王浙宇?竇國(guó)瑋?趙桐

引言

2020年4月2日晚間，瑞幸咖啡突然自爆業(yè)績(jī)?cè)旒偌s22億元，導(dǎo)致隨后的盤前競(jìng)價(jià)一度暴跌85%，盤中觸發(fā)八次熔斷。瑞幸事件引起社會(huì)各界高度重視，再次將“財(cái)務(wù)造假”問題推上風(fēng)口浪尖。財(cái)務(wù)舞弊向來是資本市場(chǎng)的一大隱患，呈現(xiàn)手段復(fù)雜、隱蔽性強(qiáng)等特點(diǎn)，各種暴雷事件往往讓人猝不及防，給投資者造成巨大損失。一方面，財(cái)務(wù)粉飾識(shí)別相較普通財(cái)務(wù)分析來說對(duì)分析者的財(cái)務(wù)專業(yè)素養(yǎng)要求更高，另一方面，近年來頻發(fā)的財(cái)務(wù)暴雷事件令人驚愕的同時(shí)也揭示了傳統(tǒng)分析方法的局限性。

顯然，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)舞弊的識(shí)別方法面對(duì)當(dāng)今市場(chǎng)存在掣肘，簡(jiǎn)單的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ突驍?shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型難以有效識(shí)別企業(yè)財(cái)報(bào)粉飾特征。因此我們提出了一種基于動(dòng)機(jī)分析導(dǎo)向的企業(yè)財(cái)報(bào)粉飾識(shí)別框架，從造假邏輯及動(dòng)機(jī)出發(fā)，結(jié)合專家經(jīng)驗(yàn)與大數(shù)據(jù)方法構(gòu)建統(tǒng)一分析框架，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)特征監(jiān)測(cè)和財(cái)報(bào)外企業(yè)行為監(jiān)測(cè)兩方面綜合評(píng)判企業(yè)財(cái)報(bào)粉飾風(fēng)險(xiǎn)，作為一條有效提高財(cái)報(bào)粉飾風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理效率的新途徑。

一、破局需達(dá)觀——財(cái)報(bào)粉飾分析問題的難點(diǎn)和對(duì)策

基于德勤調(diào)研結(jié)果，目前市場(chǎng)上針對(duì)財(cái)報(bào)粉飾問題的解決方法從數(shù)據(jù)和人工介入度兩維度區(qū)分，主要可分為以下兩類：

1.基于公開數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的指標(biāo)監(jiān)測(cè)模型

傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型財(cái)務(wù)分析法受制于數(shù)據(jù)獲取難度，通常僅基于公開數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析監(jiān)測(cè)，主要思路是基于完整性、平衡性和波動(dòng)性等簡(jiǎn)單維度衡量財(cái)報(bào)質(zhì)量?！巴暾浴敝肛?cái)務(wù)報(bào)表所列項(xiàng)目是否完整齊全;“平衡性”指財(cái)務(wù)報(bào)表是否滿足會(huì)計(jì)恒等式及勾稽關(guān)系;“波動(dòng)性”指企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與同行橫向?qū)Ρ仁欠裉幱谡^(qū)間。采用傳統(tǒng)方法構(gòu)建的指標(biāo)檢測(cè)模型通常結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，主要依靠數(shù)據(jù)樣本特征的偏離度評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，方法和模式相對(duì)固定，能夠批量快速地監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)指標(biāo)的異常波動(dòng)和明顯的錯(cuò)誤，卻很難有效解決個(gè)體特色、造假手段差異、模型解釋性等問題。

2.基于內(nèi)部數(shù)據(jù)的人工調(diào)查

審計(jì)和常見的盡調(diào)在財(cái)報(bào)造假問題的分析和識(shí)別上思路與數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型迥異，主要利用企業(yè)內(nèi)部信息憑證與報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉復(fù)核驗(yàn)證，基于個(gè)體的實(shí)際情況進(jìn)行針對(duì)性分析，利用人海戰(zhàn)術(shù)從證據(jù)層面直接判定企業(yè)財(cái)報(bào)的可信度，其中最典型的代表莫過于渾水發(fā)布的針對(duì)瑞幸咖啡的深度線下調(diào)研報(bào)告，證監(jiān)會(huì)針對(duì)信息披露違規(guī)企業(yè)的立案調(diào)查從思路和方法上也同屬此類。其目的是對(duì)特定企業(yè)進(jìn)行完整證據(jù)層面的考量，調(diào)查的手段和渠道多樣，例如實(shí)地庫(kù)存盤查、銀行賬單核對(duì)等。這種傳統(tǒng)的人工調(diào)研方法通常需要耗費(fèi)大量人力和時(shí)間，調(diào)研周期短則一至兩周長(zhǎng)則數(shù)月數(shù)年不等，對(duì)具體分析人員的財(cái)務(wù)專業(yè)性要求高，且結(jié)論受到主觀因素影響較大。

二、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)粉飾分析的局限

瑞幸事件只是茫茫財(cái)報(bào)造假事件中的一個(gè)“網(wǎng)紅”而已，近年來國(guó)內(nèi)此類事件也屢現(xiàn)不鮮，財(cái)務(wù)粉飾呈現(xiàn)手段復(fù)雜、隱蔽性強(qiáng)等特點(diǎn)，通常需要一段時(shí)間才能露出端倪，監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)并采取調(diào)查行動(dòng)，而投資者更是難以甄別，只能蒙受突然的造假暴雷帶來的巨大損失。

這也體現(xiàn)出傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)粉飾分析方法存在諸多局限性：

（1）財(cái)報(bào)造假分析涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)繁雜、科目晦澀且行業(yè)間差異巨大，同時(shí)近年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則多變，對(duì)財(cái)務(wù)分析人員的專業(yè)能力要求高。不專業(yè)的指標(biāo)處理、規(guī)則轉(zhuǎn)換和行業(yè)分析，會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生巨大影響，因此對(duì)于分析人員的專業(yè)素養(yǎng)要求極高。

（2）造假手段復(fù)雜多變，財(cái)務(wù)報(bào)表牽一發(fā)而動(dòng)全身，單純的指標(biāo)波動(dòng)監(jiān)測(cè)難以解釋其背后邏輯，缺乏可解釋性。財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)之間存在多維聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，這不單指簡(jiǎn)單的勾稽關(guān)系，更是體現(xiàn)在收入、成本、現(xiàn)金流之間的聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)。

（3）線下人工調(diào)研成本高、數(shù)據(jù)要求嚴(yán)苛，處理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)耗時(shí)耗力，不具有普遍可行性。渾水公司針對(duì)瑞幸的做空?qǐng)?bào)告證據(jù)確鑿、論證有力，是盡調(diào)界的典范。然而其總共動(dòng)用了92個(gè)全職和1400個(gè)兼職調(diào)查員，通過收集25000多張小票和10000個(gè)小時(shí)的門店錄像來推測(cè)瑞幸收入造假，盡管結(jié)論艷驚四座但顯然不具有復(fù)制性。傳統(tǒng)盡調(diào)式分析過程需耗費(fèi)大量的人力、物力及時(shí)間，從證監(jiān)會(huì)近幾年針對(duì)涉嫌違法違規(guī)案件的調(diào)查平均時(shí)長(zhǎng)超過200天中可見一斑。而繁浩的數(shù)據(jù)的收集處理、訪談、底稿驗(yàn)證等在實(shí)踐中受制于時(shí)間壓力通常淪為機(jī)械儀式，同時(shí)也受到主觀差異的強(qiáng)烈沖擊。

三、動(dòng)機(jī)導(dǎo)向的財(cái)報(bào)粉飾識(shí)別方法實(shí)踐——以瑞幸為例

我們所提出的動(dòng)機(jī)導(dǎo)向的財(cái)報(bào)粉飾識(shí)別方法是一套通用的方法論，瑞幸咖啡盡管在美股上市，利用本框架仍能夠識(shí)別其顯著風(fēng)險(xiǎn)：

1.企業(yè)畫像定位瑞信咖啡是一家高成長(zhǎng)、底獲利、巨額融資的民營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)+餐飲企業(yè)。

瑞幸咖啡是一家互聯(lián)網(wǎng)咖啡品牌，從2017年成立到2019年上市僅用了不到兩年時(shí)間，其畫像是典型的初創(chuàng)高成長(zhǎng)企業(yè)，特點(diǎn)是高流水低獲利，前期的營(yíng)收增長(zhǎng)迅速但毛利低甚至為負(fù)，融資規(guī)模投資支出和銷售費(fèi)用也較很大。眾所周知，瑞幸依靠給資本市場(chǎng)講故事來融資，長(zhǎng)期存在維持股價(jià)的需求，同時(shí)，其高管和實(shí)控人有關(guān)聯(lián)方交易和套現(xiàn)的前科，因此是一類需要重點(diǎn)關(guān)注的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

2.財(cái)報(bào)異常分析提示瑞幸咖啡在營(yíng)收突增的同時(shí)現(xiàn)金流和成本出現(xiàn)背離，同時(shí)投資活動(dòng)極為激進(jìn)。

3.財(cái)報(bào)外行為異常分析提示瑞幸存在管理層質(zhì)押、轉(zhuǎn)移套現(xiàn)等高危舞弊信號(hào)。

常見的高危舞弊信號(hào)包括高比例股權(quán)質(zhì)押或資產(chǎn)凍結(jié)、未完成的業(yè)績(jī)承諾、募集資金投向變更等等，反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，或高層存在套現(xiàn)的可疑跡象。具體到瑞幸，其管理層通過股票質(zhì)押兌現(xiàn)了49%的股票持有量，占已發(fā)行股票總數(shù)的24%，管理層為維持股價(jià)避免平倉(cāng)有著更強(qiáng)烈的造假動(dòng)機(jī)。此外，其高管曾通過關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移1.37億元人民幣，從神州租車套現(xiàn)16億美元，給投資者帶來巨大的損失，這也意味著其對(duì)于不誠(chéng)信商業(yè)行為可能有著更大的容忍度。

四、結(jié)語(yǔ)：

財(cái)報(bào)粉飾行為是鋼絲上的舞蹈，財(cái)報(bào)粉飾行為的識(shí)別是投資者與融資方的博弈，我們所提出的基于動(dòng)機(jī)分析導(dǎo)向的企業(yè)財(cái)報(bào)粉飾識(shí)別思路，更多的是試圖以創(chuàng)新框架富集并標(biāo)準(zhǔn)化專業(yè)財(cái)務(wù)分析師的分析思路和方法，并通過人工智能技術(shù)進(jìn)行驗(yàn)證和補(bǔ)充，以期在大幅度提高分析效率的同時(shí)擯棄主觀因素差異帶來的偏見和疏漏。德勤財(cái)報(bào)智評(píng)是我們基于動(dòng)機(jī)分析導(dǎo)向的財(cái)報(bào)粉飾分析框架設(shè)計(jì)的一臺(tái)精密的測(cè)謊儀，幫助我們的客戶高效鎖定行跡可疑的企業(yè)。在大浪中魚目混珠的裸泳者一旦被聚焦鎖定，高度關(guān)注下自亂陣腳行跡敗露終將是板上釘釘。