張桔

牛市格局下，爆款基金的持倉風格頗為引人關(guān)注，這關(guān)系到基金凈值的表現(xiàn)。在今年內(nèi)地規(guī)模50億以上的爆款基金中，最新基金中報顯示，持股數(shù)量最多的爆款基金是明星基金經(jīng)理馮明遠掌舵的信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)，半年報顯示其持股數(shù)量高達441只;而持股數(shù)量最少的是李化松領銜掌舵的平安匠心優(yōu)選，中期持股數(shù)量僅有32只。另外，近期處于輿論風口浪尖的諾安成長所持個股數(shù)量也僅有40只。

接受《紅周刊》記者采訪時， 晨星中國基金研究總監(jiān)王蕊指出，持股數(shù)量較少的基金經(jīng)理往往是投資風格相對比較激進，希望通過集中持股來獲取較高的收益，其不利的一面是市場逆風的情況下業(yè)績回撤風險會比較大。相反，相對持股數(shù)量較多的基金經(jīng)理通常會被認為是類指數(shù)化運作，反映出基金經(jīng)理偏好分散配置的投資取向。

明星基金經(jīng)理馮明遠、董承非中期持股數(shù)量創(chuàng)紀錄

公募基金中，在近年來追求“分散風險、均衡配置”的主流思路引導下，基金經(jīng)理的持股數(shù)量也有水漲船高之勢?！都t周刊》記者發(fā)現(xiàn)，一只新成立的主動權(quán)益類基金操作七八十只股票已成常態(tài)，甚至有的持股超過百只。

以睿遠基金為例，雖然旗下只有兩只基金，但均為爆款。去年3月成立的睿遠成長價值最新中報披露，期末按公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例大小的所有股票數(shù)量約有84只，而去年年報中這一數(shù)字為71只。在今年牛市中，該基金的年化收益率已達50.95%，在年內(nèi)776只同類產(chǎn)品中排名第143位。

審視主動權(quán)益類爆款基金陣營，存續(xù)時間更長、由董承非掛帥的興全趨勢投資半年報持股數(shù)量更是達到了216只，而其在去年年報時的持股數(shù)量也曾達到229只?！都t周刊》記者觀察其往年持股，發(fā)現(xiàn)其長期保持在200只以上的持股水平，大量持股儼然已成為該產(chǎn)品常態(tài)化的運作思路。Wind數(shù)據(jù)顯示，興全趨勢投資最新的年化收益約為23.47%，這一業(yè)績表現(xiàn)在12只同類型基金中高居首位。

對此，上海一位不愿具名的券商基金分析師指出：“這樣規(guī)模的持股數(shù)量實際上與董承非的投資思路是契合的。他一部分核心持倉，另外一些小倉位的標的是用來試盤的，即有一些標的是用來進行行業(yè)層面的擇時，而另一些小票則從實盤角度來驗證投資思路?！?/p>

“我的倉位基本上都會維持在一個較高的水平，大多數(shù)時候放在長期有確定性和風險收益比高的品種上，只要能找到比現(xiàn)金好的資產(chǎn)，我就會持有?！苯衲?月6日才卸任興全趨勢投資基金經(jīng)理位置的喬遷如是說。

其實，216只持股數(shù)量并非是中報爆款公募持股之最，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，明星基金經(jīng)理馮明遠掌管的規(guī)模為40.76億份（128.69億元）的信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)基金半年報中持股數(shù)量竟然高達441只，其持股主要集中在科技和消費股上，五糧液、貴州茅臺、安井食品、三全食品、煌上煌等赫然在列。在去年年報時，該基金規(guī)模還僅約為12.87億份，持股數(shù)量為223只，所持標的基本集中在科技股上。結(jié)合激增的規(guī)模和持股數(shù)量來推斷，提升科技股和消費股配置或許是馮明遠為應對產(chǎn)品規(guī)模急速膨脹后的一種新思路。

然而從客觀上講，馮明遠此次投資分散化效果似乎一般，產(chǎn)品收益在基金規(guī)模突破百億元門檻后出現(xiàn)一定的退步。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2019年時，信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)的凈值增長率約為94.11%，排在同類344只基金的第二位，而在今年截至9月10日收盤，其實現(xiàn)的凈值增長率約為41.12%，排在同類410只基金產(chǎn)品的第131位。

在接受《紅周刊》記者采訪時，馮明遠強調(diào)指出：“無論規(guī)模如何，基金經(jīng)理都需要以現(xiàn)金流折現(xiàn)來開展投資。以消費品為核心的內(nèi)循環(huán)會是未來相當一段時間內(nèi)的資本市場主旋律，目前核心資產(chǎn)估值不高，以白酒和醬油為代表的必須消費品或?qū)⑻峁╅L遠增長的永續(xù)現(xiàn)金流?！?h3>李化松、蘭喬中期持股不到50只

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在爆款基金中，持股50只可以作為一道“分水嶺”，達不到這一數(shù)量級的爆款基金基本可分為兩類：要么是爆款基金成立時間短，打開封閉后規(guī)?？s水嚴重間接導致基金經(jīng)理建倉數(shù)量較少;要么是基金經(jīng)理對重倉標的頗具信心，敢于押注單一行業(yè)或個別重倉股而博取不菲收益。

前者比較典型的代表是成立于今年2月21日的爆款基金平安匠心優(yōu)選，這只由明星基金經(jīng)理李化松掛帥的爆款，成立初時的份額約為53.45億份，但到中報公布時，該基金兩類份額已經(jīng)降至23.34億份，縮水56.33%。值得注意的是，該產(chǎn)品的年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)也一般，兩類份額目前年內(nèi)的凈值增長率均保持在30%一線。

在基金中報中，李化松表示：“2020年年初，以新能源汽車為代表的科技類公司和傳統(tǒng)行業(yè)里面的新興成長類公司機會明顯，價值成長類公司面臨基本面下行的壓力，我們在兩類資產(chǎn)之間做了相近的配置。”如若結(jié)合其持倉的32只標的看，基金經(jīng)理想傳達的意思似乎是表明其配置標的均是精挑細選出來的股票。

然而，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，平安匠心優(yōu)選中期股票倉位在91.18%。前十大重倉股中，除年內(nèi)最大漲幅接近3倍的亞士創(chuàng)能（目前持倉占比排在平安匠心優(yōu)選重倉股的第七位）外，十大重倉中余下個股沒有一只能夠?qū)崿F(xiàn)年內(nèi)漲幅翻倍。

與平安匠心優(yōu)選半年末超過九成的股票倉位相反，同樣在2月份成立的博時產(chǎn)業(yè)新趨勢的股票倉位在一眾爆款產(chǎn)品中卻相對較低，該基金的基金經(jīng)理是蘭喬和蔡濱。在今年中期，基金倉位僅為21.84%，持股數(shù)量46只。值得注意的是，爆款基金在牛市中整體倉位極低的情況是較為罕見的。從中報披露的基金經(jīng)理對重倉標的持倉安排看，相對是較為平均的，前十大重倉股的持倉占比均在1%～1.7%的區(qū)間內(nèi)。然而如此相對均衡的建倉模式，即便是第十大重倉股赤峰黃金年內(nèi)漲幅翻了兩番，對基金組合的貢獻也甚微。從基金年內(nèi)凈值表現(xiàn)看，8.27%的年化收益在同類1905只產(chǎn)品中排在了第1709位。

諾安、銀河、海富通產(chǎn)品押寶式投資引發(fā)質(zhì)疑

另一類持股家數(shù)較少的典型是近期頻上熱搜的蔡嵩菘執(zhí)掌的諾安成長。該基金半年報顯示，基金股票倉位約為87.62%，持股數(shù)量40只。因其前十大重倉股持倉占比年持股比例已經(jīng)達到了81.43%，意味該基金的股票倉位基本上都集中在十大重倉上。從持股標的行業(yè)屬性看，重倉的標的基本上是來自于科技股中的芯片半導體子板塊，前8只重倉標的單一持倉占比均超過7%。

押寶式豪賭單一子行業(yè)，讓諾安成長在最近市場的波動中付出了代價。Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金凈值表現(xiàn)近一個月在同類產(chǎn)品中排名中位居倒數(shù)第一，近三個月排名倒數(shù)第四。截至9月10日收盤，基金最新的年化收益僅為7.56%，在同類的212只基金中排在了第176位。從基金前十大重倉股來看，股價在本周均出現(xiàn)大幅回撤，甚至有不少個股日線四連陰。以中期持倉占基金凈值比12.64%的圣邦股份為例，繼8月份大幅下跌21.45%后，截止9月9日再跌4.62%。

對于蔡嵩菘這類押寶式投資風格的基金經(jīng)理而言，如何在市場震蕩時控制凈值回撤是一道難題，一旦所重倉的單一板塊遭遇市場劇烈波動時，在基民有可能贖回的情況，基金經(jīng)理面對的不僅是份額縮水、被動減倉應對流動性問題，且在市場交易擁堵下還有可能遭遇標的賣出困難的難題。

“押寶式投資思路與基金經(jīng)理的能力圈有關(guān)系，配置這類基金最好的方法是做基金組合，不要在單只基金上面押倉位太重?！睈鄯截敻豢偨?jīng)理莊正提醒投資者說。

與蔡嵩菘思路相仿，去年拿下年終狀元的廣發(fā)雙擎升級在去年半年報時共持有16只股票，在年報時也僅持30只股票，若單純從數(shù)量對比看似乎更為夸張，但仔細分析可發(fā)現(xiàn)兩者的投資有幾點顯著不同：首先，尤其去年下半年的市場環(huán)境是科技股一路單邊上行，科技板塊整體處于估值擴張的階段;其次，彼時劉格菘實際上還是做了適度分散，如在去年中報中，就存在恒瑞醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、伊利股份等非科技股，而去年年報中也有浙商銀行、渝農(nóng)銀行等流動性較好的銀行股;再次，劉格菘對單一標的的持股遠沒有諾安成長“極端”，其在中報中僅對圣邦股份、年報中僅對康泰生物持股比例超過了9%。

除去諾安成長外，從基金中報來看，海富通股票、銀河創(chuàng)新成長同樣是重倉芯片半導體行業(yè)的主動權(quán)益類產(chǎn)品，但同樣在近期凈值回撤明顯。

“國內(nèi)半導體除了在輕資產(chǎn)領域繼續(xù)發(fā)力外，在半導體設備、半導體材料、功率半導體等重資產(chǎn)、國外壟斷的領域內(nèi)的投資也會增大。在半導體行業(yè)中下注，應盡量在細分板塊中去分散投資?！鼻笆鋈袒鸱治鰩煴硎?。

附表 部分爆款基金中報持股數(shù)量一覽