胡語文

按照投資時(shí)鐘的理論來看，價(jià)值股和周期股的上漲是“經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張+貨幣邊際收緊”階段下的自然產(chǎn)物。尤其是到了經(jīng)濟(jì)過熱階段，周期股的賺錢能力才會(huì)脫穎而出。由于A股投資者在經(jīng)濟(jì)下行區(qū)間待的時(shí)間過長(zhǎng)，已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展階段的投資策略少了些敏感性。

經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，盡管貨幣政策并沒有開始明顯收緊，但在通脹預(yù)期的強(qiáng)化下，中國(guó)利率上行的趨勢(shì)并沒有改變，在這種階段，配合投資時(shí)鐘理論來看，周期股因?yàn)闃I(yè)績(jī)彈性最大，尤其是礦產(chǎn)類公司和大宗商品相關(guān)的公司受益最大。

礦產(chǎn)和大宗商品的漲價(jià)是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張乃至經(jīng)濟(jì)過熱階段的主要特征。今年年底至明年一季度，在歐美需求復(fù)蘇及供給不足的雙向驅(qū)動(dòng)下，工業(yè)品通脹的形成條件已經(jīng)成熟。伴隨著工業(yè)品通脹的來臨，信用出現(xiàn)邊際收縮，但工業(yè)品價(jià)格仍會(huì)回歸同比為正的區(qū)間，這是工業(yè)企業(yè)賺錢的黃金階段，尤其是礦產(chǎn)類公司，因?yàn)楫a(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，最終在短期內(nèi)業(yè)績(jī)會(huì)快速增長(zhǎng)，最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的雙雙擴(kuò)張，這就是“戴維斯雙擊”。

由于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段是產(chǎn)能擴(kuò)張和補(bǔ)庫存帶來的短周期上升，因此，市場(chǎng)投資者對(duì)這段行情的參與熱情剛開始并不會(huì)太積極，畢竟，多數(shù)投資者仍會(huì)對(duì)消費(fèi)和科技股這類長(zhǎng)賽道的品種保持積極的關(guān)注。但恰恰是因?yàn)槭袌?chǎng)投資者對(duì)周期股的不熱情，導(dǎo)致周期股出現(xiàn)了較大的預(yù)期差。這種預(yù)期差在一開始就隱含在處于歷史底部位置的股價(jià)中。這種低迷的股價(jià)正代表這市場(chǎng)對(duì)周期股的長(zhǎng)期放棄和市場(chǎng)資金的不待見。

或許市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為格雷厄姆揀煙蒂的投資已經(jīng)過時(shí)，但霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》這本書中已經(jīng)反復(fù)告誡，只有買得好，才能賣得好。盡管在2020年上半年跌破凈資產(chǎn)的周期股并不是市場(chǎng)的寵兒，但筆者相信，到了經(jīng)濟(jì)過熱階段和業(yè)績(jī)高點(diǎn)時(shí)，它們會(huì)成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。因?yàn)橄嘈?，才?huì)看見，而不是因?yàn)榭匆娏?，才去相信?/p>

很多個(gè)人投資者，喜歡跟風(fēng)，愛好短線的收益，買入市場(chǎng)的熱門股，比如前期炒得火熱的醫(yī)藥股、科技股和消費(fèi)股，但市場(chǎng)風(fēng)格切換的速度之快已經(jīng)讓這部分投資者丈二和尚摸不著頭腦。因?yàn)?，他們不知道價(jià)格的高估早已隱含了市場(chǎng)的過度樂觀的預(yù)期。而買入那些冷門的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)公司，卻可以獲得最大的預(yù)期差。這就是筆者一直強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略布局周期股的原因。

如果買在高位，又怎么能夠賣得好呢。買在高位的副作用實(shí)在是太大了，至少你在與低成本投資者的博弈中喪失了先機(jī)。熱門股看似美好，但因?yàn)楣蓛r(jià)已經(jīng)充分的反映了市場(chǎng)看得到的利好消息，那些隱藏著的利空消息一旦暴露出來，就會(huì)讓買入熱門股的投資者深陷高位套牢的陷阱，難以做出最優(yōu)的選擇。最后只能割肉。

所以，投資者的最大敵人不是市場(chǎng)其他人，而是自己。正是因?yàn)闊o法識(shí)別市場(chǎng)和公司的風(fēng)險(xiǎn)，才會(huì)讓投資者陷入無形的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，即可能陷入喪失本金的風(fēng)險(xiǎn)，也可能喪失機(jī)會(huì)成本。一個(gè)理性的成熟的投資者總會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別放在首位，而不是把賺錢當(dāng)成投資股票的首要問題來考慮。