肖鋼

2020年，恰逢我國資本市場建立30周年。三十而立。我國資本市場櫛風沐雨，春華秋實，取得了世人矚目的成就，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，同時也面臨許多機遇與挑戰(zhàn)。

同樣是2020年，一場突如其來的“新冠”疫情在全球蔓延，世界經(jīng)濟和社會生活一度幾乎陷入停擺的困境，全球經(jīng)濟遭受歷史上罕見的嚴峻挑戰(zhàn)，各種逆全球化思潮、民粹主義、保護主義進一步興起，給世界經(jīng)濟發(fā)展和國際政治經(jīng)濟治理帶來巨大的不確定性。

中國經(jīng)濟已深度融入國際經(jīng)濟，不可能獨善其身，但也面臨百年未有之大變局，需要深刻把握我國發(fā)展的歷史方位和時代特征，搶抓新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)革命的機遇，積極參與全球產(chǎn)業(yè)分工布局重塑和價值鏈重構。為此，就必須堅持市場化改革和高水平開放，加快經(jīng)濟增長模式轉型，增強經(jīng)濟發(fā)展動力與活力，釋放經(jīng)濟長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

正是在這樣的背景下，4月9日，《中共中央國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》正式頒布，涉及土地、勞動力、資本、技術和數(shù)據(jù)等多個生產(chǎn)要素，涉及面之廣，改革力度之大是前所未有的。這個文件明確要求完善股票市場基礎制度，堅持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發(fā)行、交易、退市等制度，鼓勵和引導上市公司現(xiàn)金分紅，完善投資者保護制度。這些都給我國未來資本市場改革發(fā)展確立了方向和原則。

資本市場改革：努力實現(xiàn)七大轉變，改變“倒金字塔”結構

回顧歷史，我國資本市場發(fā)展與國外市場不同，具有明顯的新興加轉軌的特征。發(fā)展初期，商業(yè)信用不夠發(fā)達，契約關系不夠完善，法治建設不夠健全，監(jiān)管體系不夠到位。在這樣的特定環(huán)境下，政府力量起著主導作用，資本市場發(fā)展速度與成就遠遠超過自然演化的進程，我們用30年時間，差不多走過了西方國家上百年的發(fā)展歷程，體現(xiàn)了后發(fā)優(yōu)勢，這與我國由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉軌的歷史進程與內(nèi)在需要是一致的。

與此同時，也應當看到，我國資本市場發(fā)育先天不足，市場結構不均衡，資源配置效率不高，市場波動過大。市場結構與層次呈現(xiàn)出“倒金字塔”形狀，長期以來，在資本市場建設中，重場內(nèi)市場，輕場外市場；重融資，輕投資；重公募，輕私募；重數(shù)量，輕效率；重現(xiàn)貨市場，輕期貨市場；重管制，輕競爭。為了適應未來發(fā)展趨勢，我國資本市場改革發(fā)展應當堅持以需求為導向、以競爭為基礎、以創(chuàng)新為引領，努力實現(xiàn)幾個方面的轉變。

一是在市場層次上，從塔尖到塔基，拓寬塔基，夯實基礎。

二是在市場組織上，從場內(nèi)到場外，在建設場內(nèi)市場的同時，有序擴大場外交易。

三是在市場重心上，從融資到投資，從側重融資功能到更多重視投資者權益保護。

四是在市場募資上，從公募到私募，在彌補公募短板的同時，大力發(fā)展私募市場。

五是在市場質量上，從數(shù)量到效率，既要重視投融資數(shù)量增加，更要重視資金使用效率提高、資源配置效率改善以及風險對沖與管理，積極發(fā)展衍生品市場。

六是在市場開放上，從封閉到開放，加大市場雙向開放力度，提高開放水平。

七是在市場管理上，從管制到競爭，適當放松管制，鼓勵競爭與創(chuàng)新，加強事中事后監(jiān)管。

歷史經(jīng)驗反復告誡我們，防范和化解資本市場風險是一個永恒的課題。市場的脆弱性不僅來自宏觀面、基本面，而且與市場微觀結構、交易機制、杠桿水平、交易技術以及工具創(chuàng)新等因素密切相關。這次“新冠”疫情沖擊下的全球資本市場恐慌，再一次提供了研究案例。以美國股市為例，10天之內(nèi)發(fā)生4 次股市熔斷，除了外生因素外，杠桿資金、量化對沖、高頻交易，加上被動型基金規(guī)模巨大，使自動化交易數(shù)量在成交量中占比過高，造成龐大的交易群體的交易行為空前一致且速度驚人，勢必引發(fā)羊群效應，導致相互踩踏，市場坍塌?？梢?，推動資本市場發(fā)展，必須持續(xù)關注市場創(chuàng)新，深入研究微觀結構，探尋市場自身運行機理。

總之，構建一個有活力、有韌性的資本市場，實際上就是建設發(fā)達的、具有廣度深度的市場，與我國超大規(guī)模的現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系高度適應，有效支持經(jīng)濟高質量發(fā)展和居民財富管理，促進創(chuàng)新型國家建設，暢通宏觀政策傳導，維護經(jīng)濟金融安全與穩(wěn)定。要實現(xiàn)這樣的目標，至少需要兩個方面的條件。

一方面，資本市場改革發(fā)展需要有利的宏觀運行環(huán)境，比如，保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，健全法治環(huán)境，建立高效的監(jiān)管制度，培育誠信社會，擴大金融對外開放等，為資本市場發(fā)展營造良好的生態(tài)環(huán)境。

另一方面，市場本身的制度變革也非常重要，比如，證券發(fā)行制度、退市制度、交易機制、信息披露制度、現(xiàn)貨與期貨市場、投資者結構、數(shù)字市場以及市場基礎設施等，這些對于驅動資本市場發(fā)展起著關鍵的基礎性作用。

資本市場是一個資金場、信息場、名利場，但歸根到底是一個法治市場，必須以規(guī)則為基礎。打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，關鍵是加快推進資本市場基礎制度建設。

資源配置：為“人才、創(chuàng)新、冒險、不確定性”提供資本融通和風險定價

伴隨改革的深化，我國已經(jīng)明確了企業(yè)制度、產(chǎn)權制度和股份制度的內(nèi)在關系，從而最終明確了股份制的核心地位。股份制公司的形成和壯大是資本市場得以形成和發(fā)展的基本保障，同時，資本市場發(fā)展為股份經(jīng)濟提供了強大支持。

黨的十九大提出，我國社會主要矛盾已經(jīng)轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。解決不平衡不充分的矛盾，離不開新理念、新技術、新模式。中國經(jīng)濟轉型升級的關鍵支撐是加快形成現(xiàn)代金融體系，金融服務實體經(jīng)濟也要從“物質有形資本”的信貸抵押向“知識無形資本”的資本定價轉變，唯有發(fā)達強大的資本市場才能為“人才、知識、創(chuàng)新、技術、冒險、不確定性”等代表未來轉型方向的因素提供資本融通和風險定價。這是資本市場具有“牽一發(fā)而動全身”重要性的基礎。其核心是加快創(chuàng)新資本形成、提升資本定價效率、豐富金融產(chǎn)品和服務供給、提升供給質量和效率，從而為經(jīng)濟轉型和創(chuàng)新發(fā)展提供新動能，增強金融風險管理能力，促進金融結構調整、資源配置優(yōu)化以及增強金融服務實體經(jīng)濟的能力。

市場經(jīng)濟條件下，金融中介（商業(yè)銀行為主）和金融市場（資本市場為主）是金融體系配置資源的兩種方式，但兩者并非簡單的非此即彼的關系，而是存在功能差異、協(xié)同互補的關系，兩者在不同經(jīng)濟發(fā)展階段的功能效率不同，在當前發(fā)展階段，我國迫切需要強大的多層次資本市場支持高質量經(jīng)濟發(fā)展。

注冊制：巧妙之處在于解決信息不對稱引發(fā)的問題，又規(guī)范監(jiān)管的職責邊界

新股發(fā)行制度是證券市場基礎制度之一，對發(fā)行上市公司質量、價格的形成穩(wěn)定、資源配置有決定性的作用。30年來，我國股票發(fā)行審核制度先后經(jīng)歷了額度管理制（1993-1995年）、指標管理制（1996-2000年）、通道制（2001-2004年）和保薦制（2004年至今）。

但隨著改革的持續(xù)深化和市場的不斷發(fā)展，原有制度的不足逐漸暴露出來。一方面，由證監(jiān)會對企業(yè)進行發(fā)行上市審核，客觀上形成了政府對新股發(fā)行人資產(chǎn)質量和投資價值的背書作用，不利于投資者形成風險自擔的投資意識，也會弱化發(fā)行人和中介機構的履職責任。另一方面，核準制下監(jiān)管部門對新股發(fā)行“管價格、調節(jié)奏、控規(guī)?！?，雖然短期有穩(wěn)定股指和投資者心理的作用，但卻不利于市場自我約束機制的培育和形成，亦不利于充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

因此，推進股票發(fā)行注冊制改革成為資本市場改革的方向。注冊制是體現(xiàn)市場化、法治化要求，在市場參與各方主體間責任配置合理、責任分配到位的共管共擔的綜合性治理體系和治理機制。

推進注冊制改革的核心在于理順市場與政府的關系。注冊制的巧妙之處在于，一方面推動解決發(fā)行人與投資者信息不對稱所引發(fā)的問題，另一方面又規(guī)范監(jiān)管部門的職責邊界，避免監(jiān)管部門的過度干預，不再對發(fā)行人背書，避免道德風險。企業(yè)以往業(yè)績、未來發(fā)展前景，都交由投資者判斷和選擇，讓市場各方充分博弈，發(fā)揮好市場在配置資源中的決定性作用，這對于加快資本形成與流轉，增強市場的包容性，提高市場效率和覆蓋面，大力提高直接融資比重，增強服務實體經(jīng)濟能力，促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和健全現(xiàn)代市場體系，都具有十分重要的意義。

科創(chuàng)板的順利啟動與注冊制試點，架起了科技與資本順暢連接的橋梁，實現(xiàn)了關鍵制度創(chuàng)新。截至2020年6月，科創(chuàng)板個股數(shù)量已達108家，相比2019年7月的25家，增逾超3倍有余，可謂開局良好。設立科創(chuàng)板并試點注冊制，標志著資本市場改革進入了新征程，增量改革必將促進存量市場發(fā)展，迎來市場的“春天”。

退市：探索建立適合國情的市場化退市機制，自愿退市為主，強制退市為輔

如果說，注冊制解決了資本市場“進”的問題，那么退市制度就要解決“出”的問題。沒有“快進快出、寬進易出”，就談不上市場具有活力與韌性，形成不了優(yōu)勝劣汰的機制。

由于歷史原因，我國中小市值股票長期存在價值偏高的問題，即便在熊市時期也依然偏高。這與退市制度不健全，沒有形成優(yōu)勝劣汰的市場機制是有關系的。

上市公司退市制度是資本市場的基礎性制度，不僅對于優(yōu)化資源配置、提升上市公司質量、保護投資者權益發(fā)揮著重要作用，而且對于防范股市泡沫、加快市場出清、化解市場風險具有現(xiàn)實意義。應當說，經(jīng)過30年的實踐探索，我國已初步形成多元化的退市指標體系和較為穩(wěn)定的退市實施機制，但相比成熟市場，我國退市制度還存在諸多不足。持續(xù)贏利能力欠缺的公司占據(jù)了大量的上市資源；績差股和“殼”資源被頻頻炒作；一些本已喪失經(jīng)營管理能力的公司卻擁有較高的股價、市盈率和交易量，扭曲了定價機制，損害了資源配置功能。鑒于此，必須進一步改革退市制度。

通過對比可以發(fā)現(xiàn)，我國股票市場“吐故納新”能力與成熟市場存在很大的差距，退市制度的運行效果也不理想?！巴耸须y”問題遲遲未得到解決有諸多原因，如退市標準不完善、退市執(zhí)行力度不夠、相關配套制度不健全。而更深層次的原因在于，我國股票發(fā)行上市的市場化、法治化程度不高，行政干預市場過多，影響了退市制度的有效運轉。

一言以蔽之，沒有市場化的證券發(fā)行上市制度，就不會有市場化的退市制度。我國退市制度的改革與證券發(fā)行制度乃至整個資本市場的改革緊密相連，應當一起研究，一起部署，一起推動。探索建立適合我國國情的市場化退市機制，就是要讓上市公司的自愿退市成為基本方式和主要形態(tài)，讓監(jiān)管部門實施的強制退市成為輔助形式，兩者互為補充，使退市常態(tài)化、規(guī)范化。

市場化的退市制度是市場“吐故納新”，不斷提升上市公司質量的保障。要進一步健全上市公司現(xiàn)金分紅和股票回購制度，優(yōu)化上市公司治理結構，規(guī)范上市公司市值管理，塑造并購重組的良性生態(tài)，提高上市公司的內(nèi)在價值，倡導長期投資、理性投資和價值投資理念。

公司治理：不能以合規(guī)代替治理、以監(jiān)管代替治理

上市公司是資本市場的基石，是我國經(jīng)濟的基本盤。良好的公司治理是上市公司長期健康發(fā)展、資本市場高質量發(fā)展的基礎條件。30 年來，我國的上市公司治理伴隨資本市場發(fā)展逐步完善，但還存在一些問題和不足。進一步改進和完善公司治理，將為打造有活力、有韌性的資本市場提供重要支撐。

中國上市公司治理起步于20世紀90 年代初，和資本市場的建立同步，大致經(jīng)歷了三個階段：第一階段，雙層治理模式的基本構建；第二階段，獨立董事制度的建立和完善；第三階段，股權分置改革和股票全流通。

經(jīng)過30 年的發(fā)展，我國的上市公司治理水平不斷提高，但仍存在不少問題。例如：一些上市公司和投資者不重視公司治理，公司快速成長時講究“業(yè)績?yōu)橥酢?，用發(fā)展作為唯一目標；有些公司常常將治理看作合規(guī)性要求，以合規(guī)代替治理，以監(jiān)管代替治理，等等。為提升我國上市公司的治理水平，需要采取以下措施。

一是加強黨委會的領導。黨委會在公司治理中發(fā)揮領導作用，基層黨組織發(fā)揮思想政治引領作用，為企業(yè)發(fā)展把握政治方向，落實黨的路線、方針、政策。公司治理不是公司管理，黨委會、董事會、監(jiān)事會、高管層都是由具體人員組成，相互信任至關重要。“雙向進入、交叉任職”，黨委書記和董事長由一人擔任，是一個巧妙的制度安排，能夠最大限度提高公司治理的效率和效力。

二是改進董事會和獨立董事制度。獨立董事不“獨立”，很難有效發(fā)揮監(jiān)督作用。改進董事會應當從兩個方面著手：一是加強利益相關者監(jiān)督，尋求外部治理出路，如發(fā)揮債權銀行、機構投資者等重要的利益相關者在信息和專業(yè)等方面的優(yōu)勢，實現(xiàn)有效監(jiān)督；二是改進獨立董事制度，尋求內(nèi)部治理出路，在獨立董事的比例、提名、薪酬和考核等方面做出調整，真正讓履職認真、監(jiān)督有效的獨立董事解除“后顧之憂”。

三是優(yōu)化股東大會職能。切實改變股東大會“走過場”問題，強化股東大會的溝通和議事功能，使與會股東及高管就大家普遍關心的熱點重點問題進行深入討論，增加股東及高管之間的溝通互信。充分保障中小股東參與決策管理的權利，用足用好累積投票制以及類別股東表決等議事機制。

四是強化監(jiān)事會職能。擴大監(jiān)事的選任范圍并制定合理的薪酬管理辦法，確保上市公司監(jiān)事會的獨立性。

五是積極發(fā)揮中小投資者服務中心等公益機構的作用，幫助中小投資者在參與和促進上市公司治理方面有所作為。

六是提高上市公司信息披露質量。

七是嚴懲違背上市公司治理規(guī)則的行為，為中小股東提供有效的權益救濟途徑。

雙向開放：有助解決“頑疾”，也要降低“沖擊成本”

國際化是我國資本市場改革發(fā)展的方向之一。資本市場擴大雙向開放，其目的是提高我國資本市場配置全球資本要素的能力，更好地服務于我國經(jīng)濟高質量發(fā)展。一個有活力、有韌性的資本市場，一定是一個開放包容的市場。

總體來看，我國資本市場雙向開放成績有目共睹，但國際化程度滯后于實體經(jīng)濟，落后于國際平均水平，已經(jīng)不能適應我國經(jīng)濟高質量發(fā)展和對外開放的需要。對外開放有助于解決當前我國資本市場的一些“頑疾”，也會帶來風險與挑戰(zhàn)。如何采取有效措施降低開放給市場帶來的“沖擊成本”，是我國資本市場亟待解決的重要問題。

2013 年，黨的十八屆三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》首次提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，明確我國資本市場開放的取向是雙向開放，重點在于“跨境資本和金融交易可兌換”。2018 年，國家主席習近平在博鰲亞洲論壇上的講話，明確了我國金融業(yè)開放“宜早不宜遲，宜快不宜慢”的原則。在過去近3年的時間里，我國先后推出了一系列加快金融開放的重大舉措，取得了積極進展。資本市場方面，對外開放程度不斷加深，層次日趨豐富，機制更為多樣化，境外投資者踴躍參與。

資本具有逐利本性，我國資本市場擴大開放后，國際資本大舉進入，當然是以盈利為目的，希望分享中國經(jīng)濟增長的紅利。同時，外資進入確實帶來了實實在在的好處。

首先，引入了優(yōu)質資產(chǎn)。市場開放的直接益處是引入中長期資金，改善我國資本存量結構。境外主權財富基金、共同基金、商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等機構投資者，其資金實力雄厚、投資風格穩(wěn)健、交易行為理性、投資經(jīng)驗豐富，一般來說，以投資組合理論為基礎進行價值投資，有助于改善境內(nèi)市場投資者結構，提高境內(nèi)資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能和資源配置效率。

其次，引入了良性競爭。充分競爭的金融服務業(yè)是資源有效配置的前提，也是金融創(chuàng)新發(fā)展的保障，有助于提升金融體系的競爭力和穩(wěn)健性。放寬境外金融機構準入，一方面可以發(fā)揮“鲇魚效應”，促使境內(nèi)金融機構提高競爭意識，學習先進技術和管理方法，提升服務能力，推動實現(xiàn)證券基金期貨經(jīng)營機構創(chuàng)新發(fā)展與差異化競爭，也推動境內(nèi)機構更加重視風險管理，加強自我約束，減少道德風險和逆向選擇；另一方面可以帶來規(guī)模聚集效應，帶動新業(yè)務模式發(fā)展和相關配套制度完善，有利于境內(nèi)法律、財會、審計、證券交易和清算、風險對沖等業(yè)務的發(fā)展。

第三，以開放促改革。以開放促改革是我國40 多年改革開放的基本經(jīng)驗。就資本市場而言，開放讓市場要素進一步雙向互通，既引進了外部競爭變量來增強本土市場核心競爭力，又讓本土資源可以廣泛參與到全球配置和競爭。通過開放，有助于我們發(fā)現(xiàn)自身不足，進一步深化本土市場改革。當前，資本市場各項基礎性制度還有待完善，改革進入“深水區(qū)”，開放可以注入外部推動力來倒逼我們進一步推進市場化改革，從而逐步解決一些深層次的結構性問題，激發(fā)市場潛力。

第四，能更好服務我國開放型經(jīng)濟。改革開放40 多年來，中國是經(jīng)濟全球化和多邊機制的受益者，維持開放的世界經(jīng)濟秩序和發(fā)展開放型經(jīng)濟是我國的必然選擇。在開放型經(jīng)濟中，要素、商品與服務可以自由地跨境流動，從而實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。當前我國企業(yè)每年大量參與境外并購重組、拓展境外業(yè)務，離不開具有國際展業(yè)能力、綜合實力較強的金融中介機構為其提供服務。金融機構在境外合理布局，可以為我國境內(nèi)企業(yè)“走出去”提供更多幫助，使其能夠有效利用兩個市場、兩種資源，服務于我國經(jīng)濟發(fā)展。

在繼續(xù)支持企業(yè)境外上市融資的同時，積極探索吸引境外優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)來我國境內(nèi)上市并進行股票、存托憑證和債券融資，可以提升我國境內(nèi)資本市場服務全球投融資需求、支持“一帶一路”倡議的能力。因此，要推動我國構建互利共贏、多元平衡、安全高效的開放型經(jīng)濟新體制，需要進一步推動資本市場雙向開放，便利境內(nèi)外主體跨境投融資，構建“走出去”金融支持體系。

數(shù)字資本市場：未雨綢繆，研究建立新的監(jiān)管框架應對挑戰(zhàn)

近幾年，國家領導人在多個場合提及“數(shù)字中國”概念。2018 年4月，習近平總書記在致首屆數(shù)字中國建設峰會的賀信中強調，加快數(shù)字中國建設，就是要適應我國發(fā)展新的歷史方位，全面貫徹新發(fā)展理念，以信息化培育新動能，用新動能推動新發(fā)展，以新發(fā)展創(chuàng)造新輝煌。

“數(shù)字經(jīng)濟”是“數(shù)字中國”建設的重要方向。而“數(shù)字金融”是“數(shù)字經(jīng)濟”在金融領域的體現(xiàn)。具體而言，“數(shù)字金融”是以信息技術為主要手段，以金融大數(shù)據(jù)作為核心資源，以提高效率、優(yōu)化結構和提升競爭力為目標，催生的服務新模式、新金融體系，包含金融的業(yè)務、產(chǎn)品、市場的數(shù)字化創(chuàng)新。

“數(shù)字資本市場”是一個全新的概念，目前還沒有權威的定義。我們認為，它是以電子化證券交易場所與清算結算機構為基礎設施，以互聯(lián)網(wǎng)為信息披露與傳遞的重要渠道，以個性化和定制化方式提供創(chuàng)新性金融服務與產(chǎn)品，滿足各類投融資與風險管理需求的面向未來的新型市場形態(tài)。

數(shù)字資本市場是個新鮮事物，將面臨全球化競爭、數(shù)字貨幣發(fā)展、科技與金融混業(yè)、內(nèi)外部監(jiān)管、消費者權益保護、機構組織變革等方面的挑戰(zhàn)。對此，我們必須未雨綢繆，積極研究建立新的監(jiān)管框架以應對各方面的挑戰(zhàn)。

首先，需要加大投入，迎接全球化競爭。一方面，加大資金投入，加強技術研發(fā)和人才培養(yǎng)，強化數(shù)字化技術與資本市場融合，促進產(chǎn)學研緊密結合，協(xié)同創(chuàng)新，提升數(shù)字化轉型能力；另一方面，創(chuàng)新組織架構，加快內(nèi)部業(yè)務流程調整，真正實現(xiàn)以客戶為中心，敏捷應對市場變化，迎接數(shù)字資本市場發(fā)展新模式，增強全球競爭力。同時，加強與數(shù)字貨幣與數(shù)字資本市場協(xié)同發(fā)展，充分考慮數(shù)字貨幣對數(shù)字資本市場的影響，做好數(shù)字資本市場相應的配套環(huán)境建設。

其次，抓緊研究，建立數(shù)字資本市場監(jiān)管框架與政策。我國有條件和能力積極參與和引導數(shù)字資本市場的監(jiān)管規(guī)則制定。要深入分析數(shù)字資本市場的產(chǎn)品和業(yè)務的法律屬性和本質特征，研究數(shù)字資本市場對監(jiān)管體制提出的新要求，加快制定數(shù)字資本市場的監(jiān)管原則、理論框架和政策工具，形成數(shù)字資本市場的監(jiān)管指標體系。

針對金融與科技混業(yè)帶來的問題，研究新型商業(yè)模式與業(yè)態(tài)，對大型金融科技公司提出更高、更嚴、更有針對性的要求，出臺新的監(jiān)管規(guī)則，建立健全防火墻，防止風險的交叉和傳染。

要加快監(jiān)管科技的發(fā)展，綜合運用人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計算等新一代數(shù)字技術，增強數(shù)據(jù)治理和分析能力，實現(xiàn)監(jiān)管數(shù)據(jù)實時采集、風險智能化分析。強化資本市場數(shù)據(jù)治理，完善新領域的風險監(jiān)測，提升監(jiān)管專業(yè)性和穿透性。探索開展監(jiān)管沙盒等新興監(jiān)管模式。

第三，加強消費者保護。進一步改善和落實投資者適當性管理制度，做好風險揭示。妥善處理投資者的投訴，加強對技術模型構建透明度監(jiān)管，對一些數(shù)字技術存在“黑箱”可能引發(fā)的公平公正性問題，要分級分類精準施策，并建立適應數(shù)字資本市場的糾紛和補償機制。要加強消費者與投資者教育，擴大知識普及范圍，提高風險意識，引導理性參與新產(chǎn)品、新市場。加強消費者隱私保護，充分運用“聯(lián)邦學習”等技術手段在保護個人隱私和利用大數(shù)據(jù)分析之間求得平衡，明確數(shù)據(jù)所有權，完善數(shù)據(jù)使用及監(jiān)管機制。

依法治市：增加資本市場法治供給，實現(xiàn)監(jiān)管理念和方式的革命

法治興則市場興，法治強則市場強。依法治市是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎，是保障市場長治久安的關鍵抓手。一個成熟的資本市場必然是一個高度依賴法治的市場。完善資本市場法治建設，增加資本市場法治供給，是建設規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場的重要保障。

規(guī)范市場，監(jiān)管先行。資本市場健康有序發(fā)展離不開依法監(jiān)管?！氨O(jiān)管姓監(jiān)”，知易行難，監(jiān)管人員不會管、不敢管、不好管的問題仍然突出，如何探索建立事中事后監(jiān)管新機制，成為當務之急。監(jiān)管部門的工作重心要實現(xiàn)從事前審批向事中事后監(jiān)管執(zhí)法的轉變，這本質上是監(jiān)管理念和方式的一場革命。在金融創(chuàng)新加快和金融業(yè)綜合經(jīng)營的趨勢下，加強監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調勢在必行。

推進資本市場法治建設，提升資本市場法治化水平，是一項長期性、系統(tǒng)性工程，涉及立法、執(zhí)法等方方面面的改革，不能一蹴而就。要在現(xiàn)有法律體系下，堅持問題導向，循序漸進，逐步探索完善，走出一條中國特色的資本市場法治建設之路。

投資者保護是資本市場永恒的主題。我國擁有全世界最大、最活躍的個人投資者群體，這決定了投資者保護工作的重要性、復雜性和艱巨性。如何從根本上保障中小投資者合法權益，是資本市場發(fā)展和監(jiān)管必須面對的重大問題。

凡是過往，皆為序章?？偨Y歷史與探索變革要融為一體。展望未來，盡管我國資本市場還有很長的路要走，基礎制度的完善也不可能一蹴而就，但我們充滿信心與期待，堅信資本市場必將成為我國實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化強國目標的重要推動力量。