支持銀行補(bǔ)充資本，注冊制改革也要求各個板塊的融資標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。值得注意的是，上次招商銀行配股還有“配股價不低于每股凈資產(chǎn)”的規(guī)定，而此次江蘇銀行當(dāng)前方案里配股價格低于1倍市凈率，如最終成功完成發(fā)行，這對銀行配股而言將是一次標(biāo)志性的事件。

核心一級資本告急

從江蘇銀行本身來看，此次配股價格確定為4.59元，低于除權(quán)后的價格（估算5.6元左右），對于股東具有較大的吸引力;與此同時，從江蘇銀行整體經(jīng)營業(yè)績、區(qū)位優(yōu)勢、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及估值等因素來看，市場將對其予以正面的發(fā)展預(yù)期。

上市以來，江蘇銀行規(guī)模高速增長，2014-2019年的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速高達(dá)18%，而測算分紅后的ROE平均為12%。不過，截至2020年三季度末，江蘇銀行核心一級資本充足率已降至8.45%，對規(guī)模增長形成較大的約束;加上8月份理財子公司的開業(yè)和10月消費(fèi)金融公司獲準(zhǔn)籌建等，聚會加速公司的資本消耗，尤其是已接近監(jiān)管紅線的核心一級資本對規(guī)模增長構(gòu)成極大的約束，公司補(bǔ)充核心一級資本更為迫切。

盡管價格折讓幅度不大，但江蘇銀行此次配股的規(guī)模不小，每10股配售3股相當(dāng)于配售比例為30%，這一比例處于歷史較高水平。江蘇銀行稱，考慮到未來業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，配股比例達(dá)到30%。從2010-2013年9次配股的情況來看，配股比例范圍為4.5%-25%，中位數(shù)為15%。

截至三季度末，江蘇銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為8.45%、11.21%和13.87%，其中，核心一級資本充足率處于同業(yè)較低水平，在36家A股上市銀行中排名第34位。

根據(jù)廣發(fā)證券的分析，假設(shè)配股認(rèn)購率達(dá)到98%（之前9次平均為98%），對應(yīng)發(fā)行價格4.06元（較當(dāng)前股價折讓32.7%），則配股募集資金137.8億元，靜態(tài)測算核心一級資本充足率提升0.95個百分點(diǎn)至9.4%，位于36家A股上市銀行中游水平?？紤]到當(dāng)前公司發(fā)展策略上注重提效增質(zhì)，配股后核心一級資本水平滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要，后續(xù)補(bǔ)充將不再迫切。

從經(jīng)營業(yè)績來看，2020年前三季度，江蘇銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入375.25億元，同比增長12.96%;實(shí)現(xiàn)凈利潤119.56億元，同比增長0.64%，業(yè)績增速高于同期銀行業(yè)平均水平。而資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中也處于較優(yōu)水平。截至三季度末，江蘇銀行不良貸款率為1.33%，比2019年年末下降0.05個百分點(diǎn)。

江蘇銀行前三季度不良貸款率分別為1.38%、1.37%和1.33%，下行趨勢持續(xù)。三季度不良確認(rèn)力度加大，經(jīng)測算不良凈生成率為1.38%，環(huán)比大幅上升52BP，三季度單季度測算不良凈生成63億元，高于上半年累計不良凈生成45億元;關(guān)注貸款率大幅下行24BP至1.59%;三季度單季計提風(fēng)險準(zhǔn)備53億元，同樣高于上半年的49億元，同比增長35.3%，上半年為40.5%;撥備覆蓋率環(huán)比上升3個百分點(diǎn)至250%。

江蘇銀行區(qū)域優(yōu)勢顯著，疫情沖擊后江蘇經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，同時公司加大力度處置增量風(fēng)險，短期內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險不大。從邊際上看，江蘇銀行業(yè)績增速基本見底，單季PPOP和歸母凈利潤均在改善。江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，民營企業(yè)眾多且質(zhì)量優(yōu)異。而區(qū)域資源優(yōu)勢是江蘇銀行維系優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量的核心原因。江蘇銀行作為江蘇省城商行的排頭兵，經(jīng)營實(shí)力雄厚，積極參與資本市場以及業(yè)務(wù)拓展。

2020年8月，江蘇銀行理財子公司蘇銀理財獲準(zhǔn)開業(yè);10月，蘇銀凱基消費(fèi)金融公司獲準(zhǔn)籌建;在此次配股募資之前，4月，江蘇銀行完成200億元規(guī)模的永續(xù)債發(fā)行。截至三季度末，江蘇銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.87%、11.21%、8.45%，在區(qū)域商業(yè)銀行中具有競爭力。此次募集資金扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于補(bǔ)充該行核心一級資本。

銀行股權(quán)融資風(fēng)聲再起

此次江蘇銀行時隔7年在此重啟配股融資，接下來，是否會有更多的銀行采用配股的方式進(jìn)行融資呢？

根據(jù)川財證券的分析，銀行是否采用配股融資，一方面與各家銀行自身的流動性相關(guān)，看是否有這方面的迫切融資訴求;另一方面，與監(jiān)管環(huán)境以及市場是否買單有關(guān)。2020年下半年以來，銀行股幾度明顯上漲，市場的關(guān)注度在提升，且與往年相比，當(dāng)前債券市場波動幅度較大，未來不排除其他銀行會同樣采取配股這種融資方式跟進(jìn)。

華西證券表示，江蘇銀行配股獲批打破了7年市場配股的空窗期，一方面反映了未來銀行通過配股補(bǔ)充核心一級資本的方式將更加便捷;另一方面也體現(xiàn)出監(jiān)管對中小銀行資本補(bǔ)充的有力支持。在銀行資本補(bǔ)充方面，根據(jù)中信證券預(yù)計，下階段永續(xù)債以及有可能推出的TLAC工具仍為發(fā)行重點(diǎn)，同時不排除在權(quán)益市場樂觀的背景下，股權(quán)融資比例有所增加。

從實(shí)際情況來看，銀行板塊配股融資相對稀缺，配置價值凸顯。相對于定增，配股優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，價格平均折讓幅度較大，2020年，3家銀行定增平均折讓幅度僅為1.7%;第二，可得性較好，定增基本為大股東認(rèn)購;第三，配股一半沒有鎖定期。當(dāng)然，配股也有一定的風(fēng)險，如果定價大幅高于投資者預(yù)期，定價后股價大幅波動，認(rèn)購率不足70%可能導(dǎo)致發(fā)行失敗。

相比定增面向特定股東，配股則是面向全體股東，利益均等，因此更被股東所青睞。從配股的最終定價來看十分具有吸引力。本次配股價格為4.59元/股，較12月8日江蘇銀行A股收盤價5.93元/股的77.4%，相當(dāng)于折價近23%。