辛省志

2020年8月24日，深交所創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18家企業(yè)上市，表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，18家企業(yè)股票全部飄紅，有10家股價翻番。但衡量注冊制改革是否成功的指標(biāo)，并不是所有股票都大漲，而是市場在企業(yè)優(yōu)勝劣汰中真正能夠起到主導(dǎo)作用。

中國股票市場曾長時間實行上市審批制。企業(yè)能不能上市，以什么價格上市，都要經(jīng)過監(jiān)管部門審批。審批制雖然可以起到過濾低質(zhì)量企業(yè)的部分效果，但是副作用則更明顯：上市門檻過高，很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)很難拿到入場券；而一旦上市后，即使經(jīng)營失敗，也還可以坐享其成，通過賣殼大賺一筆。審批制給尋租留下了巨大的空間。

注冊制正是為了革除這些弊端。劉鶴副總理提出，注冊制改革要建制度、不干預(yù)、零容忍。建制度，就是對企業(yè)上市退市程序、信息披露要求等建立規(guī)則。企業(yè)上市申請文件只要符合信息披露等規(guī)則，由交易所形式審核后就可以上市，不需要再通過證監(jiān)會，監(jiān)管層和交易所也不對上市企業(yè)做實質(zhì)審查，不對企業(yè)的質(zhì)量背書。企業(yè)上市后，股票是漲是跌，完全由市場決定，監(jiān)管方不干預(yù)。

監(jiān)管則體現(xiàn)在“零容忍”上，也就是對違反制度的行為要嚴(yán)厲懲罰。監(jiān)管的重點(diǎn)是信息披露。企業(yè)經(jīng)營狀況等信息的充分披露，是判斷一家公司好壞、決定是否投資的基本前提。但是中國股票市場上，虛假財報、虛假陳述曾經(jīng)滿天飛，對投資者形成了嚴(yán)重的誤導(dǎo)。比如獐子島的扇貝多次跑路，曾經(jīng)的明星股康得新也被查出巨額財務(wù)造假。還有人通過內(nèi)幕交易，操縱市場，“割韭菜”。這些行為，讓投資者損失慘重。而公司大股東、實控人、高管則賺得盆滿缽滿，即使被查出，所受懲罰與其違法獲益相比，也只是罰酒三杯。

2020年生效的新證券法，大大提高了違規(guī)的處罰：欺詐發(fā)行，最高處以所募集金額相等的罰款；不履行信息披露義務(wù)，最高罰款500萬元；虛假陳述，最高罰款1000萬元；內(nèi)幕交易，沒收違法所得并處最高10倍的罰款……

零容忍還體現(xiàn)在加大刑事處罰上。刑法規(guī)定了欺詐發(fā)行股票、債券罪，違規(guī)披露、不披露重要信息罪，提供虛假證明文件罪等涉及資本市場欺詐行為的犯罪。為了配合創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，最高法8月18日發(fā)布文件，提出依法加大對有關(guān)犯罪追究刑事責(zé)任的力度，從嚴(yán)懲治申請發(fā)行、注冊等環(huán)節(jié)易產(chǎn)生的各類欺詐和腐敗犯罪。正在制定過程中的刑法修正案（十一），還加大了對這些犯罪的處罰力度，其中欺詐發(fā)行罪的最高刑由5年有期徒刑提高到無期徒刑。這一修正案一旦通過，無疑將極大增加震懾力。當(dāng)然，法律的關(guān)鍵還在于實施。如果證券市場欺詐行為被定罪判刑的少之又少，也起不到應(yīng)有的作用。

對違法違規(guī)行為零容忍，首先需要發(fā)現(xiàn)這些行為。由于監(jiān)管部門的力量有限，讓不少證券市場造假行為長期不能被發(fā)現(xiàn)和查處，讓更多的投資者蒙受了損失。盡快發(fā)現(xiàn)違法行為，也需要建制度，調(diào)動多方的力量。

一是做空機(jī)構(gòu)等監(jiān)督力量。在成熟的證券市場中，都存在專業(yè)做空機(jī)構(gòu)，他們致力于尋找上市公司的弱點(diǎn)，以做空公司股票來獲利，同時媒體等監(jiān)督力量，也是高懸在證券市場上空的利劍。這些做空機(jī)制對凈化市場起到了重要的對沖作用。而中國證券市場做空機(jī)制還不健全，更不存在專業(yè)做空機(jī)構(gòu)。

二是舉報人。日前，美國證券交易委員會為一位舉報者提供了近5000萬美元的獎勵。中國新的證券法也明確規(guī)定了有獎舉報的制度，但是目前最高的舉報獎金只有30萬元，對內(nèi)部舉報人來說顯然沒有太大的吸引力，影響了舉報的積極性。

三是投資者集體訴訟。新證券法規(guī)定，在此類案件中，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)受50名以上投資人委托，可以代表所有投資人向法院登記參加訴訟。應(yīng)該讓投資者發(fā)起集體訴訟更容易，發(fā)起的權(quán)限也不應(yīng)限于少數(shù)幾家“投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)”，投資者保護(hù)也應(yīng)發(fā)掘市場的力量。