李公科

摘 要：燃?xì)忭?xiàng)目并購日漸成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，項(xiàng)目并購法律盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)以促進(jìn)交易為目的，綜合考量交易效率與交易安全，以動(dòng)態(tài)政策法律規(guī)定為準(zhǔn)據(jù)，結(jié)合財(cái)務(wù)、市場(chǎng)要素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)與解釋，杜絕盡調(diào)機(jī)構(gòu)因規(guī)避自身執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)而放大消極與負(fù)面因素。

關(guān)鍵詞：燃?xì)忭?xiàng)目;并購;盡職調(diào)查;交易效率;交易安全

中圖分類號(hào)：D9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2020.34.050

1 新的經(jīng)濟(jì)社會(huì)背景下燃?xì)忭?xiàng)目并購日益成為市場(chǎng)熱點(diǎn)

近年來，隨國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件與發(fā)展戰(zhàn)略的變動(dòng)，以天然氣為主導(dǎo)的清潔能源在能源產(chǎn)業(yè)布局與國計(jì)民生中的重要性日益彰顯。一則堅(jiān)持人與自然和諧共生的基本方略，樹立和踐行“綠水青山就是金山銀山”的發(fā)展理念;二則改革能源結(jié)構(gòu)，加大清潔能源比重，已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生需求與生活質(zhì)量提升內(nèi)在需要;再者隨中緬、中亞、中俄管線的陸續(xù)通氣以及海上輸送LNG能力的持續(xù)穩(wěn)定與加強(qiáng)，以及國內(nèi)頁巖氣開發(fā)技術(shù)、開采能力、已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的穩(wěn)步增強(qiáng)與提高，供氣保障能力大大加強(qiáng)。綜上因素，清潔能源的加速推廣利用成為能源利用領(lǐng)域的新特征與新趨勢(shì)。燃?xì)忭?xiàng)目因其區(qū)域壟斷及穩(wěn)定現(xiàn)金流特征，以及良好的市場(chǎng)預(yù)期，深受投資者青睞，再疊加因受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變局以及國家整合燃?xì)夤芫W(wǎng)業(yè)務(wù)導(dǎo)致中石油等能源巨頭轉(zhuǎn)而尋求終端以彌補(bǔ)業(yè)務(wù)缺口等因素，燃?xì)忭?xiàng)目已經(jīng)成為上市公司、國有企業(yè)、社會(huì)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注和爭奪的熱土。

因燃?xì)庑率袌?chǎng)拓展的市場(chǎng)稀缺性以及投資回報(bào)周期的長期性，已建成燃?xì)忭?xiàng)目的并購成為目前投資重點(diǎn)。項(xiàng)目并購涉及的合法合規(guī)性、交易效率與交易安全等問題，成為法律盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)的工作重點(diǎn)與難點(diǎn)。

2 燃?xì)忭?xiàng)目并購法律盡職調(diào)查的內(nèi)容與方法

燃?xì)忭?xiàng)目并購法律盡職調(diào)查的內(nèi)容與方法，已經(jīng)形成較為成熟的模板與工作流程，并被反復(fù)使用與相互借鑒。

燃?xì)忭?xiàng)目法律盡職調(diào)查的內(nèi)容，一般包括四大模塊：（1）目標(biāo)公司歷史沿革，以公司設(shè)立、存續(xù)，以及出資與股權(quán)的合法、規(guī)范、清晰為要點(diǎn)，重點(diǎn)考察商事主體資格及股東與公司之間的法律關(guān)系;（2）經(jīng)營合法性及可持續(xù)性，重點(diǎn)從目標(biāo)公司商事行為能力角度考察目標(biāo)公司的燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)及一般經(jīng)營權(quán)的現(xiàn)狀與未來;（3）燃?xì)夂诵慕?jīng)營資產(chǎn)，包括從質(zhì)的范疇考察資產(chǎn)合法性及從量的角度（資產(chǎn)原始價(jià)值、賬面價(jià)值、重置價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值）考察資產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格;（4）未來市場(chǎng)與持續(xù)盈利能力。

對(duì)于法律盡職調(diào)查方法，一般包括資料分析、現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)、人員訪談三大類別，其最終目的在于為委托方提供關(guān)于交易可行性與交易方案的參考意見、支撐依據(jù)及風(fēng)險(xiǎn)防控方案。

3 法律盡職調(diào)查的評(píng)價(jià)方法與解釋方法

盡調(diào)機(jī)構(gòu)普遍重視對(duì)基礎(chǔ)資料的收集、整理，并對(duì)標(biāo)現(xiàn)有規(guī)定匯總問題，提示風(fēng)險(xiǎn)。但一般疏于從法律規(guī)范的動(dòng)態(tài)角度，以及結(jié)合財(cái)務(wù)、市場(chǎng)等要素對(duì)目標(biāo)公司的整體狀況進(jìn)行分析，也缺乏從整合法規(guī)、法理、合理性的視野高度對(duì)問題與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深刻、周密、精準(zhǔn)的評(píng)價(jià)與解釋。如前所述才是法律盡職調(diào)查的真正重點(diǎn)與難點(diǎn)，其間既涉及交易效率與交易安全兼顧的綜合考量，還要涉及自身執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與交易當(dāng)事方權(quán)利義務(wù)的平衡，從業(yè)者不僅要諳熟現(xiàn)有燃?xì)庑袠I(yè)的政策法律規(guī)制，還要兼顧政策法律變動(dòng)的歷史背景與前瞻發(fā)展走勢(shì)，同時(shí)還需要基本的市場(chǎng)分析能力與財(cái)務(wù)專業(yè)素養(yǎng)。

3.1 以促進(jìn)交易為目的進(jìn)行評(píng)價(jià)和解釋，綜合考量交易效率與交易安全

盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)以獨(dú)立第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)角色完成委托方委托目的為應(yīng)有之義，但實(shí)務(wù)中不乏有矯枉過正的案例，盡職調(diào)查蛻變?yōu)閷?duì)目標(biāo)公司的問題匯總甚至是批評(píng)與苛責(zé)，不乏因盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)為規(guī)避自身執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的自利動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致對(duì)“盡職”理解的偏謬。“盡職”應(yīng)以促成交易為根本，而不僅以規(guī)避委托人風(fēng)險(xiǎn)為目的，機(jī)會(huì)總與風(fēng)險(xiǎn)伴隨，如過度偏重風(fēng)險(xiǎn)、放大風(fēng)險(xiǎn)，以致失去客觀中立的評(píng)價(jià)與解釋，也可能導(dǎo)致委托人錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，從此意義上，盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)并非“盡職”，而是“失職”。

3.2 以動(dòng)態(tài)政策法律規(guī)定為評(píng)價(jià)和解釋的依據(jù)

盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)作為第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，應(yīng)依據(jù)政策法律規(guī)定為評(píng)價(jià)與解釋的依據(jù)?；谌?xì)庹叻梢?guī)定因時(shí)因地差異化的特征，盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)不僅要諳熟現(xiàn)有燃?xì)庑袠I(yè)的政策法律規(guī)制，還要兼顧政策法律變動(dòng)的歷史背景與前瞻發(fā)展走勢(shì)。鑒于我國現(xiàn)有燃?xì)饬⒎ǖ亩嘣耘c階段性不成熟特征，以及地方政策性規(guī)定的重要指導(dǎo)意義與適用價(jià)值，盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)要從繁復(fù)的規(guī)范體系與漫長的制度沿革中，進(jìn)行仔細(xì)周全的梳理，在立法者立法理念，監(jiān)管者監(jiān)管目標(biāo)，經(jīng)營者投資利益的平衡中，富有創(chuàng)造性與靈活地解讀、評(píng)判、解釋、解決歷史、現(xiàn)實(shí)與未來發(fā)展中的問題。

3.3 結(jié)合財(cái)務(wù)、市場(chǎng)元素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)與解釋

法律視角的評(píng)價(jià)與解釋僅是項(xiàng)目盡職調(diào)查的工作局部，應(yīng)當(dāng)結(jié)合項(xiàng)目市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等方面的綜合評(píng)價(jià)，才能夠就法律風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體交易影響權(quán)重做出科學(xué)把握。只有把法律元素置于并購項(xiàng)目橫向與縱向的聯(lián)系環(huán)節(jié)之中，才能避免盡職調(diào)查結(jié)論意見管中窺豹，失之偏頗。

3.4 以參考、建議、補(bǔ)正為要義，而不是取代與凌駕委托人的自身判斷

盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、獨(dú)立性勿庸置疑，但盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)不能脫離委托人目的，其盡職調(diào)查評(píng)價(jià)意見系作為委托人是否實(shí)施交易及制定交易方案的參考依據(jù)，特別是委托方作為國有單位的時(shí)候，盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)的負(fù)面、消極或否定性意見對(duì)委托方內(nèi)部決策具有重大或決定性的影響，故盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)在出具類似意見時(shí)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格、慎重，并且經(jīng)過周全的事實(shí)分析及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆烧撟C。盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查工作的目的不應(yīng)止步于提示風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)以唯一性的表述邏輯進(jìn)行評(píng)價(jià)與解釋，應(yīng)當(dāng)側(cè)重于提供問題解決方案，提供可行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避建議，以及具有彈性與包容性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)意見。

4 對(duì)重點(diǎn)、難點(diǎn)問題的評(píng)價(jià)與解釋方法

4.1 目標(biāo)公司商事主體資格

目標(biāo)公司的歷史沿革中，出資瑕疵較為多見，一般表現(xiàn)為出資手續(xù)欠缺、出資金額不足，涉嫌抽逃注冊(cè)資本等。對(duì)前述事宜的解釋，不宜以立法者、監(jiān)管者的視角，置身事外，一概以現(xiàn)有規(guī)范為準(zhǔn)據(jù)簡單予以風(fēng)險(xiǎn)提示或出具否定意見，應(yīng)當(dāng)立足于當(dāng)時(shí)制度環(huán)境，置身于法律關(guān)系本身，重點(diǎn)進(jìn)行危害后果分析。實(shí)務(wù)中，部分設(shè)立較早的目標(biāo)公司，鑒于當(dāng)時(shí)公司法制較為嚴(yán)格的高額、實(shí)繳注冊(cè)資本制度，在公司設(shè)立出資環(huán)節(jié)存在較多規(guī)避法律的瑕疵，而當(dāng)時(shí)的監(jiān)管也給予了事實(shí)上的包容與豁免。如一概認(rèn)定“違背法律禁止性規(guī)定”，這種類似“原罪”的判定既脫離了當(dāng)時(shí)的歷史背景，也不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的安定和諧。建議超越初始行為的違法性分析，立足于瑕疵行為的危害后果判定，從瑕疵行為對(duì)目標(biāo)公司、其他股東、債權(quán)人的危害后果及行為是否具備可改正行進(jìn)行解釋。鑒于出資手續(xù)的不可逆及補(bǔ)辦手續(xù)的局限性，可以由第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)及審計(jì)機(jī)構(gòu)出具出資價(jià)值追溯評(píng)估報(bào)告及注冊(cè)資本復(fù)核報(bào)告，以實(shí)現(xiàn)補(bǔ)正瑕疵、消除障礙、推進(jìn)交易的積極目的。

4.2 目標(biāo)公司商事行為能力

鑒于燃?xì)忭?xiàng)目的民生特點(diǎn)與區(qū)域壟斷特點(diǎn)，目標(biāo)公司商事行為能力系目標(biāo)公司合法經(jīng)營與持續(xù)經(jīng)營的核心。除商事主體資格外，燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)與一般經(jīng)營權(quán)為兩大核心要素。鑒于我國燃?xì)饨?jīng)營權(quán)立法尚處于不斷完善進(jìn)程之中，且國家法律與地方立法，法律規(guī)范與政策規(guī)定存在各具特色與多元并立的格局，對(duì)目標(biāo)公司燃?xì)饨?jīng)營權(quán)的評(píng)價(jià)與解釋，系目前法律盡職調(diào)查的重點(diǎn)與難點(diǎn)。為實(shí)現(xiàn)客觀公正，避免偏頗，有必要對(duì)我國燃?xì)饨?jīng)營權(quán)制度的政策法律規(guī)范沿革及未來展趨勢(shì)進(jìn)行全面解讀。

其一是燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)制度，大致經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：第一個(gè)階段為2004年2月《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》以前，尚無燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)概念，當(dāng)時(shí)因處于燃?xì)饫贸跫?jí)階段，以煤、電為主要生產(chǎn)生活能源，燃?xì)忭?xiàng)目投資成本大，用戶用氣成本高，用氣意識(shí)不強(qiáng)，燃?xì)忭?xiàng)目屬于高投入、重資產(chǎn)、長周期項(xiàng)目，投資者動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，地方政府期冀改善民生，但又由于地方財(cái)政投資能力不足，地方政府多以招商引資方式引入燃?xì)馔顿Y方，一方面在用地、稅收、價(jià)格等方面授予多種優(yōu)惠措施;另一方面出于對(duì)投資方前期投入的平衡性補(bǔ)償，無償讓渡區(qū)域內(nèi)燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)。第二階段為2004年2月《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》施行至2015年6月1日《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》頒發(fā)期間，一方面因燃?xì)夤?yīng)能力增強(qiáng)、燃?xì)饫寐侍岣?，燃?xì)馐袌?chǎng)競爭日趨充分;另一方面因鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入公用事業(yè)，民間資本的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入與原燃?xì)饨?jīng)營巨頭維護(hù)市場(chǎng)壟斷地位之間的競爭日趨激烈;再者以《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》《燃?xì)夤芾項(xiàng)l例》為代表的立法逐步規(guī)范，以招標(biāo)方式授予燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)的方式占有比例越來越高，但協(xié)議方式仍占有更大比重。第三階段以2015年6月1日《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》實(shí)施為標(biāo)志，輔之以《城鎮(zhèn)燃?xì)夤芾項(xiàng)l例》以及《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》的修訂完善，燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)在內(nèi)容、區(qū)域、期限，授予方式、程序等方面，逐漸達(dá)到了規(guī)范完善，以競爭性方式取得燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)逐漸成為市場(chǎng)主流，但仍存在部分以投資協(xié)議或燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)協(xié)議方式授予燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)的個(gè)案，期間，地方政府對(duì)燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)的有償拍賣屬于新的方式。

根據(jù)現(xiàn)行燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)制度，相關(guān)規(guī)范僅適用于“新建燃?xì)忭?xiàng)目”，對(duì)于已建成燃?xì)忭?xiàng)目燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)的評(píng)價(jià)與解釋，無法依據(jù)現(xiàn)有規(guī)則做出溯及性評(píng)判。對(duì)于此前已投產(chǎn)燃?xì)饨?jīng)營企業(yè)的燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)的授予方式、區(qū)域、期限、對(duì)價(jià)等內(nèi)容，在更為明晰的新規(guī)出臺(tái)之前，建議按照以下邏輯進(jìn)行評(píng)價(jià)與解釋：一是堅(jiān)持“新規(guī)不溯及既往”的一般原則，以當(dāng)時(shí)規(guī)范為判斷主要依據(jù);二是在尚不具備完善燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)手續(xù)的情形下，以項(xiàng)目投資協(xié)議、立項(xiàng)文件、燃?xì)饨?jīng)營許可證、投資者建設(shè)與經(jīng)營的事實(shí)狀況、持續(xù)經(jīng)營能力等方面，綜合考察，在沒有消極事實(shí)的情形下，應(yīng)當(dāng)對(duì)燃?xì)饨?jīng)營權(quán)利予以積極認(rèn)可;三是對(duì)于未來可能涉及的特許經(jīng)營權(quán)期限與取得對(duì)價(jià)問題，以及投資方與地方政府權(quán)利義務(wù)重新分配，或原投資者與新進(jìn)投資者的市場(chǎng)競爭問題，可以基于投資人經(jīng)營權(quán)與物權(quán)保障，結(jié)合我國依法治國、依法行政環(huán)境，參照現(xiàn)有規(guī)定，參考投資人投資回報(bào)的實(shí)際情況，做出理性的前瞻性判斷。

其二是燃?xì)饨?jīng)營許可證問題。燃?xì)饨?jīng)營許可證是對(duì)燃?xì)饨?jīng)營企業(yè)燃?xì)饨?jīng)營能力的確認(rèn)與授予，即商事行為能力，有時(shí)也被通俗成為“一般經(jīng)營權(quán)”。一般應(yīng)具備燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)基礎(chǔ)，并項(xiàng)目建成投產(chǎn)、具備通氣營運(yùn)條件后，向主管機(jī)關(guān)申辦。如欠缺燃?xì)饨?jīng)營許可證，包括未申領(lǐng)、超區(qū)域、超經(jīng)營范圍、逾期等情形，可能涉嫌非法經(jīng)營。實(shí)踐中，也存在因區(qū)域調(diào)整、區(qū)域爭議等原因，擱置延遲了燃?xì)饨?jīng)營許可證的辦理或換發(fā)，此情形下，宜以實(shí)質(zhì)要件進(jìn)行評(píng)價(jià)解釋，而不應(yīng)拘束于形式要件判斷。實(shí)質(zhì)要件主要判斷燃?xì)饨?jīng)營是否具備合法經(jīng)營的各項(xiàng)強(qiáng)制性條件，包括燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)、項(xiàng)目立項(xiàng)、用地手續(xù)與規(guī)劃建設(shè)手續(xù)、項(xiàng)目竣工驗(yàn)收與備案手續(xù)、氣源保障、價(jià)格合法等，如具備合法經(jīng)營的實(shí)質(zhì)要件，不宜僅僅因?yàn)槿細(xì)饨?jīng)營權(quán)許可證的形式瑕疵而否定燃?xì)馄髽I(yè)的合法經(jīng)營權(quán)利與正常經(jīng)營能力。

4.3 核心經(jīng)營資產(chǎn)的合法合規(guī)問題

燃?xì)忭?xiàng)目核心經(jīng)營資產(chǎn)主要包括兩大類：經(jīng)營用土地使用權(quán)、房屋;燃?xì)夤芫W(wǎng)與燃?xì)庠O(shè)施設(shè)備等燃?xì)赓Y產(chǎn)。法律盡職調(diào)查評(píng)價(jià)分析要點(diǎn)包括土地出讓手續(xù)、房屋建設(shè)手續(xù)、土地房屋權(quán)屬證書、燃?xì)赓Y產(chǎn)的立項(xiàng)、規(guī)劃建設(shè)、竣工驗(yàn)收、備案登記手續(xù)等。較為常見的資產(chǎn)法律瑕疵包括不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證手續(xù)不全、建設(shè)施工手續(xù)特備是安評(píng)、環(huán)評(píng)手續(xù)不完備、管網(wǎng)資產(chǎn)備案登記缺失等。就前述問題的分析與解釋方法，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持實(shí)質(zhì)重于形式，以及在政策法律規(guī)定層面適用“從舊兼從輕”的原則，對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行根本風(fēng)險(xiǎn)、重大風(fēng)險(xiǎn)、一般風(fēng)險(xiǎn)分類，并對(duì)瑕疵的可整改性以及整改方案給予合理分析與可操作方案。對(duì)于法律狀況與事實(shí)狀況不相符的，不影響資產(chǎn)合法性判斷，但應(yīng)予以整改補(bǔ)救;對(duì)于強(qiáng)制性監(jiān)管要素比如安評(píng)、環(huán)評(píng)、資產(chǎn)權(quán)屬證書等，應(yīng)當(dāng)建議強(qiáng)制整改，如果確實(shí)難以整改到位的，應(yīng)當(dāng)以政府合法合規(guī)證明或政府訪談、會(huì)議紀(jì)要等為輔證，適當(dāng)分散與較低風(fēng)險(xiǎn)后果。

5 結(jié)論

燃?xì)忭?xiàng)目并購法律盡職調(diào)查，不僅涉及對(duì)項(xiàng)目法律狀況的真實(shí)呈現(xiàn)，還涉及對(duì)政策法律規(guī)定的解讀與領(lǐng)悟，特別是對(duì)相關(guān)立法與治理理念的把握。從業(yè)者不僅要諳熟現(xiàn)有政策法律規(guī)制，還要兼顧政策法律變動(dòng)的歷史背景與未來發(fā)展趨勢(shì)，法律盡職調(diào)查不僅是單純的法律判斷，還包括了關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)、市場(chǎng)的綜合評(píng)價(jià)、分析、解釋。

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