馬駿 徐稼軒 張芳

近年來(lái)，我國(guó)綠色債券發(fā)行量在全球一直名列前茅，其中2019年的發(fā)行量位居全球首位。綠色債券已成為我國(guó)綠色金融體系中的明星產(chǎn)品，各類創(chuàng)新層出不窮，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

為落實(shí)《生態(tài)文明體制改革總體方案》和構(gòu)建綠色金融體系的要求，進(jìn)一步規(guī)范國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)于2020年7月8日聯(lián)合起草了《關(guān)于印發(fā)〈綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“新版《綠債目錄》”），?受到了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。此次我國(guó)綠色債券行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的更新具有重要意義，筆者對(duì)此談幾點(diǎn)思考。

新版《綠債目錄》的調(diào)整要點(diǎn)

根據(jù)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)思路，新版《綠債目錄》總體上是以《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》為基礎(chǔ)的細(xì)化目錄或子目錄。在執(zhí)行層面，新版《綠債目錄》體現(xiàn)了對(duì)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》的更新。根據(jù)新版《綠債目錄》的起草說(shuō)明，其修訂主要有兩方面亮點(diǎn)。

（一）標(biāo)準(zhǔn)更加精細(xì)，完整性與可操作性有所提升

第一，按照《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》的基本思路，新版《綠債目錄》在《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》的基礎(chǔ)上新增了一個(gè)以產(chǎn)業(yè)為主題的分類層級(jí)，即從三級(jí)分類轉(zhuǎn)為四級(jí)分類。例如，清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)中的農(nóng)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目在二級(jí)分類中被列入“綠色農(nóng)業(yè)”主題。第二，新版《綠債目錄》的內(nèi)容較《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》有所擴(kuò)充，新增了綠色服務(wù)、綠色制造等項(xiàng)目，并做到對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)上、中、下游融資活動(dòng)的全覆蓋，將《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》中涉及的部分項(xiàng)目貿(mào)易和消費(fèi)融資活動(dòng)也納入支持范圍，如新能源汽車的貿(mào)易和消費(fèi)融資活動(dòng)，這有助于促進(jìn)供應(yīng)鏈金融和綠色金融的協(xié)同發(fā)展。第三，新版《綠債目錄》進(jìn)一步明確了標(biāo)準(zhǔn)的適用要求。例如，對(duì)于綠色建筑，在項(xiàng)目說(shuō)明中增加了需獲得綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)識(shí)的內(nèi)容，提升了標(biāo)準(zhǔn)的可操作性和嚴(yán)謹(jǐn)性。

（二）對(duì)標(biāo)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，更加注重應(yīng)對(duì)氣候變化

第一，與原標(biāo)準(zhǔn)相比，新版《綠債目錄》刪除了化石能源清潔利用的相關(guān)項(xiàng)目，具體包括清潔煤、清潔燃油、燃煤電廠超低排放改造等項(xiàng)目，體現(xiàn)了中國(guó)綠色金融在支持污染防治和資源高效利用的同時(shí)，更加關(guān)注應(yīng)對(duì)氣候變化，這與中國(guó)落實(shí)《巴黎協(xié)定》的承諾高度一致。第二，新版《綠債目錄》新增了核電使用方面的內(nèi)容。第三，與《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》相比，新版《綠債目錄》新增了“二氧化碳捕集、利用與封存工程建設(shè)和運(yùn)營(yíng)”方面的細(xì)化內(nèi)容。

新版《綠債目錄》發(fā)布的意義

（一）統(tǒng)一了債券標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)了綠色金融標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程

2019年3月5日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露在全國(guó)政協(xié)十三屆二次會(huì)議舉行的記者會(huì)上提出，綠色金融的發(fā)展有三項(xiàng)核心的工作要做。其中，第一項(xiàng)就是要構(gòu)建我國(guó)統(tǒng)一的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)體系要求國(guó)內(nèi)統(tǒng)一、國(guó)際接軌，清晰、可執(zhí)行。新版《綠債目錄》的推出是綠色金融標(biāo)準(zhǔn)化工作的重要一步。此前存在的兩套綠色債券標(biāo)準(zhǔn)為我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的建立和初步發(fā)展發(fā)揮了重要作用。隨著綠色金融步入新的發(fā)展階段，原有標(biāo)準(zhǔn)因口徑不一致所帶來(lái)的“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。新版《綠債目錄》明確了綠色債券的定義以及標(biāo)準(zhǔn)適用于任何發(fā)行市場(chǎng)和債券類型，并使綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與綠色信貸等產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)相一致，從而有效地解決了上述問題。

（二）接軌國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，提升中國(guó)話語(yǔ)權(quán)

一方面，通過剔除化石能源清潔利用相關(guān)項(xiàng)目以及增加氣候友好型項(xiàng)目，新版《綠債目錄》在與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌方面邁出了重要一步，體現(xiàn)了中國(guó)在應(yīng)對(duì)全球氣候變化方面更加積極的態(tài)度。具有環(huán)境和社會(huì)效益的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品往往更符合境外責(zé)任投資者的偏好，加之我國(guó)債券市場(chǎng)表現(xiàn)整體優(yōu)于國(guó)際債券市場(chǎng)，因此中資機(jī)構(gòu)歷次在離岸市場(chǎng)發(fā)行綠色債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)和境外投資者的投資比例都很高，也證明了境外投資者對(duì)中國(guó)綠色債券產(chǎn)品的投資熱情和認(rèn)可度。此次新版《綠債目錄》與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步接軌，有利于借助資本市場(chǎng)開放的大趨勢(shì)，吸引更多的境外資金參與投資中國(guó)綠色債券市場(chǎng)。另一方面，新版《綠債目錄》仍然充分考慮了中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)狀況和生態(tài)環(huán)境特點(diǎn)等因素，保留了不少發(fā)展中國(guó)家的特色，為仍處于發(fā)展過程中的“一帶一路”沿線國(guó)家發(fā)展綠色金融提供了參考路徑。

（三）改善綠色債券市場(chǎng)業(yè)態(tài)，促進(jìn)良性健康發(fā)展

從應(yīng)用的角度來(lái)看，新版《綠債目錄》為商業(yè)銀行等綠色債券發(fā)行主體提供了更多便利，有利于促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大和市場(chǎng)的良性發(fā)展。第一，新版《綠債目錄》的層級(jí)更加精細(xì)，內(nèi)容更加明確，為發(fā)行綠色債券的金融機(jī)構(gòu)對(duì)綠色項(xiàng)目進(jìn)行遴選和管理提供了更大的便利。第二，2019年相關(guān)管理部門根據(jù)《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》分別更新了對(duì)于綠色貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，在新版《綠債目錄》發(fā)布后，貸款與債券兩大產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)體系已打通，綠色金融債的增長(zhǎng)潛力將明顯增大。第三，新版《綠債目錄》擴(kuò)充了項(xiàng)目范圍，因此主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍在新增項(xiàng)目范圍之內(nèi)的企業(yè)也將成為綠色債券的潛在發(fā)行主體。同時(shí)，新版《綠債目錄》的項(xiàng)目說(shuō)明附帶了更多技術(shù)性說(shuō)明和條件，提升了標(biāo)準(zhǔn)的可操作性和嚴(yán)謹(jǐn)性，并對(duì)第三方評(píng)估認(rèn)證提出了更高要求，保障了綠色債券的環(huán)境效益，有效防范“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)改革展望及政策建議

新版《綠債目錄》在統(tǒng)一國(guó)內(nèi)綠色債券項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)、提升可操作性以及與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌等方面均體現(xiàn)了積極意義。筆者認(rèn)為，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)可基于新版《綠債目錄》，進(jìn)一步規(guī)范綠色債券項(xiàng)目募集資金用途及第三方評(píng)估行為，完善信息披露制度，推動(dòng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)一致化，爭(zhēng)取不斷提升市場(chǎng)規(guī)模與質(zhì)量，為全球綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展提供更多、更好的經(jīng)驗(yàn)。

（一）提高對(duì)綠色債券項(xiàng)目募集資金用途的要求，建立第三方綠色債券認(rèn)證自律機(jī)制

新版《綠債目錄》在內(nèi)容的完整性和嚴(yán)謹(jǐn)性方面較之前的標(biāo)準(zhǔn)有較大提升，因此在執(zhí)行層面也應(yīng)該有更高的要求。目前中國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)在執(zhí)行層面的最大差異在于對(duì)綠色債券項(xiàng)目募集資金用途的限定方面，建議提高我國(guó)綠色債券項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)項(xiàng)目募集資金投向綠色項(xiàng)目的比例要求。另外，應(yīng)實(shí)質(zhì)性地啟動(dòng)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)的工作，建立第三方綠色債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)的自律管理協(xié)調(diào)機(jī)制，提高第三方認(rèn)證的透明度和質(zhì)量，把量化環(huán)境效益作為綠色債券認(rèn)證內(nèi)容的基本要求，防止出現(xiàn)低價(jià)、低質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的苗頭。

（二）完善信息披露機(jī)制

建議生態(tài)環(huán)境部、中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)加快明確關(guān)于強(qiáng)制要求上市公司和發(fā)債企業(yè)披露環(huán)境信息的要求。對(duì)于綠色債券的發(fā)行主體，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化和規(guī)范其環(huán)境信息披露要求。綠色債券發(fā)行主體不僅應(yīng)該披露募集資金的用途，還應(yīng)披露企業(yè)在ESG¹方面的治理情況、政策和戰(zhàn)略，以及各類環(huán)境效益的量化指標(biāo)。

（三）推動(dòng)國(guó)際綠色金融標(biāo)準(zhǔn)一致化

新版《綠債目錄》的發(fā)布統(tǒng)一了我國(guó)綠色債券項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)。但從全球來(lái)看，很多國(guó)家、行業(yè)協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)推出了幾百種綠色金融的定義和標(biāo)準(zhǔn)。綠色金融標(biāo)準(zhǔn)不一致或者標(biāo)準(zhǔn)過多、過亂會(huì)導(dǎo)致“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)，增加認(rèn)證成本，降低市場(chǎng)透明度，使一些沒有精力研究該市場(chǎng)的投資者望而卻步。中國(guó)和歐洲地區(qū)都擁有全球較大的綠色債券市場(chǎng)，也有各自較為規(guī)范的綠色和可持續(xù)金融標(biāo)準(zhǔn)，建議未來(lái)中國(guó)和歐洲地區(qū)加強(qiáng)合作，共同推動(dòng)中歐綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的一致化，并為逐步建立全球認(rèn)可的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)造條件。

注：1.ESG即Environment，Social and Governance的英文縮寫，是指環(huán)境、社會(huì)和公司治理，是社會(huì)責(zé)任投資的基礎(chǔ)，也是綠色金融體系的重要組成部分。

責(zé)任編輯：印穎 ?鹿寧寧