劉東民　宋爽

2020年9月21日，美國(guó)貨幣監(jiān)理署（Office of the Comptroller of the Currency，簡(jiǎn)稱OCC）發(fā)布解釋函，對(duì)美國(guó)聯(lián)邦特許銀行（National Bank）和聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（Federal Savings Association）持有數(shù)字穩(wěn)定幣儲(chǔ)備金進(jìn)行說明。這是繼2018年9月美國(guó)紐約金融服務(wù)局（NYDFS）批準(zhǔn)兩種可與法定美元1：1兌換的數(shù)字穩(wěn)定幣之后，美國(guó)金融監(jiān)管部門完善數(shù)字穩(wěn)定幣監(jiān)管的又一重要里程碑，標(biāo)志著美國(guó)政府已經(jīng)充分認(rèn)可私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)字穩(wěn)定幣。在經(jīng)濟(jì)數(shù)字化和金融全球化的時(shí)代，數(shù)字美元穩(wěn)定幣的發(fā)展對(duì)于維護(hù)美元國(guó)際地位將產(chǎn)生重要作用。

美國(guó)政府穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)數(shù)字美元穩(wěn)定幣的監(jiān)管

數(shù)字穩(wěn)定幣最早出現(xiàn)于2014年，早期并未被明確納入監(jiān)管。泰達(dá)（Tether）公司推出的與美元1：1兌換的泰達(dá)幣（USDT）是最早出現(xiàn)的數(shù)字穩(wěn)定幣，起初是為無(wú)法直接使用美元開展加密資產(chǎn)交易的人群設(shè)計(jì)的，主要為規(guī)避部分國(guó)家（地區(qū)）對(duì)于法幣參與加密資產(chǎn)交易所交易的限制。不過，數(shù)字穩(wěn)定幣早期并沒有得到官方認(rèn)可，只是以私人機(jī)構(gòu)自身信用來(lái)?yè)?dān)保與法定美元的兌換;一旦發(fā)生擠兌，私人機(jī)構(gòu)有可能倒閉，兌換業(yè)務(wù)也就不復(fù)存在了。這一階段，數(shù)字穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定性”是有局限的，如泰達(dá)幣就一直飽受超發(fā)、市場(chǎng)操縱和價(jià)值背書不透明等質(zhì)疑，在2018年10月其兌美元匯率（泰達(dá)幣/美元）一度下趺至0.92。

2018年9月，紐約州成為全美第一個(gè)批準(zhǔn)數(shù)字穩(wěn)定幣發(fā)行的美國(guó)地方政府。根據(jù)紐約金融服務(wù)局的要求，發(fā)行數(shù)字穩(wěn)定幣的兩家私人企——Gemim公司和Paxos公司，需要按照1：1的兌換價(jià)往托管銀行賬戶存入美元，同時(shí)還需要保證滿足紐約州的反洗錢等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并履行化解風(fēng)險(xiǎn)的流程。此舉標(biāo)志著美國(guó)官方對(duì)與美元掛鉤的數(shù)字穩(wěn)定幣持認(rèn)可態(tài)度并將其納入監(jiān)管體系，這將顯著提升市場(chǎng)對(duì)于美元穩(wěn)定幣的信心。更為重要的是，紐約作為最具影響力的國(guó)際金融中心，其對(duì)私人發(fā)行的數(shù)字美元與法定美元1：1兌換的認(rèn)可，將推動(dòng)美元穩(wěn)定幣在數(shù)字穩(wěn)定幣創(chuàng)新中占據(jù)先機(jī)。

2020年9月，美國(guó)貨幣監(jiān)理署發(fā)布的解釋函顯示了美國(guó)聯(lián)邦政府對(duì)發(fā)展數(shù)字穩(wěn)定幣持許可態(tài)度。這份解釋函認(rèn)可了數(shù)字穩(wěn)定幣大規(guī)模提高支付能力的潛力，允許聯(lián)邦特許銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)合法持有數(shù)字穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備金，為穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)提供相關(guān)服務(wù)。目前，聯(lián)邦特許銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)每天涉及的數(shù)字穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)已達(dá)數(shù)十億美元，該解釋函的發(fā)布將為聯(lián)邦銀行體系內(nèi)的銀行以安全、可靠的方式為其客戶服務(wù)提供了更大的確定性。特別是，美國(guó)貨幣監(jiān)理署在解釋函中強(qiáng)調(diào)其政策僅適用于與單一法幣1：1掛鉤且存在托管錢包的數(shù)字穩(wěn)定幣，不適用于以其他機(jī)制發(fā)行和涉及未托管錢包的數(shù)字穩(wěn)定幣。由此可見，美國(guó)貨幣監(jiān)理署的表態(tài)主要是針對(duì)數(shù)字美元穩(wěn)定幣，這將為數(shù)字美元大規(guī)模發(fā)展打開方便之門。

與傳統(tǒng)美元存在相互增強(qiáng)效應(yīng)

在經(jīng)濟(jì)數(shù)字化與金融全球化的大趨勢(shì)下，數(shù)字美元穩(wěn)定幣的推廣，將促進(jìn)美國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并有助于維護(hù)美元國(guó)際地位。

數(shù)字穩(wěn)定幣具有中心化的發(fā)行機(jī)構(gòu)，交易流程具有可追溯、不可篡改等特性，因此美國(guó)政府將數(shù)字美元穩(wěn)定幣納入監(jiān)管將有助于提升政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)控能力，打擊洗錢、恐怖主義融資和偷稅漏稅等違法行為。長(zhǎng)期來(lái)看，基于分布式賬本技術(shù)，數(shù)字穩(wěn)定幣有望與央行數(shù)字貨幣一起逐步改變國(guó)內(nèi)金融生態(tài)和國(guó)際金融架構(gòu)，從而影響全球的金融競(jìng)爭(zhēng)格局。對(duì)于美國(guó)而言，如果未來(lái)私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)字美元穩(wěn)定幣和美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的數(shù)字法定美元相輔相成，將會(huì)極大地便利美元的跨境使用，提升美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控貨幣供應(yīng)量、強(qiáng)化貨幣政策效力和監(jiān)測(cè)跨境美元流動(dòng)的能力。

目前，全球私人數(shù)字貨幣（含普通加密貨幣和數(shù)字穩(wěn)定幣）市場(chǎng)尚處于混亂的“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”，其中，市值規(guī)模最大的比特幣，由于價(jià)格波動(dòng)劇烈，無(wú)法成為真正的貨幣;市值排名第三的泰達(dá)幣由于未被納入監(jiān)管，也局限于作為法幣和加密貨幣的交易中介，未能在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮明顯作用。紐約金融服務(wù)局和美國(guó)貨幣監(jiān)理署對(duì)數(shù)字美元穩(wěn)定幣的認(rèn)可，相當(dāng)于為數(shù)字美元穩(wěn)定幣提供了一定的政府信用背書。數(shù)字美元穩(wěn)定幣有望向全球推廣。

數(shù)字美元穩(wěn)定幣與美元現(xiàn)金之間也存在相互增強(qiáng)效應(yīng)。二者1：1的兌換關(guān)系，建立了傳統(tǒng)美元對(duì)數(shù)字美元穩(wěn)定幣的信用擔(dān)保，將大幅提升后者的全球信用;反之，有穩(wěn)定兌換關(guān)系的數(shù)字美元穩(wěn)定幣的使用，也將使美元跨境支付更加便利，從而進(jìn)一步鎖定全球市場(chǎng)對(duì)美元的需求。通過將法定美元的穩(wěn)定性與數(shù)字貨幣的交易快速性、跨境便捷性以及金融普惠性相結(jié)合，數(shù)字美元穩(wěn)定幣將吸引越來(lái)越多的私人機(jī)構(gòu)開展以其為基礎(chǔ)的跨境支付和商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)創(chuàng)新，推動(dòng)數(shù)字美元基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展及其支撐的商業(yè)生態(tài)走向世界，從而維護(hù)美元的國(guó)際地位。

中國(guó)可考慮在國(guó)際層面推動(dòng)數(shù)字穩(wěn)定幣的發(fā)展

錨定單一法幣的數(shù)字穩(wěn)定幣，在被政府納入監(jiān)管的條件下，就獲得了國(guó)家信用。聯(lián)合國(guó)國(guó)際電信聯(lián)盟（ITU）在2019年的研究報(bào)告中，已經(jīng)將央行數(shù)字貨幣和數(shù)字穩(wěn)定幣均看作是法定數(shù)字貨幣。由于一國(guó)央行可以對(duì)數(shù)字穩(wěn)定幣實(shí)施有效的監(jiān)管，因此私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣完全在政府的監(jiān)控之下，這就確保了數(shù)字穩(wěn)定幣可以充分服務(wù)于國(guó)家利益并保障金融穩(wěn)定。在當(dāng)前數(shù)字美元穩(wěn)定幣被美國(guó)政府納入監(jiān)管并獲得快速發(fā)展的背景下，我國(guó)也應(yīng)考慮鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)行以人民幣為基礎(chǔ)的數(shù)字穩(wěn)定幣。

數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景可以定位在跨境領(lǐng)域。一方面，這可以避免人民幣穩(wěn)定幣在國(guó)內(nèi)與央行數(shù)字貨幣的直接競(jìng)爭(zhēng);另一方面，由民營(yíng)企業(yè)開展數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣的跨境業(yè)務(wù)，在國(guó)際上也更容易被接受。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)建設(shè)跨境支付系統(tǒng)，可以考慮從粵港澳大灣區(qū)開始。粵港澳大灣區(qū)呈現(xiàn)“一國(guó)兩制三種貨幣”的特征，既在中央政府的統(tǒng)一管轄之內(nèi)，又包含跨境和自治的區(qū)域;既為新型跨境支付提供了真實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景，又可以安全、有效地避免國(guó)際勢(shì)力干預(yù)，是我國(guó)建設(shè)和運(yùn)行分布式跨境支付系統(tǒng)最理想的試點(diǎn)地區(qū)。在此基礎(chǔ)上，我國(guó)可以進(jìn)一步與俄羅斯、瀾湄五國(guó)和金磚國(guó)家共同開展新型跨境支付系統(tǒng)的建設(shè)。

與此同時(shí)，我國(guó)還應(yīng)爭(zhēng)取建立基于多邊籃子數(shù)字穩(wěn)定幣的跨境支付體系。我國(guó)可以和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）合作，將特別提款權(quán)（SDR）打造為數(shù)字穩(wěn)定幣并依此建立新型全球跨境支付體系。實(shí)際上，IMF一直在關(guān)注和探索數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)的潛力，并認(rèn)為隨著數(shù)字貨幣應(yīng)用范圍的擴(kuò)大和發(fā)行程序的規(guī)范，數(shù)字貨幣將對(duì)法定貨幣構(gòu)成挑戰(zhàn)并逐漸改造傳統(tǒng)金融系統(tǒng)。早在2017年10月，IMF時(shí)任總裁拉加德就提出可在SDR中考慮吸收與加密貨幣類似的技術(shù)。就SDR本身而言，雖然其在1969年就被IMF創(chuàng)建為一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，但是長(zhǎng)期以來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)上的接受度很低。如果將SDR設(shè)計(jì)成數(shù)字穩(wěn)定幣，將其作為跨境支付體系的中介貨幣，SDR將獲得強(qiáng)大的交易媒介職能。這種基于數(shù)字SDR的新型跨境支付體系直接將全球近200個(gè)國(guó)家納入其中，可以促進(jìn)全球建立一個(gè)更加公正、包容和高效的全球金融基礎(chǔ)設(shè)施。