文/袁吉偉 編輯/白琳

英國資管行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗值得我國學(xué)習(xí)和借鑒，以推動我國資管行業(yè)加快高質(zhì)量發(fā)展的步伐。

英國是全球資產(chǎn)管理行業(yè)的重要發(fā)源地，其資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模排名全球第二位。英國已建立了較為完善的資管行業(yè)監(jiān)管制度，并通過不斷完善產(chǎn)品服務(wù)，推動資管機構(gòu)的有序競爭，以持續(xù)提升在全球資管行業(yè)的競爭力。為加快我國資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的步伐，有必要學(xué)習(xí)和借鑒英國資管行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗。

英國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展概況

英國的資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模僅次于美國，是歐洲各國居民重要的投資產(chǎn)品來源地。英國資管行業(yè)對推動英國經(jīng)濟社會的發(fā)展發(fā)揮了巨大作用。

截至2018年年末，英國資產(chǎn)管理規(guī)模達到7.7萬億英鎊，是GDP的370%；同時，資產(chǎn)管理行業(yè)對外輸出創(chuàng)收規(guī)模占到英國凈出口的6%左右，對于英國經(jīng)濟增長的貢獻不可忽視。資管行業(yè)還通過融資有力支持了實體企業(yè)的發(fā)展。英國屬于銀行體系和資本市場發(fā)展相對均衡的國家。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，英國資產(chǎn)管理行業(yè)每年購買60%—70%的新發(fā)行債券，認(rèn)購40%左右新上市公司的IPO份額；此外還通過其他形式的融資支持中小企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。英國資管行業(yè)對于維護金融穩(wěn)定和構(gòu)建優(yōu)良的資本市場也發(fā)揮了積極作用。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，資管機構(gòu)持有股票投資的時間大約為6年左右，要比其他類型金融機構(gòu)更長，是資本市場重要的長期資金供給者。英國資管機構(gòu)擴展了居民投資范圍，75%的英國居民參與了職業(yè)或者個人年金；英國居民持有的金融資產(chǎn)中，14%為零售投資基金，為居民資產(chǎn)保值增值提供了重要保障。

隨著近年來內(nèi)外部形勢的變化，英國資管行業(yè)呈現(xiàn)出以下新的發(fā)展趨勢：

一是另類資產(chǎn)投資需求日漸擴大。近年來，從供給端和需求端都體現(xiàn)了對另類資產(chǎn)不斷擴大的需求。一方面，全球金融危機后，監(jiān)管政策收緊，銀行信用創(chuàng)造能力降低，實體企業(yè)融資渠道收窄，加之直接融資市場有限，私募市場日漸成為支持英國經(jīng)濟的重要渠道——自2010年以來私募市場規(guī)模增長了一倍；另一方面，全球低利率環(huán)境下，養(yǎng)老金、保險資金等中長期資金需要尋找長期資產(chǎn)進行配置，英國政策也在積極支持創(chuàng)設(shè)新的長期投資工具。

二是社會責(zé)任投資日漸受關(guān)注。面對日益嚴(yán)峻的社會發(fā)展形勢，英國監(jiān)管部門基于聯(lián)合國“負(fù)責(zé)任投資原則”（UNPRI）的要求，積極推進制定統(tǒng)一的可持續(xù)投資標(biāo)準(zhǔn)。而投資者對于具有可持續(xù)性的投資、負(fù)責(zé)任的投資也具有更高意愿。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，英國資產(chǎn)管理規(guī)模中，26%是按照一定ESG標(biāo)準(zhǔn)進行管理的，部分資管機構(gòu)已經(jīng)將ESG有效融入到其資管管理的流程和政策當(dāng)中。此外，資管機構(gòu)還注意充分履行受托人的責(zé)任，加強對投資企業(yè)在社會責(zé)任、公司治理等方面的影響，以促進被投資企業(yè)邁上更高治理水平的臺階。

三是金融科技發(fā)展重塑資管行業(yè)。金融科技已經(jīng)顯著改變了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的價值鏈條。英國資管機構(gòu)越來越多地應(yīng)用金融科技，來促進運營管理的現(xiàn)代化和自動化，實現(xiàn)中后臺運營管理力度與效率的提升。在市場營銷、投資決策、風(fēng)險分析等方面，更大程度地應(yīng)用大數(shù)據(jù)、智能化等金融科技技術(shù)；同時將人工智能技術(shù)深入應(yīng)用到資產(chǎn)配置、個券篩選、資產(chǎn)組合構(gòu)建等環(huán)節(jié)，在不斷變化的外部環(huán)境下實現(xiàn)更加快速的投資交易。

四是英國脫歐為資管行業(yè)發(fā)展增添了不確定性。一方面，英國資管行業(yè)需要適應(yīng)脫歐后的監(jiān)管制度銜接，維持與歐盟市場的良好關(guān)系，避免失去歐盟這一資管市場；另一方面，脫歐后英國世界金融中心的地位可能受到?jīng)_擊，部分資管機構(gòu)可能會搬離倫敦，因而需要英國通過新的舉措增強投資者和資管機構(gòu)的信心，同時進一步完善基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)政策，提高吸引力，以鞏固其作為全球金融中心和資管中心的地位。

英國資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管制度

英國資產(chǎn)管理行業(yè)已經(jīng)逐步形成了較為完善的監(jiān)管制度體系。英國金融行為監(jiān)管局（FCA）和宏觀審慎監(jiān)管局負(fù)責(zé)資管行業(yè)的監(jiān)管。前者主要負(fù)責(zé)銀行、保險等資管機構(gòu)的監(jiān)管，后者主要負(fù)責(zé)具有系統(tǒng)重要性資管機構(gòu)的監(jiān)管。

《2000年金融服務(wù)與市場法》奠定了英國統(tǒng)一監(jiān)管體制。該法包含了對于資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，主要涵蓋管理投資、管理另類投資基金、安排投資交易以及提供投資咨詢等，從事相關(guān)資管業(yè)務(wù)需要獲得監(jiān)管部門許可，否則可能面臨刑事處罰。

英國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管制度體系既受到歐盟統(tǒng)一資管行業(yè)監(jiān)管制度的影響，也具有一定本國監(jiān)管制度特色。2020年之前，英國為歐盟成員國，執(zhí)行歐盟的相關(guān)監(jiān)管制度。歐盟在促進金融市場統(tǒng)一化過程中，制定了大量有關(guān)資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管政策，主要包括可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃指令（Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities Directive，UCITS)、另類投資基金管理指令（Alternative Investment Fund Manager's Directive，AIFMD）、歐洲金融工具市場指令（Markets in Financial Instruments Directive，MiFID）三大監(jiān)管制度，用以規(guī)范資管市場運作，促進成員國之間的跨境投資，降低市場交易成本。作為歐盟成員國的英國，根據(jù)上述指令并結(jié)合本國實際，形成了本國的資管行業(yè)監(jiān)管法律制度。

除此之外，英國還根據(jù)本國資管行業(yè)發(fā)展的要求，加強了對資管機構(gòu)行為的約束，以及對信息披露的要求和對投資者的保護力度。一是基于2017年FCA發(fā)布的《英國資產(chǎn)管理行業(yè)報告》，對資管行業(yè)實施一系列新的監(jiān)管舉措，包括：要求投資管理人對投資表現(xiàn)、管理水平、服務(wù)質(zhì)量等方面進行評估，并報告價值創(chuàng)造水平；促進投資目標(biāo)、業(yè)績基準(zhǔn)使用、管理費用等信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化、透明化，促進更高效的市場競爭；推動解決投資顧問的服務(wù)質(zhì)量以及利益沖突問題，更好地為投資者創(chuàng)造價值。二是為了促進金融科技的廣泛應(yīng)用，英國推出了監(jiān)管沙盒，資管機構(gòu)可以在“沙盒”這一安全空間內(nèi)測試創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模式。此外，2018年FCA發(fā)布了智能投資服務(wù)指引，以規(guī)范該業(yè)務(wù)領(lǐng)域，促其健康發(fā)展。三是為了適應(yīng)資管行業(yè)全球競爭加劇以及英國脫歐的新形勢，英國制定了投資管理戰(zhàn)略，旨在幫助英國形成全球化的監(jiān)管機制、產(chǎn)品服務(wù)體系、稅收政策，以進一步增強英國資管行業(yè)的競爭力。根據(jù)英國投資協(xié)會的建議，未來，英國應(yīng)創(chuàng)設(shè)長期資產(chǎn)投資基金、在岸專業(yè)投資基金，以進一步滿足投資者的投資需求；應(yīng)針對資管行業(yè)建立更加統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則和稅收體系，養(yǎng)老金管理市場需要強化投資顧問等中介服務(wù)，并提升信息披露和公開透明的水平；應(yīng)加強英國資產(chǎn)管理的品牌塑造、宣傳和推廣，建設(shè)并完善監(jiān)管部門與資管機構(gòu)就行業(yè)發(fā)展進行交流的平臺和渠道。

對英國資管行業(yè)及其產(chǎn)品的分析

資管機構(gòu)結(jié)構(gòu)分析

英國有約1100家資管機構(gòu)，包括獨立第三方投資機構(gòu)、銀行系投資機構(gòu)、保險系投資機構(gòu)、養(yǎng)老金投資管理機構(gòu)等。截至2018年，獨立投資管理機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模占比為44%，保險系資管機構(gòu)占比約為20%，銀行系資管機構(gòu)占比約為8%。從變化趨勢看，自2008年以來，獨立投資管理機構(gòu)市場份額持續(xù)上升，提升了23個百分點，主要得益于行業(yè)內(nèi)部兼并收購所引發(fā)的競爭格局變化；而保險系資管機構(gòu)、銀行系資管機構(gòu)的市場份額則持續(xù)下降，反映了市場地位的降低。

從不同規(guī)模資管機構(gòu)的發(fā)展看，英國資產(chǎn)管理規(guī)模排名前5位的資管機構(gòu)分別為貝萊德、法通保險、Insight、阿伯丁標(biāo)準(zhǔn)、M&G，管理規(guī)模分別為1.07萬億英鎊、0.85萬億英鎊、0.6萬億英鎊、0.43萬億英鎊和0.26萬億英鎊。前五大資管機構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模合計在全行業(yè)的占比為42%，前十大資管機構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模合計在全行業(yè)的占比為57%。近年來，資管行業(yè)集中度有所下降，反映了整個行業(yè)競爭程度日漸上升。

投資者結(jié)構(gòu)分析

英國投資者可以區(qū)分為零售投資者和機構(gòu)投資者，二者持有的資產(chǎn)規(guī)模分別為19.8%和80.2%。機構(gòu)投資者占據(jù)市場最突出地位，涵蓋了養(yǎng)老金、保險資金、企業(yè)、公共部門等，占比分別為45.5%、13.8%、5.1%和4.9%。從投資者變化趨勢看，2008年以來，零售投資者占比基本沒有發(fā)生變化，機構(gòu)投資者中養(yǎng)老金占比持續(xù)提升了9個百分點，而保險資金占比下降了近10個百分點。這主要在于近年英國改革了養(yǎng)老金制度，居民養(yǎng)老金累積速度持續(xù)加快。

從投資者所在區(qū)域看，英國資管行業(yè)中，境內(nèi)投資者占比為60%，境外投資者占比為40%。英國境外投資者占比遠(yuǎn)高于歐洲平均水平的26%，處于歐洲最高水平，充分體現(xiàn)了英國作為全球金融中心的優(yōu)勢和突出地位。

資管產(chǎn)品分析

英國資管產(chǎn)品主要包括全權(quán)委托產(chǎn)品和集合投資產(chǎn)品，二者占比分別為56%和44%。其中全權(quán)委托產(chǎn)品主要服務(wù)于機構(gòu)投資者，集合投資者產(chǎn)品的服務(wù)則面向零售投資者。根據(jù)英國的監(jiān)管制度，集合投資產(chǎn)品主要包括開放式集合投資產(chǎn)品（如單位信托、契約式投資計劃等）、封閉式投資產(chǎn)品（如投資信托、有限合伙基金等）、另類投資基金。

從資管產(chǎn)品管理情況看，主動管理類資管產(chǎn)品占比為74.1%，被動管理類資管產(chǎn)品占比為25.9%。近年來，出于對市場波動、成本費用等因素的考慮，投資者對被動管理資管產(chǎn)品投資熱情日漸上升，資金大幅流向被動管理類資管產(chǎn)品。

對于不同投資者而言，資管產(chǎn)品服務(wù)也呈現(xiàn)一定差別。就機構(gòu)投資者而言，委托管理主要區(qū)分為單一資產(chǎn)管理、多資產(chǎn)管理和負(fù)債驅(qū)動管理，占比分別為48%、16%和36%。就零售投資者而言，股票投資類基金、固定收益類基金、混合投資類基金、目標(biāo)絕對收益基金占比分別為51%、19%、16%和5%。

資管產(chǎn)品資產(chǎn)投向分析

從資管產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況看，2018年，英國資管產(chǎn)品主要投向股票、債券、另類資產(chǎn)等，占比分別為36%、33%、23%。與2008年相比，股票和債券配置占比呈下降態(tài)勢，而另類資產(chǎn)配置占比則呈明顯上升態(tài)勢。就股票投資而言，投向英國、歐洲其他地區(qū)、北美以及新興市場國家股票資產(chǎn)的占比分別為30.3%、23.1%、20.9%和7.4%。比較而言，對發(fā)達國家/地區(qū)的股票投資仍為重點。就債券配置而言，投向英國政府、英國企業(yè)和海外債券的比例分別為16.3%、34.3%和49.3%。

不同投資主體的投資偏好存在差異，這也決定了資管產(chǎn)品的投向存在不同。機構(gòu)投資者資管產(chǎn)品投向中，股票和債券投資占比分別為34.1%和42.4%，不動產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)分別為7.2%和7.1%。零售投資者資管產(chǎn)品投向中，股票、債券和現(xiàn)金資產(chǎn)占比分別為63%、24%和2%。比較而言，零售投資者資產(chǎn)配置中，股票投向占比更高，即具有更高的風(fēng)險偏好。

對我國資管行業(yè)的啟示

我國資管行業(yè)發(fā)展時間短，監(jiān)管體系尚不完善，資管機構(gòu)專業(yè)能力也不健全，資管行業(yè)生態(tài)相對單一。未來，我國應(yīng)借鑒英國資管行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，以推動國內(nèi)資管行業(yè)向更高水平發(fā)展。

一是完善監(jiān)管體系。健全的監(jiān)管體系是實現(xiàn)資管行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的重要保障。目前，我國資管行業(yè)監(jiān)管體系尚不健全，需要進一步建立統(tǒng)一、完善的監(jiān)管制度，實現(xiàn)統(tǒng)一對各類資管產(chǎn)品操作、稅收等的要求，促進更高效的公平競爭；加強在資管機構(gòu)準(zhǔn)入、行為監(jiān)管方面的一致性，提升資管機構(gòu)內(nèi)部的治理水平和專業(yè)能力；加強對投資者的保護，提高對資管產(chǎn)品的費率、業(yè)績基準(zhǔn)選擇等信息的披露水平及行業(yè)透明度；促進資管機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展，對其金融科技應(yīng)用提供更加有針對性的監(jiān)管方法，更快地針對市場熱點和新興模式做出監(jiān)管評估和指引。

二是豐富資管產(chǎn)品。要滿足各類投資者的需求，形成更加豐富多樣的資管產(chǎn)品體系，根據(jù)市場需求不斷創(chuàng)設(shè)新的、差異化的資管產(chǎn)品，如絕對收益資管產(chǎn)品、收入導(dǎo)向型資管產(chǎn)品、波動控制型資管產(chǎn)品等；要滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的需求，加強基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、不動產(chǎn)投資基金等資管產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)，以更好地發(fā)揮資管行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的效力；要提升投資管理服務(wù)能力，提供多資產(chǎn)配置方案、投資管理咨詢服務(wù)等，實現(xiàn)產(chǎn)品服務(wù)的綜合化。

三是健全資產(chǎn)配置，提升資管機構(gòu)資產(chǎn)配置能力。一方面，要針對不同投資者偏好，強化資產(chǎn)配置能力：針對個人投資者，主要提升標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品的研究和投資管理能力；針對機構(gòu)投資者，需要加強另類資產(chǎn)管理能力，幫助養(yǎng)老金等長期資金解決長期資產(chǎn)不足的問題。另一方面，要充分利用全球市場，實現(xiàn)更加國際化、多元化的資產(chǎn)配置格局，以提升投資收益，同時進一步分散風(fēng)險。

四是促進對外開放。英國資管行業(yè)的發(fā)展印證了其作為全球金融中心以及積極對外開放的良好效果。我國要促進資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，也需要加快對外開放，引進全球優(yōu)秀資管公司和資管行業(yè)人才，豐富國內(nèi)資管產(chǎn)品體系，促進資管行業(yè)的有效競爭，提高行業(yè)運行效率，真正實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。