啟凡

10月20日，京東方A（000725.SZ）發(fā)布關(guān)于擬收購南京中電熊貓平板顯示科技有限公司部分股權(quán)的進展公告。早在9月24日，京東方A就公告稱，公司擬以自有資金和外部融資收購南京中電熊貓平板顯示科技有限公司（下稱“南京平板顯示”）80.83%股權(quán)、成都中電熊貓顯示科技有限公司（下稱“成都顯示”）51%股權(quán)，收購價格預(yù)計不低于121億元。

本次收購?fù)瓿珊?，京東方A將成為兩家公司的實際控制人，因此將為標的提供不超過140億元的擔保。

標的資產(chǎn)均仍處于虧損狀態(tài)

根據(jù)公告，南京平板顯示80.83%股權(quán)已于9月7日公開掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌價為55.91億元，而京東方A表示將以不低于掛牌價收購其股權(quán);至于成都顯示，截至2020年6月30日的評估基準日，公司51%股權(quán)對應(yīng)評估值為65.26億元，京東方A則將以不低于評估價溢價收購成都顯示股權(quán)。也就是說，收購上述兩家公司的部分股權(quán)，京東方A將至少拿出121.16億元的資金，或為中國顯示屏領(lǐng)域最大的并購案之一。

南京平板顯示成立于2012年，主要產(chǎn)品為液晶顯示屏，擁有金屬氧化物IGZO TFT制造、銅布線及光配向等三大核心技術(shù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機、筆記本、顯示器、TV產(chǎn)品;2018-2019年及2020年上半年，南京平板顯示的收入分別為49.97億元、44.35億元、25.17億元，對應(yīng)凈利潤-149.98億元、-95億元、-9.97億元。

成都顯示成立于2015年12月，主營業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品為大尺寸、高分辨率液晶面板，產(chǎn)品主要應(yīng)用在顯示屏、電視等領(lǐng)域;2018-2019年及2020年上半年，成都顯示分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.97億元、36.03億元、32.74億元，對應(yīng)凈利潤3341萬元、-9.65億元、-12.91億元。

也就是說，兩家公司兩年半的時間累計虧損超過277億元。

這兩家公司均于2018年實現(xiàn)量產(chǎn)，但是即便是在量產(chǎn)之后的2019年，收購標的仍然處于大幅虧損狀態(tài)。

如此巨虧的資產(chǎn)，京東方A卻愿花費超過121億元收購，還提供不超過140億元的擔保，可見京東方A對于此次收購的期望和信心非常之高。

然而，在收購后，京東方A究竟有多大把握使得收購標的扭虧為盈呢？

潛在的資金壓力

2020年上半年末，京東方A的貨幣資金為566.65億元，短期借款為39.05億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為195.38億元，兩者合計為234.43億元，京東方A目前的貨幣資金完全可以覆蓋公司即將到期的負債。從短期來看，京東方A似乎并沒有什么資金壓力。

但需警惕的是，2020年上半年末，京東方A的長期借款為1083.26億元，其中21.76億元為質(zhì)押借款，746億元為抵押借款，9.4億元為保證借款，306.11億元為信用借款。

由此可見，短期無虞的京東方A仍然存在長期資金壓力，再加上此次以不低于121億元收購，并提供不超過140億元的擔保，京東方A的資金壓力又會進一步增大。

如前所述，目前兩家公司均處于大幅虧損狀態(tài)，假設(shè)收購后不能盡快實現(xiàn)扭虧為盈，那么京東方A勢必會經(jīng)歷更加嚴峻的考驗。

京東方A主要的業(yè)務(wù)是顯示器，但目前的顯示器行業(yè)正在經(jīng)歷嚴峻的時刻。近幾年，上市公司凈利潤不斷下降，2017-2019年及2020上半年分別為78.6億元、28.8億元、-4.76億元、1.21億元，盈利能力不斷下滑。

盈利能力下降、高價收購虧損資產(chǎn)以及未來的經(jīng)營隱憂，京東方A未來可能面臨較大的考驗和挑戰(zhàn)。

警惕產(chǎn)品更新?lián)Q代

一直以來，顯示器業(yè)務(wù)都是京東方A的核心業(yè)務(wù)。2017-2019年，公司的顯示器業(yè)務(wù)收入占比從88%上升到92%。

目前在顯示器業(yè)務(wù)領(lǐng)域，京東方A的出貨量已經(jīng)是全球第一。

根據(jù)技術(shù)特點進行劃分，現(xiàn)代顯示技術(shù)主要分為陰極射線管（CRT）和平板顯示技術(shù)（PRD），而平板顯示技術(shù)（PRD）主要包括液晶顯示（LCD）、等離子體顯示（PDP）、有機發(fā)光二極管顯示（OLED ）等。

回顧顯示器行業(yè)發(fā)展歷史，技術(shù)變化非常迅速。1922年，Apple I用陰極射線管（CRT）組裝成了歷史上的第一臺顯示器。之后由于技術(shù)問題，技術(shù)上的發(fā)展陷入停滯。

自1994年開始，索尼、LG、三星、Philips等各大公司都進入了顯示行業(yè)并不斷改進CRT顯示的技術(shù)，力求搶先推出更好的CRT顯示器。在此期間，CRT顯示器品類是市場的主導(dǎo)者。

而此時的液晶顯示技術(shù)（LCD）已經(jīng)問世，但由于CRT顯示技術(shù)發(fā)展更為成熟，有許多液晶顯示器無法比擬的優(yōu)勢，如響應(yīng)時間極短、色彩還原度高、分辨率更高等。

正因這些優(yōu)勢，CRT顯示器得到了更為廣泛的應(yīng)用。

雖然CRT顯示器的發(fā)展領(lǐng)先，但其技術(shù)原理要求顯像管電子槍發(fā)出的電子束偏轉(zhuǎn)不能大于90度，這使得顯示器的厚度要與屏幕的對角線一樣長，即使有廠商開發(fā)出廣角偏轉(zhuǎn)線圈技術(shù)，使電子束的最大偏轉(zhuǎn)角度達到100度或更高，但仍無法解決CRT顯示器的一個根本弊?。浩聊蛔龅脑酱?，顯示器就越厚，這制約了CRT顯示器技術(shù)的發(fā)展，也給了LCD顯示器機會。

回顧LCD顯示器的歷史，1968年，美國無線電公司開發(fā)出了第一臺液晶顯示器。1973年，夏普公司首次將它運用于制作電子計算器的數(shù)字顯示。

雖然液晶顯示器迅速發(fā)展，依靠輕便、美觀的優(yōu)勢在普通用戶群體中迅速打開市場，但由于早期技術(shù)的不成熟，以及技術(shù)上的種種缺陷，一度限制了LCD顯示器的發(fā)展速度。

直到2009年，明基（BenQ）打造了一款電競顯示器XL2410T，憑借2ms的響應(yīng)時間和120hz的刷新率，這款產(chǎn)品攻破了之前的技術(shù)缺陷，讓LCD顯示器有了突破式發(fā)展。到了2010年，液晶顯示器已經(jīng)成為所有計算機的主要顯示設(shè)備。

隨著材料技術(shù)的發(fā)展和科技的不斷創(chuàng)新，CRT顯示設(shè)備在不斷減少，PRD顯示技術(shù)已取代CRT成為全球主流，目前在顯示器領(lǐng)域LCD市場占比約65%，OLED 市場占比約28%，激光顯示占比約6%。

自1922年以來，顯示器行業(yè)發(fā)生過多次技術(shù)變化，CRT顯示技術(shù)和LCD顯示技術(shù)先后引領(lǐng)市場，而這一切都伴隨著技術(shù)創(chuàng)新。

毫無疑問，在LCD占主導(dǎo)的顯示器市場中，京東方A 是最大的受益者。但畢竟，顯示器行業(yè)是一個技術(shù)變化迅速的行業(yè)，產(chǎn)品容易過時，這對公司持續(xù)的創(chuàng)新是一個巨大的考驗。

在一個產(chǎn)品更新?lián)Q代非常迅速的行業(yè)中，規(guī)模巨大的存貨是把雙刃劍。2017-2019年及2020年上半年末，京東方A的存貨分別為89.58億元、119.85億元、123.96億元、168.03億元。在近四年的時間中，公司存貨不斷增加。如果未來新的技術(shù)出現(xiàn)，或者京東方A不能持續(xù)保持技術(shù)的領(lǐng)先，那么京東方A的未來就可想而知。

計提存貨跌價損失是未雨綢繆？

2019年，京東方A的營業(yè)收入為1161億元，其中端口器件產(chǎn)品收入為1065億元，占比為91.75%;智慧物聯(lián)收入167.31億元，占比14.42%;智慧醫(yī)工收入135.75億元，占比1.17%。分地區(qū)來看，中國內(nèi)地貢獻營收594.44億元，占比51.22%。

京東方A大部分收入均來自于端口器件產(chǎn)品，而端口器件產(chǎn)品絕大部分為TFT-LCD產(chǎn)品。

2017-2019年，京東方A 的TFT-LCD生產(chǎn)量分別為31921K㎡、42548K㎡、50118K㎡，TFT-LCD銷售量分別為31840K㎡、42232K㎡、50316K㎡，TFT-LCD的期末庫存量分別為1576K㎡、2229K㎡、2427K㎡。從銷售量來看，公司基本是以銷定產(chǎn)，產(chǎn)品非常暢銷。

但令人不解的是，2017-2019年及2020上半年，京東方A計提的存貨跌價損失分別為19.04億元、12.02億元、19.86億元、16.43億元。

在2019年年報中，京東方A稱，“2019年，半導(dǎo)體顯示行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展史下行時間最長、下探幅度最深的低谷期，供過于求情況加劇，行業(yè)競爭日趨激烈。與此同時，全球范圍內(nèi)經(jīng)貿(mào)摩擦此起彼伏，貿(mào)易保護主義愈演愈烈，地緣政治動蕩等不穩(wěn)定因素也為全球經(jīng)濟帶來了較大下行壓力?！?/p>

由此可見，2019年正在經(jīng)歷行業(yè)寒冬，2020年由于疫情影響，并未有明顯好轉(zhuǎn)。京東方A每年計提如此大金額的存貨跌價損失，是未雨綢繆還是感覺到了危機？

《證券市場周刊》記者已經(jīng)向京東方A發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。