謝碧鷺

10月16日，萬達信息發(fā)布公告稱，其與中國人壽簽署了為期3年的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，年度交易總額上限為43億元。與此同時，其還發(fā)布了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案的修訂稿，擬募資不超過20億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將全部用于償還銀行貸款，其募資對象亦是中國人壽。

盡管有了資本支持，但萬達信息本身存在的問題依舊不容忽視。近年來公司運營能力、盈利能力、資金狀況等多項財務(wù)指標惡化，營收和業(yè)績也持續(xù)下滑，此次中國人壽的助力或許能在一定程度上緩解其負債壓力，但能否將企業(yè)經(jīng)營帶到良性循環(huán)的軌道上則仍有待觀察。

經(jīng)營情況不佳，財務(wù)指標惡化

目前萬達信息的主營業(yè)務(wù)為軟件開發(fā)、運營服務(wù)和集成，旗下亦有不少從事醫(yī)療信息服務(wù)的子公司。而本次同中國人壽的合作范圍主要包括基礎(chǔ)技術(shù)、數(shù)字化經(jīng)營管理、醫(yī)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域、客戶資源開發(fā)和健康管理等。

2018年12月，由中國人壽所控股的中國人壽資產(chǎn)管理有限公司購買了萬達信息5500萬股，成為其第三大股東，此后，中國人壽及其一致行動人又對萬達信息進行了多次增資，到2019年11月，其以18.33%的持股比例，成為萬達信息的第一大股東。但反觀萬達信息的經(jīng)營狀況，表現(xiàn)卻越來越糟，2018年至2020年上半年，其營業(yè)收入分別下滑了8.73%、3.64%和30.49%;其歸母凈利潤分別下滑了28.95%、702.3%和668.57%。

萬達信息的業(yè)績持續(xù)下滑，和其上市之初的一系列收購不無關(guān)系。早年間，其通過不斷并購，公司規(guī)模快速擴張，但與此同時，其并購的公司中，許多公司近年來的業(yè)績表現(xiàn)都比較差。年報顯示，2018年和2019年，對上市公司凈利潤影響超過10%的20多家子公司中，接近一半出現(xiàn)虧損，其中便有不少公司是當年收購而來，例如萬達志翔醫(yī)療科技（北京）有限責任公司、四川萬達健康數(shù)據(jù)有限公司、四川浩特通信有限公司等。

萬達信息此前的瘋狂并購使得其經(jīng)營總成本增長過快，諸多財務(wù)指標都出現(xiàn)惡化。對此，下文我們將以其開始進行大幅并購的2014年為起點，進行對比。

據(jù)記者統(tǒng)計，從2014年至2019年，其營業(yè)收入增長了37.7%，但營業(yè)總成本卻增加了100.92%。2019年和2020年上半年，營業(yè)總成本甚至遠遠超過了營業(yè)收入，在這樣的情況下，難免對企業(yè)利潤造成影響。

與此同時，萬達信息的應(yīng)收賬款也在“一路狂奔”，從2014年至2019年，其應(yīng)收賬款增幅達89.91%，遠超營業(yè)收入增速，這說明其應(yīng)收賬款回款狀況越來越差。另外，從賬齡結(jié)構(gòu)來看，截至2014年末，萬達信息賬齡在3年以上的應(yīng)收賬款金額占比為4.21%，到了2020年6月末，則增長至17.84%，這意味著萬達信息有越來越多的應(yīng)收賬款長期收不回來，成為壞賬的風險越來越高。

除此之外，瘋狂并購也令其運營能力越來越弱。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年萬達信息的運營周期為248.84天，而到了2019年則增至462.14天。同時，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2014年的129.68天增加到了2019年的241.84天。

值得一提的是，近期，萬達信息的盈利能力也明顯下滑。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，萬達信息2019年的銷售毛利率相較于2018年下降了21.64個百分點，下滑到了22.86%，2020年上半年雖然增加到了28.3%，但相較于2018年仍下降了16.2個百分點。

資金鏈堪憂

那么，萬達信息的資金狀況又如何呢？我們先來看看其“造血”能力。

《紅周刊》記者依據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2014年至2020年6月末，萬達信息經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計為-6.55億元，可見，總體來看，該公司的“造血”能力并不強。此外，從2014年至2019年，其投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負數(shù)，也就是說，這些年來，該公司大量投入的資金也并沒能為公司“補血”。

在這樣的情況下，為了能夠獲得現(xiàn)金流來維系運營，萬達信息不得不大量籌資。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年起，萬達信息每年的籌資活動現(xiàn)金流入小計均高達數(shù)十億元。而其籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2014年算起的話，截至2020年6月末已經(jīng)合計達42.92億元。

然而，憑借著籌集資金維系企業(yè)正常經(jīng)營，一方面需要支付大量的財務(wù)成本。另一方面也容易受到金融市場政策變化的影響，一旦金融政策收緊，企業(yè)籌資能力出現(xiàn)問題，很可能會出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。

就拿2018年來說，盡管當年萬達信息籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.44億元，但往年大量的籌資仍使得其當年的財務(wù)費用高達1.55億元，其中利息費用高達1.85億元。要知道，當年萬達信息的扣非歸母凈利潤僅有1.61億元。2019年其財務(wù)費用和利息費用繼續(xù)增長，分別為1.8億元和1.99億元，而當年萬達信息扣非歸母凈利潤則虧損了14.61億元。

另外，從貨幣資金和短期負債來看，截至2020年6月末，萬達信息賬戶上的短期借款為32.02億元，長期借款亦有8543.79萬元，而同期萬達信息的貨幣資金僅有9.97億元，并不能完全覆蓋上述兩項負債，倘若短期負債集中到期的話，如何償還這些債務(wù)將是一個非常麻煩的問題。

在這樣的情況下，萬達信息前不久發(fā)布了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬向中國人壽募資不超過20億元，但根據(jù)我們上文的分析，萬達信息的資金現(xiàn)狀跟其多年來的經(jīng)營有著莫大的關(guān)系，此次募集資金，雖然能在一定程度上緩解債務(wù)問題，但如果無法解決經(jīng)營上存在的問題的話，其未來的發(fā)展仍然令人擔憂。

營收數(shù)據(jù)勾稽異常

除了上述問題之外，據(jù)《紅周刊》記者核算，報告期內(nèi)萬達信息的營業(yè)收入和現(xiàn)金流及相關(guān)經(jīng)營性債權(quán)之間的財務(wù)勾稽關(guān)系似乎也存在異常。

據(jù)半年報顯示，2020年上半年萬達信息的營業(yè)總收入為7.95億元，其主營業(yè)務(wù)為軟件開發(fā)、運營服務(wù)和集成，該部分營收所適用的增值稅稅率為6%，由此可以計算出當期萬達信息的含稅營收為8.42億元。理論上，企業(yè)的營收要么以現(xiàn)金的方式收回，要么以經(jīng)營性債權(quán)的形式存在于資產(chǎn)負債表中，那么萬達信息的情況又如何呢？

值得注意的是，自2020年起，萬達信息執(zhí)行新會計準則，對合并資產(chǎn)負債表中的不少數(shù)據(jù)做出了調(diào)整，因此在這里我們統(tǒng)一使用調(diào)整后的數(shù)據(jù)進行計算。

在合并現(xiàn)金流量表中，2020年上半年萬達信息“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為7.4億元。此外，還需考慮到預(yù)收款項和合同負債的變化，執(zhí)行新收入準則之后，2020年初萬達信息的預(yù)收款項和合同負債分別由2019年末的943.35萬元和0元調(diào)整至935.67萬元和13.23億元，2020年中期，這兩項數(shù)據(jù)分別為0元和11.41億元，相較于年初分別減少了935.67萬元和1.82億元，由此計算下來，當年萬達信息所收到的與營收相關(guān)的現(xiàn)金流大致為9.31億元，相較于含稅營收多出近8900萬元，因此，理論上當期萬達信息的經(jīng)營性債權(quán)應(yīng)當有同等規(guī)模的減少。

按照新收入準則，2020年初萬達信息將應(yīng)收賬款從2019年末的13.24億元調(diào)整至8.98億元。截至2020年6月末，萬達信息的應(yīng)收票據(jù)、合同資產(chǎn)、應(yīng)收賬款及其所計提的壞賬準備分別為17萬元、1.23億元、8.71億元和1.49億元，同類項目合計較2020年初不僅沒有減少、反而增加了1.06億元，這和理論上應(yīng)該要減少的金額并不相符，大概存在1.95億元的差距。

以同樣的邏輯核算其2019年的數(shù)據(jù)，其營業(yè)收入和現(xiàn)金流及經(jīng)營性債權(quán)之間的財務(wù)勾稽關(guān)系亦存在異常。

據(jù)年報顯示，2019年萬達信息的營業(yè)總收入為21.25億元，按照6%的增值稅稅率來計算的話，可得出當期含稅營收為22.52億元。而當期萬達信息“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為25.73億元，預(yù)收款項變化較小，忽略不計，將現(xiàn)金流入金額和含稅營收相比，多出了3.22億元。

理論上當期萬達信息的經(jīng)營性債權(quán)應(yīng)當要減少3.22億元，但實際上截至2019年末，萬達信息的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及其所計提的壞賬準備分別為0元、13.24億元和1.54億元，同類項目合計較2018年末僅減少了1.78億元，這和理論上應(yīng)該減少的金額并不相符，大概存在1.44億元的差距。

連續(xù)兩年萬達信息營收數(shù)據(jù)均存在勾稽異常，其產(chǎn)生的原因則需要上市公司進一步做出解釋。

附表：與營收相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）