劉吉洪

在今年第12期雜志的《集運(yùn)：供需拐點(diǎn)不遠(yuǎn)大國(guó)巨輪起航》一文中，我們當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)鮮明地提示了集運(yùn)市場(chǎng)拐點(diǎn)將至與中遠(yuǎn)?？?年新低的股價(jià)出現(xiàn)巨大預(yù)期差的機(jī)會(huì)，這兩個(gè)月集運(yùn)市場(chǎng)及中遠(yuǎn)?？氐墓蓛r(jià)表現(xiàn)充分證明了我們的觀點(diǎn)。

雖然中美關(guān)系明面上看著刀光劍影，但是從貿(mào)易的角度看卻似乎絲毫不受影響，從美東、美西航線的運(yùn)價(jià)走勢(shì)可以體現(xiàn)出來(lái)，樂(lè)歌股份董事長(zhǎng)不禁大呼運(yùn)價(jià)上漲太快。另一方面，從行業(yè)巨頭馬士基的二季度財(cái)報(bào)也能體現(xiàn)全球集運(yùn)市場(chǎng)并沒(méi)有市場(chǎng)此前預(yù)期的那么差。

運(yùn)價(jià)持續(xù)大漲

今年爆發(fā)的新冠肺炎疫情，給全球集運(yùn)市場(chǎng)帶來(lái)沉重打擊。不過(guò)，數(shù)據(jù)顯示，隨著部分國(guó)家和地區(qū)的逐步開(kāi)放，市場(chǎng)需求正逐漸復(fù)蘇。

根據(jù)全球首家在線船舶估值公司Vessels Value通過(guò)衛(wèi)星和地面自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)（AIS）獲得的船舶位置信息進(jìn)行分析，得出了各港口、國(guó)家、地區(qū)的船舶需求情況和貿(mào)易流量數(shù)據(jù)。

上半年，航次量最多的一周，出現(xiàn)在4月上旬，達(dá)到7093個(gè)。不過(guò)，在航運(yùn)公司陸續(xù)恢復(fù)部分航次后，6月份的航次量已開(kāi)始明顯增多。特別是6月16日的一周，航次量達(dá)到7035個(gè)，與此前一周的5947個(gè)相比，增長(zhǎng)了超過(guò)1000個(gè)，顯示出強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭。

上半年，中國(guó)至美國(guó)集運(yùn)市場(chǎng)走出一波過(guò)山車(chē)行情。在2月11日的一周，甚至只有兩個(gè)航次。但5月下旬以來(lái)，隨著美國(guó)逐步放寬封鎖措施，中國(guó)至美國(guó)的航次量也迅速回升，6月中旬時(shí)便與今年年初幾乎持平。

根據(jù)交通部統(tǒng)計(jì)，上半年國(guó)內(nèi)主要港口貨物吞吐量累計(jì)同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，1-6月，中國(guó)主要港口貨物吞吐量累計(jì)同比分別為-3.40%、-6.00%、-4.60%、-2.30%、-0.80%、+0.60%，逐漸向上修復(fù)。主要港口外貿(mào)貨物吞吐量也逐漸改善，1-6月，中國(guó)主要港口外貿(mào)貨物吞吐量累計(jì)同比分別為+1.30%、+0.80%、+0.30%、+0.90%、+0.90%、+2.20%。從主要港口集裝箱累計(jì)吞吐量同比數(shù)據(jù)來(lái)看，也有所改善，1-6月累計(jì)同比分別為-5.30%、-10.60%、-8.50%、-7.80%、-6.80%、-5.40%，降幅不斷收窄。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020年7月，中國(guó)出口（美元計(jì)價(jià)）同比+7.20%，大幅好于預(yù)期的-0.70%。參考興證宏觀的分析，分國(guó)別/地區(qū)看，7月對(duì)美國(guó)、東盟出口拉動(dòng)分別為2.20%、1.92%，較前期分別大幅增加1.90個(gè)百分點(diǎn)、1.70個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)歐盟出口拉動(dòng)2.93%，較前期增加0.70個(gè)百分點(diǎn)。

7月出口大幅超出預(yù)期，與近期集運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲相印證。7月，上海港美西、美東航線船舶平均艙位數(shù)處于滿(mǎn)載或接近滿(mǎn)載水平，部分班次甚至出現(xiàn)暴艙。受基本面支持，多數(shù)航商提高了各自訂艙價(jià)格，即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲。7月31日，上海出口至美西、美東基本港市場(chǎng)運(yùn)價(jià)（海運(yùn)及海運(yùn)附加費(fèi)）分別為3167美元/FEU、3495美元/FEU，較上期分別上漲17.10%和6.90%。引得做跨境電商業(yè)務(wù)的樂(lè)歌股份（300729）董事長(zhǎng)直呼運(yùn)價(jià)上漲太快：“五月開(kāi)始，中外船公司把寧波到美國(guó)西岸的價(jià)格從標(biāo)準(zhǔn)的1300美金一個(gè)高重柜逐步提升到3000美金，寧波到美國(guó)東岸的價(jià)格從標(biāo)準(zhǔn)的3000美金提升到4850美金，六月開(kāi)始一直維持這個(gè)高價(jià)，且船公司通知八月價(jià)格還將進(jìn)一步上調(diào)?！?/p>

據(jù)上海航運(yùn)交易所的報(bào)告顯示，8月上旬，國(guó)內(nèi)八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)8.50%，較前期加快6個(gè)百分點(diǎn)。其中，外貿(mào)同比增長(zhǎng)6.20%，內(nèi)貿(mào)同比增長(zhǎng)15.20%，增速均加快。分港口看，天津港、上海港、廈門(mén)港、廣州港、深圳港吞吐量同比增速均超過(guò)10%。港口反饋，近期美線貨量繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。

從SCFI運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)走勢(shì)可以看出，最新一期指數(shù)已經(jīng)到了1167.91，大約相當(dāng)于2014年上半年的水平（見(jiàn)圖），該指數(shù)2019年均值為810.90。

圖：近10年SCFI運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

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疫情持續(xù)背景下的生產(chǎn)和消費(fèi)恢復(fù)還在繼續(xù)，將繼續(xù)對(duì)外需形成支撐，出口或?qū)⒗^續(xù)改善，中遠(yuǎn)?？貙⒅苯邮芤妗?/p>

關(guān)于中遠(yuǎn)?？乩麧?rùn)的彈性，業(yè)內(nèi)人士表示，可以簡(jiǎn)單計(jì)算一下便可知有多大：“過(guò)去三年集運(yùn)的平均運(yùn)價(jià)都在海控的盈虧線附近而已，海控2019年外貿(mào)貨運(yùn)量是2000萬(wàn)個(gè)20英尺的標(biāo)準(zhǔn)集裝箱（記者注：即TEU，1TEU=0.5FEU），我們假設(shè)所有航線運(yùn)價(jià)的平均為800美金一個(gè)集裝箱是海控的盈虧線（?？貙?shí)際盈虧線肯定比800低，去年SCFI指數(shù)均值810.90，但中遠(yuǎn)海控仍實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.85億元，平均到每個(gè)TEU大約80元，倒推?？氐某杀揪€大約在700多一點(diǎn)），那么在盈虧線之上，運(yùn)價(jià)每上漲100美金一個(gè)集裝箱，成本不變的情況下，增加部分就是利潤(rùn)，簡(jiǎn)單乘一下就是20億美金?！?/p>

根據(jù)中遠(yuǎn)海控2019年年報(bào)，集運(yùn)板塊完成貨運(yùn)量2573.90萬(wàn)TEU，其中中遠(yuǎn)海運(yùn)集運(yùn)完成貨運(yùn)量1878.50萬(wàn)TEU，東方海外完成貨運(yùn)量695.4萬(wàn)TEU。運(yùn)力方面，2019年公司增加10艘船舶合計(jì)運(yùn)力17.90萬(wàn)TEU，目前共計(jì)運(yùn)力296.79萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)7.60%。

雖然目前SCFI的全年均價(jià)還不能完全確定，但是截止目前的年內(nèi)低點(diǎn)為4月24日的818.16，高于去年的全年均值，按目前的貿(mào)易趨勢(shì)，2020年全年均值超過(guò)1000很有希望。雖然由于上半年疫情拖累可能導(dǎo)致全年貨運(yùn)量出現(xiàn)萎縮，但即使中遠(yuǎn)海控今年貨運(yùn)量下降20%（即全年貨運(yùn)降至約2000萬(wàn)TEU），按1000的均值計(jì)算，今年百億利潤(rùn)并不是不可能，至少可以肯定今年業(yè)績(jī)將成倍數(shù)地增長(zhǎng)，與當(dāng)前600多億的市值相比，PE將大幅降低，港股就更便宜了。

從行業(yè)老大馬士基的財(cái)報(bào)可以體現(xiàn)航運(yùn)公司業(yè)績(jī)的好，在2020年第二季度，馬士基各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力得以提升，盡管新型冠狀病毒疫情危機(jī)致使全球貨量急劇下降，但公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)了25%的增長(zhǎng);息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）增長(zhǎng)至17億美元，略高于6月發(fā)布的第二季度15億美元的業(yè)績(jī)預(yù)期，EBITDA利潤(rùn)率從去年同期14.10%增長(zhǎng)至18.90%。

中遠(yuǎn)?？谹股股價(jià)雖然從底部看似漲了不少，但是也不過(guò)與年初持平，與全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)仍存較大預(yù)期差。