張哲

在一場(chǎng)意料之中、缺乏驚喜的蘋果系列新品發(fā)布會(huì)之后，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股一度出現(xiàn)回調(diào)。在鐘楊看來(lái)，這是短期資金兌現(xiàn)的過(guò)程，但平臺(tái)龍頭公司的長(zhǎng)期價(jià)值反而因蘋果新機(jī)的發(fā)布而越發(fā)確定。

蘋果系列新品一經(jīng)發(fā)布就引來(lái)吐槽無(wú)數(shù)，比如其取消贈(zèng)送手機(jī)電源適配器、耳機(jī)等，但這并沒(méi)有改變蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的投資價(jià)值。接受《紅周刊》采訪的獨(dú)立投資人鐘楊（知名博主@鱷魚十三）就此指出，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)四大周期、三大機(jī)會(huì)。非手機(jī)類公司將為投資人帶來(lái)超額收益，某平臺(tái)龍頭更是打開三大確定性的增長(zhǎng)空間。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈“四大周期”共振產(chǎn)能“去中國(guó)化”影響甚微

《紅周刊》：發(fā)布會(huì)當(dāng)日開盤后，蘋果概念股出現(xiàn)了普遍的下跌，主要原因是什么？

鐘楊：主要原因之一就是短期資金的獲利兌現(xiàn)。另外，還有市場(chǎng)的三點(diǎn)考慮，一是蘋果12系列新機(jī)定價(jià)低于市場(chǎng)預(yù)期，二是耳機(jī)和電源適配器等配件減少可能削弱消費(fèi)者的購(gòu)買欲望，三是新機(jī)創(chuàng)新點(diǎn)提前外泄使得發(fā)布會(huì)少了很多驚喜。但我們要放大視角看，此輪換機(jī)周期將是一個(gè)“超級(jí)周期”，在當(dāng)前超過(guò)10億的存量iPhone用戶中，持有2017年及更早機(jī)型的iPhone用戶占72%。

我認(rèn)為蘋果做了一次“價(jià)格創(chuàng)新”，大家注意看現(xiàn)在蘋果手機(jī)從2999元至13000元區(qū)間都可以購(gòu)買到，覆蓋更大的用戶群，這背后的戰(zhàn)略意義是為未來(lái)的“蘋果生態(tài)”做準(zhǔn)備的，只有更多的人使用蘋果系統(tǒng)，軟件服務(wù)收費(fèi)才是蘋果營(yíng)收增長(zhǎng)的未來(lái)。

《紅周刊》：這是一個(gè)業(yè)績(jī)釋放的“超級(jí)周期”？

鐘楊：沒(méi)錯(cuò)。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的“超級(jí)周期”可以理解為四個(gè)細(xì)分周期：第一個(gè)是5G周期，10億iPhone活躍用戶大面積替代4G手機(jī);第二個(gè)是蘋果換機(jī)周期，70%的iPhone用戶使用機(jī)齡在2年以上;第三個(gè)是大陸產(chǎn)能替代周期，蘋果產(chǎn)能正從中國(guó)臺(tái)灣廠轉(zhuǎn)移到中國(guó)大陸廠;第四個(gè)是進(jìn)口替代周期，國(guó)內(nèi)手機(jī)廠會(huì)加速采用國(guó)內(nèi)零部件。擁有大格局，才能更好地理解和過(guò)濾掉當(dāng)下的短期波動(dòng)。

《紅周刊》：蘋果有意向印度、越南、柬埔寨等東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，這與您提到的大陸化替代周期，哪個(gè)對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的影響權(quán)重更大？

鐘楊：后者權(quán)重大，整體利好蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。此外，中國(guó)防控疫情是最好的，現(xiàn)在全球還有一波電子產(chǎn)能回流中國(guó)，因此蘋果產(chǎn)能的大陸化替代正在加速，但“去中國(guó)化”的進(jìn)程卻明顯受阻。受雙邊摩擦和疫情的影響，蘋果其實(shí)不太希望產(chǎn)能集中在中國(guó)臺(tái)灣，從立訊精密收購(gòu)緯創(chuàng)的iPhone組裝業(yè)務(wù)就能看出來(lái)大陸化替代在加速。而且在這個(gè)過(guò)程中產(chǎn)業(yè)鏈龍頭的業(yè)務(wù)范圍也更豐富了，向平臺(tái)企業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐也在加快，所以相當(dāng)于為境內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭制造了一波紅利。并且據(jù)我了解，蘋果希望將15%～30%產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到東南亞一帶的進(jìn)度緩慢。

周期性拐點(diǎn)蘊(yùn)藏“三大機(jī)會(huì)”“非手機(jī)類”標(biāo)的將創(chuàng)造超額收益

《紅周刊》：如何理解蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司的結(jié)構(gòu)？

鐘楊：蘋果供應(yīng)鏈主要有兩大陣營(yíng)，手機(jī)類公司和非手機(jī)類（數(shù)碼周邊）公司。前者主要包括鵬鼎控股、信維通信、領(lǐng)益智造、藍(lán)思科技等，后者主要包括立訊精密、歌爾股份、欣旺達(dá)、比亞迪等。

投資人現(xiàn)在如果想要取得超額收益，要更重視非手機(jī)類公司。因?yàn)槿蚴謾C(jī)銷量第二季度同比下滑了24%，8月下滑12%，手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)逐漸飽和，未來(lái)蘋果的營(yíng)收增長(zhǎng)更多地看蘋果周邊數(shù)碼產(chǎn)品的帶動(dòng)。目前手機(jī)類只能叫作彈性標(biāo)的，有一些創(chuàng)新功能會(huì)給產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但整體業(yè)績(jī)受蘋果手機(jī)銷售數(shù)據(jù)的影響很大，將會(huì)面臨很大波動(dòng)性;而數(shù)碼周邊的市場(chǎng)滲透率還很低，未來(lái)的增長(zhǎng)空間更確定。

《紅周刊》：那么在您剛才提到的超級(jí)周期行情中，有哪些持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)？

鐘楊：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯面臨一個(gè)周期性拐點(diǎn)，蘊(yùn)藏三大投資機(jī)會(huì)。第一是智能手機(jī)市場(chǎng)的增量天花板開始顯現(xiàn)，周邊數(shù)碼的成長(zhǎng)空間成為主要關(guān)注點(diǎn);第二是平臺(tái)型龍頭集中更多份額;第三是要在手機(jī)存量市場(chǎng)跟蹤技術(shù)創(chuàng)新的新增量。

《紅周刊》：iPhone新機(jī)不再附贈(zèng)耳機(jī)，會(huì)否刺激AirPods的市場(chǎng)需求？

鐘楊：這是毋庸置疑的。目前全世界的無(wú)線耳機(jī)滲透率大約只有3.6%，iPhone用戶的滲透率僅約10%。目前做AirPods的公司主要是立訊精密和歌爾股份，因?yàn)楝F(xiàn)在蘋果有點(diǎn)把立訊精密培養(yǎng)成“小富士康”的意思，可能會(huì)承接更多平臺(tái)型業(yè)務(wù)，所以耳機(jī)訂單可能會(huì)更多地轉(zhuǎn)移給歌爾。

《紅周刊》：MagSafe磁吸配件是此次iPhone新機(jī)技術(shù)創(chuàng)新的新增量嗎？

鐘楊：是的。從iPhone12來(lái)看主要是MagSafe磁吸配件。機(jī)體多了一個(gè)類似于磁鐵的東西，當(dāng)手機(jī)靠近無(wú)線充電板時(shí)就會(huì)自動(dòng)吸附。當(dāng)然這項(xiàng)技術(shù)也利好配件公司，因?yàn)閯?chuàng)造了無(wú)線充電板的潛在需求，某平臺(tái)龍頭公司的潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)會(huì)再加一項(xiàng)。

《紅周刊》：蘋果產(chǎn)業(yè)周期目前是否發(fā)展到了新的階段？

鐘楊：蘋果產(chǎn)業(yè)周期目前仍處于第三階段，也就是周邊生態(tài)帶動(dòng)的配件產(chǎn)業(yè)鏈崛起的階段，這也是投資“非手機(jī)類”公司將迎來(lái)超額收益的主要原因。與此同時(shí)，蘋果產(chǎn)業(yè)周期還在向構(gòu)建“大數(shù)據(jù)生態(tài)”的第四階段邁進(jìn)，去承接更多的軟件服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。因?yàn)樵诿拦?，給互聯(lián)網(wǎng)公司的估值是遠(yuǎn)大于純硬件公司的。

平臺(tái)龍頭成長(zhǎng)性和想象力兼?zhèn)涿芮嘘P(guān)注iPhone12預(yù)售數(shù)據(jù)

《紅周刊》：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)釋放周期存在什么樣的規(guī)律？

鐘楊：業(yè)績(jī)周期也要分手機(jī)類和非手機(jī)類。手機(jī)類公司受iPhone經(jīng)營(yíng)節(jié)奏的影響較大，比如今年疫情導(dǎo)致iPhone新機(jī)延遲交付一個(gè)月，9月又剛好是三季度末，信維通信就公告表示三季報(bào)不及預(yù)期，節(jié)后大跌17%，鵬鼎控股、領(lǐng)益智造的行情表現(xiàn)都不是太好。

而數(shù)碼周邊由于是手機(jī)配件，不會(huì)受到蘋果公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏的影響，其不僅存在市場(chǎng)滲透率低、業(yè)績(jī)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)高的優(yōu)勢(shì)，訂單信息也非常容易跟蹤，可以通過(guò)上市公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)月報(bào)、機(jī)構(gòu)調(diào)研會(huì)議記錄、臺(tái)灣上游產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)等“預(yù)知”公司的業(yè)績(jī)情況。

《紅周刊》：您提到A股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的最大投資機(jī)會(huì)應(yīng)聚焦平臺(tái)龍頭，那么現(xiàn)在平臺(tái)龍頭主要具有哪些確定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)？

鐘楊：平臺(tái)龍頭現(xiàn)在具備三大確定性。某平臺(tái)龍頭公司在手機(jī)整機(jī)方面，收購(gòu)了蘋果組裝業(yè)務(wù)，今年已經(jīng)開始量產(chǎn)iPhone12 mini，明年開始有望繼續(xù)增加機(jī)型和份額;在手機(jī)零組件方面占據(jù)5G天線一半份額，且存在增量空間，手表在2020年下半年也進(jìn)入了量產(chǎn)階段;配件方面是MagSafe無(wú)線充電板全球惟一100%份額供應(yīng)商、AirPods全球份額最大供應(yīng)商，蘋果取消有線耳機(jī)和充電器后，相應(yīng)無(wú)線產(chǎn)品將迎來(lái)爆發(fā)期。

此外，公司若干年前就布局了新能源車賽道，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期到來(lái)之際也將高速爆發(fā)，所以具備三大業(yè)績(jī)確定性的同時(shí)，也兼?zhèn)湎胂罅Α?/p>

《紅周刊》：我們關(guān)注到藍(lán)思科技也在加速平臺(tái)化，比如今年收購(gòu)了可勝和可利并開始整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，您如何看待這些變化？

鐘楊：目前公司的第一大業(yè)務(wù)依然是手機(jī)防護(hù)玻璃，盡管新產(chǎn)品的玻璃強(qiáng)度有所改進(jìn)、抗摔能力更強(qiáng)，屬于手機(jī)零組件的類別，其增加新品類的難度大，所以這部分業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間的確定性不如非手機(jī)類和平臺(tái)型公司高。

《紅周刊》：您看好iPad的新品銷量嗎？這是否會(huì)帶動(dòng)比亞迪的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？

鐘楊：比亞迪做的主要是組裝業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，很容易被搶單，所以我并沒(méi)有密切追蹤，在一個(gè)增量空間有限的情況下，互相搶單的現(xiàn)象很常見(jiàn)，在當(dāng)下階段我們對(duì)業(yè)績(jī)確定性的要求大于成長(zhǎng)性。

《紅周刊》：欣旺達(dá)的無(wú)線耳機(jī)充電倉(cāng)業(yè)務(wù)目前占到蘋果供應(yīng)鏈的60%，是否也面臨被搶單的風(fēng)險(xiǎn)？

鐘楊：欣旺達(dá)被搶單的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于比亞迪。欣旺達(dá)是airpods pro系列電池PACK供應(yīng)鏈，今年有望從高端版本切入全部版本，份額從60%提至70%。我們都知道制造業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)，現(xiàn)在欣旺達(dá)已經(jīng)占據(jù)了該業(yè)務(wù)線條的最大份額，其成本和技術(shù)很難被小廠商超越。

《紅周刊》：現(xiàn)在很多蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司的估值都不低了，平臺(tái)龍頭的市盈率已經(jīng)超過(guò)70倍。那么現(xiàn)在買入是否會(huì)面臨殺估值風(fēng)險(xiǎn)？

鐘楊：從1年內(nèi)的業(yè)績(jī)可見(jiàn)度上看，龍頭公司是非常安全的。但是短期來(lái)看，考慮到資金的情緒，可能還是要關(guān)注iPhone12的預(yù)售數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)不好看，可能會(huì)迎來(lái)一波殺估值，但商業(yè)模式和換機(jī)周期的大邏輯并未被破壞，即便如此也是錯(cuò)殺，只不過(guò)是為我們提供了更好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)而已。

《紅周刊》：所以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)可能呈現(xiàn)兩個(gè)方向，預(yù)售數(shù)據(jù)符合預(yù)期甚至超預(yù)期之下的業(yè)績(jī)消化估值，或者預(yù)售數(shù)據(jù)不及預(yù)期之下的錯(cuò)殺。

鐘楊：沒(méi)錯(cuò)?？紤]到機(jī)會(huì)成本的話，可以密切關(guān)注新機(jī)的預(yù)售數(shù)據(jù)，iPhone12發(fā)布會(huì)后的第一天，在某東電商平臺(tái)預(yù)約量已超過(guò)106萬(wàn)。實(shí)際上大周期已經(jīng)開啟，而我們賺到的大錢本質(zhì)上都是“順周期”的錢。