馬嫡

曾一直給人以“穩(wěn)健”形象的銀行理財產(chǎn)品打破了原有“人設”。近期部分銀行理財產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了大幅波動、甚至出現(xiàn)賬面浮虧的事件，迅速引發(fā)市場熱議。看重銀行理財?shù)惋L險特性的投資者紛紛表示“無法接受”，而在銀行業(yè)人士看來，“這次只是凈值型產(chǎn)品的一次正常波動。”

此輪債市震蕩直接導致了一些以債券為底層資產(chǎn)的銀行固收類理財凈值下跌。在資管新規(guī)時代，凈值型產(chǎn)品將成為主流，打破剛性兌付也將成為大勢所趨，投資者應理性看待凈值波動，謹慎選擇產(chǎn)品。

而對銀行及理財子公司來說，提高投研水平也提上日程，考慮到債市將會持續(xù)調(diào)整，固收理財產(chǎn)品的表現(xiàn)將對不同機構(gòu)的債市倉位回撤程度和交易能力形成考驗。

超200只產(chǎn)品凈值跌破1

近期，部分銀行理財產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了大幅波動。6月11日，登錄招商銀行App發(fā)現(xiàn)，該行代銷理財子公司的一款固收類理財產(chǎn)品，從4月17日成立以來，期初成立凈值呈平穩(wěn)增長趨勢，進入5月在債券市場快速且超預期連續(xù)調(diào)整之下，自6月3日凈值跌破1，回落至0.9997，近一月年化收益率顯示為-4.42%。

根據(jù)產(chǎn)品說明書，該產(chǎn)品為凈值型產(chǎn)品，收益特征為非保本浮動收益，首個投資周期業(yè)績比較基準為年化3%-4.3%。就投資品種配置比例來看，該產(chǎn)品不低于80%投向固定收益類資產(chǎn)（含標準化或非標債權(quán)資產(chǎn)）。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)浮虧、凈值破1的情況并不是孤例。6月11日，從中國理財網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，包括國有銀行、股份制銀行、城商行、銀行理財子公司在內(nèi)，共有200余只銀行凈值理財產(chǎn)品最新凈值低于1元初始凈值。

比如工銀理財發(fā)行的“全球精選固定收益類封閉凈值型理財產(chǎn)品（20GS8122）”在5月27日及6月3日最新兩期披露的份額凈值均回落至1以下，另一款“全球精選私銀尊享混合類封閉凈值型理財產(chǎn)品（20HH8802）”6月3日披露的最新份額凈值也跌至0.9996?？梢宰⒁獾?，上述超過200只“虧本”產(chǎn)品大多在4月下旬之后成立。

“這次是凈值型產(chǎn)品的一次正常波動，近期的債基一般凈值下跌都在1%以上。對比來看，銀行理財產(chǎn)品表現(xiàn)尚可。”在采訪過程中，多位銀行業(yè)內(nèi)人士普遍對于眼下銀行理財產(chǎn)品凈值下跌抱以“冷靜”的看法。

某業(yè)內(nèi)人士表示，市場對此次凈值波動關(guān)注度極高，也有產(chǎn)品收益統(tǒng)計口徑差異的因素。目前手機銀行通常展示的收益率為年化口徑，實際上是將產(chǎn)品一個月的浮虧幅度放大至整個年度，相當于把虧損數(shù)值放大了12倍。

債市震蕩“惹禍”

可以發(fā)現(xiàn)，銀行理財產(chǎn)品凈值下跌是近期出現(xiàn)的一個較為普遍的現(xiàn)象，那么一直以穩(wěn)健著稱的理財產(chǎn)品為何會出現(xiàn)凈值的大幅波動？本輪凈值下跌有何原因？

一家銀行資管人士表示，主要還是銀行固收理財?shù)耐断騻壤^高。

據(jù)了解，目前銀行固收理財?shù)闹饕断蛉允莻?，這就要牽涉到近期債券市場的一波震蕩調(diào)整。“從今年4月底以來，債券市場經(jīng)歷了一波非常劇烈的調(diào)整，堪稱是近兩年以來債券市場調(diào)整最猛烈的一次。特別是央行宣布創(chuàng)設支持小微企業(yè)的貨幣政策新工具，寬信用支持實體經(jīng)濟預期升溫。今年債券市場的頂部區(qū)間在4月中旬至5月間，因此如果理財產(chǎn)品在這個時間區(qū)間內(nèi)進行債券建倉，后續(xù)凈值化下跌也確實是大概率事件?！苯鹑诒O(jiān)管研究院副院長周毅欽指出。

債市波動對理財產(chǎn)品的影響除了表現(xiàn)在凈值，還體現(xiàn)在收益率上。例如平安銀行一款180天成長（凈值型）理財產(chǎn)品標簽為中低風險，單位凈值雖始終保持在1以上，但自今年5月19日以來，該產(chǎn)品近1月年化收益率由正轉(zhuǎn)負，截至6月10日，該產(chǎn)品近1月年化利率為-9.34%。

對此，平安銀行表示，此輪債券市場調(diào)整，各家銀行凈值型理財均受到一定沖擊，這其實符合資管新規(guī)的要求，即資管產(chǎn)品凈值反映所投標的市場價格，是銀行理財凈值化道路上的必經(jīng)之路。

“應對此輪市場回調(diào)，我們提前進行了積極應對，產(chǎn)品凈值回撤比市場同類型產(chǎn)品較小?；趥Y產(chǎn)兼具資本利得和票息收益的特點，經(jīng)過此次調(diào)整，債券的投資價值也逐漸回升，建議投資者對這輪調(diào)整無需過度恐慌，理性對待產(chǎn)品凈值短期波動。”

除了本輪債市的大幅調(diào)整，另外一點與過去不同的是，在資管新規(guī)之下，銀行理財產(chǎn)品對于債券估值方法也發(fā)生了變化。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的介紹，當前債券估值有兩種方式，一是成本法，二是市價法。過去，銀行理財產(chǎn)品對于債券大多采用成本法進行估值，這種方法凈值波動小，但未能真實反映債券市場的真實價格波動，可能導致客戶的利益受損。而現(xiàn)在按照資管新規(guī)的要求，可使用攤余成本法的產(chǎn)品大大受限，絕大部分產(chǎn)品必須采用市價法來估值。

據(jù)了解，市價法將直接根據(jù)底層資產(chǎn)價格表現(xiàn)計入產(chǎn)品凈值，若底層資產(chǎn)價格波動較大，直接反映在產(chǎn)品層面，其單位凈值變化就大?！敖趥袌隹傮w走熊，價格下跌幅度較大，按市價法估值，則主要投資債券的理財產(chǎn)品凈值下跌幅度大，甚至會產(chǎn)生負收益?！逼找鏄藴矢笨偨?jīng)理陳新春如是說。

理性看待凈值波動

值得注意的是，短期賬面的浮虧并不代表最終會呈現(xiàn)負收益。陳新春指出，以股票投資為例，短期股票價格的下跌會帶來虧損，但如果長期持有，價格依然會漲回來，長期看依然是盈利。債券類理財產(chǎn)品同理，債券價格有漲有跌，最終市場價格會向內(nèi)在價值回歸，只要不是短期就贖回，賬面的負收益并不會帶來實際的負收益。

正如陳新春所言，工銀理財多款產(chǎn)品曾出現(xiàn)凈值一度低于1，但之后有所回升的情形。例如，“恒睿平衡混合類封閉凈值型理財產(chǎn)品（20HH6104）”、“恒睿平衡混合類封閉凈值型理財產(chǎn)品（20HH6103）”、“恒睿固定收益類封閉凈值型理財產(chǎn)品（20GS6106）”、“恒睿穩(wěn)健固定收益類封閉凈值型理財產(chǎn)品（20GS6103）”等，不過，查詢相關(guān)產(chǎn)品最新一期凈值發(fā)現(xiàn)，上述產(chǎn)品凈值均已高于1。

一位城商行資管人士進一步表示，最近幾天，央行公布逆回購和MLF（中期借貸便利）以后，債市情緒已經(jīng)開始緩和、定價修正中。另有券商分析人士表示，對于債券投資來說，本身就是一個長期配置?？梢詿o需在意短期的波動，繼續(xù)收獲穩(wěn)定的票息收益，并等待價值的回歸。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此次事件也正是資管新規(guī)實施過程中必經(jīng)的“驚險一躍”?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（業(yè)內(nèi)稱之為“資管新規(guī)”）中第二條和第六條曾明確了金融機構(gòu)開展資管業(yè)務“不得承諾保本保收益”、“打破剛兌”的要求。不過目前來看，投資者教育仍道阻且長，回看這次因銀行理財虧錢引起的波瀾，再次給投資者上了一堂“凈值型理財不保本”的實操課。

周毅欽指出，隨著資管新規(guī)的到來，投資者一直以來對于銀行非保本理財產(chǎn)品一定保本的觀念將徹底退出歷史舞臺。投資者必須改變以往“低頭閉眼”買理財?shù)姆绞?，而是“抬頭睜眼”認真閱讀產(chǎn)品說明書，辨析風險，選擇適合自身風險承受能力的理財產(chǎn)品。

在這輪債市震蕩導致的銀行凈值波動引起的風波之下，銀行在凈值化轉(zhuǎn)型過程中，應當如何強化交易能力和投資能力也是值得思考的問題。

上述城商行資管人士表示，中短期債市定價會持續(xù)震蕩一段時間，銀行以及理財子公司應該推出風險評級更為細分的產(chǎn)品，以適應不同風險偏好的客戶，還應該向客戶展現(xiàn)較為全面的收益情況。

整體上，固收理財仍會保持主要倉位在債市的投向不變，考慮到債市將會持續(xù)震蕩，固收理財產(chǎn)品的表現(xiàn)將考驗不同機構(gòu)的債市倉位回撤程度和交易能力。

“銀行定開型產(chǎn)品中可以加大短周期的非標投資，使收益率曲線更加柔滑。每日開放的產(chǎn)品在投資中降低資產(chǎn)久期，可以減少一定的回撤，但代價是收益會有一定的下降?！敝芤銡J進一步表示。

摘自《北京商報》