任其麗

摘要：自1988年美國股市熔斷機制建立至2019年末，觸發(fā)熔斷現(xiàn)象僅發(fā)生一次。截至2020年3月18日，美國股市已歷經(jīng)五次熔斷，且最近四次在10天內(nèi)完成。本次短時間內(nèi)多次熔斷給全球經(jīng)濟造成了極大的影響，本文主要討論本次短期內(nèi)美股四次熔斷的原因，對我國造成的影響以及我國未來經(jīng)濟發(fā)展的走勢。

關(guān)鍵詞：熔斷機制 資產(chǎn)泡沫 石油價格戰(zhàn)

一、背景介紹

美股在2020年3月9日、12日、16日以及18日短短十天內(nèi)連續(xù)4次出現(xiàn)熔斷現(xiàn)象，而在此前，美股僅出現(xiàn)過1次熔斷，即1997年10月27日的熔斷，當(dāng)時道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌了7.18%，創(chuàng)下自1915年以來最大跌幅。事實上美國首次提出股市熔斷機制主要是受1987年著名的“黑色星期一”事件的影響，當(dāng)日道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴跌25%。美國政府綜合考慮后，在1988年2月制定了熔斷機制，并于當(dāng)年10月開始實行

熔斷機制是指在股票交易時，當(dāng)價格波動幅度超出一定范圍，交易將暫停一段時間的機制。熔斷機制相當(dāng)于給市場一個緩沖期，利用暫停交易的那段時間給投資者一個冷靜思考的機會，維護股市秩序，防止市場過度買賣造成股市劇烈震蕩。美股熔斷機制歷經(jīng)各種金融風(fēng)暴，在首次推出至2019年末也只熔斷了一次。

當(dāng)前美國的熔斷機制以標普500指數(shù)為參考，設(shè)置三檔標準，當(dāng)市場在美股常規(guī)交易時段跌至7%即達到一級市場熔斷;當(dāng)?shù)?3%即達到二級市場熔斷;當(dāng)?shù)?0%即達到三級市場熔斷。針對美股熔斷機制，目前有兩種不同的意見。一種認為熔斷機制起到了積極的作用，投資者能在暫停交易的時段內(nèi)重新理性思考，避免了沖動交易。另一種則認為，熔斷機制加劇了市場的不穩(wěn)定性 ，因為人們反而會因為它滋生市場恐慌情緒，從而在再次交易時大量拋售。

二、熔斷原因

（一）資產(chǎn)泡沫

美國股市近些年處于高位，本身存在一定的泡沫，這是這次暴跌的先決條件。美國股市從2009年以來，就進入到一個相對漫長的牛市。近些年來，美國經(jīng)濟雖然發(fā)展態(tài)勢良好，但其實增長速度不快，股市卻漲的飛快，這包括政治、社會等各方面的原因。為了刺激股市，美國政府屢次使用降息等手段，如金融危機后的四輪量化寬松的貨幣政策。但股市從長期來看，類似于稱重機，有回歸的特性。人們通常用巴菲特指標來衡量資本市場的泡沫程度，以此來衡量股市能否代表經(jīng)濟發(fā)展水平，巴菲特指標=股票總市值/GDP，該指標在120%以上為嚴重資產(chǎn)泡沫狀態(tài)。前不久美國的巴菲特指標在150%以上，泡沫非常嚴重，因此下跌是情理之中 。

（二）美國國債收益率倒掛

美國經(jīng)濟近幾年從實質(zhì)上說呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，美股這幾年的繁榮從某個方面來看，可以說是資金推動的。當(dāng)大家都傾向于把資金投向低風(fēng)險國債時，說明市場上的其他資金不看好未來的經(jīng)濟形勢。利率倒掛就是短期利率高于長期利率。疫情影響下，市場爆發(fā)恐慌情緒，大家把目光轉(zhuǎn)向了低風(fēng)險的國債市場，需求增加，債券價格上升，債券收益率因此下降。3月9日美國10年期國債收益率跌至0.3182%的歷史最低水平，30年期國債收益率跌至0.7%。

（三）疫情的原因

由于新冠疫情在國外的快速傳播，各國經(jīng)濟普遍受到影響。美國本身是一個靠消費拉動經(jīng)濟的國家，疫情對他們的影響顯然較大，因此對2020經(jīng)濟增長的預(yù)期下調(diào)。其中IMF最初預(yù)計全球經(jīng)濟增長在3.3%，但現(xiàn)在來看，今年增長率保持在2%已經(jīng)不易。在全球經(jīng)濟預(yù)期大幅度下跌的背景下，股市承擔(dān)壓力較大。

（四）沙特和俄羅斯的石油價格戰(zhàn)

美股今年第一次熔斷也有一部分是因為沙特和俄羅斯談判破裂，展開石油價格戰(zhàn)。沙特增產(chǎn)降價直接影響了美國的頁巖油公司，美國的石油公司股價暴跌。石油價格的暴跌是此次美股價格暴跌的一個導(dǎo)火索。油價影響了能源股和美國頁巖油相關(guān)的公司股票，生產(chǎn)石油的企業(yè)成本由于石油戰(zhàn)跌倒成本線以下，從而導(dǎo)致石油公司股價暴跌。此次的黑天鵝事件被許多經(jīng)濟學(xué)家認為是美國股市的一個技術(shù)性修正。

三、美股熔斷對我國的影響

在經(jīng)濟全球化高度發(fā)達的情況下，美國的經(jīng)濟波動對世界經(jīng)濟的影響力非常大。對我國來說，美股熔斷可以說是機遇與挑戰(zhàn)并存。

（一）制造業(yè)發(fā)展

因為我國的股市力量基本凝聚在制造業(yè)，而非虛擬經(jīng)濟，因此美股熔斷對我國國內(nèi)的實體經(jīng)濟影響不是特別強烈。中國進出口總額占GDP比重從2016年的64.2%下降到了2019年的31.8%，可以看出中國對海外風(fēng)險的免疫能力有所增強。并且隨著我國疫情逐漸開始穩(wěn)定，制造業(yè)很多也基本恢復(fù)正常。在未來的一段時間，我國會接到更多的資本注入以及產(chǎn)能的增加，這個契機為我國在世界產(chǎn)業(yè)鏈中創(chuàng)建關(guān)鍵地位提供了一個得天獨厚的良機。

（二）石油儲備

從另一個方面來看在此次契機下，原油價格下跌，對中國這個原油進口國而言，我國可以利用這個機會進一步充實戰(zhàn)略石油儲備，在一定程度上可以減輕我國輸入型的通脹壓力。因此從這些方面來看可以說是我國的一個機遇。

（三）出口萎縮

對于出口來說，此輪全球股市連環(huán)暴跌，美股熔斷，會導(dǎo)致部分外資提前離場，加劇全球金融波動，對于中國的出口會是一個不小的打擊。并且國際貿(mào)易通常以美元為結(jié)算單位，如果美元大幅貶值，會影響到我國的出口利潤，從而影響國內(nèi)的通貨膨脹，加大我國經(jīng)濟負擔(dān)。此外，美股熔斷可能會使得部分美國公司撤回在我國境內(nèi)的投資，這意味著我國可能會有公司因為失去這些資金支持而倒閉，從而會有一些職工失業(yè)，提高了國內(nèi)失業(yè)率，影響了人民的生活水平。

（四）股市沖擊

因為經(jīng)濟全球化的趨勢，世界上許多國家都已經(jīng)聯(lián)系在一起，美國這次的經(jīng)濟動蕩直接影響了歐洲，全球兩大經(jīng)濟體的頹勢勢必關(guān)系到我國經(jīng)濟變化。全球股市暴跌對中國股民會產(chǎn)生短期的心理沖擊，激發(fā)金融市場恐慌情緒。投資者擔(dān)心疫情破壞全球供應(yīng)鏈，使全球經(jīng)濟陷入衰退，該不確定性可能會使全球股市持續(xù)走低。

四、建議與展望

在我國采取的經(jīng)濟刺激政策中，最矚目的當(dāng)屬“新基建”?！靶禄ā睂ξ覈?jīng)濟的恢復(fù)與發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，我國應(yīng)堅定不移的推進“新基建”措施。本次大力推進的“新基建”，與過去的傳統(tǒng)基建存在著明顯差異?！靶禄ā庇兄嗫萍純?nèi)涵，其聚焦的領(lǐng)域以面向未來的“硬核科技”為主，包涵七個領(lǐng)域：大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G基建、人工智能、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁。當(dāng)前經(jīng)濟呈下滑趨勢，推進新基建，一方面可以穩(wěn)定投資規(guī)模，發(fā)揮投資的推動作用，緩解疫情對今年經(jīng)濟的不利影響;另一方面有助于擴大國內(nèi)需求、穩(wěn)定增長和就業(yè)，全面提升中國經(jīng)濟持續(xù)增長的潛力，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展模式，提高我國綜合競爭力。

我國采取了一系列強有力的政策舉措，疫情的有效控制、經(jīng)濟社會的有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，逐漸改善了外界對中國經(jīng)濟的預(yù)期。許多國際機構(gòu)認為，中國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，對經(jīng)濟的恢復(fù)、外貿(mào)、外資企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)充滿信心。國際貨幣基金組織表示，中國正通過危機應(yīng)對措施、流動性供應(yīng)、財政政策和金融支持，努力減輕疫情對經(jīng)濟的負面影響。在上述政策和措施有效防控疫情的情況下，中國經(jīng)濟將在第二季度恢復(fù)正常，未來全球經(jīng)濟受影響的程度可能較小，持續(xù)時間可能較短。

雖然美股熔斷對我國經(jīng)濟的確造成了一定程度的負面影響，但總體來說，對于未來的機遇和挑戰(zhàn)，中國還是會朝著一個更好的發(fā)展方向繼續(xù)前進。總體來說，中國經(jīng)濟發(fā)展形勢向好。

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作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院