文 | 本刊記者 王勇

退出阿納達科的收購之后，雪佛龍獲得了10億美元的“分手費”，但顯然雪佛龍并未熄滅收購頁巖油氣資產(chǎn)的想法，并等來了2020年抄底的機會。

沉寂已久的上游并購從雪佛龍開始。7月21日，美國第二大原油生產(chǎn)商雪佛龍宣布，以50億美元的價格收購油氣生產(chǎn)商諾貝爾能源公司（Noble Energy），以擴大其在美國頁巖和地中海東部的業(yè)務(wù)范圍，包括債務(wù)在內(nèi)的話總計130億美元。

在低油價期間，各大油氣商都不好過，不僅要顧及上游的高成本，還要面臨業(yè)務(wù)量的大幅下降，出現(xiàn)了較大范圍的人員、設(shè)備閑置現(xiàn)象，沉沒成本愈發(fā)高昂。

在此情況下，能夠釋放并留有足夠參與洗牌并購的現(xiàn)金對于油氣商來講殊為不易，雪佛龍此次收購是自疫情爆發(fā)以來的第一筆重大收購交易，此次交易將使雪佛龍的探明儲量較2019年底增加18%。

雪佛龍CEO Michael Wirth在一份聲明中稱：“這對雪佛龍而言是劃算的，能夠獲得更多探明儲量和資源。此外，諾貝爾能源多資產(chǎn)，高質(zhì)量的投資組合將增加地域多樣性，增強資本靈活性并提高產(chǎn)生強大現(xiàn)金流的能力。”

一拍即合的收購

對于雙方來講，此次收購各有利益訴求。雪佛龍對包括二疊紀盆地在內(nèi)的頁巖油氣資產(chǎn)垂涎已久，作為第一批削減支出的大型石油公司之一，其現(xiàn)金流保存得較為健康；對于諾貝爾來講，不樂觀的財報、高額的負債與油價長期低迷的預(yù)期促使其尋找接盤者。

事實上，雪佛龍此前就已經(jīng)參與過頁巖油相關(guān)的并購案。2019年，曾是全球最大獨立上游勘探開發(fā)公司之一的阿納達科石油公司成為雪佛龍和西方石油公司的爭奪焦點，同年4月，雪佛龍宣布以330億美元的價格收購阿納達科，但西方石油最終以380億美元的價格擊退雪佛龍。

退出阿納達科的收購之后，雪佛龍獲得了10億美元的“分手費”，但顯然雪佛龍并未熄滅收購頁巖油氣資產(chǎn)的想法，并等來了2020年抄底的機會。

雪佛龍公司今年3月宣布，將以15.7億美元將阿塞拜疆的能源資產(chǎn)出售給MOL匈牙利油氣公司；并在全球范圍內(nèi)剝離非核心資產(chǎn)。今年5月雪佛龍宣布尋求出售其在尼日利亞8個區(qū)塊，其中包括陸上和淺水區(qū)的股權(quán)，以重塑其全球投資組合。截至今年一季度末，該公司擁有85億美元現(xiàn)金。

對于該筆交易，Michael Wirth表示，“這是一筆盈利增值的交易，它對自由現(xiàn)金流有增值作用，對回報也有增值作用，它真正創(chuàng)造了一個更強大的公司，對下行有彈性，對上行有持續(xù)的杠桿作用?！?/p>

據(jù)了解，諾貝爾能源資產(chǎn)主要集中在以色列塔馬爾和利維坦大型天然氣田、美國科羅拉多州Denver-Julesburg盆地和橫跨西德克薩斯和新墨西哥州的二疊紀盆地，以及西非赤道幾內(nèi)亞等地。

此次收購將增強雪佛龍在二疊紀盆地以及科羅拉多州DJ盆地的投資組合。雪佛龍在一份聲明中表示，這也將導(dǎo)致每年節(jié)省約3億美元的成本。

諾貝爾能源持續(xù)的虧損使其賣身成為選擇之一。2019年報顯示，諾貝爾能源歸屬母公司凈利潤為-15.12億美元，同比下降2190.91%；營業(yè)收入為44.38億美元，同比下跌10.99%。今年的第一季度則更為慘淡，第一季財報顯示，歸屬于母公司凈利潤為-39.63億美元，同比下降1166.13%；營業(yè)收入為10.20億美元，同比下跌3.04%。

盡管財報并不樂觀，但其具備的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)依舊不容忽視。諾貝爾能源目前擁有約20億桶油當(dāng)量的探明儲量。二季度全公司的產(chǎn)量為35萬桶油當(dāng)量/日，其中包括24.8萬桶油當(dāng)量/日的美國陸上資產(chǎn)（50%石油）和5萬桶油當(dāng)量/日的赤道幾內(nèi)亞原油產(chǎn)量。以色列近海利維坦和塔馬爾項目在滿負荷生產(chǎn)時產(chǎn)量約10萬桶油當(dāng)量/日，天然氣權(quán)重將從2019財年至2020財年從42%增加到55%。

“奶酪”與“苦果”

在諾貝爾能源所擁有的資產(chǎn)中，最吸引雪佛龍的則是諾貝爾在地中海東部的天然氣項目，以色列Leviathan氣田是地中海東部最大天然氣田，去年底開始正式出產(chǎn)天然氣，主要向以色列、埃及和約旦供應(yīng)天然氣。

此次收購將使雪佛龍成為地中海東部天然氣資產(chǎn)的主要持有者，并為以色列開發(fā)其海上天然氣儲藏的計劃增添后勁做好準備。

有分析稱，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)確實足夠誘人，但是雪佛龍也將陷入地中海地區(qū)復(fù)雜的政治網(wǎng)中。比如該地區(qū)多個國家存在邊界爭議和利益沖突，聲稱對天然氣田擁有主權(quán)，土耳其政府已派出海軍艦船來阻止在安卡拉所說的土耳其領(lǐng)土上進行鉆探。

天然氣成為匯聚地中海東部地區(qū)力量的紐帶，也在某種程度上加劇了該地區(qū)的緊張局勢。數(shù)年前，開發(fā)地中海東部天然氣在某種程度上成為和平處理該地區(qū)沖突的潛在解決方案，并得到了以色列、埃及、希臘和美國政府(奧巴馬政府和特朗普政府)的支持，天然氣貿(mào)易得到有效增長。

塞浦路斯希望在其沿海開發(fā)天然氣，然而土耳其卻覺得利益受損，因為塞浦路斯北部存在控制權(quán)沖突長達五十年，天然氣鉆探開采顯然會令對手獲益。

就在上周日雪佛龍宣布收購諾貝爾能源的同時，以色列內(nèi)閣批準了一項跨國協(xié)議，以推動?xùn)|地中海管道的發(fā)展，該管道可將天然氣從地中海東部輸送到希臘和意大利。相關(guān)政府有意推進，但該項目尚未作出最終投資決定，出于地緣政治風(fēng)險的考慮，輸油管道或?qū)⒊蔀榧觿⊥炼渚o張局勢的導(dǎo)火索。

在此復(fù)雜的地緣背景下，雪佛龍的介入無疑承擔(dān)著相應(yīng)的風(fēng)險，支持該地區(qū)進行天然氣開發(fā)的國家無疑將雪佛龍的加入視為積極信號并給與或明或暗的幫助，但土耳其作為不穩(wěn)定因素也給雪佛龍的該筆投資帶來了風(fēng)險。

頁巖并購潮開啟？

2019年以北美地區(qū)頁巖油氣、油砂為代表的全球非常規(guī)油氣資源并購交易金額為567億美元，已大幅低于2018年的743億美元。其中，頁巖油相關(guān)并購交易金額超過472億美元；頁巖氣和油砂相關(guān)并購交易金額分別為58億美元和37億美元。2020年的頁巖并購潮是否會以雪佛龍為開幕未嘗可知。

對于頁巖油行業(yè)來講，30美元/桶或更低的油價，令許多高杠桿公司前景一片灰暗。國際能源署（IEA）的《2020年世界能源投資報告》指出隨著對儲備貸款和現(xiàn)金流量預(yù)期的重新評估，許多參與者宣布信貸評級下降、破產(chǎn)、重新定義和債務(wù)重組。

頁巖公司的自由現(xiàn)金流狀況在2020年將創(chuàng)下2015年以來最糟糕的一年，公司已宣布了重大的成本削減和資本削減措施。例如，西方石油自2019年以380億美元收購阿納達科石油公司起就承擔(dān)著沉重的債務(wù)負擔(dān)，該公司宣布除運營成本和股息削減外，還將資本支出削減54%。

即便雪佛龍此次收購的金額遠小于當(dāng)初對阿納達科的收購價格，但頁巖油的金融風(fēng)險和盈利能力仍需考慮，盡管諾貝爾已經(jīng)具備大量生產(chǎn)石油和天然氣的能力，但這并不等同于可以產(chǎn)生正現(xiàn)金流，其他油氣商在考慮收購意向的同時也必然對其資產(chǎn)的盈利能力進行評估。

德勤此前的研究稱，在石油價格為每桶35美元時，這30%的油商實際上已經(jīng)資不抵債，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的整體資產(chǎn)相當(dāng)于蒸發(fā)了3000億美元。在這種情形下，難抵資金壓力的獨立頁巖油氣商不得不在破產(chǎn)、出售資產(chǎn)等選擇其一。

IEA表示，2020年的沖擊并不意味著頁巖或獨立運營商的消亡，特別是考慮到該行業(yè)具有隨著油價上漲而迅速崛起的能力，但很可能會導(dǎo)致行業(yè)格局發(fā)生戲劇性的重組，包括在經(jīng)營狀況良好的企業(yè)之間進行整合、定位資源。