一、前言

二十世紀(jì)六十年代至今，多元化的戰(zhàn)略經(jīng)營模式一直備受企業(yè)關(guān)注，家電行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、農(nóng)業(yè)等眾多行業(yè)都進(jìn)行了業(yè)務(wù)多元化的嘗試。有的企業(yè)通過多元化戰(zhàn)略獲得了更進(jìn)一步的發(fā)展，比如海爾集團(tuán)，由單一生產(chǎn)冰箱的小企業(yè)逐漸成為了各類家電生產(chǎn)制造商，多元化經(jīng)營使其在國際上占有一席之地；有的企業(yè)則因為武斷的進(jìn)行了多元化嘗試，使其不復(fù)往日榮光，比如四川長虹，由原本電視生產(chǎn)企業(yè)先后進(jìn)入了冰箱、廚衛(wèi)、房地產(chǎn)、手機(jī)等多元領(lǐng)域，不僅使得原來的主營電視機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展停滯不前，而且使得四川長虹整體勢頭逐漸衰落。企業(yè)在原有的經(jīng)營基礎(chǔ)之上，開始從單一的經(jīng)營產(chǎn)品中抽離出來，將自身經(jīng)營擴(kuò)大到不同的領(lǐng)域或行業(yè)中，進(jìn)行多元化的投資探索。以期達(dá)到獲取更多的市場資源、提高自身核心競爭力、提升企業(yè)價值的最終目的。對于多元化投資是否能如預(yù)期一樣為企業(yè)發(fā)展提供新動力，提升企業(yè)價值這一問題，應(yīng)視具體案例具體分析，本文所研究的是G公司的業(yè)務(wù)多元化與盈利能力的關(guān)系，G公司是在上海證券交易所上市的一家公司。G公司業(yè)務(wù)門類多樣，并且上市公司財務(wù)報表等數(shù)據(jù)容易查詢獲取，非常適合業(yè)務(wù)多元化與盈利能力之間關(guān)系的分析。

二、業(yè)務(wù)多元化與盈利能力理論分析

（一） 多元化戰(zhàn)略的有效性。企業(yè)多元化的經(jīng)營管理方式對企業(yè)的績效有著或多或少的影響，也在一定程度上影響著企業(yè)的價值。二十世紀(jì)五十年代，美國企業(yè)戰(zhàn)略管理理論家安索夫第一次明確提出了多元化概念，后來，多元化經(jīng)營被認(rèn)為是能夠分散經(jīng)營風(fēng)險，增加企業(yè)價值，提高企業(yè)績效的有效模式而被企業(yè)廣泛采用。研究發(fā)現(xiàn)，多元化企業(yè)的經(jīng)營績效不僅與企業(yè)外部的政府干預(yù)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、發(fā)展機(jī)會等因素有關(guān)，而且與企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營模式、管理方式、融資能力等因素有關(guān)。多元化企業(yè)的經(jīng)營績效是企業(yè)內(nèi)外部多種因素共同影響下的結(jié)果，且企業(yè)的外部因素對企業(yè)績效的影響要高于企業(yè)內(nèi)部環(huán)境因素對多元化企業(yè)績效帶來的影響。中國企業(yè)的多元化經(jīng)營行為既是中國企業(yè)獲取投資收益、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、整合產(chǎn)業(yè)鏈的客觀需要，又是中國企業(yè)為適應(yīng)政府干預(yù)、政策變化、產(chǎn)權(quán)缺位等非市場性因素的影響，追求制度“尋租”的結(jié)果。

（二）盈利能力的衡量指標(biāo)。從企業(yè)的財務(wù)管理角度看，盈利就是指企業(yè)所擁有的資產(chǎn)大于其投資的差額部分，它是賺取的利潤部分，是企業(yè)不懈追求的目標(biāo)，因此，企業(yè)的利益相關(guān)者越來越重視企業(yè)的盈利能力。盈利能力是指企業(yè)的資金或資本自我增值能力，一般情況下，企業(yè)的盈利能力是指在一定時期內(nèi)，企業(yè)收益的大小及其水平的高低。同時，盈利能力也能體現(xiàn)出企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的程度及能力，當(dāng)然利潤率越高，表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。本文僅對以下兩項重要的盈利能力財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行闡明陳述。

1.資本經(jīng)營盈利能力指標(biāo)分析。資本經(jīng)營盈利能力分析，主要是對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析與評價。而對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析，除了資本經(jīng)營盈利能力視角外，還有杜邦分析視角。資本經(jīng)營是在企業(yè)資本的基礎(chǔ)上，通過優(yōu)化配置，提高資本運營效率的業(yè)務(wù)活動。資本經(jīng)營盈利能力，是指所有者通過對企業(yè)投入資本，加強(qiáng)經(jīng)營管理，來使其達(dá)到利潤增加的目的。它的基本指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率，即凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值。凈資產(chǎn)收益率可以反映投資者投入企業(yè)的自由資本獲取凈收益的能力，是評價企業(yè)自身資本及其積累的收益的最全面、最具代表性的綜合指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率越大，企業(yè)自身的資本獲取利潤的能力越強(qiáng)，運營效果越好。在上市公司業(yè)績綜合排序的諸多指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)趨于首位。

2.上市公司盈利能力指標(biāo)分析。上市公司盈利能力分析除了一般企業(yè)盈利能力的指標(biāo)分析外，還可以對企業(yè)股票、股票價格或市場價值相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行分析，如每股收益、市盈率、市凈率等。

每股收益指標(biāo)反映了每一股普通股所能具體分?jǐn)偟降氖找妫窃u價上市公司經(jīng)濟(jì)效益的重要指標(biāo)，也是投資者投資決策的重要依據(jù)。每股收益既可以用來了解企業(yè)盈利及經(jīng)營能力變化的大方向走勢；也可以用于企業(yè)之間的比較，以評價企業(yè)相對盈利能力；還可以用于預(yù)計未來企業(yè)的盈利能力，以了解該企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇與潛力。市盈率反映投資者對每單位凈利潤所愿意支付的價格。市盈率越高，表明投資者對公司的未來越看好；市盈率越低，投資風(fēng)險越小。僅從市盈率高低的橫向比較看，市盈率高的企業(yè)能夠獲得投資者信賴且具有良好的發(fā)展前景。市凈率反映投資者對上市公司每股凈資產(chǎn)所愿意支付的價格。一般情況下，市凈率越高，表明投資者對每股凈資產(chǎn)愿意支付的價格越高，意味著企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量越高，股票投資風(fēng)險越??；而市凈率越低，表明投資者對每股凈資產(chǎn)愿意支付的價格越低，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量越差，股票投資的風(fēng)險越大。

三、G公司業(yè)務(wù)多元化與盈利能力案例分析

（一）G公司簡介

G股份有限公司成立于1992年，注冊資本12.4億元。1997年5月6日在上海證券交易所掛牌上市。公司的主營業(yè)務(wù)主要包括：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資與開發(fā)；市政基礎(chǔ)設(shè)施及環(huán)保項目的建設(shè)、投資和管理；土地和商品房開發(fā)；物業(yè)管理；自有房屋的租賃等。上市二十三年來，公司抓住我國經(jīng)濟(jì)體制改革的大趨勢，憑借上市公司的品牌效應(yīng)和資金優(yōu)勢，在其本身開發(fā)區(qū)建設(shè)和經(jīng)營的基礎(chǔ)上，努力發(fā)展公司新的利潤增長點。2018年，公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)投資收益5.98億元，其中公司投資的南京證券在上交所成功上市，直接或通過基金投資的廣州農(nóng)商行、碩世生物、金埔園林等公司正在進(jìn)行上市中。

G公司主要涉及房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和公共管理行業(yè)，即G公司采用業(yè)務(wù)多元化的經(jīng)營模式，且房地產(chǎn)開發(fā)銷售占最大比重，房地產(chǎn)業(yè)的營業(yè)收入達(dá)到20億多，成為G公司的支柱性產(chǎn)業(yè)，為G公司帶來了較高的營業(yè)收入。而批發(fā)和零售業(yè)的毛利率則達(dá)到62.96%，高過房地產(chǎn)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)。多元化的經(jīng)營模式則為高科分散了經(jīng)營風(fēng)險和收益。

（二）G公司業(yè)務(wù)多元化與盈利能力的杜邦分析

1.杜邦分析法

杜邦分析法是一個綜合性指標(biāo)體系，是通過各種相關(guān)聯(lián)的財務(wù)比率指標(biāo)，來對企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行綜合評價的一種系統(tǒng)分析方法。杜邦分析法的基本公式為：

凈資產(chǎn)收益率= 資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)凈利率= 營業(yè)凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

凈資產(chǎn)收益率= 營業(yè)凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

凈資產(chǎn)收益率是作為杜邦分析系統(tǒng)的核心，有著舉足輕重的地位，它是綜合分析能力最強(qiáng)的一項指標(biāo), 是杜邦分析系統(tǒng)最為核心的指標(biāo)。

2.公司盈利能力分析

表1 2016-2018年G公司盈利能力相關(guān)數(shù)據(jù)

結(jié)合上表我們分析得出，2016-2018年，由于受近年來整體經(jīng)濟(jì)增速放緩和結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，營業(yè)凈利潤率以遞減的速度逐步增加；2018年凈資產(chǎn)收益率為10.48%，有3個因素決定凈資產(chǎn)收益水平：權(quán)益乘數(shù)、營業(yè)凈利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。企業(yè)的融資政策決定了股權(quán)乘數(shù)的水平，營業(yè)凈利潤率取決于企業(yè)管理水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于企業(yè)的資產(chǎn)管理。通過對這三個指標(biāo)的分析，可以對凈資產(chǎn)收益率變動的原因進(jìn)行分析。

權(quán)益乘數(shù)是指總資產(chǎn)超過所有者權(quán)益多少倍，它能反映出資產(chǎn)和所有者權(quán)益之間的聯(lián)系。通過計算得出G公司2018年的權(quán)益乘數(shù)為2.58，與同行業(yè)新城控股的權(quán)益乘數(shù)6.48對比偏低。說明G公司資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也相對較小。因此，在企業(yè)總資產(chǎn)一定的情況下，G公司可以保持或適當(dāng)增加企業(yè)負(fù)債情況，即應(yīng)當(dāng)適當(dāng)加大本企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)，通過這種方法來提高G公司的凈資產(chǎn)收益率和盈利能力，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。G公司2016-2018年權(quán)益乘數(shù)的增加就是該企業(yè)財務(wù)政策的運用和體現(xiàn)，使得企業(yè)獲得了較高的財務(wù)杠桿收益，同時財務(wù)風(fēng)險也相應(yīng)提高。

營業(yè)凈利潤率是指一定時期企業(yè)的凈利潤與營業(yè)收入之間的比率關(guān)系。2018年G公司營業(yè)凈利潤率為31.24%，由此可以看出2018年G公司的凈利潤占營業(yè)收入五分之一以上。G公司要想進(jìn)一步提高營業(yè)凈利潤率：可以通過增加營業(yè)收入，降低營業(yè)成本的方法來達(dá)到此目的。一方面，我們可以通過薄利多銷的方法來增加銷量，減少庫存占用率；另一方便，我們可以通過生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步來提高產(chǎn)量，同時減少人工成本?？梢酝ㄟ^利潤總額與成本費用總額的比率即成本利潤率，評價企業(yè)為取得利潤付出的代價。同時有利于G公司根據(jù)對成本結(jié)構(gòu)的分析，加強(qiáng)成本控制，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，表現(xiàn)出企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率，需要對資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的各具體因素進(jìn)行分析。2018年G公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.13，周轉(zhuǎn)率低于同類房地產(chǎn)企業(yè)，其業(yè)務(wù)多元化占重要因素。G公司2017年和2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小于15%，說明企業(yè)資產(chǎn)償債能力較差，流動性和變現(xiàn)能力較低。結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢來看，2018年我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行，使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低。

綜合上述因素，2018年凈資產(chǎn)收益率提高得益于營業(yè)凈利潤率和權(quán)益乘數(shù)的提高，盈利能力增強(qiáng)。

從每股收益可以看出，G公司盈利能力及經(jīng)營能力大方向走勢良好，發(fā)展?jié)摿^大；市盈率在12左右上下波動，高于行業(yè)均值9.22，說明盈利能力較為穩(wěn)定，投資者看好該企業(yè)；市凈率在行業(yè)均值的水平上上下波動，說明該公司財務(wù)數(shù)據(jù)較為合理的反映出了該公司實際的資產(chǎn)質(zhì)量。

四、研究結(jié)論及建議

G公司的多元化戰(zhàn)略較為成功，多元化方針帶來了盈利能力提高，經(jīng)營能力走勢良好?！耙苑康禺a(chǎn)為龍頭，以公用事業(yè)（水務(wù)）和優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資為兩翼”的多元化發(fā)展方向不僅延續(xù)并強(qiáng)化了企業(yè)的核心競爭力，而且還分散了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，從而提高了企業(yè)的盈利能力。

多元化戰(zhàn)略選擇的盲目性導(dǎo)致企業(yè)在推行多元化戰(zhàn)略過程中的失誤和利潤損失；而與企業(yè)盈利能力相匹配的業(yè)務(wù)多元化會給企業(yè)帶來長足的發(fā)展。因此，企業(yè)應(yīng)該充分考慮多元化戰(zhàn)略的動因，實現(xiàn)多元化與企業(yè)盈利能力的匹配，最大限度的規(guī)避多元化風(fēng)險，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效益，獲得長期穩(wěn)定的利潤和發(fā)展；此外，在企業(yè)多元化的同時要通過調(diào)整企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等各種方式解決管理水平和決策能力的惰性和滯后性，以減少決策風(fēng)險，促進(jìn)規(guī)模效益的顯現(xiàn)，從而提高企業(yè)盈利能力，實現(xiàn)股東利益最大化。