麗薩·貝爾弗斯

繪圖/《巴倫周刊》

幾項(xiàng)備受關(guān)注的選民調(diào)查和押注網(wǎng)站顯示，美國(guó)原副總統(tǒng)拜登（Joseph Biden）將在11月3日大選中擊敗特朗普，成為下一任美國(guó)總統(tǒng)。但別忘記，選舉民調(diào)出了名地不可靠，正如希拉里——以及特朗普——在2016年所認(rèn)識(shí)到的那樣。

距離2020年美國(guó)大選只有不到60天的時(shí)間了，任何事情都可能生變——從選民的情緒到候選人的立場(chǎng)，再到新冠肺炎疫情的發(fā)展軌跡。這場(chǎng)疫情已導(dǎo)致美國(guó)數(shù)百萬人感染，超過20萬人死亡，并使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條以來最嚴(yán)重的衰退。因此，投資者更有理由對(duì)沖不同大選結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)，為幾種可能的結(jié)果做好準(zhǔn)備——每種結(jié)果對(duì)政策、經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)都有不同的影響。

一種可能情況是，現(xiàn)狀將得以保持，即特朗普贏得連任，共和黨保留參議院的控制權(quán)，民主黨繼續(xù)統(tǒng)治眾議院。在另一種情況下——即所謂的“藍(lán)色浪潮”——選民將把拜登送入白宮，并讓民主黨控制參眾兩院。第三種可能性是，拜登當(dāng)選總統(tǒng)，但參議院仍掌握在共和黨手中。這種可能性不像其他兩種情況那樣受關(guān)注，但理應(yīng)受到更多重視。

接下來我們將分析每種情況對(duì)投資者意味著什么。

可能之一：特朗普總統(tǒng)再次當(dāng)選，共和黨守住參議院

特朗普。圖/《巴倫周刊》

隨著新冠肺炎感染數(shù)繼續(xù)上升、美國(guó)死亡病例超過20萬人，并且剛剛起步的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能中斷，人們似乎很容易忽視維持現(xiàn)狀這一結(jié)果。

根據(jù)RealClearPolitics的8月初數(shù)據(jù)，拜登在全國(guó)范圍內(nèi)領(lǐng)先于特朗普大約7個(gè)百分點(diǎn)，而這位原副總統(tǒng)在密歇根州、威斯康星州、佛羅里達(dá)州、北卡羅來納州、賓夕法尼亞州和亞利桑那州等六個(gè)關(guān)鍵州擁有5個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)。押注網(wǎng)站PredictIt顯示，拜登勝選的可能性為60%，并且70%的美國(guó)人認(rèn)為國(guó)家正走上歧途。

但是先別急。如果國(guó)會(huì)就新一輪的財(cái)政支出（包括對(duì)家庭實(shí)行更直接的資助）展開談判，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在11月之前恢復(fù)活力，從而為特朗普連任鋪平道路?！叭绻绹?guó)經(jīng)濟(jì)在大選日之前恢復(fù)，特朗普可以宣稱自己度過了危機(jī)，并獲得贊譽(yù)。”投資研究機(jī)構(gòu)Ned Davis Research首席美國(guó)策略師埃德·克里索德（Ed Clissold）表示。

研究公司Cornerstone Macro美國(guó)政策研究主管安迪·拉佩里埃（Andy Laperriere）認(rèn)為，特朗普有35%的幾率贏得連任。拉佩里埃說，如果這種情況發(fā)生，共和黨人幾乎不可能失去對(duì)參議院的控制。

瑞銀全球股票策略主管基思·帕克（Keith Parker）認(rèn)為，若是出現(xiàn)這種結(jié)果，選舉結(jié)束后股市將立即上漲2%左右。他表示，關(guān)于監(jiān)管加強(qiáng)和稅收提高的擔(dān)憂可能會(huì)緩和，但這會(huì)被圍繞貿(mào)易的不確定性所抵消。

拉佩里埃表示，未來四年繼續(xù)實(shí)施有利于市場(chǎng)的稅收和監(jiān)管政策，可能會(huì)讓規(guī)模較小的公司、科技公司和金融公司受益。傳統(tǒng)能源公司和國(guó)防承包商的股價(jià)也可能得到提振。雖然政策策略師們通常認(rèn)為，在特朗普連任且共和黨繼續(xù)控制參議院的情況下，家庭和企業(yè)不會(huì)得到更多疫情救助，但政府可能向那些在疫情中面臨嚴(yán)重財(cái)政收入短缺的州和地方政府提供更多援助。

拉佩里埃認(rèn)為，在“維持現(xiàn)狀”的結(jié)果之下，投資組合應(yīng)該包括對(duì)iShares Russell 2000 ETF（IWM）、Invesco QQQ Trust（QQQ）和Financial Select Sector SPDR（XLF）的投資——從而分別投資于小企業(yè)、大型科技股和銀行板塊。

在一種去監(jiān)管環(huán)境下，受益的個(gè)股可能包括高盛（GS）、貸款機(jī)構(gòu)SLM（SLM） 和World Acceptance（WRLD），以及?？松梨冢╔OM）和Energy Transfer（ET）。洛克希德·馬丁公司（LMT）可能是更高國(guó)防開支的受益者。

持續(xù)的貿(mào)易不確定性和更高的關(guān)稅對(duì)中國(guó)造成的傷害可能比對(duì)美國(guó)更大，但可能導(dǎo)致中國(guó)對(duì)蘋果 （AAPL）等公司以及美國(guó)零售商的反制，使SPDR S&P Retail ETF（XRT）更容易遭到拋售。

可能之二：民主黨大獲全勝

拜登。圖/《巴倫周刊》

如果選舉在8月初舉行，那么拜登獲勝、民主黨贏得參議院控制權(quán)并保持眾議院控制權(quán)，將是最有可能的結(jié)果。押注網(wǎng)站反映出，11月出現(xiàn)所謂“藍(lán)色浪潮”的可能性超過60%，那意味著民主黨將至少獲得三個(gè)參議院席位，而一位民主黨副總統(tǒng)可能成為打破平局的人。無黨派的《庫(kù)克政治報(bào)告》認(rèn)為，雙方有均等機(jī)會(huì)得到共和黨目前占據(jù)的六個(gè)席位。拉佩里埃認(rèn)為出現(xiàn)“藍(lán)色浪潮”的幾率為45%。

民主黨大獲全勝將意味著更高的稅收：拜登已經(jīng)提議撤銷一半的特朗普公司稅降幅，這將把稅率提高到28%。他還提議對(duì)年薪超過40萬美元的富人征收社保工資稅，從而引入一個(gè)社會(huì)保障金“覆蓋缺口”（donut hole）。他的計(jì)劃將恢復(fù)39.6%的最高個(gè)人所得稅稅率（特朗普將其降至37%），逐步取消合格企業(yè)收入20%的抵稅政策，并恢復(fù)收入超過40萬美元的納稅人的減稅項(xiàng)。

還有：一個(gè)拜登領(lǐng)導(dǎo)的政府可能將取消對(duì)高收入者資本收益和股息的優(yōu)惠待遇，提高美國(guó)公司海外子公司收入的稅收，并在死亡時(shí)對(duì)未實(shí)現(xiàn)的資本收益征稅?？紤]到增加稅收和加強(qiáng)監(jiān)管的前景，瑞銀的帕克認(rèn)為，在民主黨大獲全勝之后，股市可能會(huì)下跌2%至5%。但他說，這可能是一個(gè)買進(jìn)的機(jī)會(huì)。

他認(rèn)為，市場(chǎng)往往會(huì)高估擬議政策的可能性和影響范圍，并且增稅可能不像人們擔(dān)心的那么難以負(fù)擔(dān)。這是因?yàn)?，任何一位擊敗參議院共和黨人的民主黨人，都可能比國(guó)會(huì)中的大多數(shù)民主黨人更保守。此外，如果疫情在2021年仍然肆虐，增稅可能會(huì)被推遲。

不僅如此，在參議院出現(xiàn)均勢(shì)的情況下，“藍(lán)色浪潮”有賴于副總統(tǒng)在參議院的投票權(quán)。比起民主黨占明顯多數(shù)的情況，這會(huì)是一個(gè)說服力不足的執(zhí)政局面。帕克說，全面實(shí)施拜登的稅收計(jì)劃將使標(biāo)普500指數(shù)的盈利減少8%。如果提高稅率的幅度小于提議的幅度，比如企業(yè)所得稅率從目前的21%提高到24%，那么相當(dāng)于使盈利減少約4%。

克里索德的分析顯示，在民主黨總統(tǒng)任期內(nèi)，股市上漲幅度更大。這種情況下道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)年均漲幅為7.8%，而在共和黨總統(tǒng)任期內(nèi)為3.3%。經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后，漲幅分別縮小到3.8%和1.1%。但是，當(dāng)民主黨同時(shí)控制白宮和國(guó)會(huì)時(shí)，道瓊斯指數(shù)平均每年上漲3%;而當(dāng)共和黨同時(shí)控制白宮和國(guó)會(huì)時(shí)，道瓊斯指數(shù)平均每年上漲7.1%。

如果支出超過稅收增長(zhǎng)（這是可能的），“藍(lán)色浪潮”對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的影響可能會(huì)減弱。帕克表示，這對(duì)企業(yè)盈利的影響將是中性的。民主黨的支出優(yōu)先項(xiàng)將集中在醫(yī)保、教育和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，重點(diǎn)放在擴(kuò)大《平價(jià)醫(yī)療法案》、普及幼兒園前教育、免除學(xué)生貸款，以及學(xué)校、高速公路和綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型上。

但這在很大程度上取決于疫情的發(fā)展軌跡?！安还苷l勝選，如果疫情仍然占據(jù)主導(dǎo)，它將消耗大量資源。”富國(guó)銀行（Wells Fargo）經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·普利耶塞（Michael Pugliese）表示。

拉佩里埃表示，投資者要想建立一個(gè)“拜登投資組合”，應(yīng)增持特斯拉（TSLA）和First Solar（FSLR）等綠色能源股。在基礎(chǔ)設(shè)施板塊，他看好Vulcan Materials（VMC）、Granite Construction（GVA）和Martin Marietta Materials（MLM）。他還建議通過ETFMG Alternative Harvest ETF（MJ）來投資大麻板塊，因?yàn)槊裰鼽h人可能會(huì)放松部分銀行法規(guī)。這些法規(guī)目前限制著銀行與大麻銷售商等公司的商業(yè)業(yè)務(wù)。按照聯(lián)邦法規(guī)，這些公司是非法的。

拉佩里埃說，民主黨的勞工議程沒有得到充分重視。民主黨的大獲全勝可能會(huì)導(dǎo)致更高的最低工資和更多針對(duì)零工經(jīng)濟(jì)勞動(dòng)者的保護(hù)，使得麥當(dāng)勞（MCD）和優(yōu)步（UBER）這樣的公司易受影響。盡管兩黨都對(duì)科技巨頭持批評(píng)態(tài)度，但由于民主黨人對(duì)于分拆、監(jiān)管和征稅的態(tài)度更加直言不諱，“藍(lán)色浪潮”將對(duì)亞馬遜（AMZN）、Facebook（FB）等公司構(gòu)成更大的威脅。

可能之三：拜登入主白宮，共和黨守住參議院

這是最少被討論的一種結(jié)果，但也不應(yīng)被忽視。選民們已經(jīng)表明，他們喜歡對(duì)總統(tǒng)進(jìn)行一次檢驗(yàn)。如果投給拜登的選票不是為了反映對(duì)這位候選人的支持，而是為了表達(dá)對(duì)特朗普的反對(duì)，那么國(guó)會(huì)議員候選人可能不會(huì)從中受益。

這種分裂的政府可能對(duì)市場(chǎng)最有利。因?yàn)橥顿Y者將看到拜登更可預(yù)測(cè)的貿(mào)易政策，其重點(diǎn)是購(gòu)買美國(guó)貨，同時(shí)特朗普的稅收政策得以有效地延續(xù)?？死锼鞯碌姆治鲲@示，在民主黨人當(dāng)選總統(tǒng)并且國(guó)會(huì)分裂的情況下，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)平均每年上漲8%。

瑞銀分析師團(tuán)隊(duì)表示，盡管市場(chǎng)可能正在假設(shè)拜登當(dāng)選，但并沒有消化共和黨控制參議院這一預(yù)期。這種情況可能會(huì)推動(dòng)股市在大選后上漲4%，并且最終會(huì)比維持現(xiàn)狀對(duì)市場(chǎng)更為積極。分析師們表示，拜登當(dāng)選總統(tǒng)會(huì)降低貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、提高可預(yù)測(cè)性，這些利好將超出更高監(jiān)管成本造成的影響。

拉佩里埃說，兩黨都在關(guān)注高昂的藥品價(jià)格，但只要不是民主黨大獲全勝，輝瑞（PFE）和吉利德科學(xué)（GILD）等制藥公司的股票所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要小得多。大型科技公司也是如此。拜登提議提高針對(duì)“全球無形低稅收入”（GILTI）的稅率，這將影響制藥和科技行業(yè)。但在“藍(lán)色浪潮”沒有出現(xiàn)的情況下，這一提議將胎死腹中。

現(xiàn)在看什么

克里索德表示，現(xiàn)任總統(tǒng)隨后勝選的情況下，從第二次全國(guó)代表大會(huì)后一天到選舉前一天，道指漲幅中位數(shù)為1.4%;當(dāng)現(xiàn)任總統(tǒng)最終敗選，道指跌幅中位數(shù)為1.4%。過去30次選舉中，它的表現(xiàn)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了大約75%的結(jié)果。今年，兩黨全國(guó)代表大會(huì)幾乎全部取消。

至于民意調(diào)查，Cornerstone的拉佩里埃說，他們基本是正確的。但一些懷疑是有道理的，特別是今年——考慮到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的不可預(yù)測(cè)的影響。

換句話說，投資者應(yīng)該開始為領(lǐng)導(dǎo)層可能發(fā)生的變化做好準(zhǔn)備。不要忘記這次大選還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

（《巴倫周刊》英文版2020年8月7日）