李垚

螞蟻成長成獨(dú)角獸

科創(chuàng)板上市委9月18日公告稱，螞蟻集團(tuán)首發(fā)過會。從IPO受理到正式過會，螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板審核全程僅用時(shí)25天。招股書顯示，螞蟻集團(tuán)擬在A股和H股發(fā)行的新股數(shù)量合計(jì)不低于發(fā)行后總股本的10%，發(fā)行后總股本不低于300.3897億股，意味著將發(fā)行不低于30億股新股。

另外，螞蟻集團(tuán)計(jì)劃在9月底左右尋求港交所批準(zhǔn)上市，并將于10月中旬進(jìn)行規(guī)模逾300億美元的A/H上市。通過小微金融服務(wù)，“螞蟻”用不到十年的時(shí)間，成為獨(dú)角獸企業(yè)，意味著上市成功后，將成為阿里巴巴之后第二個(gè)億級企業(yè)。

西方公司正在“追隨”螞蟻的方向。Apple Pay、Google Pay、PayPal等通過近距離通信和QR碼提供智能手機(jī)付款。Affirm和LendUp等初創(chuàng)公司在美國根據(jù)社交媒體和其他個(gè)人信息提供貸款。

研究支付和金融創(chuàng)新的ARK Invest分析師馬克西米利安·弗里德里希表示，Square的Cash App似乎借鑒了螞蟻的模型，提供銀行和投資以及移動(dòng)支付。但是，在螞蟻金服的規(guī)模和影響力，與中國電子商務(wù)巨頭阿里巴巴的整合以及它如何利用人工智能方面，其他公司還望塵莫及。

但是螞蟻也面臨一些大問題，它的個(gè)人數(shù)據(jù)挖掘方法可能會引起隱私問題，尤其是在向海外擴(kuò)展的過程中，這點(diǎn)需要提防TikTok的遭遇。

從金融交易中崛起

9月18日，上交所發(fā)布公告同意螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市申請

17年前，在風(fēng)云詭譎的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，支付寶帶我們進(jìn)入了移動(dòng)支付的世界。阿里巴巴2003年推出支付寶，最初用來解決淘寶上買家與賣家信任環(huán)節(jié)。當(dāng)時(shí)的支付寶提供托管賬戶，讓買家收到貨之后才打錢給賣家。支付寶依托于淘寶，就像 PayPal 一開始依托于 eBay 之上。 2009 年，支付寶推出移動(dòng)支付 APP，搭上手機(jī)普及的風(fēng)口，從此站穩(wěn)中國支付霸主的地位。 2010 年支付寶提供商家貸款，2011 年阿里巴巴分拆支付寶，引發(fā)爭議，馬云的理由是因?yàn)檎呤站o支付管制，阿里巴巴注冊于開曼群島，因此必須分拆支付寶。

當(dāng)時(shí)阿里巴巴的大股東 Yahoo 對失去此一資產(chǎn)頗有言辭。經(jīng)過多年協(xié)商之后，最后的協(xié)議是由阿里巴巴持股 33%。同時(shí)，阿里巴巴與支付寶簽署多項(xiàng)合作協(xié)議，包括資料共享、技術(shù)平臺共享、互不競爭等協(xié)議，持續(xù)至今。

2011 年支付寶取得電子支付執(zhí)照，可以從事外匯交易、移動(dòng)支付、簽賬卡（debit card）以及其他金融服務(wù)。支付是集團(tuán)的核心，9年后支付寶改名為螞蟻科技集團(tuán)。旗下更包含各式各樣的金融服務(wù)，用戶數(shù)超過 10 億人。

從螞蟻集團(tuán)2017年到2020年的損益表顯示，微貸、理財(cái)與保險(xiǎn)三項(xiàng)的合并營收近年快速成長，已占全集團(tuán) 63.4%（藍(lán)線），超過支付營收的 35.9%（紅線）。現(xiàn)在螞蟻不只提供自家的金融產(chǎn)品（如余額寶），也開放外部金融機(jī)構(gòu)上架商品，如基金、保險(xiǎn)、貸款等。螞蟻從中分潤，稱之為技術(shù)授權(quán)費(fèi)。同時(shí)，螞蟻不只給顧客提供金融合作伙伴，還開始供給技術(shù)，包括資料、模型與平臺。

在支付寶的便利下，是一種使用人工智能和大量個(gè)人信息的策略。例如，使用支付寶租用自行車或汽車時(shí)，該應(yīng)用程序可能會通過分析常規(guī)信用評分和一些非常規(guī)信號（包括你安裝了哪些應(yīng)用程序，甚至是軟件使用頻率）來評估你是否需要支付定金還是僅需信用擔(dān)保。

微貸科技平臺的價(jià)值

螞蟻推動(dòng) B2B 的業(yè)務(wù)，是面向消費(fèi)者的服務(wù)，即前面提過的數(shù)字支付、數(shù)字生活以及數(shù)字金融。底層則是螞蟻提供金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)服務(wù)，包括：智能商業(yè)決策系統(tǒng)——以行銷為主，例如協(xié)助客戶判斷“這個(gè)廣告要推給誰”、“定價(jià)應(yīng)該多少”等;動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)——以芝麻信用為主，基本上是判斷“誰會違約”、“誰在詐騙”;人工智能、算法及分析——如臉部辨識、“千人千面”個(gè)人化設(shè)計(jì)理財(cái)商品等;計(jì)算與螞蟻鏈——計(jì)算是指基于阿里云之上的金融云，是專門針對金融業(yè)的云服務(wù)，螞蟻鏈則是區(qū)塊鏈應(yīng)用，目前以供應(yīng)鏈金融為主。

螞蟻現(xiàn)在已經(jīng)盡量不自己做金融商品，而是讓外部伙伴提供。這樣做的第一個(gè)好處是可以快速擴(kuò)大規(guī)模， 更重要的好處是降低螞蟻承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻只負(fù)責(zé)媒合與從技術(shù)授權(quán)中抽傭，但不承擔(dān)產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)。

在上市申請書中，螞蟻如此解釋微貸科技平臺的價(jià)值：

阿里巴巴2014年在紐約上市，規(guī)模250億美元?jiǎng)?chuàng)下歷史紀(jì)錄

“作為微貸科技平臺，我們是中國最大的線上消費(fèi)信貸和小微經(jīng)營者信貸平臺。我們通過科技平臺與金融機(jī)構(gòu)開放合作。通過我們平臺促成的信貸由金融機(jī)構(gòu)合作伙伴進(jìn)行獨(dú)立的信貸決策和信貸發(fā)放。金融機(jī)構(gòu)合作伙伴主要基于我們平臺促成的信貸規(guī)模，向公司支付技術(shù)服務(wù)費(fèi)。我們與約 100 家銀行合作伙伴合作開展業(yè)務(wù)，包括全部政策性銀行、大型商業(yè)銀行、全部股份制商業(yè)銀行、領(lǐng)先的城商行和農(nóng)商行、在中國展業(yè)的外資銀行，同時(shí)也與信托公司合作。

“我們的業(yè)務(wù)模式是不利用自身的資產(chǎn)負(fù)債表開展信貸業(yè)務(wù)并且不提供擔(dān)保。截至 2020 年6月30日，我們平臺促成的信貸余額中，由我們的金融機(jī)構(gòu)合作伙伴進(jìn)行實(shí)際放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的比例合計(jì)約為 98%。”

科技底色是根本

對螞蟻高估值反映的也是市場對金融科技龍頭地位的認(rèn)可。

第一是用戶規(guī)模龐大，截至2020年6月底支付寶App擁有超過10億年度活躍用戶和超過8000萬年度活躍商家，合作金融機(jī)構(gòu)超過2000家;

第二是業(yè)務(wù)量巨大，截至2020年6月底的12個(gè)月內(nèi)，支付寶在國內(nèi)的總支付交易規(guī)模達(dá)118萬億元人民幣，微貸科技平臺促成的貸款余額與理財(cái)科技平臺促成的資產(chǎn)管理規(guī)模分別達(dá)到2.1萬億元、4.1萬億元人民幣;

第三是技術(shù)實(shí)力雄厚，螞蟻集團(tuán)的核心技術(shù)能力包括人工智能、風(fēng)控、安全、區(qū)塊鏈、計(jì)算及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，且多數(shù)處于領(lǐng)先地位。

公開資料顯示，目前螞蟻集團(tuán)的商業(yè)模式主要包括三大板塊：第一是數(shù)字金融科技服務(wù);第二是數(shù)字支付與商家服務(wù);第三是創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他。2020上半年，螞蟻集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)數(shù)字金融科技服務(wù)營收占比高達(dá)63.4%，相較去年有了明顯提升，這也反映了螞蟻集團(tuán)的科技底色。

以支付為本的業(yè)務(wù)體量，當(dāng)下和螞蟻相比，只有微信支付可以算是競爭對手。螞蟻不僅規(guī)模大，其營收、毛利率與利潤仍在顯著成長，今年上半年的利潤已經(jīng)超過去年的總和。同時(shí)，其營收來源也更分散、更多元化，可說是勢不可當(dāng)。

許多人會疑惑：為什么螞蟻可以，其他國家做不出類似的產(chǎn)品？實(shí)際上是有的，如 VISA / Mastercard 以及SWIFT等都是獨(dú)占的金融平臺。然而時(shí)代不同，發(fā)展的路徑也不同。今天螞蟻的稱霸也有其獨(dú)特的主客觀環(huán)境，支付寶出現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)起飛，是借助智能手機(jī)崛起的時(shí)代，于是金融普及的重責(zé)大任就由APP承擔(dān)。同時(shí)，相關(guān)金融法規(guī)與金融產(chǎn)業(yè)也是重新建立，讓監(jiān)管部門得以放手，讓科技企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)站在同一起跑線上，給了螞蟻更大空間。

并且中國的國情促使本土企業(yè)具有一定的優(yōu)勢，若歐美要轉(zhuǎn)換成如支付寶這樣的超級 App一統(tǒng)天下的狀態(tài)，其實(shí)整體轉(zhuǎn)換成本極高，而且很容易陷入混戰(zhàn)的漩渦。遠(yuǎn)有谷歌交鋒百度，近有Uber大戰(zhàn)滴滴，無一不是以境外企業(yè)敗陣告終，這里面的因素很多，但結(jié)果只有一種——外來的和尚念不好經(jīng)。

中國在消費(fèi)軟件上是蛙跳式的超前發(fā)展，在國內(nèi)科技巨頭的帶動(dòng)下，中國正快速地?cái)?shù)字化、聯(lián)網(wǎng)化，在某些層面上，國民應(yīng)用已經(jīng)率先活在“未來”之中。