玄鐵

8日和9日，創(chuàng)業(yè)板單日成交額超過滬市，政策市主基調(diào)轉(zhuǎn)向抑市。10日創(chuàng)業(yè)板48只股票封在兩成跌停板，堪稱存量注冊(cè)制風(fēng)險(xiǎn)放大器效應(yīng)的首輪沖擊波。

散戶市PK政策市

當(dāng)“低價(jià)+低市值”成為大牛股標(biāo)配，散戶市進(jìn)入狂歡期。天山生物、豫金剛石、長(zhǎng)方集團(tuán)本季度累計(jì)漲幅分別是6.3倍、2.5倍和2.46倍，10日收盤最新市值分別為108.5億元、80億元和65.6億元。龍頭股的賺錢效應(yīng)蔓延，創(chuàng)業(yè)板“一”字板風(fēng)行，2元和3元股一度清零，4元股所剩無幾。創(chuàng)業(yè)板人氣到達(dá)峰值的信號(hào)，是8日和9日的成交額均超過滬市，幅度分別是3.84%和17.9%。

與極限投機(jī)相伴的是政策重拳。自9日起，3只“妖股”被勒令停牌核查，市場(chǎng)解讀為監(jiān)管層引導(dǎo)市場(chǎng)回歸理性，糾偏式政策抑市周期到來。創(chuàng)業(yè)板綜9日和10日分別暴跌4.71%和4.69%，散戶市上演“踩踏式”拋售。10日，創(chuàng)業(yè)板852只股票中，343只股票跌幅逾一成，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)始現(xiàn)。

但科創(chuàng)板并未被集體圍殺：一是科創(chuàng)50自7月13日見頂后，已回撤25.8%，多數(shù)股票提前“入冬”。二是科創(chuàng)板散戶占比低。中證登數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，持股市值在50萬元以下的自然人占深滬股民總數(shù)之比為87%。而科創(chuàng)板開戶門檻是持有50萬元資產(chǎn)，相當(dāng)于率先去散戶化。但是，科創(chuàng)板平均市盈率85倍，證明大戶和機(jī)構(gòu)估值體系并非擺脫散戶市的主流風(fēng)格，只不過對(duì)虧損容忍度更大，持股更有耐心。

創(chuàng)業(yè)板炒風(fēng)遭遇政策打壓，與其說是價(jià)值投資理念的勝利，不如說是削峰填谷式的常規(guī)監(jiān)管所致。在30年A股歷史中，散戶市的“短線+波段+追漲殺跌”是主導(dǎo)策略。今年，銀行指數(shù)年內(nèi)下跌7.97%，動(dòng)態(tài)市盈率5.77倍。創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為56倍，年內(nèi)上漲36.3%。看來，價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆倡導(dǎo)以高股息率為優(yōu)先策略的選股模式，并非A股主流。

散戶市引擎是新股泡沫

以價(jià)值投資的名義糾偏，監(jiān)管基調(diào)變臉并非無章可循，通常分為抑制型政策市和扶持型政策市，前者起于牛市之末，為熊市之因，后者起于熊市之末，為牛市之因。由于行政干預(yù)充滿不可預(yù)測(cè)性等變數(shù)，股市“一放就亂一管就死”的癥結(jié)難以改。惟獨(dú)新股市場(chǎng)是政策百變不改其咎，惡炒之風(fēng)被有意無意地放行。

可以說，在五炒之風(fēng)（炒新股、小盤、低市值、績(jī)差和概念股票）中，炒風(fēng)最濃最烈的當(dāng)數(shù)新股不敗神話，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)傷害最大的也是新股開板后對(duì)大盤的拖累。按國(guó)際慣例可出二大狠招，一是開征資本利得稅和增加證券交易印花稅，提升高頻交易成本。二是推出再融資和權(quán)證注冊(cè)制，引進(jìn)快速做空機(jī)制。二者殺傷力太大，短期難以試行。

今年以來，次新股（剔除未開板的股票）指數(shù)（880529）下跌3.87%，較今年7月14日的3764點(diǎn)和歷史高位（2017年3月23日的7616點(diǎn)）的最大跌幅分別是21.8%和66.2%。其從2017至2019年的年度跌幅分別是9.2%、45.3%和8.88%，為A股最熊指數(shù)之一。

目前，在注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板新股中，有11家股價(jià)較峰值下跌逾五成。

A股去散戶化別竭澤而漁

新股上市估值虛高，“漂亮50”多數(shù)三高（漲幅高、市盈率高、市值高），機(jī)構(gòu)追高配置意愿低。在市場(chǎng)熱點(diǎn)匱乏之際，小市值低價(jià)股暴炒更多是活躍人氣。由于監(jiān)管層亮劍，創(chuàng)業(yè)板本周狂跌，坊間評(píng)論是“散戶虧損零干預(yù)，散戶賺錢零容忍”。這話失之偏頗，因?yàn)樗{(lán)籌牛股創(chuàng)富能力更強(qiáng)，且政策并未干預(yù)。

高換手小市值牛股以短期超高回報(bào)吸引眼球，跌起來兇悍，且是漲得越高，籌碼越分散，散戶套牢群體越大，易招來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。天山生物持股戶數(shù)由8月19日1.38萬戶增長(zhǎng)至9月7日的4.89萬戶，其間增加市值90億元。相比之下，寧德時(shí)代股東總數(shù)逾12萬戶（截至6月底），年內(nèi)市值增加1956億元。“漂亮50”大而美，漲勢(shì)持續(xù)性強(qiáng)且順應(yīng)政策導(dǎo)向，機(jī)構(gòu)敢于抱團(tuán)持股。本月，納指較高位一度下跌一成多，特斯拉股價(jià)最高回撤34%，抱團(tuán)不敗的理論基石明顯動(dòng)搖。

本周，A股走弱或有虛以迎新之意。螞蟻集團(tuán)新股9月18日上會(huì)消息出爐，或在下月登陸科創(chuàng)板。彭博社對(duì)其估值為2250億美元，A股機(jī)構(gòu)更是看高一線。

按照新規(guī)定，總市值在滬市排名前十位的新股，上市三個(gè)月后計(jì)入指數(shù)。如在牛市中火爆上市，權(quán)重新股泡沫化影響極遠(yuǎn)極惡。中石油A股在2007年11月5日上市，當(dāng)日市值虛高至滬市總市值的三成多，如今為1.88%。截至10日，滬市主板和科創(chuàng)板總市值分別為38.6萬億元和2.64萬億元人民幣。螞蟻集團(tuán)有科技股龍頭之相，一旦步中石油“首秀即巔峰”的覆轍，則科創(chuàng)板慢牛將成空談。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）