莫莉

“沒問題的，別擔(dān)心，一切都會(huì)好的?！边@是日本漫畫家宮崎駿在《龍貓》里的一句讓人印象深刻的臺(tái)詞。如今，在新冠肺炎疫情成為2020年全球經(jīng)濟(jì)和國際市場的新增變量之后，這句臺(tái)詞同樣也可以成為近期全球央行迅速反應(yīng)的注腳之一。

但全球央行派送的“安心丸”尚未帶來十足“功效”。伴隨著市場擔(dān)憂情緒幾經(jīng)起伏，自2月29日起，美股連續(xù)上演多輪大漲大跌；在美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50個(gè)基點(diǎn)后不足一周之內(nèi)，3月9日美股觸發(fā)歷史上第二次“熔斷”機(jī)制，道瓊斯指數(shù)跌幅一度擴(kuò)大至2000點(diǎn)，為有史以來首次。與美股經(jīng)歷類似，全球股市也并未因?yàn)槿蜓胄械牟粩唷鞍l(fā)力”而轉(zhuǎn)入平穩(wěn)期，大幅波動(dòng)現(xiàn)象表現(xiàn)明顯。這背后究竟存在何種原因？3月10日，接受記者采訪的CFT50學(xué)術(shù)成員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛認(rèn)為，當(dāng)前全球央行迅速應(yīng)對新冠肺炎疫情的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)；但自上一輪全球金融危機(jī)以來，全球央行已經(jīng)采取了大規(guī)模的貨幣寬松刺激經(jīng)濟(jì)增長，在疫情突然來襲之下，全球央行面臨更多挑戰(zhàn)。

全球央行表現(xiàn)值得肯定

上周，澳大利亞、加拿大等多國央行降息，且美聯(lián)儲(chǔ)直接送上50個(gè)基點(diǎn)大幅降息的“安心丸”，但這些并未讓投資者真正“安心”。本周伊始，全球金融市場再度出現(xiàn)巨幅振蕩。在美聯(lián)儲(chǔ)再度采取預(yù)防性大幅降息后，美股和多個(gè)金融市場為何不升反降？曾剛分析認(rèn)為，這背后有多重原因疊加。其一是雖然中國新冠肺炎疫情已經(jīng)進(jìn)入決戰(zhàn)階段且明朗化，但國際上疫情的不確定性仍然高企，由此帶來投資者擔(dān)憂情緒加劇。其二是原油市場飛出“黑天鵝”，俄羅斯和歐佩克等主要產(chǎn)油國并未達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議。其三是美股漲勢已經(jīng)延續(xù)10多年，雖然美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，但美股觸及的高度還是多少有些脫離經(jīng)濟(jì)基本面，美股一直存在回調(diào)壓力。因此，美股等多個(gè)金融市場出現(xiàn)暴跌雖是意料之外，但也在情理之中。

“實(shí)際上，從以下角度來看，當(dāng)前各國央行的表現(xiàn)還是可圈可點(diǎn)的?！痹鴦偙硎?，通常來說，央行貨幣政策主要的關(guān)注點(diǎn)是市場的波動(dòng)性，央行在這方面存在兩個(gè)層面的“標(biāo)尺”：其一是市場波動(dòng)是否會(huì)影響到金融系統(tǒng)本身的穩(wěn)定性；其二是這種市場波動(dòng)又是否會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長前景。在不影響金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長情況下，股市的上漲和回調(diào)都是正常的新陳代謝。所以，面對疫情，全球央行通過迅速反應(yīng)去阻斷市場擔(dān)憂的蔓延，防止市場持續(xù)下跌帶來的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長方面的威脅，這些努力都是正面積極的。

曾剛認(rèn)為，目前來看，當(dāng)前的情形和2008年雷曼倒閉觸發(fā)國際金融危機(jī)還是有較大不同。上一輪金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)關(guān)鍵因素在于大型金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)倒閉，繼而觸發(fā)整個(gè)市場信用鏈斷裂。反觀今年，雖然市場反復(fù)振蕩，但尚未出現(xiàn)一個(gè)類似于雷曼這樣的大型金融機(jī)構(gòu)陷入危機(jī)的現(xiàn)象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本環(huán)境也并未發(fā)生根本變化。因此，當(dāng)下而言，全球央行沒有必要做出過度反應(yīng)，更應(yīng)側(cè)重舒緩市場情緒。

經(jīng)濟(jì)改革遲緩削減貨幣寬松“藥效”

自上一輪全球金融危機(jī)以來，全球央行采取了大規(guī)模的貨幣寬松以刺激經(jīng)濟(jì)增長。然而，有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對超級貨幣寬松政策的“療效”提出質(zhì)疑，認(rèn)為其效能正在更趨邊際化；還有觀點(diǎn)認(rèn)為，負(fù)利率政策和資產(chǎn)購買計(jì)劃的負(fù)面影響不容忽視，由此帶來的銀行利潤下滑和債市沖擊等問題值得警惕。在此背景之下，新冠肺炎疫情的突然來襲，恐將讓央行們難上加難。

“目前來看，全球貨幣政策升級的空間都不大。”曾剛表示，相對而言，美聯(lián)儲(chǔ)由于之前數(shù)次加息因而降息余地更大些，日本央行和歐洲央行本身已經(jīng)處在負(fù)利率，降息的空間更為狹小。放眼全球，許多國家在過去10年間已經(jīng)把利率降至歷史最低，且資產(chǎn)購買計(jì)劃也十分龐大，未來大幅加碼貨幣寬松的難度會(huì)比較大。從這個(gè)角度而言，全球經(jīng)濟(jì)體最終可能仍需要通過改革才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

曾剛表示：“我覺得導(dǎo)致當(dāng)前貨幣政策尷尬的原因不完全在于貨幣政策本身。”他認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革等推進(jìn)速度相對緩慢，沒有取得太大成效，這導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)仍然存在諸多問題且增長疲弱；全球央行們由此承擔(dān)的壓力卻相對加大。

疫情增添未來貨幣政策變數(shù)

在上周澳大利亞央行、美聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行相繼降息扶助經(jīng)濟(jì)之后，歐洲央行也將在3月12日迎來3月利率會(huì)議。目前，大部分市場人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在3月例會(huì)上再度降息。但與之不同，市場對其他幾個(gè)央行是否會(huì)否跟進(jìn)降息看法不一。有分析師表示，歐洲央行將在3月采取貨幣寬松政策，但具體是降息還是其他舉措，尚不確定。

英國央行于周三下午突然下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至0.25%。英國央行明確表示，宣布降息決定是為了抗擊疫情。對于日本央行，投資者較為普遍的預(yù)測是，日本央行可能在3月18日至19日的會(huì)議上討論改變其整體經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)，但其是否會(huì)降息則不一定。

曾剛認(rèn)為，未來全球貨幣政策的走向還存在變數(shù)。包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行加碼貨幣寬松會(huì)選擇怎樣的政策工具以及寬松的最終力度會(huì)有多大，這些都還需要繼續(xù)觀察。他認(rèn)為，從兩個(gè)層面來看，2020年爆發(fā)新一輪的國際金融危機(jī)的可能性并不大。一方面，雖然全球股市出現(xiàn)調(diào)整，但還并未有具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)因此遭遇到大的沖擊。自上一輪全球金融危機(jī)以來，國際金融監(jiān)管尤其是對具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管實(shí)際上是在不斷強(qiáng)化。因此，當(dāng)下也算是檢驗(yàn)過去10多年全球金融監(jiān)管改革的一個(gè)“窗口”。如果這10多年來的改革確實(shí)起到作用，那么有理由認(rèn)為，只要具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)足夠安全，不足以觸發(fā)新一輪金融危機(jī)。另一方面，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，包括美國在內(nèi)的部分國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是存在韌性的，不至于因?yàn)橥话l(fā)事件就急轉(zhuǎn)為金融危機(jī)。

然而，雖然全球貨幣寬松升級的余地不大，且目前來看爆發(fā)危機(jī)的可能性也較小，但這并非意味著央行們未來沒有采取更激進(jìn)舉措的可能。“這可能還需要根據(jù)新冠肺炎疫情的發(fā)展來確定。如果全球各國越早把疫情控制住，其對經(jīng)濟(jì)的傷害就會(huì)越小，國際市場也會(huì)越快恢復(fù)穩(wěn)定?！痹鴦傉f，如果歐洲和美國疫情明顯加重或者惡化，全球央行有可能聯(lián)動(dòng)采取更為激進(jìn)的寬松舉措。但目前就斷言全球貨幣寬松將大幅升級則言之尚早。