王驊

憑借高分紅、低估值特性，紅利策略一直受到長期投資者青睞;2020年以來廣發(fā)等公司陸續(xù)成立了以高股息、紅利策略為主打方向的產(chǎn)品。隨著經(jīng)濟逐漸修復(fù)以及慢牛格局確立，盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定的龍頭股往往能夠享受一定的估值溢價，因此穩(wěn)健增長、高股息的紅利基金可以作為中長線投資的配置“底層”。

傳統(tǒng)紅利策略面臨“紅利陷阱”

歷史上看，紅利基金的相對收益很大程度受利率影響，在經(jīng)濟增速放緩、利率處于低位的環(huán)境下，堅持分紅、股息率超過同期債券利率的公司更能吸引價值投資者。數(shù)據(jù)顯示，過去10年，國內(nèi)紅利策略長期累積的收益率和滬深300等主流指數(shù)相仿，但因為其低估值以及股利再投資的效應(yīng)，在市場單邊下跌或震蕩時更抗跌。

不過，近兩年紅利策略表現(xiàn)不佳，2019年中證紅利指數(shù)收益率落后滬深300指數(shù)20.34%，今年以來紅利指數(shù)僅上漲3.79%。不同策略的表現(xiàn)也出現(xiàn)明顯分化，持倉以石化、銀行為主的上投摩根港股低波紅利今年以來跌幅達到21.08%，一眾以中證紅利指數(shù)為基準的指數(shù)產(chǎn)品今年以來漲幅不足10%。

但是，一些以股息率為基礎(chǔ)的指數(shù)增強產(chǎn)品卻獲得不錯回報，以建信中證紅利潛力指數(shù)為例，基金今年以來上漲29.78%，從指數(shù)構(gòu)建的邏輯上看，除了強調(diào)分紅的連續(xù)性，同時指數(shù)也會按照EPS、未分配利潤和ROE進行綜合排名。

從最后的行業(yè)分布看，指數(shù)不像中證紅利那樣偏重于周期股，反而更加集中于伊利股份、美的集團、雙匯發(fā)展等消費板塊中。從效果上看，紅利指數(shù)的表現(xiàn)與成分股基本面的質(zhì)量和穩(wěn)定性直接相關(guān)，但也受個股所在賽道的影響，例如泰達宏利中證主要消費紅利年內(nèi)漲幅就達55.86%。

行業(yè)優(yōu)選是主動紅利基金突圍之道

行業(yè)布局影響基金業(yè)績的情況不僅發(fā)生在被動產(chǎn)品上，主動型基金體現(xiàn)得更加明顯。前海開源股息率50強今年虧損7.56%，工銀瑞信紅利優(yōu)享微漲2.71%;從行業(yè)分布上看，我們也不難發(fā)現(xiàn)紅利指數(shù)表現(xiàn)欠佳的原因，地產(chǎn)、交運、鋼鐵等傳統(tǒng)周期行業(yè)占比較大;誠然高分紅公司多集中在周期行業(yè)，過去5年銀行、汽車、采掘、家用電器、鋼鐵等行業(yè)年均股息率居前;但是其中一些盈利預(yù)期較差的企業(yè)，很難在近兩年以盈利驅(qū)動為主的市場中獲得較好表現(xiàn)，粵高速、三鋼閩光等凈利潤同比大幅下降的個股年內(nèi)收益為負。

在紅利指數(shù)整體表現(xiàn)不佳的同時，一些主要投資于具備高股息特征股票的主動管理基金卻跑出明顯的超額收益。中融高股息精選今年以來上漲44.59%，基于高股息主題下，成分股并不是完全集中在大盤藍籌，而是在大中小盤中有比較均衡的分布，年內(nèi)配置了農(nóng)林牧漁、小家電、食品飲料等景氣度較高的細分行業(yè)龍頭，其中鴻路鋼構(gòu)、建設(shè)機械、煌上煌等個股均有收益翻倍的表現(xiàn)。

對比來看，匯添富紅利增長在行業(yè)配置上更加平衡，主要投資于具備持續(xù)分紅能力、估值合理的紅利增長型股票，同時兼顧盈利增長以及行業(yè)的均衡配置?；鹫w行業(yè)非常分散，包括銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物、食品飲料等，其重倉持有的個股中，中國平安、招商銀行、萬華化學(xué)、立訊精密等基本都屬于各自行業(yè)中的龍頭。雖然藥明康德等個股的股息率并不突出，但這些能夠持續(xù)、穩(wěn)定進行分紅的公司，所處行業(yè)相對成熟且行業(yè)地位比較穩(wěn)固，一般具備很強盈利能力和穩(wěn)定現(xiàn)金流。

對于這些長期資金配置需求而言，選擇能夠在行業(yè)選擇上具備一定優(yōu)勢的主動紅利基金可能是更好選擇：一方面，有高分紅收益的公司能給投資者帶來穩(wěn)定的收益，可滿足這部分資金對穩(wěn)定收益的訴求;另一方面，未來市場結(jié)構(gòu)分化可能仍會比較嚴重，除了自下而上選擇質(zhì)優(yōu)的公司，綜合估值和市場環(huán)境選擇一個好的賽道是獲得超額收益的關(guān)鍵。

在傳統(tǒng)紅利策略的基礎(chǔ)上，分紅能力強同時分紅潛力大的投資標(biāo)的可能更受市場歡迎，而這些標(biāo)的所在行業(yè)可能也與傳統(tǒng)的金融、周期板塊有較大不同。從基金選擇角度，除了觀察持倉個股的分紅情況，未來對行業(yè)的布局可能會是業(yè)績的差異點。

附表 當(dāng)前內(nèi)地部分低波策略基金一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，截至2020-8-27