馬亞飛

摘要：本文選取82個國家1980-2017年的數(shù)據(jù)，并通過不同的資本賬戶開放測算方法實證檢驗資本賬戶開放與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，結(jié)果表明資本賬戶開放對經(jīng)濟增長存在正向的促進作用，但作用的發(fā)揮與一國的配套制度的完善存在緊密的聯(lián)系。

關(guān)鍵詞：資本賬戶開放;經(jīng)濟增長

1970年，隨著布雷頓森林體系的解體，全球掀起一股自由化的浪潮，各工業(yè)國國家大幅放松對跨境資本的管制，隨后這一浪潮開始逐漸蔓延至新興市場國家，而資本賬戶開放對經(jīng)濟發(fā)展的影響也引發(fā)學(xué)術(shù)界的廣泛爭論。不同學(xué)者甚至對此問題持有完全對立的觀點，支持者認(rèn)為資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的促進作用一方面可以通過開放的金融市場豐富國內(nèi)融資渠道，降低融資成本，從而促進資本積累的直接效應(yīng)（Henry，2007;Kose，2009），另一方面有學(xué)者對資本賬戶開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)持反對意見。他們認(rèn)為資本賬戶開放并沒有產(chǎn)生很大的效率，相反自由化引起了投機性熱錢的流動，增加了金融危機的可能性（Bhagwati，1998;Rodrik，1998;Stiglitz，2002）。因此在面對資本賬戶開放帶來的雙面效應(yīng)以及我國金融市場化改革不斷推進的背景下，通過研究和總結(jié)各國資本賬戶開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)及其發(fā)揮的條件，為我國資本賬戶開放改革提供切實可行的建議，對金融市場的深化改革具有重要的現(xiàn)實意義。

一、數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)計

參考現(xiàn)有文獻，資本賬戶開放對經(jīng)濟增長影響的基準(zhǔn)模型設(shè)定如下：

其中，Growthct，為t時期c國的GDP增長率，Dct為資本賬戶開放度指標(biāo)，F(xiàn)Oct為事實型資本賬戶開放度，KOct為法定型資本賬戶開放度，Zct為控制變量，ac代表個體固定效應(yīng)，δt代表時間固定效應(yīng)，εct為殘差項。

被解釋變量Growthit，為GDP增長率，核心解釋變量為資本賬戶開放，核算資本賬戶開放主要有事實型與法定型兩種方法。其中，法定測算方法是對一國資本賬戶開放的定性判斷，反映一國政府主觀上對該國資本流動的限制程度及限制范圍，該指標(biāo)主要來源于IMF的AREAER所提供的信息，本文使用Chinn&Ito的Kaopen指數(shù)來對法定型資本賬戶開放度進行核算。事實型則是對一國資本流動的定量分析，對于事實型資本賬戶開放度的測量，通常有利率平價理論、儲蓄一投資相關(guān)性條件以及占比法三種測算方法。本文采用占比法，即Lane & Miles（2003，2007）提出的基于事實測度的資本存量法計算各個國家的資本賬戶，事實資本賬戶開放度=（對外總資產(chǎn)+對外總負債）/GDP。

控制變量選取了金融發(fā)展程度（FD）、貿(mào)易開放度（Trade）、投資率（capital）、政府支出（Gov）、人力資本（HI）、人口增長率（POP），其中金融發(fā)展程度采用IMF測算的金融發(fā)展指數(shù)來衡量;貿(mào)易開放度為進出口總額占GDP的比值;投資率為資本形成總額占GDP的比重;政府支出為政府每年支出占GDP的比重;人力資本采用平均受教育年限來表示;人口增長率采用人口年增長率來表示，以上數(shù)據(jù)來源于WDI數(shù)據(jù)庫、IMF的IIP數(shù)據(jù)庫、PWT數(shù)據(jù)庫以及UIS數(shù)據(jù)庫。

（二）數(shù)據(jù)及樣本選擇

本文依據(jù)GDP排名，結(jié)合數(shù)據(jù)可得性選取82個國家（地區(qū)）1980-2017年的跨國面板數(shù)據(jù)進行實證分析。此外本文主要考察中長期的經(jīng)濟增長效應(yīng)，借鑒Agenor et a1.（2000）、Aguiar以及Gopinath（2007），選取所有變量的5年均值進行回歸，便可以避免短期波動，同時也平滑了諸如資本流動等變量的年度之間的波動。

二、實證結(jié)果分析及結(jié)論

表1顯示固定效應(yīng)模型下資本賬戶開放對經(jīng)濟增長影響的回歸結(jié)果。其中（1）-（3）為事實型資本賬戶開放度的回歸結(jié)果，（4）-（6）為法定型資本賬戶開放度的回歸結(jié)果，為考察不同發(fā)展程度經(jīng)濟體的資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的影響，本文按照世界銀行的劃分將樣本分為發(fā)達國家與發(fā)展中國家進行異質(zhì)性分析。如（1）、（4）所示，事實性資本賬戶開放對經(jīng)濟增長具有顯著的促進作用，資本賬戶開放每提高1個百分點，產(chǎn)出增長率就增加1.7649個百分點，但法規(guī)型資本賬戶對經(jīng)濟增長的影響在統(tǒng)計上并不顯著;在針對國別進行異質(zhì)性分析的結(jié)果中，對于事實型資本賬戶，無論是發(fā)達國家或是發(fā)展中國家，其資本賬戶開放都會促進經(jīng)濟增長，如（2）和（3）所示，發(fā)達國家資本賬戶開放變量估計系數(shù)為1.5164，而發(fā)展中國家為11.1711，可見發(fā)展中國家的資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的促進作用要遠大于發(fā)達國家，這與Kose（2011）的結(jié)論一致，資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的影響是非線性的，呈現(xiàn)倒U型，即資本賬戶對經(jīng)濟增長的邊際效應(yīng)會隨著經(jīng)濟發(fā)展程度逐漸下降。雖然法規(guī)型資本賬戶整體上不顯著，但發(fā)達國家的回歸結(jié)果卻是顯著為負的，估計系數(shù)為-0.3340，而發(fā)展中國家的回歸結(jié)果顯著為正，估計系數(shù)為0.3938，即對于法規(guī)型資本賬戶開放，發(fā)達國家資本賬戶的開放會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響，而發(fā)展中國家的資本賬戶開放卻會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生顯著的正向影響，造成這種現(xiàn)象的原因可能是法定資本賬戶開放并不能確切衡量一個經(jīng)濟體參與國際金融市場的實際水平，如果法規(guī)型資本賬戶開放度比較低，而事實資本賬戶開放比較高，表明存在國際資本繞過資本管制流人一國的現(xiàn)象，這部分逃避監(jiān)管的國際資本可能并不能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生正向促進作用，或者，如果法規(guī)型資本賬戶開放度比較高，而事實資本賬戶開放比較低，使得一國可能無法享受到資本賬戶開放帶來的收益。

對于控制變量，貿(mào)易開放度的回歸系數(shù)為正，表明經(jīng)濟體的貿(mào)易開放度越高，越有利于其經(jīng)濟增長率的提高;投資率對經(jīng)濟增長呈現(xiàn)顯著的正向影響，即資本積累越多，越有利于經(jīng)濟的發(fā)展;政府支出越高越不利于經(jīng)濟的發(fā)展;人力資本變量均不顯著人口增長率越高越不利于經(jīng)濟發(fā)展。

三、結(jié)論與啟示

通過實證分析再次印證了資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的促進作用，但資本賬戶開放能否對經(jīng)濟增長起到正向的促進作用與一國（經(jīng)濟體）的金融市場的發(fā)展程度、貿(mào)易開放度、匯率制度、國家治理水平等存在緊密的聯(lián)系，即資本賬戶開放與資本可獲得性的程度并不是經(jīng)濟增長的充分條件，國際資本在國內(nèi)的有效利用程度還要取決于國內(nèi)市場配置資源的效率。